Yükseliş Dirençte Yavaşlıyor

Özet

• Bitcoin, 78.300 dolardaki Gerçek Piyasa Ortalaması'nı (True Market Mean) geri aldı ancak bu seviyenin üzerinde kalmayı başaramadı. Önceki döngüler, güvenilir bir boğa piyasası geçişinin teyit edilebilmesi için bu seviye civarında haftalar ila aylar süren bir konsolidasyon gerektiğini gösteriyor.
• Gerçekleşen Kar/Zarar Oranı'nın 30 günlük SMA'sı, Şubat ayındaki 0,4 seviyesinden yükseliş sırasında 1,8'e fırladı. Bu durum, talebin kar alım dalgasını absorbe etmek için yetersiz kaldığını gösteriyor; gerçek anlamda bir alım tarafı toparlanması için 2'nin üzerinde sürdürülebilir bir hareket gerekiyor.
• 78.200 dolardaki 30 günlük maliyet bazı, destekten dirence dönüşürken, Şubat'tan Nisan'a kadar olan birikim grubunun maliyet bazı olan 71.400 dolar ise mevcut geri çekilme için en yakın destek tabanını temsil ediyor.
• Spot piyasa iç dinamikleri son haftalarda zayıfladı. Toplam Spot CVD büyük ölçüde negatif kalmaya devam ediyor ve Coinbase aktivitesi geride kalmaya devam ediyor. Bu durum, periyodik açık deniz spekülatif talebindeki patlamalara rağmen, ABD kurumsal spot katılımının daha yumuşak olduğuna işaret ediyor.
• CME Vadeli İşlem Açık Pozisyonları (Open Interest), fiyatla birlikte toparlanmaya devam ediyor. Bu durum, daha geniş spot talebi mevcut aralık zirveleri yakınında daha az kararlı kalsa bile, türev piyasalarında kurumsal katılımın iyileştiğinin sinyalini veriyor.
• ABD Spot ETF birikimindeki son yavaşlama, pozisyonlanmayı giderek daha fazla vadeli işlem aktivitesinin yönlendirdiğini ve doğrudan spot talebinin mevcut aralık zirveleri yakınında daha az agresif hale geldiğini gösteriyor.
  Zımni volatilite, özellikle kısa vadede olmak üzere düşük seviyelerden yeniden inşa ediliyor. Daha uzun vadeli beklentiler ise istikrarlı kalmaya devam ediyor. Gerçekleşen volatilite düşmeye devam ederek volatilite risk primini genişletiyor ve korunmayı nispeten uygun fiyatlı tutuyor.
• Opsiyon pozisyonlanması savunmacı kalmaya devam ediyor. Skew, aşağı yönlü korunmaya yönelik yenilenen talebi gösterirken, 75 bin dolar civarındaki kısa gama bölgesi spot fiyatı büyütülmüş hedging akışlarına ve daha keskin fiyat hareketlerine karşı savunmasız bırakıyor.

Makro Görüşler

Makro arka plan önemli ölçüde sıkılaştı. Piyasalar artık daha güçlü bir dolar, yükselen getiriler ve enerji piyasalarından gelen yenilenen enflasyon baskısıyla uğraşıyor. DXY altı haftanın zirvesine doğru yükselirken, ABD 10 yıllık getirisi %4,6'nın üzerine çıktı ve 30 yıllık getiri ise çok yıllık zirvelere doğru ilerledi. Bu durum, faiz beklentilerinde keskin bir yeniden fiyatlamayı yansıtıyor. Piyasalar artık yıl sonuna kadar bir Fed faiz artırımına daha yüksek olasılık veriyor ve daha önceki gevşeme beklentilerini tersine çeviriyor.
Emtialar daha sıkı makro etkiyi güçlendiriyor. Orta Doğu arz riski nedeniyle petrol yüksek seyretmeye devam ediyor; bu da enflasyon beklentilerini canlı tutuyor ve faiz indirimi için alanı sınırlıyor. Altın, yükselen reel getiriler ve güçlenen doların güvenli liman talebini dengelemesiyle yükselişini sürdürmekte zorlanıyor. Bu durum, savunmacı akışların daha sıkı finansal koşullar tarafından zorlandığını gösteriyor.
Dijital varlıklar için tablo hâlâ yapıcı ancak daha kırılgan. Bitcoin'in yükselen getiriler ve güçlü dolara karşı direnci, altta yatan kalıcı talebe işaret ediyor, ancak makro etki artık net bir şekilde destekleyici değil. Sürdürülebilir bir yükseliş hareketi muhtemelen petrolün istikrara kavuşmasını, getirilerin soğumasını ve DXY'nin momentum kaybetmesini gerektirecek; bu sayede likidite koşulları gevşeyebilir ve risk iştahı yeniden genişleyebilir.

