100K'yı Savunmak

Özet

• Bitcoin, Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazının (~112,5K $) altına düşerek azalan talebi doğruladı ve önceki yükseliş dönemini sonlandırdı. Fiyat şu anda 100K $ civarında, tüm zamanların en yüksek seviyesinin yaklaşık %21 altında konsolide oluyor.
• Dolaşımdaki arzın yaklaşık %71'i kârda, bu da döngü ortası düzeltmeleriyle tutarlıdır. %3,1 seviyesindeki Göreli Gerçekleşmemiş Zarar, derin bir teslimiyetten ziyade hafif bir ayı fazını işaret ediyor.
• Temmuz'dan bu yana, Uzun Vadeli Yatırımcı (UY) arzı 300K BTC azaldı; bu, fiyat düşüş eğiliminde olsa bile daha önceki döngünün aksine (yükselişlere satış yapılırken) devam eden bir dağıtım sürecine işaret ediyor.
• ABD Spot ETF'leri sürekli fon çıkışı kaydederken (–150M $/gün ile –700M $/gün arası), büyük borsalardaki spot CVD'ler ısrarlı satış baskısını ve azalan isteğe bağlı talebi gösteriyor.
• Sürekli Piyasa Yönlü Prim, Nisan'daki aylık 338M $ seviyesinden 118M $'a düştü; bu, yatırımcıların kaldıraçlı uzun pozisyonlardan çekildiğini gösteriyor.
• 100K $ strike seviyesindeki yüksek put talebi ve primleri, yatırımcıların hala dip almak yerine korunmaya (hedging) yöneldiğini gösteriyor. Kısa vadeli implike volatilite fiyat dalgalanmalarına karşı hassasiyetini koruyor ancak Ekim'deki sıçramadan sonra istikrar kazanıyor.
• Genel olarak piyasa, zayıf talep, kontrollü kayıplar ve yüksek tedirginlik ile kırılgan bir denge içinde kalıyor. Sürdürülebilir bir toparlanma için yenilenmiş fon girişleri ve 112K $–113K $ bölgesinin destek olarak geri kazanılması gerekiyor.

On-Chain Analizler

Geçen haftaki "Belirsizlik" raporunun ardından Bitcoin, Kısa Vadeli Yatırımcı maliyet bazını geri kazanma girişimlerinde başarısız olmasının sonucunda 100 bin dolar psikolojik eşiğinin altına indi. Bu kırılım, azalan talep momentumunu ve uzun vadeli yatırımcılardan gelen sürekli satış baskısını teyit ederek yükseliş döneminden net bir uzaklaşmayı işaret etti.

Bu bölümde, piyasanın yapısal zayıflığını değerlendirmek için on-chain fiyat modellerini ve harcama göstergelerini kullanıyor, ardından önümüzdeki haftaya yönelik piyasa algısını ve risk pozisyonlarını ölçmek için spot, sürekli ve opsiyon piyasası metriklerine odaklanıyoruz.

Alt Sınır Test Ediliyor

10 Ekim'deki piyasa sıfırlamasından bu yana Bitcoin, Kısa Vadeli Yatırımcı maliyet bazı üzerinde tutunmakta zorlandı ve bu da 112,5 bin dolar seviyesindeki bu kilit eşiğin yaklaşık %11 altına denk gelen 100 bin dolar civarına keskin bir düşüşle sonuçlandı.

Tarihsel olarak, bu seviyeden bu derinlikteki iskontolar, şu anda 88,5 bin dolar civarında bulunan Aktif Yatırımcıların Gerçekleşmiş Fiyatı gibi daha düşük yapısal desteklere doğru ilave kayıp olasılığını artırmıştır. Bu metrik, aktif olarak dolaşımdaki arzın (atıl coin'ler hariç) maliyet bazını dinamik olarak takip eder ve önceki döngülerdeki uzatılmış düzeltme fazları sırasında sıklıkla kritik bir referans noktası görevi görmüştür.

Bir Kavşakta

Bu analizi genişleterek, son düzeltmenin, Bitcoin'in toparlanma ve daha derin daralma arasında kritik bir dönüm noktasında durduğu Haziran 2024 ve Şubat 2025 dönemlerini anımsatan bir yapı oluşturduğunu görüyoruz. 100 bin dolar seviyesinde, arzın kabaca %71'i hâlâ kârda—bu da piyasayı, döngü ortası yavaşlamalarında görülen tipik %70–%90 denge aralığının alt sınırına yakın bir konuma yerleştiriyor.

