DeFi Geri mi Dönüyor?
2023'teki düzenleyici koşullar, altcoinler ve DeFi tokenların kötü etkilendiği, olumlu ve olumsuz haberler arasında bir çekişme oldu. MKR ve COMP'nin son haftalarda performans düşüklüğü yaşamasıyla birlikte, DEX likiditesindeki değişikliklerden nasıl çıkarımlar yapabileceğimizi araştırıyoruz.
Yönetici Özeti
- Dijital varlık endüstrisindeki bazı olumlu gelişmelerin yanı sıra DeFi sektöründeki gelişmeler, yatırımcıların DeFi tokenlerine olan ilgisini yeniden artırdı.
- DeFi token ilgisindeki artış, ilgili havuzlardaki likiditeyi artıran piyasa yapıcıların ilgisini çekerek bu tokenlar etrafında alım satım ve fiyat faaliyetleri için olumlu bir görünüme işaret etti.
- Uniswap'in işlem hacmi dağılımının daha ayrıntılı analizi, alım satım faaliyetinin önemli bir kısmının, öncelikle ETH-Stablecoin çiftlerine odaklanan botlara atfedilebileceğini ortaya koymaktadır.
Altcoinler Yeniden Gözde mi?
Geçtiğimiz birkaç ay boyunca altcoin piyasaları, birkaç önemli gelişmenin etkisiyle olumlu ve olumsuz haberler arasında gelgitler yaşadı:
- Haziran ayının başlarında SEC, 68 kripto para birimini kayıtsız menkul kıymet olarak etiketleyerek Bitcoin ve Ethereum dışındaki altcoinlere yönelik piyasa ilgisini azalttı. Bu tokenların birçoğu, 'Dealing With The DeFi Downtrend' başlıklı raporumuzda ele aldığımız bu haberden önce bile düşük performans göstermişti.
- BlackRock ve Fidelity gibi finans devlerinin Bitcoin spot ETF başvuruları, piyasa duyarlılığında bir artışa yol açarak Bitcoin'in ötesine ve daha geniş dijital varlık alanına yayıldı.
- Ayrıca, Temmuz ayı ortasında Ripple Labs vs. SEC davasında, kripto şirketinin XRP tokenini halka açık borsalarda satarak federal menkul kıymetler yasasını ihlal etmediğine karar verilmesi, ABD merkezli diğer kripto projeleri ve genel olarak sektör için olumlu bir sinyal gönderdi. XRP zaferi, altcoin yatırımcıları için daha fazla düzenleyici eyleme karşı sağlamlık konusunda bir dereceye kadar umut sağladı.
Özellikle DeFi sektörüyle ilgili tokenlar en güçlü performansı gösterdi ve DeFi endeks fiyatımız 11 Haziran'daki en düşük seviyeden bu yana %56 yükseldi. GameFi ve Staking gibi diğer önemli piyasa sektörleri ise kıyaslandığında düşük performans gösterdi.
DeFi endeksimiz, piyasa değerine göre en iyi 8 DeFi tokenından oluşuyor ve ETH'ye kıyasla neredeyse iki ay süren bir yükseliş trendi yakaladı. Bu, Eylül 2022'den bu yana görülen ilk üstün performans ve şimdiye kadar çok benzer bir performans sergiledi.
Ancak, ilk sekiz DeFi tokenına ayrı ayrı bakacak olursak, iki token bu trendin başlıca itici güçleri olarak öne çıkıyor: MKR ve COMP. Daha yakından incelendiğinde, performansın daha geniş piyasa gelişmelerinden ziyade yeni proje temelleriyle yakından ilişkili olabileceğini görebiliriz.
28 Haziran'da Compound'un kurucusu ve CEO'su Robert Leshner, borç verme protokolünden ayrıldığını ve blok zinciri ağlarına düzenlenmiş finans getirmeye odaklanan yeni bir proje başlattığını duyurdu. Bu duyurunun ardından COMP tokenı bir hafta içinde %83'e varan bir artış gösterdi.
Today, I'm excited to announce the founding of a new company, @superstatefunds
— Robert Leshner (@rleshner) June 28, 2023
Superstate's mission is to create regulated financial products that bridge traditional markets & blockchain ecosystems.
