Direncin Altında Gerilim Artıyor

Özet

• Bitcoin, önemli on-chain maliyet baz seviyeleri yakınında sıkışmış durumda; bu seviyelerde destek test ediliyor ve yapısal zayıflığın önüne geçmek için inanç gerekiyor.
• Kısa Vadeli Sahiplerin durumu kırılganlığını koruyor. Kilit başabaş seviyelerinin geri kazanılamaması, yeni alıcıları yeniden satış baskısına açık hale getirecek.
• Genel sahip davranışı savunmada kalmaya eğilimli, bu da piyasanın genişlemeden ziyade emilimle (satışların soğurulması) yönlendirilen bir konsolidasyon rejiminde olduğunu gösteriyor.
• Likidite belirleyici değişken olmaya devam ediyor. Katılım azalmış olsa da fiyat istikrarı sürüyor; ancak bir çıkışın devamı için talep takibine ihtiyaç var.
• Spot ETF akışları istikrara kavuşuyor. Sürdürülebilir çıkışların ardından 30 günlük ortalama nötre doğru sürüklenerek mekanik satış baskısını azaltıyor.
• Spot CVD (Cumulative Volume Delta) eğilimi, Binance öncülüğünde tüm platformlarda iyileşiyor; bu marjinal alım baskısının döndüğüne işaret ediyor, ancak Coinbase nispeten daha istikrarlı kalmayı sürdürüyor.
• Süresiz vadeli işlemlerde kaldıraç sönük; finansman büyük ölçüde nötr ve spekülatif pozisyonlar hâlâ temkinli ve kolaylıkla tasfiye edilebiliyor.
• Opsiyon piyasaları downside (aşağı yön) korumasına doğru dönüyor; bu, ayı eğilimi, yüksek kısa vadeli örtük oynaklık ve sıfırın altına düşen dealer gamma ile kendini gösteriyor ve aşağı yön hassasiyetini artırıyor.

On-chain İçgörü

Zayıflığa Geri Dönüş

Spot fiyatın, Kısa Vadeli Sahip Maliyet Bazı'na ($96.5k) doğru yükselişini sürdürmede başarısız olmasının ardından piyasa sığ bir geri çekilmeye girdi.

Bu kilit boğa-ayı eşiğinin altında işlem görmek, artık Q1 2022 ve Q2 2018'de gözlemlenen piyasa yapılarını yakından andırıyor.

Aşağıdaki grafikte de gösterildiği gibi, daralan aralığın alt sınırı (-1 standart sapma) şu anda $83.4k seviyesinde bulunuyor. Bu seviye kritik bir kısa vadeli destek oluşturuyor ve bu seviyenin tutulamaması, Gerçek Piyasa Ortalaması olan $80.7k'ya doğru daha derin bir düzeltmenin kapısını aralayabilir.

Destek Yakınında Hassasiyet

Piyasanın, vurgulanan Kısa Vadeli Sahip Maliyet Bazı modelinin alt bandına ve Gerçek Piyasa Ortalaması'na olan hassasiyeti, son dönemde edinilmiş ve şu anda zararda tutulan arzın önemli payından kaynaklanıyor. Bu koşullar altında, tarihsel olarak yüksek fiyat hassasiyeti gösteren kısa vadeli sahip grubu, zararına satış (kapütülasyon) yapmaya daha yatkın hale gelerek satış tarafına artan bir baskı ekliyor.

Sonuç olarak, bu fiyat seviyeleri, piyasanın 2022-2023 ayı piyasasına benzer şekilde daha derin bir ayı rejimine geçiş riskiyle karşı karşıya kalmadan önceki son savunma hattını temsil ediyor.

Şu anda, zararda tutulan Kısa Vadeli Sahip arzının oranı %19.5 seviyesine gerileyerek, nötr eşik olan %55'in oldukça altında kalmaya devam ediyor. Bu, aşağı yön hassasiyeti devam etse de, yaygın bir kısa vadeli sahip kapütülasyonunun henüz gerçekleşmediğini gösteriyor.

