Erken Bir Kara Cuma

Alıntı

Bitcoin'in 126,1 bin dolarlık yükselişi, makro stres ve tarihin en büyük futures tasfiyelerinden biri olan 19 milyar dolarlık bir tasfiye nedeniyle tersine döndü. ETF girişlerinin zayıflaması ve oynaklığın artmasıyla piyasa, temizlenmiş kaldıraç, temkinli piyasa algısı ve toparlanmanın yeniden canlanan talebe bağlı olduğu bir sıfırlama aşamasında.

Özet

• Bitcoin'in 126,1 bin dolarlık yeni rekor seviyesine yükselişi, makro gerilimler ve tarihin en büyük futures tasfiyelerinden biri olan 19 milyar dolarlık bir tasfiye nedeniyle tersine döndü. 117-114 bin dolar maliyet tabanı bölgesinin altına düşüş, en büyük alıcıları zarara sokarken piyasanın kırılganlığını da tekrar ortaya koydu.
• On-chain veriler, Temmuz'dan bu yana Uzun Vadeli Yatırımcı dağıtımının devam ettiğini ve ETF girişlerinin zayıfladığını (bu hafta -2,3k BTC) göstererek kurumsal talebin azaldığına işaret ediyor. Spot piyasalarda ise Binance kaynaklı satışların bir kısmı Coinbase'teki alımlarla dengelenerek keskin ancak düzenli bir satış dalgası yaşandı.
• Futures piyasalarında tahmini kaldıraç oranı ayların en düşük seviyesine inerken, finansman oranları 2022 FTX seviyelerine gerileyerek tarihi bir kaldıraç tasfiyesi yaşandı.
• Opsiyon piyasasında işlem hacmi hızla toparlandı ancak oynaklık %76'ya fırladı. Piyasa, toparlanmanın teyidi için yeni talebin gelmesini beklediği bir sıfırlama aşamasında kalmaya devam ediyor.

On-Chain Analizler

Bitcoin'in 114-117 bin dolar arasındaki arz kümesinin üzerine yükselerek 126,1 bin dolarla yeni bir rekor kıran rallisi, ivme kaybıyla sonuçlandı. ABD-Çin gerginliğine bağlı artan tariff endişelerinin körüklediği yeni satış baskısı, futures açık pozisyonların 19 milyar doların üzerinde daralmasıyla piyasa çapında sert bir tasfiyeye yol açtı.

Bu bölümde, piyasa algısının ve yapısal dayanıklılığın mevcut durumunu değerlendirmek için bu düzeltmenin ardından hem on-chain hem off-chain verileri inceliyoruz.

Euforiden Kırılganlığa

Ağustos sonundan bu yana Bitcoin spot fiyatının üçüncü kez 0,95 kantil modelinin (117,1 bin dolar) altına inmesi özellikle endişe verici. Bu seviye, ağırlıklı olarak büyük alıcıların elindeki arzın %5'inden fazlasının zarara geçtiği noktayı temsil ediyor. Fiyat şu anda 108,4-117,1 bin dolar aralığında yer alarak son yükselişin euforik evresinden geri çekiliyor.

Fiyatları 117,1 bin dolar üzerine taşıyacak yeni bir katalizör olmadan, piyasa bu aralığın alt sınırına doğru daha derin bir daralma riski taşıyor. Tarihsel olarak bu bölgenin desteklenemediği durumlar, genellikle uzun vadeli düzeltmelerin habercisi olmuştur. Bu nedenle 108 bin doların altında sürekli bir kayıp, yapısal zayıflığın kritik bir uyarı sinyali olacaktır.

Uzun Vadeli Yatırımcılar Satışa Devam Ediyor

Piyasanın euforik aşamayı sürdürememesine ek olarak, Temmuz 2025'ten bu yana devam eden Uzun Vadeli Yatırımcı (LTH) satışları, yükseliş ivmesini daha da kısıtladı. Bu süre zarfında LTH arzı yaklaşık 300 bin BTC azalarak, olgun yatırımcılar arasında sürekli kar realizasyonuna işaret etti. Devam eden bu satış baskısı, talep tükenmesi riskini vurgularken piyasanın bir konsolidasyon evresine girme olasılığını artırıyor. Dağıtım, yeni talep girişi olmadan sürdüğü takdirde, denge yeniden sağlanmadan önce periyodik düzeltmeler veya lokalize kapütülasyon olayları ortaya çıkabilir.

