Kararsız

Alıntı

Bitcoin'in kilit maliyet baz seviyelerinin altında mücadele etmesi, azalan talebi ve süregelen uzun vadeli yatırımcı dağılımını yansıtıyor. Oynaklık azalmış ve opsiyon pozisyonları dengeli görünse de, piyasa artık Fed toplantısı beklentilerine bağlı ve herhangi bir şahin sürpriz oynaklığı yeniden alevlendirebilir.

Özet

• Bitcoin'in hafta sonu 107K-118K USD arz kümesinden toparlanması, önceki tüm zamanların zirvesi sonrası rahatlama rallilerini yansıttı, ancak uzun vadeli yatırımcılardan gelen sürekli satış baskısı, bu toparlanmanın devamını sınırladı.
• Piyasa, kısa vadeli yatırımcıların maliyet bazının (~113K USD) üstünde, yükseliş ve düşüş momentumu arasındaki kritik bir mücadele alanında zorlanmaya devam ediyor. Bu seviyenin yeniden kazanılamaması, Aktif Yatırımcıların Gerçekleşmiş Fiyatına (~88K USD) doğru daha derin bir düzeltme riskini artırıyor.
• Kısa vadeli yatırımcılar zararla çıkış yaparken, uzun vadeli yatırımcılar hâlâ yüksek net dağıtım yapıyor (ayda ~ -104K BTC), bu durum inancın azaldığını ve arz emiliminin devam ettiğini gösteriyor.
• Ekim'deki çöküşün ardından örtük oynaklık keskin bir şekilde azaldı; çarpıklığın düzleşmesi ve opsiyon akışları, kontrollü yükseliş ve ölçülü düşüşten korunma stratejilerini yansıtıyor.
• Mevcut oynaklıktaki sakinlik, Federal Rezerv'in bir sonraki kararına bağlı. Güvercin bir tutum istikrarı koruyacaktır, ancak beklenmedik şahin bir gelişme oynaklığı ve düşüşten korunma talebini yeniden alevlendirebilir.

Zincir İçi Görüşler

Tanıdık Bir Toparlanma Modeli

Bitcoin, hafta sonunda en yüksek alıcıların 107K-118K USD aralığındaki arz kümesinin alt sınırına kısa süreliğine geriledikten sonra geçici bir toparlanma gösterdi. Maliyet Bazı Dağılım Isı Haritası'na göre fiyat, 116K USD civarındaki orta çizgiden toparlanarak 113K USD seviyelerine geri çekildi.

Bu yapı, 2024'un 2. ve 3. çeyrekleriyle 2025'in 1. çeyreğinde gözlemlenen tüm zamanların zirvesi sonrası sıçrama modellerine büyük benzerlik gösteriyor. O dönemlerde de geçici ralliler, talebin yukarıdaki arz tarafından hızla emilmesiyle ortaya çıkmıştı. Mevcut durumda ise uzun vadeli yatırımcılardan gelen yeni satışlar, bu arz bölgesindeki direnci daha da artırarak yüksek seviyelerde kar realizasyonunun yükseliş momentumunu sınırlamaya devam ettiğini gösteriyor.

Safları Korumakta Zorlanıyor

Hafta sonu toparlanmasının ardından Bitcoin, kısa vadeli yatırımcıların 113,1K USD civarındaki maliyet bazını kısa süreliğine geri kazandı. Bu seviye genellikle yükseliş ve düşüş momentumu arasındaki sınır olarak kabul edilir. Bu eşiğin sürekli korunması, talebin devam eden satış baskısını karşılayacak kadar güçlü olduğunu gösterir. Ancak özellikle altı ay boyunca daha yüksek seviyelerde işlem gördükten sonra bu seviyenin üzerinde kalınamaması, talebin zayıfladığına işaret ediyor.

