Turkish

Korkuyla Çevrili Bir Piyasa

Bitcoin, düşük talep ve zayıf momentumla maliyet seviyelerinin altında işlem görüyor. Uzun vadeli yatırımcılar satış yaparken, opsiyon piyasası artan put talebi ve oynaklıkla sürdürülebilir toparlanma öncesi temkinli bir dönem işaret ediyor.

Basar, Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

• 9 min read
Korkuyla Çevrili Bir Piyasa

Alıntı

Bitcoin, kilit maliyet seviyelerinin altında işlem görerek talep tükenişi ve zayıflayan momentum sinyali veriyor. Uzun vadeli yatırımcılar yükselişten faydalanarak satış yaparken, opsiyon piyasası da artan put talebi ve yükselen oynaklıkla savunmaya geçerek sürdürülebilir bir toparlanma öncesi temkinli bir döneme işaret ediyor.

Özet

  • Bitcoin, kısa vadeli yatırımcıların maliyet bazının ve 0.85 kantil seviyesinin altında işlem görerek zayıflayan momentum ve artan piyasa yorgunluğuna işaret ediyor. Bu seviyelerin tekrar geri kazanılamaması, daha uzun bir konsolidasyon aşaması riskini artırıyor.
  • Uzun vadeli yatırımcılar Temmuz'dan bu yana harcamalarını artırarak günde 22K BTC'yi aştı ve piyasa istikrarını baskılamaya devam eden sürekli bir kar realizasyonu dönemi başladı.
  • Açık pozisyonlar yeni bir zirve yaptı, ancak yatırımcılar call yerine put tercih ederek ayı piyasası eğilimini sürdürüyor. Kısa vadeli ralliler, yeni bir iyimserlik yerine korunma (hedging) ile karşılanıyor.
  • İçsel oynaklık yüksek seviyelerde kalırken, gerçekleşen oynaklık da bu seviyelere ulaşarak sakin, düşük oynaklık rejimini sonlandırdı. Satıcıların kısa gamma pozisyonları satışları şiddetlendiriyor ve rallileri dizginliyor.
  • Hem on-chain hem de opsiyon verileri, temkinli ve geçiş aşamasında bir döneme işaret ediyor. Piyasanın toparlanması, yenilenmiş spot talebi ve oynaklığın azalmasına bağlı olacak.

Bitcoin, kısa vadeli yatırımcıların yaklaşık 113.1k$'lık maliyet bazının altında istikrar kazanarak, son zirvesinden kademeli olarak uzaklaştı. Tarihsel olarak, bu yapı genellikle zayıf ellerin pes etmeye başlamasıyla orta vadeli bir ayı piyasası aşamasının başlangıcına işaret eder.

Bu baskıda, piyasanın mevcut karlılığını değerlendiriyor, uzun vadeli yatırımcıların harcama ölçeğini ve sürekliliğini inceliyor ve düzeltmenin sağlıklı bir konsolidasyon mu yoksa ileride daha derin bir tükenişin sinyali mi olduğunu anlamak için opsiyon piyasasındaki duyarlılığı değerlendiriyoruz.

On-chain Görüşler

İnanç Testi

Kısa vadeli yatırımcıların maliyet bazı etrafında işlem görmek, son yüksek seviyeler civarında alım yapan yatırımcıların inancının test edildiği çok önemli bir aşamadır. Tarihsel olarak, yeni bir zirvenin ardından bu seviyenin altında bir çöküş, Kar Elde Edilen Arz Yüzdesi'ni kabaca %85'e düşürerek arzın %15'inden fazlasının zararda olduğu anlamına gelir.

Şu an bu modeli mevcut döngüde üçüncü kez görüyoruz. Bitcoin ~113.1k$ seviyesinin üzerine çıkamazsa, daha derin bir daralma, daha büyük bir arz payını zarara iterek son alıcılar arasında stresi artırabilir ve piyasa genelinde daha geniş bir çapta pes etme aşamasının zeminini hazırlayabilir.

Canlı Grafik

Kritik Eşikler

Bu yapıyı daha iyi anlamak için, kısa vadeli yatırımcıların maliyet bazının neden yükseliş aşamasını sürdürmede kritik olduğunu anlamak gerekir. Arz Kantil Maliyet Bazı modeli, arzın %5, %15 ve %25'inin zararda tutulduğu seviyeleri gösteren 0.95, 0.85 ve 0.75 kantillerini haritalayarak net bir çerçeve sunar.