Off-Chain Analizler

ETF Akışları Yavaşlıyor

Bitcoin tarihinin en büyük tasfiye olayının ardından, ABD spot ETF akışları fiyatla paralel şekilde zayıfladı. Türev piyasalarda aşırı tasfiye yaşanırken, ETF yatırımcıları da bu hafta net akışın -2,3k BTC'ye dönmesiyle hafif satış baskısı gösterdi. Bu davranış, çıkışların genellikle fiyat düşüşleriyle hızlandığı önceki kapütülasyon evrelerinden farklılık gösteriyor.

Mevcut yavaşlama panikten ziyade tereddüde işaret ediyor. Ancak ETF girişlerinin güçlenerek devam etmemesi veya uzun süre gecikmesi, talep tarafında kırılganlık sinyali vererek Bitcoin'in önceki yükselişlerinin temel itici güçlerinden birini zayıflatacaktır.

Spot Satış Baskısı

Son tasfiye dalgası sırasında spot işlem hacimleri keskin bir şekilde artarak bu yıl kaydedilen en yüksek seviyelerden birine ulaştı. Bu sıçrama, artan oynaklık karşısında yatırımcıların pozisyonlarını ayarlamak için harekete geçmesiyle yoğun piyasa aktivitesini yansıtıyor.

Spot hacmindeki bu sıçrama, kümülatif işlem akışının 90 günlük medyanından sapmaları ölçen Kümülatif Hacim Delta Oranı (CVDB) ile eşleştirildiğinde, büyük borsalar arasında kayda değer bir farklılık ortaya koyuyor. Binance ağır alıcı satış baskısıyla karşılaşırken, Coinbase'te net alım aktivitesi görüldü; bu da kurumsal katılımcıların ABD platformlarında arzı absorbe ettiğini düşündürüyor.

Toplam CVDB yalnızca hafif bir net satış eğilimi gösteriyor ve Şubat 2025 sonunda gözlemlenen keskin spot kapütülasyondan çok daha hafif seviyede. Bu durum, yüksek oynaklığa rağmen, son düşüşün geniş çaplı bir yatırımcı çıkışından ziyade lokalize bir tasfiye yansıttığını gösteriyor.

Futures Piyasasında Çöküş

Bitcoin futures açık pozisyonlardaki son çöküş, kayıtlara geçen en büyük tek günlük daralmalar arasında yer alarak 10 milyar doların üzerinde nominal pozisyonu sildi. Bu durum, büyüklük açısından Mayıs 2021 tasfiyesi ve 2022 FTX çöküşüyle karşılaştırılabilir büyük bir türev piyasa temizliğini işaret ediyor.

Yaşanan keskin düşüş, marjin çağrılarının hem uzun hem kısa pozisyonlarda tasfiyeleri tetiklemesiyle yaygın bir zorunlu tasfiyeyi yansıtıyor. Özellikle Bitcoin fiyatının halen kilit on-chain destek seviyelerinin üzerinde kalmasıyla birlikte, bu olay geniş çaplı spot satışlardan ziyade öncelikle kaldıraç sıkışmasından kaynaklanıyor - bu da yapısal bir sıfırlama anlamına geliyor, tam bir kapütülasyon değil.

Futures Piyasasında Çöküş

Bitcoin futures açık pozisyonlardaki son çöküş, kayıtlara geçen en büyük tek günlük daralmalar arasında yer alarak 10 milyar doların üzerinde nominal pozisyonu sildi. Bu durum, büyüklük açısından Mayıs 2021 tasfiyesi ve 2022 FTX çöküşüyle karşılaştırılabilir büyük bir türev piyasa temizliğini işaret ediyor.

Yaşanan keskin düşüş, marjin çağrılarının hem uzun hem kısa pozisyonlarda tasfiyeleri tetiklemesiyle yaygın bir zorunlu tasfiyeyi yansıtıyor. Özellikle Bitcoin fiyatının halen kilit on-chain destek seviyelerinin üzerinde kalmasıyla birlikte, bu olay geniş çaplı spot satışlardan ziyade öncelikle kaldıraç sıkışmasından kaynaklanıyor - bu da yapısal bir sıfırlama anlamına geliyor, tam bir kapütülasyon değil.