Bu aşama, genellikle Kısa Vadeli Yatırımcı maliyet bazına doğru kısa süreli rahatlama rallilerine sahne olur; ancak sürdürülebilir bir toparlanma genellikle uzamış bir konsolidasyon ve yenilenmiş talep girişleri gerektirir. Tersine, daha fazla zayıflık arzın daha büyük bir kısmını zarara sokarsa, piyasa mevcut ılımlı düşüş eğiliminden, tarihsel olarak teslimiyet ve uzamış yeniden birikim ile tanımlanan daha derin bir ayı piyasasına geçiş riski taşır.

Kayıplar Hâlâ Sınırlı

Mevcut düşüşü daha iyi ayırt edebilmek için, piyasa değerine kıyasla toplam gerçekleşmemiş kayıpları USD cinsinden ölçen Göreli Gerçekleşmemiş Zarar oranını değerlendirmek faydalıdır. Kayıpların aşırı seviyelere ulaştığı 2022-2023 ayı piyasasının aksine, şu anki %3,1'lik okuma, yalnızca ılımlı bir stres olduğunu ve hepsi %5 eşiğinin altında kalan 2024'ün Q3-Q4 ve 2025'in Q2'sindeki döngü ortası düzeltmeleriyle karşılaştırılabilir olduğunu göstermektedir.

Gerçekleşmemiş zararlar bu aralıkta kaldığı sürece, piyasa panikten ziyade düzenli bir yeniden değerleme ile karakterize edilen hafif bir ayı fazında olarak sınıflandırılabilir. Ancak, bu oranı %10'un üzerine itecek daha derin bir düşüş, muhtemelen daha geniş çapta bir teslimiyeti tetikler ve daha şiddetli bir ayı rejimine geçişi işaret eder.

Süregelen Uzun Vadeli Yatırımcı Kar Satışları

Nispeten sınırlı kayıp şiddetine ve 126 bin dolarlık tüm zamanların en yüksek seviyesinden ılımlı %21'lik bir düşüşe rağmen, piyasa uzun vadeli yatırımcıların sessiz ancak sürekli satış baskısı altında kalmaya devam ediyor. Bu eğilim, Temmuz 2025'ten bu yana devam ediyor ve Bitcoin'in Ekim başında yeni bir zirve yapması, birçok kişiyi şaşırtmış olsa da dağıtım sürüyor.

Bu süre zarfında, Uzun Vadeli Yatırımcı Arzı yaklaşık 300 bin BTC (14,7 Milyon BTC'den 14,4 Milyon BTC'ye) azaldı. Döngünün başlarındaki önceki dağıtım dalgalarının aksine, uzun vadeli yatırımcılar bu sefer güçlü ralliler sırasında değil, zayıflık dönemlerinde satış yapıyorlar. Başka bir deyişle, fiyat belli bir aralıkta hareket ederken ve düşmeye devam ederken coin'lerini elden çıkarıyorlar. Bu davranış değişikliği, deneyimli yatırımcılar arasında daha derin bir yılgınlık ve azalan inancın sinyalini veriyor.

Sessiz Dağıtımı Anlamak

Devam eden uzun vadeli yatırımcı (UY) dağıtımını daha iyi anlamak için, UY arzındaki değişikliklerin iki unsuru yansıttığını göz önünde bulundurmak gerekir: harcanan coin'ler ve yaklaşık 155 günü aşarak olgunlaşan coin'ler. Temmuz 2025'ten bu yana, harcama hızı olgunlaşma hızını geride bırakarak yüzeyin altında "sessiz" bir dağıtım biçimi yaratmıştır.

Kümülatif UY harcamalarını net arz değişimi ile karşılaştırdığımızda, uzun vadeli yatırımcıların bu dönemde yaklaşık 2,4 milyon BTC harcadığını, ancak yeni olgunlaşmaların bu çıkışın büyük kısmını dengelediğini ve net arzda 0,3 milyon BTC'lik bir düşüşle sonuçlandığını görüyoruz. Olgunlaşma etkisi hariç tutulduğunda, bu harcama dolaşımdaki arzın kabaca %12'sine (2,4M / 19,4M) denk gelmektedir. Bu, nispeten istikrarlı fiyat hareketlerine rağmen sürekli satış baskısını açıklamaya yardımcı olan önemli bir akıştır.

Off-Chain Görünüm

Cephane Azalıyor

Kurumsal talebe odaklandığımızda, ABD spot Bitcoin ETF'lerinin son iki haftada belirgin bir yavaşlama gösterdiğini ve günlük -150 milyon dolar ile -700 milyon dolar arasında sürekli net çıkışlar kaydettiğini görüyoruz. Bu durum, Eylül ayı boyunca ve Ekim başında gözlemlenen ve o dönemde fiyat dayanıklılığını destekleyen güçlü fon girişi dalgasıyla belirgin bir tezat oluşturuyor.