Zincir İçi Görüş

Ayı ile Boğa Arasındaki Eşiği Test Etmek

82 bin dolara kadar olan son yükseliş, aktif olarak işlem gören Bitcoin arzının ortalama edinim maliyetini izleyen ve tarihsel olarak ayı ile boğa piyasası rejimleri arasındaki ayrım çizgisi olarak hizmet eden 78.300 dolardaki Gerçek Piyasa Ortalaması'nın (True Market Mean) üzerinde kayda değer bir toparlanmaya işaret ediyordu. Bu seviyeyi geri almak, yapısal bir geçiş için gerekli ancak tek başına yeterli bir koşul değildir. Geleneksel olarak, boğa öncesi piyasa evreleri, güvenilir bir rejim değişikliğinin teyit edilebilmesi için bu model etrafında haftalarca ila aylarca süren sürdürülebilir bir konsolidasyon gerektirir. Gerçek Piyasa Ortalaması'nın üzerindeki tek ve kesin bir hareket, yapıcı olmakla birlikte, bu gereksinimi henüz karşılamamaktadır.

Bu nedenle, mevcut seviyelerden daha derin herhangi bir düzeltme, son yükselişi devam eden ayı piyasası içinde yerel bir tepe olarak yeniden çerçevelendirecektir. Bu yapı, önceki döngülerde birçok kez tekrarlanmıştır ve fiyat sürdürülebilir bir devam hareketi gösterene kadar daha yüksek olasılıklı sonuç olmaya devam etmektedir.

Kar Alımı Talebi Geride Bıraktı

Son yükselişin iç dinamiklerine daha yakından bakıldığında, Gerçekleşen Kar/Zarar Oranı piyasa sağlığının yüzeyin altındaki hassas bir ölçüsünü sunuyor. Bu metrik, zincir üzerinde gerçekleşen karların dolar değerini zararlara kıyasla ölçer; 1'in üzerindeki okumalar kar alımı baskınlığını, 1'in altındaki okumalar ise zarar realizasyonu baskınlığını gösterir.

Bu göstergenin 30 günlük SMA'sı, Şubat ayındaki 0,4 seviyesindeki dip noktasından 1,8'e fırladı. Bu durum, fiyat toparlandıkça harcama davranışında keskin ve mantıklı bir değişimi yansıtıyor. Ancak piyasanın bu yükselen kar alım dalgasına karşı momentumunu sürdürememesi, talebin, yükselişi bir çıkış fırsatı olarak kullanan satıcıların hacmini absorbe edecek kadar yeterli bir şekilde toparlanmadığını gösteriyor.

Gerçekleşen Kar/Zarar Oranı'nın 30 günlük (veya 90 günlük) SMA'sının 2'nin üzerinde, birkaç hafta boyunca sürdürülebilir bir şekilde istikrar kazanması, alım tarafı inancının gerçekten canlandığına ve piyasanın dağıtım baskısını geri çekilmeden sindirme kapasitesine sahip olduğuna dair daha anlamlı bir sinyal oluşturacaktır.

Maliyet Baz Seviyeleri Yeni Aralığı Tanımlıyor

Fiyatın Gerçek Piyasa Ortalaması'nın (True Market Mean) altına gerilemesiyle birlikte, Yaşa Göre Gerçekleşmiş Fiyat (Realized Price by Age) metriği, en yakın destek ve direnç seviyelerini haritalamak için ayrıntılı bir çerçeve sunuyor. Bu model, tutma süresine göre ayrıştırılmış coinlerin ortalama edinim fiyatını izleyerek farklı yatırımcı gruplarının davranışsal çıpalarını doğrudan fiyat grafiği üzerine aktarıyor. Yükselişin momentumunu yönlendiren, son 30 gündeki en yeni birikim dalgasının maliyet bazı yaklaşık 78.200 dolardır. Fiyat şu anda bu seviyenin altında işlem gördüğü için, bu grup gerçekleşmemiş zarara düşmüş durumda. Bu durum, daha önce destek tabanı olan seviyeyi, olası her toparlanma girişiminde artan satış baskısı ekleyen bir arz bölgesine dönüştürüyor.