Fonlama Oranları 2022 FTX Seviyelerine Geriledi

Tarihi kaldıraç tasfiyesinin ardından, finansman oranlarının 2022 sonlarındaki FTX çöküşünden bu yana görülmeyen seviyelere inmesiyle futures piyasa stresi derinleşti.

Perpetual futures piyasasında yıllıklandırılmış finansman kısa süreliğine keskin bir şekilde negatife dönerek, yükseliş kaldıracının silinmesinin ardından yatırımcıların kısa pozisyonlarını korumak için prim ödediğini gösterdi. Bu durum, zorunlu tasfiyeler arasında katılımcıların hızla risk azaltmasıyla tam bir piyasa algısı tersine dönüşünü işaret ediyor. Tarihsel olarak, bu tür aşırı finansman sıfırlamaları, en yüksek korku ve tasfiyenin son aşamalarıyla örtüşerek genellikle aşırı kaldıracı temizliyor ve orta vadede daha sağlıklı bir toparlanma evresi için dengeyi yeniden sağlıyor.

Opsiyon Piyasası

Opsiyon Açık Pozisyonları Hızla ve Rekor Seviyelere Yakın Şekilde Toparlandı

Futures piyasalarındaki derin tasfiye sürerken, dikkatler dikkate değer bir hızla toparlanan opsiyon piyasasına çevrildi.

Bitcoin opsiyon açık pozisyonlarının 26 Eylül'deki büyük vadeden sonra yeniden oluşması çok kısa sürdü. Açık pozisyonlar halihazırda rekor seviyelere yaklaşarak, pozisyonlar temizlendikten sonra yatırımcıların maruziyeti ne kadar hızlı yeniden oluşturduğunu vurguluyor. Son oynaklık ve tasfiyeler, katılımcıların riskten korunma ve zarar maruziyetini yönetme arayışıyla bu toparlanmayı muhtemelen hızlandırdı. Bu hızlı toparlanma, oynak bir ortamda hem koruma hem de taktiksel pozisyon alma için opsiyonlara olan güçlü katılım ve süregelen bağımlılığı gözler önüne seriyor.

Opsiyon Hacmi BTC Oynaklığındaki Sıçramayla Yükseldi

Açık pozisyondaki hızlı artışın ardından, oynaklığın sıçramasıyla opsiyon piyasasında işlem hacmi yükselişe geçti. Bitcoin'in Cuma gecesi keskin düşüşünün ardından, yatırımcıların risk ayarlamak için hareket geçmesiyle Cumartesi günü hacimler önemli ölçüde arttı. Veriler, satış dalgası sırasında ve hemen sonrasında faaliyette belirgin patlamalar olduğunu gösteriyor.

Bu tepki gama dinamikleri tarafından yönlendirildi; kısa gama yatırımcıları marjı yönetmek ve tasfiyelerden kaçınmak için pozisyonlarını geri almak zorunda kalırken, uzun gama katılımcıları yüksek primlerle likidite sağladı.

Hacimdeki sıçrama, korumaların yeniden ayarlandığı, likiditenin sıkılaştığı ve kısa vadeli korumaya olan talebin arttığı stres yönetimi modundaki bir piyasayı yansıttı. Bir sonraki adım, bu kopukluğa yanıt olarak zımni oynaklığın nasıl evrildiğini değerlendirmek.

Kısa Vade Oynaklığı Tasfiyelerle Patladı

Geçen Cuma UTC saat 19.00 sıralarında tasfiye dalgası hızlandıkça, 1 haftalık zımni oynaklık %35'ten %76 tepe noktasına fırlayarak Nisan 2025'ten bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Bu aşırı yüksek seviyelerde, gamma satıcıları sıkışmadan faydalanarak oynaklığı satmak için hızla devreye girdi.

