Yönetici Özeti

• Bitcoin'e net sermaye akışları belirgin şekilde yavaşladı ve yatırımcılar tarafından yalnızca sınırlı kâr ve zarar realizasyonu gerçekleşti.
• Zarar realizasyonu neredeyse tamamen Kısa Vadeli Yatırımcı grubuyla ilişkili.
• Ancak, bu grubun elinde tuttuğu arzın önemli bir kısmı, en az 155 gün boyunca tutulmuş olması nedeniyle Uzun Vadeli Yatırımcı statüsüne geçiş yapıyor.
• Sürekli swap piyasasındaki spekülasyonlar tamamen sıfırlandı, bu da spekülatif ilginin ve uzun vadeli kaldıraçlı pozisyonların soğuduğunu gösteriyor.

Likidite

Son birkaç ayda, Bitcoin varlığına olan net sermaye girişleri yavaşlamaya başladı. Bu durum, yatırımcılar arasında kâr ve zarar realizasyonu arasında bir dengeye ulaşıldığını düşündürmektedir.

Dikkat çekici bir şekilde, Bitcoin piyasasına sermaye girişleri bu kadar sessiz olduğunda, genellikle piyasa hareketleri daha az görülür; bugünden daha büyük sermaye girişi yaşanan günlerin oranı %89'dur (kayıpların hakim olduğu ayı piyasaları hariç). Ayrıca, benzer durgunluk dönemlerinin genellikle önümüzdeki süreçte önemli bir volatilite artışını öngördüğü de unutulmamalıdır.

Gerçekleşmiş Piyasa Değeri (Realized Cap) 619 milyar $ ile tüm zamanların en yüksek seviyesinde (ATH) kalmaya devam ediyor. Bu, Aralık 2022'deki 15 bin $ dip seviyesinden bu yana 217 milyar $'lık dikkat çekici bir net sermaye girişiyle desteklenmektedir.

MVRV Oranı, yatırımcıların ortalama gerçekleşmemiş kârlarını ölçmemize olanak tanıyan güçlü bir araçtır.

Son iki hafta içinde MVRV Oranı, tüm zamanların ortalama değeri olan 1.72'yi test etti. Bu kritik seviye, tarihsel olarak makro boğa ve ayı piyasası trendleri arasında bir geçiş noktası olarak işaretlenmiştir. Ticaret günlerinin yaklaşık %51'inde MVRV değeri bu ortalama değerin üzerinde kapanmaktadır.

Bu durum, yatırımcı kârlılığının esasen bir denge konumuna sıfırlandığını ve ETF duyurulmasından sonra yaşanan heyecan ve coşkunun tamamen soğuduğunu göstermektedir.

Benzer bir durum, arzın kârlılık yüzdesini ölçen metriktede görülmektedir; bu metrik, toplam arzın küresel kârlılığını değerlendirmemizi sağlar.

MVRV Oranı gibi, bu osilatör de uzun süredir devam eden ortalama değerine geri dönmüştür. Bu seviyenin benzer şekilde test edildiği önceki dönemler, 2016'nın sonlarında, dalgalı geçen 2019 döneminde ve 2021 ortasındaki satış dalgası sırasında gözlemlenmiştir.

Sell-Side Risk Oranı, piyasanın ulaştığı denge derecesini değerlendirmek için kullanılan bir diğer güçlü araçtır. Bu metriği şu çerçevede ele alabiliriz:

• Yüksek değerler, yatırımcıların coinleri maliyet esaslarına göre büyük bir kâr veya zararla harcadıklarını gösterir. Bu durum, piyasanın muhtemelen yeniden denge bulması gerektiğini ve genellikle yüksek volatiliteye sahip bir fiyat hareketinin ardından geldiğini işaret eder.
• Düşük değerler, çoğu coin'in maliyet esaslarına yakın bir seviyede harcandığını gösterir ve bu durum, bir dereceye kadar dengenin sağlandığını düşündürür. Bu durum genellikle mevcut fiyat aralığında 'kâr ve zarar' tükenmesini işaret eder ve düşük volatilite ortamını tanımlar.

Şu anda, Sell-Side Risk Oranı alt banda düşmüş durumda, bu da zincir üzerinde hareket eden çoğu coin'in orijinal satın alma fiyatlarına yakın bir seviyede işlem gördüğünü gösteriyor. Daha önce ele alınan metriklerde olduğu gibi, bu durum genellikle artan volatiliteye sahip yeni bir rejimin habercisidir.

Kısa Vadeli Stres

Bu kâr ve zarar realizasyonu faaliyetlerine daha derinlemesine baktığımızda, net gerçekleşmiş kâr/zarar büyüklüğünün azaldığını görebiliriz.

Net gerçekleşmiş kâr/zarar şu anda +15 milyon $/gün seviyesinde, bu rakam Mart ayında piyasanın 73 bin $ ATH'sini belirlediği dönemdeki 3.6 milyar $/gün sermaye girişinden oldukça uzak. Bu metrik genellikle trendin devamı veya makro ölçekli bir ayı trendine dönüş gibi dönüm noktaları öncesinde nötr bir seviyeye geri döner.

Mart ayında tüm zamanların en yüksek seviyesini (ATH) belirledikten sonra, yeni yatırımcıların güveni birkaç ay süren dalgalı yatay fiyat hareketiyle test edildi. Bu süreçte, Bitcoin arzının önemli bir kısmı sıkı bir şekilde elde tutuldu ve 3 ay ile 6 ay arasındaki yaş bandında yer aldı.

