Ralliden Düzeltmeye

Alıntı

Bitcoin, FOMC rallisinden sonra tükenme belirtileri gösteriyor. Uzun vadeli yatırımcılar 3.4 Milyon BTC kar realizasyonu yaparken, ETF girişleri yavaşladı. Spot ve vadeli piyasaların baskı altında olmasıyla birlikte, kısa vadeli yatırımcıların maliyet bazı olan 111.000$ seviyesi, korunması gereken kilit seviye; aksi takdirde daha derin bir soğumanın riski bulunuyor.

Özet

• Bitcoin, FOMC kaynaklı ralli sonrasında bir düzeltme evresine girdi ve "söylentiyi al, haberi sat" dinamiklerinin işaretlerini gösteriyor. Geniş piyasa yapısı, momentumun azalmaya yöneldiğine işaret ediyor.
• On-chain düşüş %8 ile hafif düzeyde kalıyor, ancak 678 Milyar $'lık realize edilmiş kapital girişi ve uzun vadeli yatırımcıların 3.4 Milyon BTC'lik karı, benzeri görülmemiş ölçekte bir sermaye rotasyonu ve dağıtımını vurguluyor.
• Bir zamanlar arzın başlıca emicisi olan ETF girişleri, FOMC döneminde keskin bir şekilde yavaşlarken, uzun vadeli yatırımcı dağıtımı hızlandı ve bu da piyasa akışlarında kırılgan bir denge yarattı.
• Satışlar sırasında spot hacimler anormal arttı, vadeli piyasalarda yoğun bir borç azaltma (deleveraging) yaşandı ve likidite kaynaklı dalgalanmalara karşı piyasanın her iki tarafının da savunmasız olduğunu ortaya koyan likidasyon kümeleri görüldü.
• Opsiyon piyasaları agresif bir şekilde fiyatlandı; skew'un fırlaması ve putlara yönelik yüksek talep, savunmaya yönelik bir pozisyonlanmanın sinyalini verdi. Bunun zirve yapan gamma koşullarıyla birleşmesi, makro arka planın giderek daha fazla tükenmiş bir piyasayı işaret ettiğini gösteriyor.

Ralliden Düzeltmeye

117.000$ civarında zirve yapan FOMC kaynaklı rallinin ardından Bitcoin, klasik bir "söylentiyi al, haberi sat" modelini yansıtarak bir düzeltme evresine geçti. Bu bölümde, kısa vadeli dalgalanmalardan uzaklaşıp, bu geri çekilmenin sağlıklı bir konsolidasyonu mu yoksa daha derin bir daralmanın erken aşamalarını mı yansıttığını değerlendirmek için geniş piyasa yapısını, uzun vadeli on-chain göstergeleri, ETF talebini ve türev piyasa pozisyonlarını inceliyoruz.

On-Chain Analizi

Volatilite Bağlamı

Buna dayanarak, 124.000$'lık tüm zamanların zirvesinden (ATH) 113.700$'a yaşanan mevcut düşüş sadece %8 seviyesinde. Bu oran, mevcut döngünün %28'lik düşüşüne veya önceki döngülerin %60'lık düşüşlerine kıyasla hafif kalıyor. Bu durum, hem makro döngüler hem de döngü içi aşamalar boyunca volatilitenin azalması şeklindeki uzun vadeli trendle uyumlu olup, şu ana kadar son aşamadaki aşırı rallisi olmaksızın, 2015-2017 döneminin istikrarlı yükselişini andırıyor.

Döngü Süresi

Perspektifi genişleterek, son dört döngüyü üst üste koymak, mevcut eğilim önceki iki döngüyle yakından uyumlu kalsa bile, zirve getirilerin zaman içinde nasıl azaldığını gösteriyor. 124.000$'ın küresel zirveyi işaret ettiği varsayılırsa, bu döngü kabaca 1.030 gün sürmüş olup, bu süre önceki iki döngünün ~1.060 günlük uzunluğuna oldukça yakındır.

Ölçülen Sermaye Girişleri

Fiyat hareketinin ötesinde, sermaye dağılımı daha sağlam bir bakış açısı sunar.
Gerçekleşmiş Kapital (Realized Cap), daha yüksek değerlerde eski arzı emmek için yatırılan kümülatif sermayeyi ölçer ve Kasım 2022'den bu yana üç dalga halinde yükselmiştir. Toplamı 1.06 Trilyon $'a çıkarak, bu döngünün altındaki sermaye girişlerinin ölçeğini yansıtmaktadır.