Kilit Nokta Likidite

Strese girmiş olan 80.7k$ - 83.4k$ destek aralığının tutulmasının önemi göz önüne alındığında, dikkatler artık tamamen likidite koşullarına yönelmiş durumda. Sürdürülebilir bir yükseliş trendine dönüşe işaret edecek her türlü anlamlı geçiş, objektif olarak, Gerçekleşmiş Kar/Zarar Oranı (90-Günlük Basit Hareketli Ortalama) gibi likiditeye duyarlı göstergelerde yansımalıdır.

Tarihsel olarak, son iki yıldaki çevrim ortası toparlanmalar da dahil olmak üzere güçlü yükseliş aşamalarına geçişler, bu metriğin yaklaşık 5 seviyesinin üzerine çıkıp orada kalmasını gerektirmiştir. Böyle bir hareket, piyasaya yenilenmiş bir likidite girişinin ve sermaye rotasyonunun sinyalini verecektir.

Baskı Altındaki Arz

Orta vadeli piyasa yapısını şekillendiren bir diğer temel on-chain gösterge, Kar/Zarar Durumundaki Uzun ve Kısa Vadeli Sahip Arzı'dır. Bu metrik, dolaşımdaki arzın %22'den fazlasının şu anda zararda tutulduğunu gösteriyor. Bu durum, Q1 2022 ve Q2 2018'de gözlemlenen piyasa koşullarıyla karşılaştırılabilir nitelikte.

O dönemlerde, tepe alıcı arzının olgunlaşması ve yatırımcıların önceki ralliler sırasında edindikleri coin'leri ellerinde tutmayı seçmeleriyle birlikte, zarardaki uzun vadeli sahip arzının payı zamanla arttı.

Bu dirençli yatırımcılar, şimdi artan zaman ve fiyat iskonto baskısıyla karşı karşıya. Eğer fiyat, vurgulanan destek seviyelerini (yani Kısa Vadeli Sahip Maliyet Bazı modelinin -1 standart sapma bandını ve Gerçek Piyasa Ortalaması'nı) tutmayı başaramazsa, bu baskı, uzun vadeli sahiplerden gelen yenilenmiş zarar gerçekleştirmelerini tetikleyebilir ve orta vadeli aşağı yön riskini artırabilir.

Zincir Dışı Görünüm

Spot ETF Çıkışları Yumuşuyor

ABD Spot Bitcoin ETF net akışları, uzun süreli devam eden çıkışların ardından dengeye doğru geri döndü ve 30 günlük hareketli ortalama sıfır çizgisi civarında seyrediyor. Bu, ETF'lerin yapısal alımı istikrar kazandıkça, satış tarafı baskısında önemli bir yumuşamaya işaret ediyor.

Özellikle dikkat çeken nokta, 2024 başı ve sonunda görülen önceki birikim dalgalarına kıyasla, son toparlanmanın sınırlı kalması. Bu durum, kurumsal talebin hâlâ agresif bir risk alma modundan ziyade temkinli olduğunu gösteriyor. BTC fiyatının daha zayıf giriş momentumuna rağmen daha yüksek bir aralıkta kalması, piyasanın yeni ETF kaynaklı talep yerine, daha çok spot sahiplerinin inancına dayandığı izlenimini veriyor.

Eğer akışlar sürekli pozitif bölgeye doğru yeniden hızlanabilirse, trend devamlılığının güçlenmesi ihtimali artar. Ancak, kalıcı net girişlerin geri kazanılamaması, BTC'yi daha fazla konsolidasyona açık hale getirir; çünkü piyasa, önceki genişleme evrelerine güç veren dış likidite itkisinden yoksun kalır.

Spot Akışlar Devam Ediyor

Spot CVD (Kümülatif Hacim Deltası) eğilimi, büyük borsalarda yükselme eğilimine girerek, uzun süreli sönük talebin ardından piyasa alım baskısına doğru yeni bir yönelim sinyali veriyor. Toparlanmaya Binance öncülük ediyor ve derin negatif bölgeden keskin bir şekilde yükselirken, toplam (tüm borsalar) eğilim de yeniden pozitif bölgeye doğru ilerliyor.