Şu anda Bitcoin, kısa vadeli yatırımcı maliyet bazının (113,1k $) altında işlem görmekle kalmıyor, aynı zamanda 108,6k $'daki 0.85 kantil seviyesinin üzerinde kalmakta da zorlanıyor. Tarihsel olarak, bu eşiğin korunamaması yapısal piyasa zayıflığının sinyalini vermiş ve genellikle şu anda yaklaşık 97,5k $ seviyesine denk gelen 0.75 kantiline doğru daha derin düzeltmelerin öncesinde gelmiştir.

Canlı Grafik

Tükenen Talep

Bu döngüde üçüncü kez, hem kısa vadeli yatırımcıların maliyet bazının hem de 0.85 kantil seviyesinin altına inilmesi yapısal endişeleri artırıyor. Makro perspektiften bakıldığında, tekrarlanan talep tükenişi, piyasanın gücünü yeniden inşa etmek için daha uzun bir konsolidasyon aşamasına ihtiyaç duyabileceğini gösteriyor.

Bu tükeniş, Uzun Vadeli Yatırımcı Harcama Hacmi incelendiğinde daha net anlaşılıyor. Piyasanın Temmuz 2025'teki zirvesinden bu yana, uzun vadeli yatırımcılar harcamalarını istikrarlı bir şekilde artırarak, 30 günlük hareketli ortalamayı 10K BTC (taban seviye) seviyesinden günlük 22K BTC'nin üzerine çıkardı. Bu sürekli dağıtım, tecrübeli yatırımcılardan gelen kar realizasyonu baskısını gösteriyor ve piyasanın mevcut kırılganlığının arkasındaki önemli bir faktör oldu.

Canlı Grafik

Talep tükenişinden kaynaklanan uzun süreli bir ayı piyasası riskini değerlendirdikten sonra, şimdi de belirsizliğin arttığı bu dönemde spekülatörlerin pozisyonlarını ve kısa vadeli piyasa duyarlılığını ölçmek için opsiyon piyasasına yöneliyoruz.

Off-chain Görüşler

Açık Pozisyonlar Artıyor

Bitcoin opsiyonları açık pozisyon hacmi yeni bir tüm zamanların zirvesine ulaştı ve genişlemeye devam ederek piyasa davranışlarında yapısal bir evrime işaret ediyor. Yatırımcılar spot satış yapmak yerine, maruz kaldıkları riski dengelemek veya oynaklık üzerine spekülasyon yapmak için giderek daha fazla opsiyonları kullanıyor. Bu değişim, spot piyasadaki doğrudan satış baskısını azaltıyor ancak satıcıların hedging faaliyetlerinden kaynaklanan kısa vadeli oynaklığı artırıyor.

Açık pozisyonlar büyüdükçe, fiyat dalgalanmalarının delta ve gama kaynaklı akışlardan kaynaklanma olasılığı artıyor. Opsiyon pozisyonları kısa vadeli piyasa hareketlerini şekillendirmede ve makro ile on-chain katalizörlere verilen tepkileri büyütmede baskın bir rol oynadığından, bu dinamikleri anlamak giderek daha kritik hale geliyor.

Canlı Grafik

Oynaklık Rejimi Değişimi

10'unda yaşanan likidasyon olayından bu yana oynaklık manzarası belirgin şekilde değişti. Vade tarihleri genelinde içsel oynaklık şu anda yaklaşık 48 seviyesinde bulunuyor; bu oran, sadece iki hafta önceki 36-43 seviyelerine kıyasla yüksek. Piyasa, şoku henüz tam olarak sindiremedi; piyasa yapıcılar temkinli davranmaya devam ediyor ve oynaklığı ucuza satmıyor.

30 günlük gerçekleşen oynaklık %44,1 seviyesinde iken, 10 günlük gerçekleşen oynaklık %27,9'dur. Gerçekleşen oynaklık kademeli olarak soğudukça, içsel oynaklığın da önümüzdeki haftalarda bu eğilimi izleyerek normalleşmesini bekleyebiliriz. Şimdilik oynaklık yüksek seviyelerde seyrediyor, ancak bu durum sürdürülebilir yüksek oynaklık rejiminin başlangıcından ziyade kısa vadeli bir yeniden fiyatlama gibi görünüyor.

Canlı Grafik

Put Skew'i Artıyor

Aynı temayı takip ederek, putlara yönelik skew son iki hafta boyunca istikrarlı bir şekilde arttı. Yaşanan büyük likidasyon dalgası put skew'ını keskin bir şekilde yükseltti ve kısa süreliğine sıfırlansa da, eğri yapısal olarak daha yüksek seviyelerde stabil kaldı; bu da putların call'lara kıyasla hala daha pahalı olduğu anlamına geliyor.

Geçtiğimiz hafta, 1 haftalık vadedeki skew dalgalı seyretse de yüksek belirsizlik bölgesinde kaldı; diğer tüm vadeler ise putlar lehine 2-3 vol puan daha hareket etti. Vadeler boyunca yaşanan bu yayılma, temkinliliğin eğri üzerinde genişlediğini gösteriyor.