Gerçekleşmiş Kapital Büyümesi

Bağlam için:

• 2011–2015: 4.2 Milyar $
• 2015–2018: 85 Milyar $
• 2018–2022: 383 Milyar $
• 2022–Günümüz: 678 Milyar $

Bu döngü, net 678 Milyar $'lık sermaye girişini halihazırda absorbe etmiş durumda; bu miktar bir önceki döngünün yaklaşık 1.8 katıdır ve sermaye rotasyonundaki benzeri görülmemiş büyüklüğün altını çizmektedir.

Kar Realizasyonu Zirveleri

Bir diğer fark, giriş yapısında yatmaktadır. Önceki döngülerdeki tek ve uzun süreli dalgaların aksine, bu döngüde üç ayrı, aylar süren yükseliş görülmüştür. Gerçekleşen Kar/Zarar Oranı, her seferinde kar realizasyonunun hareket ettirilen coinlerin %90'ını aştığını ve bu şekilde döngüsel zirveleri işaret ettiğini göstermektedir. Üçüncü bu tür aşırı uçtan yeni çıkmış olmak, önümüzdeki dönemde bir soğuma aşaması olasılığını güçlendirmektedir.

UVD Kar Hakimiyeti

Ölçek, uzun vadeli yatırımcılara odaklanıldığında daha da netleşmektedir. Bu ölçüt, yeni bir tüm zamanların zirvesinden (ATH) döngü zirvesine kadar olan kümülatif UVD karlarını takip eder. Tarihsel olarak, UVD'lerin yoğun satışları zirveleri işaret etmiştir. Bu döngüde, UVD'ler 3.4 Milyon BTC kar realizasyonu yapmış olup, bu rakam önceki döngüleri çoktan aşmıştır; bu durum hem grubun olgunluğunu hem de sermaye rotasyonunun büyüklüğünü vurgulamaktadır.

Off-Chain Analizi

ETF Talebi ve UVD'ler

Bu döngü, arz dağıtımı yapan uzun vadeli yatırımcılar (UVD) ile ABD spot ETF'leri ve DAT'lar aracılığıyla kurumsal talep arasındaki mücadele ile şekillenmiştir. ETF'ler yeni bir yapısal güç olarak, fiyat artık bu itme-çekmeyi yansıtmaktadır: UVD'lerin kar realizasyonu yukarı yönlü hareketi sınırlarken, ETF girişleri bu dağıtımı emerek döngünün ilerleyişini sürdürmektedir.

Kırılgan Denge

ETF girişleri şu ana kadar UVD satışlarını dengeledi, ancak hata payı oldukça az. FOMC döneminde, UVD dağıtımı aylık 122.000 BTC'ye fırlarken, ETF net girişleri (7-Günlük Hareketli Ortalama) günlük 2.600 BTC'den neredeyse sıfıra çöktü. Artan satış baskısı ile azalan kurumsal talebin birleşimi kırılgan bir zemin yaratarak zayıflığın zeminini hazırladı.

Spot Piyasa Stresi

Bu kırılganlık spot piyasalarda görülebilirdi. FOMC sonrası satış dalgası sırasında, zorunlu likidasyonlar ve düşük likidite hareketi aşağı yönlü abartarak hacimleri anormal seviyelere çıkardı. Agresif satış akışları emir defterlerini bastırarak düşüşü hızlandırdı. Bu süreç sancılı olsa da, bu emilim 111.800$ civarındaki kısa vadeli yatırımcı maliyet bazının hemen üzerinde geçici bir temel oluşturdu.

Vadeli İşlemlerde Borç Azaltma

Aynı zamanda, Bitcoin 113.000$'ın altına düştüğünde vadeli işlemler açık pozisyonu 44.8 milyar $'dan 42.7 milyar $'a keskin bir şekilde geriledi. Bu borç azaltma (deleveraging) olayı, kaldıraçlı uzun pozisyonları temizleyerek aşağı yönlü baskıyı artırdı. Anlık olarak istikrarsızlaştırıcı olsa da, bu sıfırlama aşırı kaldıracın temizlenmesine ve türev piyasalarda dengenin yeniden sağlanmasına yardımcı oldu.

Likitasyon Kümeleri

Sürekli işlem sözleşmeleri (perpetual) likitasyon ısı haritaları durumu netleştiriyor. Fiyat 114.000$ - 112.000$ seviyelerini kırdığında, yoğun kaldıraçlı uzun pozisyon kümeleri silindi; bu da yoğun likitasyonlara yol açarak düşüşü hızlandırdı. 117.000$ üzerinde risk cepleri bulunmaya devam ediyor ve bu da piyasanın her iki tarafını da likidite kaynaklı dalgalanmalara karşı savunmasız bırakıyor. Daha güçlü bir talep olmadan, bu seviyeler etrafındaki kırılganlık, ileride daha sert hareketler riskini artırıyor.

