Sessiz Ama Emin Adımlarla
Bitcoin bu hafta son derece dar bir fiyat aralığında işlem gördü ve zincir üstü hacimler döngüsel olarak dip seviyelerde seyretti. Bu arada, kripto para arzının büyük bir kısmı yatırımcı cüzdanlarında hareketsiz kalırken, birkaç önemli yaş bandındaki arz tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaştı.
Bitcoin piyasası bu hafta, 26,6 bin $ dip ve 27,5 bin $ tepe olmak üzere %3,4'lük nispeten dar bir fiyat aralığında işlem görerek konsolide oldu. Aslında bu, son birkaç yıldaki en dar işlem aralıklarından biri olmuştur; son örnekler 2023 yıllık açılışı ve COVID satışından toparlanmanın ardından Temmuz 2020'dir.
Bu durum, toplam, varlığa göre ayarlanmış ve borsaya bağlı akışların döngüsel olarak en düşük seviyelerde kalmasıyla birlikte son derece düşük zincir üstü hacimle birlikte gerçekleşiyor. Bu arada, coin arzının büyük bir kısmı yatırımcı cüzdanlarında hareketsiz kalırken, birkaç önemli yaş bandı tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaştı.
Bu sayıda, bu ilginç durumu ve bunun bize yatırımcı güveni, teşvikleri ve 2023 piyasasına bakış açısı hakkında neler söylediğini inceleyeceğiz.
🪟 Bu raporda yer alan tüm grafikleri Haftalık On-Chain Panosunda görüntüleyebilirsiniz.
Hacimler Düşük
Geçen haftaki sayımızda, Bitcoin için zincir üstü faaliyetin, büyük ölçüde ordinaller, inscriptionlar ve BRC-20 tokenleri ile ilgili olan İşlem sayıları gibi metrikler için nasıl tarihi zirvelere ulaştığını görmüştük. Bununla birlikte, bu tür işlemler nispeten küçük BTC hacimlerini temsil etme eğilimindedir ve ordinaller genellikle küçük bir BTC hacmi ile birlikte transfer edilir (genellikle yaklaşık 10k sat = 0.0001 BTC).
Bitcoin ağı tarafından son üç yılda gerçekleştirilen Transfer Hacmi değerlendirildiğinde, 2021'in başından bu yana genel ekonomik işlem hacminde büyük bir düşüş yaşandığı ve 13,1 milyar $'lık yüksek bir döngüden %85,5'lik bir düşüşle 1,9 milyar $'lık düşük bir döngü seviyesine gerilediği görülmektedir. Transfer hacimleri 2023'te sınırlı bir artış yaşadı, ancak 1,9 milyar dolar ile 4,4 milyar dolar arasında döngünün en düşük seviyelerine yakın kaldı.
Borsalar BTC ticaretinin merkezinde yer almaya devam ediyor ve giriş çıkışları incelemek ticaret hacmi, farkındalık, spekülasyon talebi ve yatırımcı güveni için sağlam bir ölçüt sağlıyor. Borsa para yatırma hacminde de benzer bir yapısal düşüş görüyoruz ve Mayıs 2021'deki 4,2 milyar dolarlık zirveden bugün 343,4 milyon dolara (-%91,8) geriledi.
Ağ kullanımını değerlendirmek için bir başka yararlı gösterge de Gerçekleşen Kar ve Zarar olaylarının mutlak değeridir. Bu, coinlerin daha yüksek ya da daha düşük yeniden değerlenmesi nedeniyle varlığa giren ya da çıkan sermaye akışları hakkında fikir verir. Birleştirilmiş Gerçekleşen Kar ve Zarar, son 3 yılda görülen en düşük seviyelerde işlem görmektedir.
Bu durum, büyük karları ya da zararları olan sahiplerin çoğunun harcama yapmak istemediğini göstermektedir.