Oynaklıktaki sıçrama tipik bir oynaklık sıkışmasıydı: kısa vadeli kısa oynaklık pozisyonları kapanıp daha ileri tarihlere taşınmak zorunda kalınca, kısa vade keskin şekilde yükseldi. Pratikte bu, yatırımcıların kısa vadeli opsiyonlarını çok daha yüksek fiyatlardan geri almak zorunda kalırken, aynı anda eğrinin daha ileri noktalarında kısa maruziyeti yeniden oluşturmak için daha uzun vadeli opsiyonlar sattığı anlamına geliyor. Bu akış, kısa vadeler patlarken daha uzun vadelilerin nispeten sabit kalmasıyla geçici bir kopukluk yaratarak dik ve bozulmuş bir eğri bıraktı.

Kısa ve uzun vadeli oynaklıklar arasındaki fark bu dengesizlikten kaynaklandı: kısa vadede panik ve zorunlu alımlar, uzun vadelerde ise tasfiye baskısı hafiflemeye başladıkça yatırımcıların hareketi sönümleyip oynaklık satması.

Put/Call Hacim Oranı Çöküş Öncesinde Sıçradı

Piyasanın keskin düşüşünden önce, işlem gören put'ların call'lara göre nispi payını ölçen put/call hacim oranı önemli ölçüde yükseldi.

Bitcoin 121,7 bin dolar civarında seyrederken Cuma günü oran 1,0'ın üzerine sıçrayarak 1,41 ile kapandı ve hafta başındaki 0,8 seviyesinden yükselerek 1,51 civarında tepe yaptı. Her zaman düşüşün habercisi olmasa da, bu tür ani sıçramalar yapısal stres veya yoğunlaşan korunmayı işaret ederek, daha geniş tasfiye dalgası başlamadan önce yatırımcıların riske karşı aktif şekilde pozisyon aldığını gösteriyor.

Korkunun Kısa Vade Skew'unu Yükseltmesi

Aşırı oynaklık sıçramasının ardından dikkatler, yatırımcıların korunmaya yönelişini açıkça yansıtan opsiyon skew'una kaydı. BTC opsiyon tarihinin en büyük tasfiyesinin ardından zarar koruması talebinin fırlamasıyla, 25-delta skew (Put - Call olarak hesaplanır) vadelere göre patlama yaşadı.

Çöküşten önce kısa vade skew'u neredeyse normale dönmüştü; 1 haftalık vade -%1,3 civarındaydı ve hafif bir call primine işaret ediyordu. Korku etkisini gösterdiğinde ise şiddetle +%17'ye dönerek bu yıl görülen en keskin kısa vadeli zarar opsiyonu fiyatlamasından birini işaret etti.

Oynaklığın hafiflemesiyle kısa vade skew'u geri çekilirken, uzun vadeler sabit kaldı; 3 ve 6 aylık vadelerde put primleri hafifçe daha düşük bile göründü. Uzun vadedeki bu istikrar, yatırımcıların düşüşü 2026'ya uzanan uzun vadeli call'ları biriktirmek için kullandığını, kısa vadeli panik koruması yerine stratejik maruziyeti tercih ettiğini gösteriyor.

Sonuç

Bitcoin'in 126,1 bin dolarla yeni rekor seviyesine yükselişi, makro stres ve aşırı kaldıracın türev tarihinin en büyük 19 milyar dolarlık tasfiyelerinden birini tetiklemesiyle hızla tersine döndü.

117-114 bin dolar maliyet tabanı kümesinin altına düşüş, en büyük alıcıları yeniden zarara sokarak kısa vadeli kırılganlığı pekiştirdi. On-chain veriler soğuyan talebe ve devam eden Uzun Vadeli Yatırımcı dağıtımına işaret ederken, ETF girişlerinin zayıflaması kurumsal iştahın yumuşadığını gösteriyor. Spot piyasalar kontrollü bir satış dalgası sergilerken, futures piyasalar tarihi bir kaldıraç tasfiyesi yaşayarak sistemsel riski sıfırladı.

Opsiyon piyasasında açık pozisyon ve hacim hızla toparlandı ancak oynaklık fırladı, skew keskin şekilde pozitife döndü ve yatırımcılar korunmaya yöneldi. Hızlı istikrara kavuşmaya rağmen piyasa hala bir sıfırlama aşamasında bulunuyor; bu aşamada yenilenen ETF girişleri ve sürekli on-chain birikim, güveni tesis etmede ve kalıcı toparlanmayı teyitte kilit rol oynayacak.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.