Son eğilim, kar realizasyonu ve yeni pozisyon alma iştahındaki azalmanın toplam ETF alım baskısını zayıflatmasıyla, kurumsal sermaye tahsisinde bir yavaşlamaya işaret ediyor. Bu aktivite soğuması, genel fiyat zayıflığıyla yakından uyumlu olup, birkaç aylık sürekli birikimin ardından alım tarafındaki inançta bir düşüş olduğunu gösteriyor.

Ağır Baskı

Spot piyasa aktivitesi son bir aydır zayıflamaya devam ediyor ve büyük borsalarda Kümülatif Hacim Deltası (CVD) Eğilimi düşüş gösteriyor. Hem Binance hem de toplam spot CVD'ler sırasıyla -822 BTC ve -917 BTC ile negatife dönerek sürekli net satış baskısına ve sınırlı agresif spot alım talebine işaret ediyor. Coinbase, +170 BTC ile nispeten tarafsız kalıyor ve anlamlı bir alım tarafı emilimine dair çok az kanıt gösteriyor.

Spot talepteki bu bozulma, ETF girişlerindeki genel yavaşlamayı yansıtarak, yatırımcıların isteğe bağlı alım inancında bir düşüş olduğunu gösteriyor. Birlikte ele alındığında, bu sinyaller, alım ilgisinin sönük kaldığı ve rallilerin giderek daha hızlı kar realizasyonu ile karşılandığı soğuyan bir piyasa tonunu güçlendiriyor.

İştah Kaçtı

Türev piyasalarda, uzun pozisyonlarını korumak için yatırımcıların ödediği faiz olan Sürekli Piyasa Yönlü Primi, Nisan ayındaki aylık 338 milyon dolar zirvesinden, aylık yaklaşık 118 milyon dolara keskin bir şekilde düştü. Bu kayda değer düşüş, spekülatif pozisyonlarda genel bir azalma ve risk iştahında belirgin bir soğumaya işaret ediyor.

Yıl ortasına kadar devam eden uzun süreli yüksek pozitif fonlamanın ardından, göstergenin istikrarlı düşüşü, yatırımcıların yönlü kaldıracı azaltarak agresif uzun pozisyonlar yerine tarafsızlığı tercih ettiğini gösteriyor. Bu değişim, spot talep ve ETF girişlerinde görülen genel yumuşamayı yansıtarak, sürekli piyasalarda iyimser bir eğilimden daha temkinli, riskten kaçınan bir duruşa geçişin altını çiziyor.

Koruma İçin Ödemeye Devam

Bitcoin 100 bin dolar psikolojik seviyesi civarında hareket ederken, opsiyon çarpıklığı beklendiği gibi put talebinin güçlü olduğunu gösteriyor. Veriler, opsiyon piyasasının bir tersine dönüş pozisyonlanması veya "dip alımı" yapmadığını, aksine daha fazla düşüşe karşı korunmak için yüksek primler ödediğini gösteriyor. Kilit bir destek seviyesindeki pahalı put'lar, yatırımcıların birikimden ziyade korunmaya odaklandığını gösteriyor. Kısacası, piyasa hâlâ dip aramıyor (en azından henüz değil), korunuyor.

Risk Primi Yeniden Yükselişe Geçti

Bir aylık volatilite risk primi, on gün boyunca negatif bölgede kaldıktan sonra hafifçe pozitife döndü. Beklendiği gibi, gamma satıcıları için zor bir dönemin ardından, implike volatilite daha yüksek bir fiyatlama ile prim ortalamaya döndü.

Bu değişim, piyasanın hâlâ ihtiyatlılığın egemen olduğu bir ortamı yansıtıyor; yatırımcılar korunma için yüksek fiyatlar ödemeye istekli ve bu da piyasa yapıcıların diğer tarafta pozisyon almasına olanak tanıyor. Ayrıca, Bitcoin'in 100 bin dolar seviyesine düşmesiyle implike volatilitenin yenilenen savunmacı pozisyonlama ile birlikte yükselmesi dikkat çekici.

Volatilite Sert Düşüş Yaşıyor

Kısa vadeli implike volatilite, fiyat hareketiyle yakın ve ters bir ilişki içinde kalmaya devam ediyor. Bitcoin satışları artarken volatilite sert bir şekilde yükseldi; bir haftalık implike volatilite %54'e fırladı, ancak 100 bin dolar civarında destek oluşunca yaklaşık 10 volatilite puanı geri çekildi.