Gerçekleşmemiş Potansiyel
Hem nominal hem de gerçekleşen ağ veriminin döngüsel olarak düşük kaldığını tespit ettik. Bunun nedeni, birçok piyasa katılımcısının mevcut fiyata oldukça yakın bir maliyet temeline sahip olması ve dolayısıyla henüz harcama yapmak için minimum teşvik olduğunu göstermesi olabilir. Katılımcılar, harcama davranışını teşvik etmek için her iki yönde de daha fazla dalgalanmaya ihtiyaç duyabilir.
Düzeltilmiş Gerçekleşmiş Fiyat, piyasa genelindeki bu maliyet temelini tahmin etmek için geliştirilmiş bir model sunmaktadır. Uzun süredir kullanılmayan (ve muhtemelen kaybedilen) coinlerin (> 7 yıl) elinde tuttuğu muazzam gerçekleşmemiş karları ortadan kaldırarak, ekonomik olarak aktif ve fiyata daha duyarlı sahipler grubunu izole ederek çalışır.
Spot fiyatlar şu anda, bir geri çekilme durumunda muhtemelen psikolojik bir ilgi alanı olan Ayarlanmış Gerçekleşmiş Fiyatın (25,2 bin $) hemen üzerinde işlem görüyor. Bu durum, piyasadaki aktif katılımcılar tarafından elde edilebilecek çok fazla kâr (ya da zarar) olmadığı tezini de güçlendiriyor.
Son dönemde 30 bin doların üzerinde gerçekleşen ralli, Düzeltilmiş MVRV Oranının 1,21 değerine yükseldiğini ve %21 gibi oldukça makul bir gerçekleşmemiş kâr seviyesine ulaşıldığını gösterdi.
Şu anda, aMVRV 1,09 değerini kaydediyor ve bu da piyasada sadece %9 gerçekleşmemiş kâr kaldığını gösteriyor. Bu, hem 2018, 2019 hem de Mart 2020 döngüsünün en düşük seviyelerinde tarihsel olarak aşırı satım seviyelerine denk geliyor.
Durağan Arz
Dijital varlık dünyasında yılın hızlı başlangıcına rağmen, 1 yıldan uzun süredir elde tutulan BTC arzı yeni zirveleri zorlamaya devam ediyor. Aşağıdaki grafik, toplam dolaşımdaki arzın bir oranı olarak bu hareketsiz arzın dört alt kümesini göstermektedir:
🔴 En Son 1+ Yıl Önce Aktif Olan Arz: 68.1%
🟡 Son Aktif 2+ Yıl Önceki Arz: 55.2%
🟢 En Son 3+ Yıl Önce Aktif Olan Arz: 40.0%
🔵 5+ Yıl Önce Aktif Olan Son Arz: 28.9%
Arz genelinde HODLing'in dikkat çekici seviyesi devam ediyor ve bu kadar yüksek coin hareketsizliği, zincir üstü hacim veriminin aşırı düşük seviyelerini destekliyor.
Bu olgu, 14,46 milyon BTC'lik yeni bir ATH seviyesinde olan Uzun Vadeli Sahip Arzına da (155 günden fazla elde tutulan coinler) yansımıştır. Bu, FTX çöküşünden hemen sonra elde edilen coinlerin LTH statüsüne olgunlaşmasını yansıtmaktadır.
Kesişimler, HODLing ve harcama davranışı arasındaki göreceli dengeyi karşılaştıran Liveliness metriğinde bulunabilir. Şu anda ağ canlılığı, Aralık 2020'de 20 bin doların üzerine çıkılmasından bu yana kaydedilen en düşük değere iniyor. Canlılıktaki kalıcı düşüş eğilimleri, HODLing'in arzın çoğunluğunda kesinlikle mevcut birincil piyasa dinamiği olduğunu teyit ediyor.