Bu yapı, piyasanın downside koruma için ödemeye istekli olduğunu, ancak upside maruz kalımı sınırlı tutarak, hala kendine güvenen uzun vadeli görünüm içinde kısa vadeli korkuyu dengelediğini yansıtıyor. 21 Ekim Salı günü yaşanan küçük ralli, bu hassasiyeti gösterdi; put primleri saatler içinde yarıya inerek piyasa duyarlılığının ne kadar tetikte olduğunu ortaya koydu.

Canlı Grafik

Risk Primi Tersine Döndü

Bir Aylık Oynaklık Risk Primi—yani içsel oynaklık ile gerçekleşen oynaklık arasındaki fark—negatife döndü. Aylardır içsel oynaklık yüksek seviyelerde seyrederken, gerçekleşen hareketler sınırlı kalmış ve kısa oynaklık yatırımcılarına sürekli getiri sağlamıştı.

Artık gerçekleşen oynaklık, içsel oynaklık seviyesine yükselerek bu avantajı ortadan kaldırdı. Bu durum, sakin rejimin sonunu işaret ediyor: oynaklık satıcıları artık pasif gelire güvenemiyor ve bunun yerine dalgalı piyasa koşullarında aktif olarak korunmak zorunda kalıyor. Piyasa, sessiz bir rehavetten, kısa gamma pozisyonlarının geri dönen gerçek fiyat dalgalanmalarıyla artan baskıyla karşılaştığı daha dinamik ve tepkisel bir ortama geçiş yaptı.

Canlı Grafik

Akışlar Savunmada Kalıyor

Analizi çok kısa vadeye indirgemek için son 24 saate odaklanıyor ve opsiyon pozisyonlarının son toparlanmaya nasıl tepki verdiğini gözlemliyoruz. 107,5K $'dan 113,9K $'a yaşanan %6'lık rallide call alımlarından neredeyse hiç onay gelmedi. Bunun yerine yatırımcılar put pozisyonlarını artırarak daha yüksek fiyat seviyelerini kilitlemiş oldu.

Bu pozisyonlar, satıcıları downside'da kısa gamma, upside'da ise uzun gamma konumunda bırakıyor. Bu kurulum genellikle rallileri zayıflatıp satışları hızlandırarak, pozisyonlar sıfırlanana kadar piyasa için zorlayıcı bir dinamik olarak etki edecek.

Primler Hikayeyi Anlatıyor

Glassnode'un toplu prim verileri, kullanım fiyatına göre ayrıştırıldığında aynı modeli doğruluyor. 120K$ call'ında prim satışları fiyatla birlikte yükseldi; yatırımcılar yükselişi zayıflatıyor ve kısa ömürlü gördükleri hareketlere oynaklık satıyor. Kısa vadeli getiri arayanlar, içsel oynaklıktaki sıçramalardan faydalanarak rallilere call satıyor, yükselişi kovalamak yerine.

Canlı Grafik

105K put primine bakıldığında model tersine dönüyor ve tezimiz doğrulanıyor. Fiyat yükselirken, 105K put üzerindeki net primler arttı. Yatırımcılar yükseliş konveksitesi satın almaktansa, downside koruma satın almak için daha istekliydi. Bu da son rally'nin, inanç yerine hedging ile karşılandığı anlamına geliyor.

Canlı Grafik

Sonuç

Bitcoin'in kısa vadeli yatırımcı maliyet bazının (113,1k $) ve 0,85 kantil seviyesinin (108,6k $) altına gerilemesi, uzun vadeli yatırımcılar dağıtıma devam ederken piyasanın yeni fon girişi çekmekte zorlanmasıyla artan talep tükenişini vurguluyor. Bu yapısal yorgunluk, ağın güveni yeniden inşa etmek ve harcanan arzı emmek için daha uzun bir konsolidasyon aşamasına ihtiyaç duyabileceğini gösteriyor.

Bu sırada opsiyon piyasası da aynı temkinli tonu yansıtıyor. Rekor seviyedeki açık pozisyona rağmen pozisyonlar savunmada; put skew'ı yüksek seyrediyor, oynaklık satıcıları baskı altında ve kısa vadeli ralliler iyimserlik yerine hedging ile karşılanıyor. Tüm bu sinyaller birlikte ele alındığında, piyasanın bir geçiş sürecinde olduğunu gösteriyor: coşkunun azaldığı, yapısal risk alımının sınırlandığı ve toparlanmanın büyük olasılıkla spot talebin restore edilmesine ve oynaklık kaynaklı akışların hafifletilmesine bağlı olacağı bir dönem.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.