İnançsız Yükseliş

Özet

• ABD Spot ETF girişleri yeniden güçlü bir şekilde pozitife döndü. Bitcoin'in 60 bin doların ortalarından 80 bin doların alt seviyelerine toparlanmasıyla birlikte, kurumsal talebin yeniden canlandığına işaret ediyor.
• Bitcoin'in Göreceli Gerçekleşmemiş Zararı, Şubat ayındaki düşüş sırasında %25 ile zirve yaptı, ardından 80 bin doların üzerine yapılan toparlanmayla birlikte %8 seviyesine geriledi. Bu durum, 60 bin doların korunması halinde bunun sığ bir ayı rejimi olarak kaldığı görüşünü destekliyor.
• Gerçekleşmiş Piyasa Değeri 30 Günlük Net Pozisyon Değişimi, aylık 2,8 milyar dolara yükselerek sermaye girişlerinde iyileşme sinyali veriyor, ancak önceki boğa piyasası genişlemelerinde görülen 10 milyar doların üzerindeki seviyelerin hâlâ gerisinde kalıyor.
• 76.900 dolardaki 30 günlük maliyet bazı anlık desteği tanımlarken, Kasım-Şubat dönemindeki 86.900 dolarlık birikim aralığı, toparlanma için ana kısa vadeli direnç bölgesi olmaya devam ediyor.
• Coinbase Spot Hacim Deltası son iki haftada keskin bir şekilde pozitife döndü ve giderek daha agresif alım tarafı aktivitesine ve güçlenen spot piyasa talebine işaret ediyor.
• Hyperliquid yatırımcıları, yükselen fiyatlarla birlikte istikrarlı bir şekilde uzun pozisyonlarını yeniden artırdı. Bu durum, iyileşen spekülatif duyarlılığı ve daha fazla yukarı yönlü devam edişe yönelik artan güveni yansıtıyor.
• Zımni volatilite, kısa vadeli uçtaki düşüşün öncülüğünde tüm vade eğrisi boyunca sıkışmaya devam ediyor. Gerçekleşen volatilite düşüş eğiliminde ve piyasa daha sakin bir kısa vadeli rejim fiyatlıyor.
• Skew sıkışması, azalan aşağı yönlü korunma talebine ve 80 bin dolar civarında daha dengeli bir opsiyon yapısına işaret ediyor.
• Bayi pozisyonlanması, kısa vadeli dinamiklerin ana itici gücü olmaya devam ediyor. 82 bin dolardaki büyük negatif gama kümesi, spot fiyatın bu bölgeye geri dönmesi halinde hâlâ fiyat hareketini yükseltebilecek kapasitede.

Makro Görüşler

Makro arka plan, yavaşlayan büyüme ile tam olarak düşüşe geçmeyi reddeden enflasyon arasında sıkışmış durumda. Son ABD enflasyon verileri beklenenden daha sert geldi; işgücü piyasaları ise birçok kişinin tahmininden daha iyi dayanmaya devam ediyor. Bunun sonucunda piyasalar, faiz indirimi beklentilerini daha da ileriye attı. Bu durum, Hazine getirilerini yüksek ve finansal koşulları nispeten sıkı tutuyor.
Likidite, risk varlıkları arasında kilit itici güç olmaya devam ediyor. Hisseler daha yükseğe tırmanmaya devam ediyor, ancak yüzeyin altında ortam hâlâ sallantılı hissettiriyor; piyasalar faizlerin daha uzun süre yüksek kalacağı gerçeğine uyum sağlıyor. Aynı zamanda, petrol ve daha geniş emtia gücü, özellikle devam eden jeopolitik gerilimlerle birlikte enflasyon beklentilerini beslemeye devam ediyor.
Dijital varlıklar için tablo yapıcı ancak seçici kalmaya devam ediyor. Bitcoin, daha sıkı likidite koşullarına ve güçlü bir ABD dolarına rağmen direnç göstermeye devam ediyor; bu da altta yatan talebin bozulmadan kaldığını gösteriyor. Ancak, daha zayıf ETF akışları ve yüksek reel getiriler, daha sürdürülebilir bir yükseliş hareketi için muhtemelen ya finansal koşulların gevşemesi ya da daha geniş risk iştahını yeniden canlandıracak yeni bir katalizör gerekeceğini ima ediyor.