Kısa Vadeli Sahip (STH) grubuna bakarsak, bu grup tarafından harcanan 'elde tutma süresi' miktarını değerlendirebiliriz (son 90 gündeki coin günü imhası olarak ölçülür). Bu metriğe göre, STH'nin coin günü yıkımı son derece düşüktür ve Haziran ve Kasım 2022'de meydana gelen iki büyük panik kapitülasyon olayının önemli ölçüde altındadır.
Bu durum, STH'lerin mevcut fiyat aralığında harcama yapma konusunda genellikle isteksiz olduğunu ve teşvik olarak daha fazla oynaklığa ve muhtemelen daha yüksek fiyatlara (kâr elde etmeye) ihtiyaç duyduğunu göstermektedir.
Genel olarak, bu ölçütler Bitcoin sahiplerinin inancı konusunda nispeten yapıcı bir görünüm çizmektedir ve çoğu henüz coinlerini harcamakla ilgilenmemektedir.
Son Döngüden Kalan Yatırımcılar Zararda
Kasım ayındaki düşük seviyenin ardından, 2 yıl-3 yıl arasındaki kripto paralarda tutulan USD cinsinden servet %3,1'den %27,7'ye yükselirken, arzın büyük kısmı 2 yıl sınırında olgunlaştı. Bu durum, Mayıs 2021'deki 56 bin dolardan 29 bin dolara satıştan sonra elde edilen arzı yansıtıyor.
Aşağıdaki grafik, bu yaş bantlarında tutulan USD servetinin değişen oranını göstermektedir:
🟢 2y-3y Tarafından Tutulan Servet: 3,1'den %27,7'ye (+%24,6 artış)
🟡 1y-2y Tarafından Tutulan Servet: 43,5'ten 28,3'e (-%15,2 düşüş)
🟠 6m-1y'nin Sahip Olduğu Servet: %25,5'ten %10,6'ya (-%14,9 düşüş)
Ayrıca RHODL Oranının yeni bir varyantını kullanarak 2 yıl+ yaş grubunda tutulan serveti 6m-2y yaş grubundakilerle karşılaştırabiliriz. Bu, deneyimli (2 yıl+) ve tek döngülü Uzun Vadeli Sahipler (6m-2y) arasındaki dengeyi değerlendirmemize yardımcı olur.
Şu anda, bu RHODL varyantı katlanarak artıyor ve 2021-22 döngüsündeki sahiplerin önemli bir kısmının olgunlaşarak deneyimli HODL'lara dönüştüğünü gösteriyor. Bu dönemde yaşanan olağanüstü ve çoğunlukla aşağı yönlü dalgalanma göz önüne alındığında, Bitcoin sahibi tabanının inanılmaz derecede kararlı kaldığını gösteriyor ki bu kayda değer ve muhtemelen de olumlu bir gözlem.
Sonuç
Zincir üstü analizin en büyük değerlerinden biri, sahip davranışının her iki tarafını da gözlemleme olanağı sunmasıdır; elde tutma istekliliği ve harcama istekliliği. Gözlemlemeye devam ettiğimiz şey, mevcut Bitcoin sahiplerinin inancının, son 2 yıldaki aşırı dalgalanmaya ve muazzam borçlanmaya rağmen oldukça yüksek kalmasıdır.
Şu anda hacimsel verimin çok düşük olduğunu vurgulamak önemlidir; bu da yeni talebin tartışmalı bir şekilde cansız olduğunu ve düşük hacimli ordinal/inscription işlemlerin hakimiyetinin arttığını göstermektedir. Ancak bu durum, fiyatlara karşı giderek daha duyarsız hale geldiği söylenebilecek mevcut bir sahip tabanı ile eşleşmektedir.
2022'nin panik, teslimiyet ve piyasadan çıkmak için hiçbir neden sunmadığı göz önüne alındığında, coinlerin çok yıllı yaş gruplarına ayrılması dikkat çekicidir. Bu durum, 2022'de hayatta kalanların soğuk cüzdanlarını açmadan önce daha yüksek fiyatlara ihtiyaç duyabileceğini göstermektedir.