Ancak Coinbase, nispeten daha sınırlı bir aralıkta kalmaya devam ediyor. Bu durum, ABD kaynaklı spot talebinin daha istikrarlı, ancak offshore akışlardan daha az agresif olduğunu gösteriyor. Bu farklılık, marjinal alım gücünün geri döndüğü, ancak bunun hâlâ kararlı bir ABD spot ivmesinden ziyade küresel risk iştahı tarafından daha fazla yönlendirildiği bir piyasaya işaret ediyor.

Eğer bu alım tarafı hakimiyeti sürerse, fiyat istikrarının devamına ve potansiyel bir yukarı yönlü hareket için destek sağlayacaktır. Ancak, piyasa bu döngü boyunca pozitif CVD eğilimlerini sürdürmekte tekrar zorlanmıştır; bu da, spot talep koşullarında kalıcı bir değişimi teyit etmek için takibin kilit önemde olduğu anlamına geliyor.

Vadeli İşlemler Hâlâ Sakin

Süresiz vadeli işlemlerde finansman oranları (funding rates), piyasalarda büyük ölçüde sönük kalmaya devam ediyor. Fiyat oynaklığı yüksek olmasına rağmen, çoğu borsada oranlar nötre yakın seyrediyor. Bu durum, kaldıracın büyük ölçüde temizlendiğini ve pozisyonların şu anda daha dengeli olduğunu gösteriyor. Ne alıcılar ne de satıcılar, pozisyonlarını sürdürmek için sürekli anlamlı bir prim ödemiyor.

Özellikle dikkat çeken nokta, yerel ralliler sırasında hâlâ kısa süreli yüksek pozitif finansman oranı ceplerinin ortaya çıkması. Bu, geçici alım talebi patlamalarını ve momentum takip eden davranışı yansıtıyor. Ancak, bu sıçramalar sürdürülemedi; bu da spekülatif iştahın hâlâ kırılgan ve hızla sönebilir olduğu görüşünü pekiştiriyor.

Finansman oranlarının şu anda sıkışmış ve dengesiz olmasıyla birlikte, piyasa trend devamlılığını sürdürmek için giderek daha fazla spot kaynaklı talebe bel bağlıyor. Kalıcı pozitif finansman oranlarının yeniden başlaması, kaldıracın yeniden inşa edildiğine ve risk alma koşullarına dönüşe işaret edecektir. Devam eden nört finansman oranları ise daha yavaş, çetin bir ilerleyiş ve dalgalı bir konsolidasyonu destekleyecektir.

Örtük Oynaklık: Kısa Vade Yeniden Fiyatlandı, Uzun Vade Sabit Kaldı

Hafta sonu boyunca, kısa vadeli ATM (at-the-money) örtük oynaklık keskin bir şekilde yeniden fiyatlandı. Bu hareket, kripto-özgü bir strese değil, kısa vadeli risk ortamına artan hassasiyeti yansıtıyordu.

Bu düzenleme, yükselen jeopolitik belirsizlik ve geniş makro risk ile aynı zamana denk geldi. Bu tür faktörler tipik olarak önce oynaklık eğrisinin kısa vade (ön uç) kısmını etkiler. Yeniden fiyatlama, yakın vadeli kontratlarda yoğunlaşırken, uzun vadeli oynaklık nispeten stabil kaldı.

Bu yapı, uzun vadeli risk beklentilerinde yapısal bir değişimden ziyade, kısa vadeli belirsizliğin yeniden değerlendirildiğine işaret ediyor. Bu da piyasanın, iç stres veya çarpıklık belirtisi göstermeden, dış riske tepki verdiğini gösteriyor.

25 Delta Skew: Ayı Eğilimi Tüm Eğriye Yayılıyor

Oynaklık ayarlandıkça, skew piyasa duyarlılığını daha net yansıtıyor. 25 delta skew, tüm vadelerde daha ayı yönlü (bearish) bir hal aldı ve aşağı yön korumasına (downside protection) olan nispi talebin arttığını gösteriyor.