Spot fiyatın altında ise, Şubat'tan Nisan'a kadar olan konsolidasyon döneminde birikim yapan ve şimdi 1 aylık ile 3 aylık elde tutucular olarak sınıflandırılan yatırımcıların maliyet bazı yaklaşık 71.400 dolarda bulunuyor. Bu grup, azalan bir kâr marjını korurken ve koşullar daha da kötüleşmeden önce kazançlarını korumak için artan bir teşvikle karşı karşıya olduğundan, en olası kısa vadeli destek seviyesini temsil ediyor.

Off-Chain Görüş

Spot Satış Baskısı Geri Dönüyor

En son spot akış verileri, yüzeyin altında zayıf toplam talebi göstermeye devam ediyor. Tüm Borsalar Spot CVD Eğilimi, yakın zamandaki yüksek 70 bin dolar aralığına doğru geri çekilme sırasında negatif kalmaya devam etti. Bu durum, satış tarafı baskısının büyük borsalardaki agresif spot alımını ağır basmaya devam ettiğini gösteriyor.

Daha yakın zamanda, Binance spot akışları derin negatif seviyelerden mütevazı bir şekilde toparlandı. Buna karşılık, Coinbase aktivitesi nispeten zayıf kalmaya devam ediyor. Bu ayrışma, mevcut fiyat seviyeleri yakınında ABD kurumsal spot talebinin hâlâ inançtan yoksun olduğu, buna karşılık daha güçlü bir açık deniz spekülatif katılımına işaret ediyor.

Bitcoin yapısal olarak nispeten dirençli kalmaya devam etse de, en son spot pozisyonlanma verileri, yaygın spot birikiminin henüz yeniden ortaya çıkmadığını gösteriyor.

CME Pozisyonları Artarken ETF Talebi Yavaşlıyor

CME Vadeli İşlem Açık Pozisyonları (Open Interest), Bitcoin'in 80 bin doların alt aralığına doğru toparlanmasıyla birlikte yükselmeye devam etti. Bu durum, kurumsal yatırımcıların Şubat ayındaki düşüşün ardından pozisyonlarını yeniden inşa ettiğini gösteriyor. CME aktivitesindeki bu yukarı yönlü hareket, daha geniş makro koşullar kısıtlayıcı kalmaya devam etse bile, türev piyasalarına katılımın arttığına işaret ediyor.

Aynı zamanda, ABD Spot ETF birikimindeki momentum soğumaya başladı. ETF holdinglerindeki 30 günlük değişim, Nisan ve Mayıs başı boyunca görülen güçlü alımların ardından son haftalarda belirgin şekilde yataylaştı. Bu durum, mevcut fiyat seviyeleri yakınında ABD kurumsal grubundan gelen spot talebinin yumuşadığını gösteriyor.

Bunun sonucu, piyasanın güçlü spot birikimden ziyade giderek daha fazla vadeli işlem pozisyonlanması tarafından yönlendirilmesidir. Son dönemdeki yukarı yönlü hareket, kaldıraçlı katılımı çekmeye devam etti, ancak Bitcoin mevcut aralığın üst ucuna yaklaştıkça yeni spot alım hızı yavaşladı.

Zayıf Spot,Yoğun Uzun Pozisyonlar

En son emir akışı verileri, yüzeyin altında büyük ölçüde spot kaynaklı bir geri çekilmeye işaret ediyor. Vadeli İşlem Açık Pozisyonları (Open Interest) yalnızca mütevazı bir şekilde gevşedi ve Bitcoin'in en son bu aralıkta işlem gördüğü zamana kıyasla hâlâ yüksek seviyelerde seyrediyor. Oysa Spot CVD, Futures CVD'den çok daha agresif bir şekilde zayıfladı. Bu durum, son dönemdeki aşağı yönlü hareketin agresif kısa pozisyonlanmadan ziyade sürdürülebilir spot satışından kaynaklandığını gösteriyor.