Daha uzun vadeliler de yükseliş gösterdi; bir aylık vade yaklaşık 4 volatilite puanı artarken, altı aylık vade, 110 bin dolar civarındaki düzeltme öncesi seviyelere kıyasla yaklaşık 1,5 volatilite puanı kazandı. Bu model, hızlı fiyat düşüşlerinin kısa vadeli volatilite sıçramalarını tetiklemeye devam ettiği klasik panik-volatilite ilişkisinin altını çiziyor.

100 Bin Dolarda Savunmada

100 bin dolar strike seviyesindeki put primlerini incelemek, mevcut piyasa algısına dair daha fazla içgörü sunuyor. Son iki hafta boyunca net put primleri kademeli olarak yükselmiş, dün ise yükseliş döngüsünün sona erebileceği korkularıyla ani bir sıçrama yaşanmıştır. Prim, satış dalgası sırasında keskin bir yükseliş yaptı ve Bitcoin destek seviyesi civarında istikrar kazanmasına rağmen yüksek seviyelerde işlem görmeye devam ediyor. Bu eğilim, korunmanın etkin olduğunu ve yatırımcıların yeniden risk almaktansa korunmayı seçmeye devam ettiğini doğruluyor.

Para Akışları Savunmada Kalıyor

Son yedi günün akış verileri, alıcı faaliyetinin baskın olarak negatif delta pozisyonlamayla (ağırlıklı olarak satın alınan put'lar ve satılan call'lar) yönlendirildiğini gösteriyor. Son 24 saat hala net bir dip işareti göstermiyor. Sözleşme yapıcılar, getiri arayan yatırımcılardan önemli ölçüde risk üstlenerek gamma'da uzun kalmaya devam ediyor ve fiyat dalgalanmalarını her iki yönde de paraya çevirmeleri muhtemel.

Bu düzen, volatiliteyi yüksek ancak kontrollü tutarak temkinli bir piyasa tonunu sürdürüyor. Genel olarak, ortam agresif risk almaktan ziyade savunmacılığı desteklemeye devam ediyor ve net bir yükseliş katalizörü bulunmuyor. Ancak, düşüşe karşı koruma maliyetleri yüksek kaldığından, bazı yatırımcılar değer arayışıyla bu risk primini sönümlemeye başlayabilir.

Sonuç

Bitcoin'in Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazının (~112,5 bin $) altını kırması ve ardından 100 bin $ civarında istikrar kazanması, piyasa yapısında belirleyici bir değişimi işaret ediyor. Şimdilik bu düzeltme, arzın %71'inin (%70-%90 aralığı) hâlâ kârda olması ve Göreli Gerçekleşmemiş Zararın %3,1 (%5'in altında) seviyesinde sınırlı kalmasıyla, önceki döngü ortası yavaşlamalarını yansıtıyor; bu da derin bir teslimiyetten ziyade hafif bir ayı fazını düşündürüyor. Ancak, Temmuz'dan bu yana süren uzun vadeli yatırımcı dağıtımı ve ETF ürünlerindeki devam eden çıkışlar, hem bireysel hem de kurumsal cephede inancın zayıfladığının altını çiziyor.

Aktif Yatırımcıların Gerçekleşmiş Fiyatı (~88,5 bin $), satışlar devam ederse kritik bir destek referansı olmayı sürdürürken, Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazının geri kazanılması yenilenen talep gücünün sinyalini verecektir. Öte yandan, Sürekli Piyasa Yönlü Primi ve CVD eğilimi, spekülatif kaldıraçtan çekilmeye ve incelen spot katılıma işaret ederek riskten kaçınan ortamı pekiştiriyor.

Opsiyon piyasasında, yüksek put talebi, 100 bin $ strike'ında yükselen primler ve implike volatilitedeki mütevazı toparlanma, savunmacı bir tonu doğruluyor. Yatırımcılar birikim yerine korunmaya öncelik vermeye devam ederek dip noktayı belirleme konusundaki tereddüdü yansıtıyor.

Genel olarak piyasa kırılgan bir denge içinde; aşırı satım bölgesinde ancak panik yok, temkinli ama yapısal olarak sağlam. Bir sonraki yönlü hareket, büyük olasılıkla, yenilenen talebin devam eden uzun vadeli yatırımcı dağıtımını emip 112-113 bin $ bölgesini sağlam destek olarak geri kazanıp kazanamayacağına ya da satıcıların kontrolü elinde tutup mevcut düşüş eğilimini uzatıp uzatmayacağına bağlı olacak.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.