Bu kayma, spot fiyat hareketi düzenli kalsa bile, orta ve uzun vadedeki ihtiyatın arttığına işaret ediyor. Ayarlama ani değil, kademeli oldu; bu da panik kaynaklı put (satım opsiyonu) alımından ziyade metodik riskten korunma (hedging) faaliyetlerini gösteriyor.

Kısa vadeli skew, özellikle bir haftalık vade, daha büyük dalgalanmalar gördü. Genel eğri ise geçen haftaya kıyasla mütevazı bir şekilde daha ayı yönlü kaydı. Bu farklılık, piyasanın akut stres sinyali vermeden, tüm zaman ufuklarında ihtiyatlı bir tutum sergilediğinin altını çiziyor.

Aşağı Yön Örtük Oynaklık: Çöküş Fiyatlaması Olmadan Koruma

Enterpole edilmiş (ara değerli) örtük oynaklık, belirli bir opsiyon delta'sındaki oynaklığın vadeler boyunca görünümünü sağlar ve işlem gören bazı vade aralıkları arasındaki yüzeyi düzleştirir. Burada odak, zaman içinde aşağı yön koruma talebini temiz bir şekilde yansıtan 20 delta put üzerinde.

Ayı eğilimli (bearish) skew'a rağmen, aşağı yön örtük oynaklık, tüm vadeler boyunca nispeten sınırlı kalmaya devam ediyor. 2026 sonuna kadar bakıldığında bile, opsiyon piyasası yalnızca mütevazı aşağı yön senaryolarını fiyatlıyor.

Bu önemli bir nüansı vurguluyor. Katılımcılar, call (alım) opsiyonlarına kıyasla aşağı yön koruması için nispeten daha fazla ödemeye istekli, ancak ciddi düşüşlere (severe drawdowns) yüksek olasılık atfetmiyorlar. Bu yapıda, piyasa duyarlılığı açıkça savunmada (defensive) olsa da, aşağı yön hareketin büyüklüğüne ilişkin beklentiler sabitlenmiş durumda.

Bu yapı, yakın zamandaki spot davranışıyla da uyumlu; bu davranış, düzensiz satışlardan ziyade kontrollü bir zayıflığı yansıtıyor.

Satış Hacmi Önde Gidiyor

Akışa (flow) baktığımızda, opsiyon hacim put-call oranı bu savunmacı duruşu teyit ediyor. Put (satım opsiyonu) aktivitesi, call (alım opsiyonu) işlemlerine kıyasla arttı, ancak bu artış tipik olarak panik korunması (panic hedging) ile ilişkilendirilen türden hacim sıçramalarına yol açmadı.

Hacim aktif ancak düzenli kalmaya devam ediyor; bu da yatırımcıların fiyat hareketlerine duygusal tepkiler vermekten ziyade, pozisyonlarını kademeli olarak yeniden ayarladığını gösteriyor. Bu davranış, aşağı yön risklerini kabul ederken kontrollü bir şekilde daha düşük seviyelere sürüklenen bir piyasayla tutarlı. Bu durum, zaten skew'da görülebilen temkinli tonu yansıtıyor.

Satıcı Gamma, 90K Altında Aşağı Yönü Destekliyor

Satıcı (dealer) gamma pozisyonu, mevcut piyasa yapısının önemli bir özelliğini öne çıkarıyor. Satıcılar, 90K$'dan orta 70K$ bölgesine kadar uzanan geniş bir koridorda kısa gamma pozisyonunda. Bu bölge, kayda değer bir destek bölgesiyle örtüşüyor.

Kısa gamma ortamında, satıcıların riskten korunma (hedging) faaliyetleri fiyat hareketlerini güçlendirme eğiliminde olur. Spot fiyat daha düşük seviyelerde işlem gördükçe, satıcılar kısa put pozisyonlarını korumak için vadeli işlem veya spot satışı yaparak, mekanik olarak aşağı yön momentumuna katkıda bulunur. Bu dinamik, agresif satış baskısı olmadan bile geri çekilmelerin neden daha da derinleşebileceğini açıklamaya yardımcı olur.