Zincir İçi Görüş

Korkudan Belirsizliğe

Yapışkan enflasyon, yüksek Hazine getirileri ve daha sıkı finansal koşulların yaşandığı bir makro arka plana karşın Bitcoin, göreceli direncini göstermeye devam etti. Bu durum, daha geniş risk ortamı istikrarsız kalsa bile, altta yatan talebin bozulmadan kaldığını gösteriyor. Mevcut döngünün yapısal perspektiften nerede durduğunu değerlendirmek için, tüm yatırımcıların elindeki gerçekleşmemiş zararların toplam dolar değerini toplam piyasa değerinin bir oranı olarak ölçen Göreceli Gerçekleşmemiş Zarar, hassas bir döngüsel barometre sunuyor. Şubat ayındaki ani düşüş sırasında bu metrik, piyasa değerinin %25'i ile zirve yaptı. Bu okuma, önemli bir stres sinyali verse de, önceki ayı döngülerinde kaydedilen uç noktaların yalnızca bir kısmı kadardır. Ardından 80 bin doların üzerine gerçekleşen toparlanma, bu rakamı yaklaşık %8'e kadar düşürdü. Bu geçiş, hâkim duyarlılığı korkudan belirsizliğe (kapitalasyon değil) kaydırıyor.
Eğer 60 bin doların bu döngünün dip seviyesi olduğu kanıtlanırsa, bu ayı piyasası kaydedilmiş en sığ ayı piyasası olacaktır; korkuyu kaydeden ancak tarihsel olarak dayanıklı döngü diplerini işaretleyen geniş çaplı kapitalasyonun çok uzağında duran bir piyasa.

Sermaye Akışını Boyutlandırmak

Duyarlılık korkudan belirsizliğe doğru kayarken, asıl soru şu: Mevcut yükseliş tipik bir ayı piyasası sıçramasını mı yoksa gerçek bir boğa piyasası geçişinin erken aşamalarını mı temsil ediyor? Bu olasılığı tartmanın en doğrudan yolu, zincir üzerinde depolanan toplam sermayedeki aylık değişimi izleyen Gerçekleşmiş Piyasa Değeri 30 Günlük Net Pozisyon Değişimi ile ölçülen net sermaye akışını boyutlandırmaktır. Son dönemdeki 82 bin dolara yükselişin ardından bu metrik, aylık 2,8 milyar dolara ulaştı; bu pozitif okuma, son haftaların yapıcı momentumunu açıklıyor.

Ancak bağlam kritik öneme sahiptir: 2023'ten 2025'e kadar süren boğa piyasasındaki her büyük yükselişin erken aşamalarında, bu metrik hızla ayda yaklaşık 2 milyar dolardan 10 milyar dolara doğru ivmeleniyordu. Mevcut okuma cesaret verici olmakla birlikte, bu eşiğin önemli ölçüde altında kalıyor. Bu durum, bu toparlanmayı destekleyen sermaye girişinin, önceki döngüdeki benzer kırılma noktalarında görülen inançtan yoksun olduğunu gösteriyor.

Maliyet Bazı Merceğinden Destek ve Direnç

60 bin dolardan 82 bin dolara %37'lik bir yükselişe ve hâlâ mütevazı sermaye girişlerine rağmen devam eden belirsizliği doğrulayan bir başka veri olarak, Yaşa Göre Gerçekleşmiş Fiyat metriği, en yakın destek ve direnç seviyelerini belirlemek için ayrıntılı bir çerçeve sunuyor. Bu model, tutma süresine göre ayrıştırılmış coinlerin ortalama edinim fiyatını izleyerek farklı yatırımcı gruplarının davranışsal çıpalarını fiyat grafiği üzerine haritalandırıyor.

Devam eden yükselişin momentumu, büyük ölçüde son 30 gündeki birikim dalgası tarafından yönlendiriliyor. Bu grubun maliyet bazı şu anda yaklaşık 76.900 dolarda bulunuyor ve kısa vadede en yakın destek tabanını oluşturuyor. Yukarıda ise, Kasım'dan Şubat'a kadar süren aralık piyasası konsolidasyonu sırasında birikim yapan yatırımcıların maliyet bazı 86.900 dolar civarında yoğunlaşıyor. Bu seviye, bu yatırımcılar başa baş noktasına yaklaştıkça ve güçlenmeyi dağıtmak için artan bir teşvikle karşı karşıya kaldıkça, en olası kısa vadeli direnç bölgesini temsil ediyor.