Oynaklık Tepkisi

Opsiyon piyasasına dönersek, belirsiz oynaklık (implied volatility), işlemcilerin hareketli bir haftayı nasıl yönettiğine dair net bir bakış sunar. İki büyük katalizör manzarayı şekillendirdi: yılın ilk faiz indirimi ve 2021'den bu yana en büyük likidasyon olayı. FOMC toplantısı öncesinde korunma (hedging) talebi arttıkça oynaklık yükseldi, ancak indirim teyit edilir edilmez hızla sönümlendi; bu da hareketin büyük ölçüde fiyatlandırıldığının sinyalini verdi. Ancak, Pazar gecesi vadeli işlemlerdeki keskin likidasyon, korunma talebini yeniden alevlendi; bir haftalık belirsiz oynaklık toparlanmaya öncülük ederken, güç vadelere yayıldı.

Skew'un Yeniden Fiyatlanması

FOMC sonrasında BTC skew kısa sürede dengeye yaklaştı; aşağı yönlü putların call'lara göre primi oldukça azdı. Bu sakinlik hızla sona erdi. Cuma günü, 1H skew ~%1.5'tan %17'ye fırlayarak keskin bir yeniden fiyatlanma yaşadı ve bu durum daha uzun vadelileri de yukarı çekti.

Skew genellikle tahmin ediciden ziyade daha reaktif olsa da, bu durumda ya keskin bir düşüşe karşı korunma ya da oynaklıktan faydalanma yolu olarak putlara yönelik agresif bir talep olduğunu ortaya koydu. Sadece iki gün sonra piyasa, 2021'den bu yana en büyük likidasyon olayı ile bu sinyali doğruladı.

Put/Call Akışları

Satış dalgasının ardından, put/call hacim oranı, işlemcilerin para içi (ITM) putlardan kar realizasyonu yapması ve diğerlerinin daha ucuz call'lara yönelmesiyle birlikte düşüş eğilimi gösterdi. Skew bu tabloyu desteklemektedir: kısa ve orta vadeli opsiyonlar ağırlıklı olarak putlara yönelik kalmıştır; bu da aşağı yönlü korumayı, yukarı yönlü potansiyele kıyasla pahalı hale getirmektedir. Yıl sonuna kadar yapıcı bir görüşe sahip katılımcılar için bu dengesizlik, nispeten düşük maliyetle call biriktirerek veya pahalı fiyatlanan aşağı yönlü pozisyonları satarak bu call'ları finanse ederek fırsatlar yaratmaktadır.

Gamma Baskısı

Toplam opsiyon açık pozisyonu tüm zamanların en yüksek seviyeleri civarında seyrediyor ve Cuma sabahı vadesi gelmeden önce keskin bir şekilde azalacak, ardından Aralık ayına doğru yeniden oluşacaktır. Şu an için piyasa, zirve gamma bölgesinde bulunuyor; burada küçük fiyat dalgalanmaları bile aracı kurumların agresif bir şekilde hedge yapmasını zorunlu kılıyor. Aracı kurumlar aşağı yönlü gamma açığı, yukarı yönlü ise gamma alım pozisyonundadır; bu yapı rallileri sınırlarken satış dalgalarını güçlendirir. Bu dinamik, kısa vadeli oynaklık riskini aşağı yönlü kaydırarak, vade sona erip pozisyonlar sıfırlanana kadar kırılganlığı pekiştirir.

Sonuç

Bitcoin'in FOMC sonrası geri çekilmesi, klasik bir "söylentiyi al, haberi sat" modelini yansıtıyor, ancak geniş arka plan giderek artan bir tükenmişliğe işaret ediyor. On-chain verilerde, mevcut %8'lik düşüş geçmiş döngülere kıyasla mütevazı olsa da, gerçekleşmiş kapitali 678 milyar $ yükselten ve bir önceki döngünün neredeyse iki katı olan üç büyük sermaye girişi dalgasının ardından geldi. Uzun vadeli yatırımcılar halihazırda 3,4 milyon BTC kar realizasyonu yaparak, rallinin yoğun dağıtımını ve olgunluğunu vurguladı.

Aynı zamanda, daha önce arzı emen ETF girişleri yavaşladı ve kırılgan bir denge yarattı. Spot hacimler zorunlu satışlarla anormal seviyelere fırladı, vadeli işlemlerde keskin bir borç azaltma yaşandı ve opsiyon piyasaları skew'un fırlamasıyla aşağı yönlü riski fiyatladı. Bu sinyaller birlikte ele alındığında, yakıtı tükenen ve likidite kaynaklı dalgalanmaların hâkim olduğu bir piyasayı işaret ediyor.

Kurumsal yatırımcıların ve uzun vadeli yatırımcıların talebi yeniden uyum sağlamadığı sürece, daha derin bir soğuma riski yüksek kalmaya devam ediyor; bu da giderek tükenmeyi andıran bir makro yapıyı öne çıkarıyor.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.