Aynı dönemde MakerDAO, Uniswap havuzundan MKR satın almak için protokolün sahip olduğu fazla DAI'yi kullanan bir geri alım programı olan Smart Burn Engine'i etkinleştirdi. Bir ay içinde yaklaşık 7 milyon dolar değerinde MKR'nin elden çıkarılması ihtimali, token fiyatının hafta içinde %43'e varan oranda artmasına neden oldu.
En büyük sekiz DeFi token için DEX ve CEX borsa akışlarını inceleyerek, DEX faaliyetine olan ilginin yeniden arttığını görebiliriz. DEX'lerde işlem gören hacmin göreli payı Haziran başında %3,75 iken bugün %29,2'ye yükseldi ve 2022'nin ikinci yarısında görülen en yüksek seviyelere yaklaştı.
Çeşitli Uniswap Ticaret Türleri
DEX faaliyetlerindeki bu artışla birlikte, bu son gelişmelerin DEX faaliyetlerini nasıl etkilediğini ve paydaşlar için olası etkilerini araştırabiliriz. Öncelikli odak noktamız, geçtiğimiz hafta en önemli gaz tüketicisi olan lider DEX Uniswap olacak.
Ethereum'daki Uniswap işlem hacmi açısından, mevcut 5,57 milyar $/hafta seviyesi önceki yıllara göre önemli ölçüde düşük kalmaktadır. 2023'ün başlarında Liquid Staking Token'lara olan ilgiyle ilgili bir hacim artışı ve o zamandan beri kaybolan 'meme-token'da kısa bir yükseliş oldu.
Bu mercekten bakıldığında, BTC ETF başvuruları ve Ripple vs. SEC kararı etrafındaki son heyecanın Uniswap'teki alım satım faaliyetlerinde kayda değer bir artışa yol açmadığını görebiliriz.
Uniswap işlem hacminin farklı Katman 2'ler arasındaki dağılımını inceleyerek daha net bir resim elde edebiliriz. Ticaretin kayda değer bir kısmının Ethereum ana ağından Arbitrum'a kaydığı ve Mart ayında hacmin %32'sine kadar çıktığı görülüyor. Bu eğilim Haziran ve Temmuz aylarında da yüksek seyretmiş olup, yukarıda gözlemlediğimiz Ethereum'daki düşük hacim için bir dereceye kadar mantık sağlamaktadır.
Botlar İnsanlara Karşı
Uniswap alım satım faaliyetlerini bağlamsallaştırmanın bir diğer yolu da bu faaliyetleri gerçekleştiren tüccar türüne bakmaktır. 2019'dan bu yana, kazançlı alım satımları tespit etmek için blok zincirini izleyen otomatik programlar olan çeşitli MEV bot türlerinin ortaya çıktığını gördük. Bu analizin amaçları doğrultusunda, yalnızca iki türe odaklanacağız; Arbitraj ve Sandviç botları.
- Arbitraj botları, çeşitli DEX ve CEX'lerde aynı token çifti arasındaki fiyat farklılıklarından kar elde etmeyi amaçlar.
- Sandviç botlar, işlemlerini hedef tüccarın (bir alıcı olduğunu varsayalım) önüne yerleştirerek çalışır ve bu da daha geniş bir spread'de bir uygulamaya neden olur. Bundan sonra, sandviç botu spread'i kapatmak için varlığı tekrar satacak ve her iki tarafta da değeri en üst düzeye çıkaracaktır.
Aşağıdaki grafik, Uniswap'te (Ethereum üzerinde) bot ticaretinden ve insan ticaretinden gelen hacim oranını göstermektedir.
Sandviç botlarının genellikle günlük hacmin %60'ından fazlasını oluşturduğunu gözlemliyoruz. Arbitraj botlarının hacim payı yılın başından bu yana yaklaşık %20'den %10'a düşmüştür. Bu arada, insan trader'lar tarafından yaratılan hacmin payı, DeFi tokenlarına olan ilginin arttığı döneme paralel olarak Temmuz başından bu yana %30'a kadar yükselmiştir.
Hacim, farklı türdeki bot saldırıları tarafından farklı şekilde şişirilebileceğinden, tüccar türlerine göre günlük işlem sayısı karşılaştırmaya başka bir bakış açısı sağlar.