Off-Chain Görüşler

ETF Talebi Yeniden İnşa Ediliyor

ABD Spot Bitcoin ETF akışları, son haftalarda kesin bir şekilde pozitife döndü ve Bitcoin'in 80 bin dolar seviyesinin üzerine toparlanmasıyla birlikte sürekli girişler geri döndü. Çeyrek boyunca yaşanan tutarsız talep ve ağır çıkışların ardından, bu son değişim kurumsal iştahın daha anlamlı bir şekilde yeniden ortaya çıkmaya başladığını gösteriyor.

Önemli bir nokta, ETF talebindeki toparlanmanın tek bir tahsis sıçramasından ziyade kalıcı olmasıdır. Bu durum, piyasa koşulları iyileştikçe istikrarlı bir birikime işaret ediyor. Girişlerin gücü de fiyatla birlikte hızlanarak, geleneksel sermayenin yükselişleri söndürmek yerine bir kez daha momentumu desteklediği görüşünü pekiştiriyor.

Mevcut yapı, bu yılın başına kıyasla piyasa yapısında kayda değer bir iyileşmeyi yansıtıyor. ETF akışları artık kalıcı bir satış baskısı kaynağı olmaktan çıkıp bir arka rüzgâr (olumlu faktör) olarak hareket ediyor. Bu durum, önceki toparlanma girişimlerini sınırlayan ana engellerden birini azaltıyor. Sürdürülebilir olması halinde, devam eden kurumsal birikim, Bitcoin'in önümüzdeki haftalarda daha yüksek arz yoğunluklu bölgelere meydan okuması için gereken talep tabanını sağlayabilir.

Coinbase Spot Alımı Yeniden Hızlanıyor

Coinbase Spot Hacim Deltası, son iki haftada keskin bir şekilde pozitife döndü ve Bitcoin'in 80 bin doların alt seviyelerine yükselmesiyle birlikte agresif alım tarafı aktivitesi geri geldi. Bu son değişim, negatif hacim deltasının sürekli olarak aşağı yönlü momentumu pekiştirdiği, ilk çeyreğin büyük bölümünde görülen kalıcı satış baskısıyla tam bir tezat oluşturuyor.

Önemli bir nokta, son dönemdeki yukarı yönlü hareketin izole alım sıçramalarından ziyade tekrarlanan pozitif spot akış ivmelenmeleriyle birlikte gerçekleşmesidir. Bu durum, sürdürülebilir talebin arz yoğunluğunu emmeye başladığını gösteriyor. Coinbase aktivitesindeki güç, aynı zamanda ETF girişlerindeki toparlanmayla da yakından uyumlu olup, ABD merkezli ve kurumsal alıcıların katılımının yeniden başladığına işaret ediyor.

Mevcut yapı, spot talebin bir dağıtım kaynağı olmaktan ziyade fiyat için yeniden destekleyici hale geldiğini gösteriyor. Coinbase alım tarafı akışlarındaki devam eden güç, özellikle artan ETF girişleriyle birleştiğinde, piyasa inancının iyileştiğine ve son yükselişi destekleyen daha sağlıklı bir talep profilinin oluştuğuna işaret ediyor.

Hyperliquid Yatırımcıları Giderek Daha Uzun Pozisyonlanıyor

Hyperliquid'deki pozisyonlanma, son birkaç haftadır giderek artan bir şekilde uzun tarafa kaydı. Net BTC pozisyonlanması, Bitcoin'in 80 bin doların alt seviyelerine doğru toparlanmasıyla birlikte istikrarlı bir şekilde yükseldi. Bu değişim, 2026 ilk çeyreğinde piyasanın 60 bin doların alt seviyelerine düştüğü dönemde hakim olan kalıcı kısa (short) eğiliminden kayda değer bir tersine dönüşü işaret ediyor.

Önemli bir nokta, uzun pozisyonlardaki bu son artışın tek bir kalabalık pozisyonlanma sıçramasıyla değil, kademeli olarak gelişmesidir. Bu durum, piyasa koşulları iyileştikçe yatırımcıların istikrarlı bir şekilde yönsel yükseliş pozisyonu inşa ettiğini gösteriyor. Net pozisyonlanma artık 2025 sonlarından bu yana görülen en güçlü uzun eğilime yakın seyrediyor; bu da yukarı yönlü devam edişe dair artan güveni yansıtıyor.