Tarihsel olarak, 3-6 ay yaş bandında tutulan arz, genellikle büyük bir piyasa zirvesi kurulduktan kısa bir süre sonra zirveye ulaşır ve bu genellikle sonrasındaki düzeltme sırasında olur. Bu yeni yatırımcıların bir kısmı, dalgalı koşullar boyunca HODL yapmayı tercih eder ve sonunda uzun vadeli yatırımcılar haline gelir. Diğer birçok yatırımcı ise pozisyonlarını kapatır ve zararı realize eder.

Şu anda, 3-6 ay yaşındaki coinler dolaşımdaki arzın %12,5'inden fazlasını oluşturmaktadır. Bu yapı, 2021 ortasındaki satış dalgasına benzerlik göstermekte, ancak aynı zamanda 2018 ayı piyasasının zirvesiyle de paralellik taşımaktadır.

Aşağıdaki grafik, bu grubu daha ayrıntılı olarak incelemeyi ve 3-6 ay yaş bandında tutulan arz ile zararına elden çıkarılan arzı karşılaştırmayı amaçlamaktadır. İlk olarak, 3-6 ay yaşındaki tutulan arz 🟠 ile gösterilmiştir, ardından bu grubun zararına transfer ettiği hacim 🟥 üzerine eklenmiştir.

Bu verilerden, Temmuz başından bu yana zarar realizasyonunda önemli bir artış gözlemleyebiliriz; bu sırada toplam tutulan arz azalmaya başlamıştır. Büyüklük açısından, bu kapitülasyon, geçmişteki büyük piyasa dönüm noktalarına benzer bir ölçeğe sahipti.

Bu yaş bandında kalan arz, giderek Uzun Vadeli Yatırımcı statüsüne geçmeye yaklaşıyor ve bu da istatistiksel olarak belirli bir günde harcanma olasılığı daha düşük olan coinleri temsil ediyor.

Coinlerin Uzun Vadeli Yatırımcı (LTH) statüsüne geçişini görselleştirmenin bir başka yöntemi, Uzun ve Kısa Vadeli Yatırımcılar için ayrılmış olan URPD metriğidir. Burada, mevcut spot fiyatın üzerinde satın alınan ve şimdi LTH arzı olarak sınıflandırılan 480.000'den fazla BTC'nin olduğunu görebiliriz 🟦.

Bu aynı zamanda, bu LTH coinlerinin şu anda gerçekleşmemiş bir zarar durumunda tutulduğu anlamına gelir.

Volatilite

Bu son bölümde, Bitcoin piyasalarındaki spekülasyon ve kaldıraç iştahını ölçen sürekli swap (perpetual swap) piyasalarına dair analizimizi ekleyeceğiz.

Genel olarak, son aylarda likidasyon hacimlerinde belirgin bir düşüş gözlemlenmiştir; bu durum özellikle Mart ATH'si etrafındaki heyecana kıyasla daha belirgindir. Bu, spekülasyon iştahının azaldığını ve şimdilik daha çok spot piyasaların hakim olduğu bir piyasa rejimini işaret etmektedir.

Aylık fiyat volatilitesini net likidasyon hacimleriyle karşılaştırdığımızda, bu iki faktör arasında güçlü bir korelasyon olduğunu görebiliriz. Bu durum, piyasa volatilitesinin genellikle kaldıraçlı pozisyonların sıkışmasıyla nasıl arttığını vurgular; çünkü piyasa hareket ettiğinde, tüccarlar kendilerini ters pozisyonda bulurlar.

Fiyat ile net likidasyon hacmi volatilitesi arasındaki oranı inceleyerek, piyasanın kaldıraç iştahı hakkında bir başka göreceli okuma elde edebiliriz.

Gördüğümüz şey, bu oranın Şubat 2022'den beri görülmeyen seviyelere doğru düştüğüdür. Bu, tüccarların daha yüksek riskli pozisyonlar almaya daha az istekli olduğunu ve spekülatif ilginin önemli ölçüde resetlendiğini düşündürmektedir.

Bu durum, daha geniş kripto varlık ekosisteminde de gözlemlenebilir; çok sayıda token şu anda nötr bir fonlama oranı sergilemektedir. Bu durum, tüm piyasada spekülatif ilginin büyük ölçüde resetlendiği fikrini destekler ve bu nedenle, kısa vadede spot piyasaların ön planda olma olasılığını artırır.

Özet ve Sonuçlar

Hem Zincir Üstü alanında hem de Sürekli Vadeli İşlemler Piyasasında belirli bir denge ortaya çıkıyor. Bu, kâr ve zarar realizasyonu faaliyetlerinin durgunluğu ve geniş Dijital Varlık evreninde fonlama oranlarının nötrlüğe dönmesiyle gözlemlenebilir. Bu durum, piyasa yatırımcıları arasında spekülasyonun önemli ölçüde azaldığını, enstrüman veya varlık sınıfı fark etmeksizin gösteriyor.

Bunun yanı sıra, piyasa, konsolidasyon ve birikim dönemi sürecinde, 5 aydan fazla bir süredir yapısal olarak düzenli bir düşüş trendi içinde kaldı. Ancak, tarihsel tercihlere göre, sakin ve sessiz piyasa yapıları kısa ömürlüdür ve genellikle artan volatilite beklentisinin habercisidir.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.