Son iki haftadır Bitcoin, bu kilit seviyenin üzerinde haftalık mum kapatmakta zorlanıyor ve bu durum ilerleyen dönemde daha fazla zayıflama riskini beraberinde getiriyor. Bu süreç devam ederse, bir sonraki önemli destek seviyesi 88K USD'deki Aktif Yatırımcıların Gerçekleşmiş Fiyatı civarında bulunuyor. Bu metrik, aktif dolaşımdaki arzın maliyet bazını yansıtır ve önceki döngülerde daha derin düzeltme aşamalarının başlangıcını işaretlemiştir.

Kısa Vadeli Yatırımcı Baskısı

Analizi yatırımcı sentimi boyutuna genişlettiğimizde, olası bir zayıflamanın kaynağı şu an zararına çıkış yapan kısa vadeli yatırımcılar olacaktır. Kısa Vadeli Yatırımcı Net Gerçekleşmemiş Kar/Zarar (STH-NUPL) metriği, bu stresi gerçekleşmemiş kar veya zararın piyasa değerine oranı olarak ölçerek değerlendirmemize yardımcı olur.

Tarihsel olarak, derin negatif değerler, piyasa dip oluşum dönemlerinin habercisi olan çöküş aşamalarıyla örtüşmüştür. Son yaşanan 107K USD'ye düşüş, STH-NUPL'ı -0,05 seviyesine itti. Bu kayıp, orta-yükseliş dönemi düzeltmelerinde tipik olan -0,1 ila -0,2 aralığına veya derin ayı piyasası dip seviyelerindeki -0,2'nin altındaki değerlere kıyasla hafif kalmaktadır.

Bitcoin, 107K-117K USD aralığındaki en yüksek alıcı kümesi içinde işlem gördüğü sürece, piyasa tam bir çöküş içinde olmasa da inancın aşınmaya devam etmesi nedeniyle zamanın yükseliş yanlıları aleyhine işlediği hassas bir denge içinde kalacaktır.

Uzun Vadeli Yatırımcıdan Satışlar

Önceki gözlemlere dayanarak, uzun vadeli yatırımcıların süregelen satışları piyasa yapısı üzerindeki baskıyı sürdürüyor. Uzun Vadeli Yatırımcı Net Pozisyon Değişimi aylık -104K BTC'ye gerileyerek Temmuz ortasından bu yana görülen en belirgin dağılım dalgasını işaret ediyor.

Devam eden bu satış baskısı, deneyimli yatırımcıların zayıflayan talep karşısında kar realizasyonuna devam etmesiyle, piyasada görülen tükenmişlik belirtileriyle uyum içinde.

Tarihsel olarak, önemli piyasa genişlemeleri yalnızca uzun vadeli yatırımcılar net dağılımdan sürdürülebilir birikim aşamasına geçtikten sonra başlamıştır. Bu nedenle, bu grupta net pozitif girişlerin yeniden sağlanması, piyasa dayanıklılığının tesis edilmesi ve bir sonraki yükseliş aşamasının temelinin atılması için kilit bir önkoşul olmayı sürdürüyor. Bu değişim gerçekleşene kadar, uzun vadeli yatırımcılardan gelen dağılımın fiyat hareketleri üzerindeki baskıyı koruması bekleniyor.

Uzun vadeli yatırımcı satışlarının yoğunluğunu ölçmek için, deneyimli yatırımcıların olası satış için hareket ettirdiği coinlerin değerini gösteren Uzun Vadeli Yatırımcılardan Borsalara Transfer Hacmi (30-GH) metriğine başvurabiliriz. Bu metrik, Kasım 2024'ten bu yana görülen 100-125 milyon USD'lik taban seviyesinin iki katından fazlasına denk gelerek günlük yaklaşık 293 milyon USD'ye yükselmiştir.