Uzun pozisyonlanmanın yükselen fiyat hareketiyle birlikte devam etmesi, iyileşen yatırımcı duyarlılığına ve daha yapıcı bir spekülatif zemine işaret ediyor. Ancak giderek kalabalıklaşan uzun pozisyonlar, piyasayı kısa vadeli dalgalanmaya ve likidasyon kaynaklı geri çekilmelere karşı daha hassas bırakabilir.

Zımni Volatilite Kısa Vadede Aşağı Yönlü Hareket Ediyor

Bitcoin zımni volatilitesi geçtiğimiz hafta boyunca aşağı yönlü hareket etti ve en yakın vadeli ay yüzde 39'dan yüzde 34,6'ya geriledi. Daha uzun vadeli kontratlar da düşüş göstererek eğri boyunca yaklaşık 1 ila 2 vol puanı azaldı.

Bu hareket, yatırımcıların kısa vadeli gerçekleşen fiyat hareketine ilişkin beklentilerini azaltmasıyla birlikte, vade yapısı genelinde daha geniş çaplı bir yeniden fiyatlamanın aşağı yönlü olduğunu yansıtıyor. Bu düşüş, yakın zamandaki volatilite toparlanmasının ardından geliyor ve daha sakin bir spot hareketiyle birlikte gerçekleşiyor. Bu durum, piyasanın daha sakin bir rejime geri dönüş yaptığı fikrini güçlendiriyor.

Zımni volatilite sıkıştıkça, opsiyonların maliyeti tüm vadelerde, özellikle de fiyatlamanın kısa vadeli pozisyonlanma ve talepteki değişimlere en duyarlı olduğu kısa vadede düşüş gösteriyor.

Mevcut yapı, piyasanın önümüzde daha az büyük fiyat hareketi fiyatladığını ve volatilite arzının eğri boyunca talebi aşmaya devam ettiğini yansıtıyor.

Volatilite Risk Primi Pozitif Kalmaya Devam Ediyor

Zımni volatilite eğri boyunca sıkışmaya devam ederken, gerçekleşen volatilite daha da hızlı bir şekilde düşüyor. Bitcoin'in 30 günlük gerçekleşen volatilitesi şu anda %30,48 seviyesinde bulunuyor ve spot hareketler nispeten sınırlı kaldıkça son birkaç haftadır devam eden istikrarlı düşüşünü sürdürüyor.

Aynı zamanda, en yakın vadeli zımni volatilite %36,4 civarında seyrediyor. Bu durum, zımni volatilitenin hâlâ gerçekleşen volatilitenin üzerinde işlem gördüğünü ve pozitif bir volatilite risk primini koruduğunu gösteriyor. Başka bir deyişle, opsiyonlar hâlâ Bitcoin'in spot volatilitede son zamanlarda sergilediğinden daha fazla gelecekteki fiyat hareketini fiyatlıyor.

Zımni ve gerçekleşen volatilite arasındaki fark da son iki ila üç haftadır yeniden genişliyor. Nisan ayında sıfıra yakın bir seviyeye kadar sıkıştıktan sonra tekrar yaklaşık 6 vol puanı alanına geri döndü. Bu durum, daha geniş volatilite resminin aşağı yönlü sıfırlanmasına rağmen, gerçekleşen harekete kıyasla opsiyon talebinin hâlâ yüksek olduğunu gösteriyor.

Bu nedenle, hem zımni hem de gerçekleşen volatilite ölçümlerinde daha geniş volatilite rejimi yumuşamaya devam etse bile, volatilite satıcıları için taşıma (carry) koşulları destekleyici olmaya devam ediyor.

Skew Sıkışması Daha Yumuşak Aşağı Yönlü Korunma Talebine İşaret Ediyor

Volatilite beklentileri aşağı yönlü sıfırlanmaya devam ederken, skew de eğri boyunca normalize oluyor. Bu hareket en çok kısa vadede belirgin oldu; 1 haftalık 25 delta skew, geçtiğimiz hafta içinde yaklaşık -%10'dan -%4'e kadar sıkıştı. Daha uzun vadeli kontratlar da yumuşadı; 1 ay, 3 ay ve 6 ay vadeleri yaklaşık 1 ila 2 puan put prim kaybetti.