Fonlama oranları bu tabloyu pekiştiriyor. Fiyatla birlikte aşağı yönlü sıfırlanmak yerine, fonlama oranları pozitif kalmaya devam etti ve son zamanlarda yeniden sıkılaşmaya başladı. Bu durum, kaldıraçlı uzun pozisyonların zayıflığa rağmen pozisyonlarını korumak için ödeme yapmaya devam ettiğinin sinyalini veriyor.

Birlikte ele alındığında, spot talep yumuşasa bile piyasa yüksek uzun pozisyonlanma taşımaya devam ediyor. Bu yapı tipik olarak ya yenilenen spot alımlarla ya da daha geniş bir türev sıfırlanmasıyla çözülür.

Zımni Volatilite Düşük Seviyelerden Yeniden İnşa Ediliyor

Zımni volatilite ile başlayacak olursak, piyasa yeniden hareket fiyatlamaya başlıyor, ancak bu hâlâ düşük bir tabandan gerçekleşiyor.

Bitcoin zımni volatilitesi, geçen haftaya kıyasla tüm vadelerde yükseldi. Kısa vadeli uç %32'den %36'ya çıkarken, 6 aylık tenor nispeten istikrarlı bir şekilde yaklaşık %42 civarında seyrediyor. Bu durum, spot fiyattaki son harekete rağmen daha uzun vadeli beklentilerin çok az değiştiğini gösteriyor.

Grafik, spot fiyatın değişken bir aralıkta hareket etmesiyle birlikte kısa vadede net bir tepki olduğunu, ancak uzun vadede sabit kaldığını gösteriyor. Bu durum, yatırımcıların kısa vadeli opsiyonlar için biraz daha fazla prim ödediğini, ancak henüz volatiliteye yönelik daha geniş bir rejim değişikliği fiyatlamadığını gösteriyor.

Zımni volatilite son dönem standartlarına göre hâlâ düşük olduğu için, özellikle yakın vadeli olay risklerine karşı korunma nispeten uygun fiyatlı kalmaya devam ediyor.

Mevcut yapı, kısa vadeli volatilite talebinde mütevazı bir yeniden inşayı yansıtırken, daha uzun vadeli beklentiler istikrarlı ve büyük ölçüde değişmemiş durumda.

Volatilite Risk Primi Gerçekleşen Düşerken Genişliyor

Zımni volatilitedeki mütevazı yeniden inşanın ardından, gerçekleşen volatilite düşüş eğilimini sürdürüyor.

Bitcoin'in 30 günlük gerçekleşen volatilitesi şu anda %27 seviyesinde bulunuyor ve son haftalardaki genel düşüşü sürdürüyor. Aynı zamanda, 1 aylık zımni volatilite %37'ye daha yakın seyrederek, zımni volatiliteyi gerçekleşen volatilitenin anlamlı bir şekilde üzerinde bırakıyor.

Bu durum, 1 aylık volatilite risk primini tekrar yaklaşık 10 volatilite puanına, yani son haftaların en yüksek seviyesine taşıdı. Grafik, sağ tarafta istikrarlı bir genişlemeyi gösteriyor; bu genişleme, agresif zımni alım fiyatlamasından ziyade spot hareketin istikrar kazanmasıyla gerçekleşen volatilitenin sıkışmaya devam etmesiyle yönlendiriliyor.

Korunma yapanlar için kilit nokta, zımni volatilitedeki son yeniden inşaya rağmen korunmanın nispeten uygun fiyatlı kalmaya devam etmesidir.
Mevcut yapı, gerçekleşen hareketin, zımni volatilitenin daha düşük fiyatlanabileceğinden daha hızlı yumuşamaya devam ettiği ve bunun volatilite risk priminin genişlemeye devam etmesine izin verdiği bir piyasayı yansıtıyor.