Aynı zamanda, önemli bir uzun gamma bölgesi 90K$ seviyesi civarında yoğunlaşmaya devam ediyor. Bu pozisyonlama, bu seviyenin üzerine çıkışın, artan marjinal akışlardan ziyade sürdürülebilir bir alım ilgisi gerektireceği anlamına gelir. Bu tür koşullar ortaya çıkana kadar, pozisyonlar keskin ters dönüşlerden ziyade kontrollü bir aşağı yön sürüklenmeyi destekler nitelikte kalıyor.

Satış Primi Kısa Vade Alıcı, Uzun Vade Satıcı Buldu

85K$ kullanım fiyatındaki psatış primi oluşumuna yakından bakıldığında, vadeler arasında iki farklı davranış görülüyor. Kısa ve orta vadede (üç aya kadar), alınan primler, satılan primleri açıkça geride bırakarak net satış primlerini yükseltti.

Üç aydan sonra, bu dinamik tersine dönüyor. Daha uzun vadeli sözleşmeler, net satış primlerinin satıldığını gösteriyor; bu da eğrinin daha uç noktalarındaki (uzun vade) aşağı yön riskini karşılamak yerine, bu riski satmaya (soldurmaya) istekli olunduğunu gösteriyor.

Bu ayrışma, piyasanın Bitcoin'in orta 90K$'lık bölgeden yüksek 80K$'lık bölgeye sürüklenmesine, kısa vadeli aşağı yönü hedge ederek karşılık verdiğini, ancak uzun vadeli koruma satmaktan rahatsızlık duymadığını yansıtıyor. Bu yapı, uzun vadeli risk beklentilerinde daha geniş bir bozulma olmaksızın, kısa vadeli bir temkinliliğe işaret ediyor.

Sonuç

Bitcoin, yapısal olarak önemli on-chain seviyeler etrafında konsolidasyona devam ediyor. Bu seviyelerde, sahiplerin inancı ile marjinal talep arasındaki denge hassas bir şekilde dengelenmiş durumda. Kısa Vadeli Sahip koşulları hâlâ zayıf görünüyor; bu durum, destek tutunamaz ve son dönemdeki giren yatırımcılar risk azaltmaya (de-risk) zorlanırsa, piyasanın ek dağıtım (distribution) baskısına açık kalması anlamına geliyor.

Ancak, genel akış (flow) tablosu istikrara kavuştu. ETF satış baskısı hafifledi ve spot piyasa pozisyonlaması, özellikle offshore'da, alım tarafı ilgisinin yeniden inşa edilmeye başladığını gösteren erken iyileşme belirtileri gösteriyor. Aynı zamanda, türev piyasaları kısıtlı kalmaya devam ediyor; nötr finansman oranları, fiyatın spekülatif momentumdan daha az bağımlı olduğu, kaldıracın düşük olduğu bir ortama işaret ediyor.

Opsiyon pozisyonlaması da bu temkinli tutumu pekiştiriyor. Skew ayı yönlü (bearish) kaydı, kısa vadeli koruma yeniden daha yüksek fiyatlandı ve satıcı (dealer) gamanın sıfırın altına düşmesi, oynaklık dönemlerinde daha keskin fiyat salınımları olasılığını artırıyor.

Bu noktadan ileriye giden yol, talebin hem spot hem de ETF kanallarında sürdürülüp sürdürülemeyeceğine bağlı. Kalıcı pozitif net girişlere ve daha güçlü bir spot alım (bid) ilgisine dönüş, trend devamlılığını destekleyecektir. Ancak devam eden kırılganlık ve artan aşağı yön koruma (hedging) talebi, piyasanın daha fazla konsolidasyona veya daha derin bir geri çekilmeye karşı savunmasız kalmasına neden olacaktır.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.