Bu yüksek transfer aktivitesi, uzun vadeli yatırımcıların sürekli kar realizasyonu yaptığını göstererek istikrarlı bir satış baskısı oluşturuyor. Mevcut model, fiyat momentumunun yavaşladığı bir dönem olan Ağustos 2024'tekine benzerlik taşıyor. Bu transfer akışı azalmadığı sürece, spot talebin devam eden dağılımı emmesi zorlaşacak ve piyasa önümüzdeki haftalarda daha fazla soğumaya karşı savunmasız kalacaktır.

Zincir Dışı Görüşler

Kısa Vade Sakinleşiyor

Opsiyon piyasasına geçiş yapıldığında, 10 Ekim çöküşünün ardından yaşanan oynaklık stresinin çözülmeye devam ettiği görülüyor. Bitcoin'in 30 günlük gerçekleşen oynaklığı, geçen haftaki %44 seviyesinden hafif bir düşüşle %42,6'ya gerileyerek daha sakin fiyat hareketlerini yansıtıyor. Öte yandan, yatırımcıların beklentilerini temsil eden örtük oynaklık, katılımcıların düşüşe karşı korunma pozisyonlarını çözmeleri ve korunma talebini azaltmaları nedeniyle daha keskin bir düşüş gösterdi.

Kısa vadeli vadelere sahip opsiyonlarda en büyük ayarlamalar yaşandı; 1 haftalık parasında opsiyonların örtük oynaklığı 10 vol'tan fazla düşüşle yaklaşık %40 seviyesine inerken, 1 aylık ile 6 aylık vadelere sahip opsiyonlarda yalnızca 1-2 puanlık kayıplar görüldü ve bu opsiyonlar %40'ların ortaları civarında işlem görmeye devam ediyor. Vade yapısındaki bu düzleşme, yatırımcıların kısa vadede daha az şok beklediğine işaret ediyor.

Opsiyon eğrisi aynı zamanda, şok tarzı sıçramalar yerine, önümüzdeki birkaç ay içinde beklenen oynaklığın ~%45 seviyelerine doğru kademeli bir yükseliş öngörüyor.

Skew Düşük Seviyelere Geriledi

Örtük oynaklıktaki yumuşama, aynı zamanda put ve call opsiyonlarının göreli maliyetini ölçen 25-delta çarpıklığında da kayda değer bir değişime yol açtı. Pozitif çarpıklık, put opsiyonlarının primli işlem gördüğünü belirtir. Ekim'deki düşüşün ardından 1 haftalık çarpıklık %20'nin üzerine fırlayarak düşüşten korunmaya yönelik aşırı talebi işaret etmişti. O zamandan beri çarpıklık nötr seviyeye doğru çöktü ve hafif bir toparlanma gösterse de bu hareket çok daha düşük şiddette gerçekleşti.

1 aylık ve 3 aylık vadeler gibi daha uzun vadeli opsiyonlarda da çarpıklık keskin bir şekilde düşerek yalnızca ılımlı bir put primi gösterdi. Bu değişim, yatırımcıların düşüşten korunma pozisyonlarının önemli bir kısmını kapattığını gösteriyor. Pozisyonlar artık "yeni dip seviyeler paniği" yerine "ılımlı yükseliş/iki yönlü" beklentiye daha yakın seviyelerde ve Bitcoin'in son fiyat hareketlerindeki genel istikrar ile uyumlu.

Seçici Yükseliş Pozisyonlaması

Çarpıklığın normale dönmesiyle birlikte dikkatler, yatırımcıların primleri nereye yönlendirdiğine kaydı. Call aktivitesi artık baz fiyatlara göre belirgin farklılık gösteriyor. 115K USD baz fiyatında, net alım yönünde ödenen call primi pozitif kalmaya devam ediyor; bu da yatırımcıların son iki haftadaki fiyat toparlanmasıyla birlikte kısa vadeli yükseliş için sürekli prim ödediğini gösteriyor. Buna karşılık, 120K USD baz fiyatında, satılan call primleri alımları aşarak net primin negatif olmasına neden oluyor.