25 Delta Skew Yenilenen Aşağı Yön Talebini Gösteriyor

Zımni volatilite mütevazı bir şekilde yeniden inşa edilmeye başlamış olsa da, skew yatırımcıların hâlâ esas olarak yükseliş pozisyonundan ziyade korunma için prim ödediğini gösteriyor.
Bitcoin'in 25 delta skew'i geçtiğimiz hafta içinde daha ayı yönlü hareket etti. Yatırımcılar tüm vadelerde aşağı yönlü korunma için daha büyük bir prim ödüyor. Bu değişim en çok kısa vadede belirgin olup, skew burada %2,7'den %6,2'ye yükseldi. Bu durum, kısa vadeli put talebinde keskin bir artışa işaret ediyor.
Daha uzun vadeli kontratlar da daha yüksek put primi gösteriyor, ancak hareket daha sınırlı; 6 aylık tenor %10 seviyesine yakın kalmaya devam ediyor. Bu durum, piyasanın yalnızca kısa vadeli riskten korunmakla kalmayıp, aynı zamanda aşağı yönlü korunmaya yönelik daha geniş bir tercihi de sürdürdüğünü gösteriyor.
Mevcut skew yapısı, zımni volatilite nispeten düşük kalsa bile, kısa vadeli korunma talebinin yeniden inşa edildiği net bir savunma eğilimini yansıtıyor.

Gama Pozisyonu Kırılgan Fiyat Bölgelerini Gösteriyor

En büyük kısa gama kümesi, yaklaşık 75 bin dolar kademesinde bulunuyor ve mevcut spot fiyat olan 77,500 doların hemen altında yaklaşık 2,5 milyar dolarlık negatif pozisyon yer alıyor. Bir başka büyük kısa gama kümesi ise yaklaşık 2 milyar dolarlık pozisyonla 82 bin dolar civarında kalmaya devam ediyor. Bununla birlikte, spot fiyatın üzerindeki üç kademe arasında bölünmüş yaklaşık 2 milyar dolarlık pozitif gama, 82 bin dolardaki daha yüksek kısa gama hızlanma bölgesine ulaşmadan önce direnç oluşturuyor.

Bu yapı, bayi hedging akışlarının zayıflığı yükseltebileceği ana negatif gama kademesi olan 75 bin dolar civarında spot fiyatı keskin aşağı yönlü hareketlere karşı daha hassas bırakıyor. Bu birikim, son dönemdeki akış aktivitesiyle tutarlıdır. Put alımları, son 7 gün içinde alıcılı prim akışının %55,5'ini ve son 24 saat içinde %90'ından fazlasını oluşturdu. Bu durum, aşağı yönlü korunmaya doğru net bir dönüşü gösteriyor.

Mevcut gama profili, yoğunlaşmış put talebinin, spot fiyatın bu bölgelere geri dönmesi halinde volatiliteyi yükseltebilecek kilit bölgeler yarattığı daha kırılgan bir yapıyı yansıtıyor.

Sonuç

Bitcoin yapısal olarak olumlu bir konumda kalmaya devam ediyor, ancak son pozisyonlanma ve akış verileri momentumun giderek daha seçici hale geldiğini gösteriyor. Kurumsal vadeli işlem katılımı toparlanmaya devam ediyor ve fiyat, kilit destek seviyelerinin üzerinde dirençli kalmayı sürdürüyor. Bununla birlikte, geniş tabanlı spot talebi, özellikle ABD kurumsal platformlarında olmak üzere, henüz tam olarak yeniden hızlanmadı.

Aynı zamanda, opsiyon pozisyonlanması ve volatilite piyasaları, mevcut aralığın zirveleri yakınında gelişen daha temkinli bir ortama işaret ediyor. Zayıflayan toplam spot birikimi, yumuşayan ETF momentumu ve yenilenen aşağı yönlü korunma talebinin birleşimi, piyasanın hâlâ 80 bin doların alt bölgesinin üzerinde sürdürülebilir bir genişleme sağlayabilecek daha güçlü bir katalizör arayışında olduğunu gösteriyor.

Özetle, daha geniş trend yapıcı olmaya devam ediyor, ancak en son veriler giderek daha fazla piyasanın geniş tabanlı spot inancından ziyade pozisyonlanma ve türev aktivitesi tarafından yönlendirildiğine işaret ediyor. Likidite koşulları daha da iyileşene ve daha güçlü spot talebi yeniden ortaya çıkana kadar, Bitcoin mevcut aralık içinde daha dalgalı bir fiyat hareketi yaşamaya devam edebilir.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.