Özellikle bu sıkışma, Bitcoin daha az destekleyici bir makro arka plana rağmen 80 bin dolar civarında konsolide olmaya devam ederken gerçekleşiyor. Opsiyon yüzeyi, artan aşağı yönlü korunma talebi göstermek yerine, daha dengeli bir yapıya doğru yeniden fiyatlanmaya devam etti.

Bu yukarı yönlü hareket, call'lara kıyasla aşağı yönlü put primindeki istikrarlı bir düşüşü yansıtarak, eğri boyunca korunma amaçlı pozisyonlanma talebinin azaldığına işaret ediyor.

Skew tüm vadelerde hâlâ put bölgesinde kalmakla birlikte, devam eden sıkışma, aşağı yönlü korunma talebinin yoğunlaşmak yerine kademeli olarak hafiflediğini gösteriyor.

Satıcı Gaması Spot Fiyatı 82 Bin Dolar Civarında Hassas Tutuyor

Satıcı pozisyonlanması, mevcut fiyat seviyeleri civarında tepkisel bir yapı yaratmaya devam ediyor. Negatif gamanın en büyük yoğunluğu yaklaşık 2,6 milyar dolarlık pozisyonla 82 bin dolar kademesinde bulunurken, pozitif gama 85 bin dolar civarında yaklaşık 1,8 milyar dolarla yoğunlaşıyor.

Spot fiyat hâlâ 82 bin dolardaki negatif gama kümesinin altında olduğu için, bu bölgeye doğru bir geri dönüş tepkisel bayi hedging akışlarını tetikleyebilir, momentumu güçlendirebilir ve fiyat hareketini yükseltebilir. Daha yukarıda, 85 bin dolar civarındaki pozitif gama yoğunluğu ise bunun yerine volatiliteyi azaltabilir.

Akışlar aynı zamanda değişen pozisyonlanmayı da yansıtıyor. Son 7 gün içinde, alıcılı prim akışının %71'i put alımlarından geldi. Bu durum, son konsolidasyon döneminde aşağı yönlü korunma talebinin yüksek olduğunu gösteriyor. Daha yakın zamanda, son 24 saatin akışının %58'i satılan putlardan oluşuyor; bu da bazı hedge'lerin artık kapatılmakta olduğunu gösteriyor.

Bu yapı, spot fiyatın 82 bin dolar civarındaki büyük negatif gama kümesine yeniden temas etmesi halinde, piyasanın büyütülmüş hedging akışlarına karşı giderek daha hassas hale geldiği anlamına geliyor.

Sonuç

Özetle, Bitcoin'in toparlanması yüzeyin altında güçlenmeye devam ediyor. Spot liderliğindeki talep, yenilenen ETF girişleri ve iyileşen spekülatif pozisyonlanmanın tümü, daha yapıcı bir piyasa yapısına katkıda bulunuyor. Göreceli Gerçekleşmemiş Zarardaki keskin sıkışma, kilit zincir içi kârlılık ve likidite metriklerindeki istikrarla birleştiğinde, Şubat ayındaki düşüşün giderek daha derin bir ayı piyasası rejiminin başlangıcı olmaktan ziyade döngüsel bir sıfırlanma olarak ele alındığını gösteriyor.

Aynı zamanda, bu yükselişin karakteri, 2023'ten 2025'e kadar görülen agresif genişlemelerden belirgin şekilde farklı olmaya devam ediyor. Sermaye girişleri toparlanıyor ancak yine de önceki kırılım eşiklerinin oldukça altında kalıyor. Volatilite sıkışması ve daha sakin türev pozisyonlanması ise piyasanın coşkulu bir faza girmekten ziyade giderek güvenini yeniden inşa ettiğine işaret ediyor. Bu durum, mevcut yükselişin tamamen teyit edilmiş bir momentum kırılımından ziyade yapısal olarak desteklenen bir toparlanmaya benzediğini gösteriyor.

Bitcoin şimdi yaklaşık 82 bin ila 87 bin dolar arasındaki yoğun bir arz bölgesine geri dönmüş durumdayken, piyasa fiyat keşfi için giderek daha önemli bir alana giriyor. Bu bölgenin üzerinde sürdürülebilir bir tutunma, muhtemelen kalan arzı absorbe etmek için daha güçlü spot katılımı ve daha derin sermaye rotasyonu gerektirecektir. O zamana kadar, daha geniş yapı iyileşmeye devam ediyor, ancak inanç henüz tamamen geri dönmüş olmaktan ziyade hâlâ yeniden inşa ediliyor gibi görünüyor.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.