Bu yapı, "ılımlı bir yükseliş, tam bir kırılım değil" tutumunu yansıtıyor. Yatırımcılar spot fiyata daha yakın kazançlar için prim ödemeye istekli, ancak bu pozisyonları daha yüksek baz fiyatlı call'ları satarak finanse ediyor. Ortaya çıkan call spread yapısı, daha fazla yükselişten faydalanmayı hedefleyen ancak tüm zamanların zirvelerinin tam olarak test edileceğine dair inancın sınırlı olduğu temkinli bir iyimserliği işaret ediyor.

Piyasa Kontrollü Düzeltmeleri Fiyatlıyor

Tablonun tamamlanması için piyasanın put tarafına dönebiliriz. 24 Ekim'den bu yana, Bitcoin yükselişe geçerken yatırımcılar 110K USD'lik putları alarak kısa vadeli düşüş korumasına talep olduğunu gösterdi. Öte yandan, 105K USD'lik putlar daha aktif bir şekilde satıldı; bu da katılımcıların daha derin baz fiyatlardan sigorta sağlayarak prim toplamaktan memnun olduğuna işaret ediyor.

Bu tezat, piyasanın derin düzeltmeler yerine sığ çekilmeler beklediğini vurguluyor. Yatırımcılar mevcut seviyeler yakınında konsolidasyonu makul görüyor (110K'da korunma) ancak 105K USD'nin altında tam bir kırılmayı daha düşük olasılık olarak değerlendiriyor. Genel pozisyonlar, Ekim'deki borç azaltmanın en kötü kısmının geride kaldığı ve piyasanın artık başka bir keskin satışa karşı defansif korunma yerine aralıklı işlem ve oynaklık hasadına odaklandığı görüşünü destekliyor.

Sonuç:

Zincir üstü veriler, düzeltme ve yeniden kalibrasyon sürecindeki bir piyasayı yansıtmaya devam ediyor. Bitcoin'in kısa vadeli yatırımcı maliyet bazının üzerinde tutunamaması, hem kısa vadeli hem de uzun vadeli yatırımcılardan gelen zayıflayan momentumu ve süregelen satış baskısını vurguluyor. Uzun vadeli yatırımcı dağılımının yüksek seviyelerde seyretmesi ve borsalara yapılan transfer hacimlerinin yüksek olması, talebin tükendiği bir aşamaya işaret ederek piyasanın güveni yeniden inşa etmek için uzun bir konsolidasyon dönemine ihtiyaç duyabileceğini gösteriyor. Uzun vadeli yatırımcılar birikim moduna geri dönene kadar, yükseliş toparlanması kısıtlı kalmaya devam edecek.

Opsiyon piyasasına geçildiğinde, örtük oynaklık kısa vadede keskin bir şekilde düştü, çarpıklık normale döndü ve opsiyon akışları artık kontrollü yükseliş pozisyonu ve ölçülü düşüşten korunmayı yansıtıyor. Yapısal olarak, kripto opsiyon piyasasının kriz modundan yeniden inşa moduna geçiyor gibi görünmesi, istikrarın arttığına işaret ediyor.

Ancak, bir sonraki önemli katalizör yaklaşıyor: Federal Rezerv toplantısı. Faiz indirimi büyük ölçüde fiyatlanmış durumda, yani güvercin bir sonucun oynaklığı baskılamaya ve çarpıklığı dengede tutmaya devam edeceği anlamına geliyor. Tersine, Fed daha küçük bir indirim yaparsa veya şahin bir tonu korursa, kısa vadeli örtük oynaklık yeniden yükselebilir ve yatırımcılar korunma almaya geri döndüğünde 25-delta çarpıklığı genişleyebilir. Özünde, piyasanın mevcut sakinliği koşullu, şimdilik istikrarlı, ancak Fed beklentilerden saparsa kırılgan.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.