USDC depeg veya meme-token çılgınlığı gibi büyük olaylar sırasında insan tüccarların çok aktif olduğunu görebiliriz. Daha fazla fiyat oynaklığı ve 'hedef tüccar' akını ile birlikte, hem Arbitraj hem de Sandviç botları, insan ticaretindeki bu artışlar sırasında üç kata kadar daha aktif hale gelerek aynı şeyi takip ediyor.
Aşağıdaki interaktif grafik, her bir trader türü için tercih edilen token ve havuzu göstermektedir; her üç tacir türü de açıkça en büyük ve en likit işlem çiftleri olan ETH-USDC ve ETH-USDT'yi tercih etmektedir.
Bilgi Piyasaları Olarak Likidite Havuzları
Uniswap V3'ün piyasaya sürülmesinden bu yana, likidite sağlayıcılar likiditeyi havuz içinde belirli fiyat aralıklarında dağıtabilmektedir. Likiditeyi sonsuz bir fiyat aralığına yaymak yerine, likidite yatırımcının en yüksek işlem hacimlerini beklediği (ücretleri yakalamak için) fiyat aralıkları etrafında daha verimli bir şekilde yoğunlaştırılabilir.
Maker geri alım programının duyurulmasından bu yana, Uniswap V3'te Maker için en başarılı likidite havuzu, likiditede kayda değer bir artış yaşayan MKR/WETH havuzu oldu.
Havuzda geleneksel olarak çoğunlukla MKR fonları bulunurken, WETH'in likidite derinliği %700'ün üzerinde arttı. Bu durum, likidite sağlayıcılarının MKR-WETH çifti için daha yüksek işlem hacimleri beklentisi içinde olduğunu gösteriyor.
Havuzun yapısını incelediğimizde, şu anda toplamın %21,2'sini oluşturan WETH'in payında bir artış olduğunu açıkça görebiliyoruz. Bu durum, tüccarların MKR'yi WETH ile giderek daha fazla satın almasının bir sonucudur ve Haziran ayının başından bu yana MKR'ye yönelik talepte belirgin bir artış olduğunu göstermektedir.
Son bir not olarak, Uniswap'in likidite havuzlarının tokenların beklenen fiyat gelişimi için bir tür bilgi piyasası olarak nasıl işlev görebileceğine dair bir fikir sunuyoruz. Belirli aralık dışında yer alan MKR-WETH likiditesine daha yakından bakarsak, likiditenin MKR/ETH borsa kurundan çok daha yüksek fiyat seviyelerinde yükseldiğini açıkça görebiliriz.
Likidite sağlayıcılar sermayelerini daha yüksek fiyat aralıklarına taşıdıkça, bir bakıma daha yüksek fiyat noktalarındaki ücret gelirleri üzerinde bir tür parasız opsiyon ifade etmiş olurlar. Likidite sağlayıcıların rasyonel kar amacı güden aktörler olduğu varsayımı altında, likiditelerinin hareketi, ilgilenilen token için beklenen volatilite ve beklenen aralık hakkında opsiyon piyasası benzeri bir içgörü sağlayabilir.
Özet ve Sonuçlar
Dijital varlıkları çevreleyen düzenleyici ortam, 2023 yılında olumlu ve olumsuz haberlerin çeşitliliğiyle ileri geri hareket etti. Son haftalarda, özellikle DeFi tokenları, MKR ve COMP'nin öncülüğünde üstün performans gösterdi. Ancak Uniswap üzerindeki alım satım faaliyetlerini inceledikten sonra, bu fiyat artışlarının DEX alım satım faaliyetlerinde bir artışa yansımadığı görülüyor.
Bunun bir açıklaması, hem Arbitrum gibi L2'lerde gerçekleşen ticaret hacminin artan payı, hem de insan trader'ların daha hafif varlığıdır. Daha az insan alım satımıyla, eşit derecede hafif arbitraj ve sandviç bot etkinliği vardır.
MKR örneğinde, Uniswap havuzlarında likidite sağlayan piyasa yapıcıların sayısında kayda değer bir artış yaşanmış olup bu durum artan işlem hacimlerine yönelik bir beklentiye işaret etmektedir. Buradan hareketle, likidite dağılımının söz konusu token için beklenen işlem aralıkları hakkında bilgi sağlayabileceği bir kavram öneriyoruz.