Bandın Altında

Özet

• Bitcoin, KSH maliyet bazının ve −1 STD bandının altına inerek son alıcıları zor durumda bıraktı; 95K$–97K$ bölgesi artık kilit direnç görevi görüyor ve bu seviyenin geri kazanılması, piyasa yapısının düzelmeye başladığının ilk işareti olacaktır.
• Spot talep zayıflığını sürdürüyor; ABD spot ETF'lerinden gelen fon akışları oldukça negatif ve kurumsal finansman yöneticilerinden ek alım desteği gelmiyor.
• Spekülatif kaldıraç kapanmaya devam ediyor; vadeli işlem açık pozisyonlarının düşmesi ve en iyi 500 varlıkta finansman oranlarının döngünün en düşük seviyelerine inmesi bu durumu yansıtıyor.
• Opsiyon piyasaları riski sert bir şekilde yeniden fiyatladı; tüm vadelere yayılan artan oynaklık ve derin negatif seyreden "skew" ile yatırımcılar downside koruması için önemli primler ödüyor.
• Belirli kilit seviyelerdeki (ör. 90K$) put-ağırlıklı işlem hacmi ve talep, yatırımcıların yükseliş pozisyonu almak yerine daha aktif korunduğu savunmacı bir pozisyonlanma rejimini pekiştiriyor.
• DVOL aylık zirvelere dönerek, oynaklık, skew ve akış metriklerindeki genel risk yeniden fiyatlamasını bir araya getiriyor ve kısa vadede yüksek oynaklık beklentilerine işaret ediyor.

Bitcoin, önceki konsolidasyon aralığının altına kırılarak 97K$'ın altına indi ve kısa süreliğine 89K$'a dokunarak yeni bir yerel dip oluşturdu ve yıllık getirisini negatif bölgeye çekti. Bu derin daralma, geçen hafta vurguladığımız hafif ayı trendini uzatıyor ve yapısal desteğin nerede yeniden ortaya çıkabileceği sorusunu gündeme getiriyor. Bu baskıda, piyasanın bu çöküşe nasıl tepki verdiğini değerlendirmek için on-chain fiyatlandırma modellerini ve kısa vadeli sahip zarar gerçekleşmelerini kullanıyoruz. Ardından, yatırımcıların bu yenilenen zayıflık karşısında sentimanlarını nasıl ayarladığını değerlendirmek için opsiyonlara, ETF akışlarına ve vadeli işlem pozisyonlarına dönüyoruz.

On-chain Görüşler

Alt Bandın Kırılması

Geçen haftanın "araftaki aralığın" alt sınırı olan 97K$'ın altına inmek, daha derin bir düzeltme riskinin sinyalini verdi. Fiyat daha sonra 89K$'a düşerek, kısa vadeli sahip maliyet bazına (~109.5K$) göre −1 STD seviyesinin (~95.4K$) ötesinde yeni bir yerel dip oluşturdu.

Bu kırılma, artık neredeyse tüm son yatırımcı gruplarında kayıpların baskın olduğunu doğruluyor. Bu yapı, tarihsel olarak panik satışlarını tetiklemiş ve momentumu zayıflatmış olup, piyasanın iyileşmesi için zaman gerekiyor. Kısa vadede, 95K$–97K$ bandı yerel bir direnç olarak işlev görebilir ve bu seviyenin geri kazanılması, piyasanın bir derece dengeye doğru ilerlediğinin erken bir göstergesi olacaktır.

Panik Satışları Zirve Yapıyor

Yatırımcı davranışlarına geçersek, bu düşüş, 2024 başından bu yana fiyatın kısa vadeli sahip maliyet bazı modelinin alt bandının altına üçüncü kez inmesi anlamına geliyor. Ancak bu sefer büyük alıcılar arasındaki paniğin şiddeti kayda değer derecede daha yüksek. Kısa vadeli sahip gerçekleşen kayıpların 7 günlük üssel hareketli ortalaması günde 523 milyon dolara fırladı ve bu, FTX çöküşünden bu yana görülen en yüksek seviye.

Bu denli yüksek kayıp gerçekleşmesi, 106K$–118K$ aralığında oluşan ve önceki döngü zirvelerinden çok daha yoğun olan ağır tepe yapısını vurguluyor. Bu da, ya sıkıntıdaki satıcıları absorbe etmek için daha güçlü bir talebin ortaya çıkması, ya da piyasanın dengeye kavuşmadan önce daha uzun ve derin bir birikim aşamasına ihtiyaç duyacağı anlamına geliyor.

Aktif Talebin Sınanması

Değerleme modellerine tekrar baktığımızda, piyasa şimdi keşfedilmemiş bölgeye giriyor ve bu hafif ayılık evresinde spekülatif ilgi belirgin şekilde arttı. İlk büyük savunma bölgesi, şu anda yaklaşık 88.600$ seviyesinde bulunan Aktif Yatırımcıların Gerçekleşmiş Fiyatı'nda yer alıyor. Bu seviye yakınlarında işlem görmek, Bitcoin'i son aylarda aktif olarak coin taşıyan, hareketsiz olmayan yatırımcıların maliyet bazına getiriyor ve bu da onu potansiyel bir orta vadeli işlem aralığı haline getiriyor.

Ancak, bu modelin kesin olarak altına kırılması, bu döngüde fiyatın ilk kez aktif yatırımcı maliyet bazının altına düştüğü anlamına gelecek ve ayı momentumunun piyasaya hakim olduğunun net bir sinyalini oluşturacaktır.

Farklı Bir Düşüş

Kısa vadeli sahip maliyet bazı modelinin ana alt bandının kırılmasına rağmen, yatırımcı acısının boyutu ve şiddeti, 2022-2023 ayı piyasasında görülen aşırı seviyelerden uzak. Aşağıdaki grafik, şu anda zararda olan tüm coinleri takip ediyor ve onları gerçekleşmemiş düşüş derinliklerine göre gruplandırıyor. Kabaca 6,3 milyon BTC şu anda zararda ve çoğunluğu %-10 ile %-23,6 zarar aralığında bulunuyor.

Bu dağılım, derin bir teslimiyet aşamasından ziyade, 2022'nin ilk çeyreğindeki kısa süreli aralık piyasasını andırıyor.

Aktif Yatırımcıların Gerçekleşmiş Fiyatı (88.600 $) ve Gerçek Piyasa Ortalaması (82.000 $) arasındaki fiyat bölgesinin, hafif bir ayılık evresi ile 2022-2023'e benzer tam bir ayı piyasası yapısı arasında kesin bir ayırıcı aralık olarak hizmet edebilmesinin nedeni de budur.

Off-Chain Görüşler

ETF Talebinin Yokluğu

ABD Spot ETF akışları, belirgin bir sürekli talep eksikliğini yansıtmaya devam ediyor; 7 günlük ortalama son haftalarda istikrarlı bir şekilde negatif seyrediyor. Kalıcı çıkışlar, kurumsal yatırımcıların mevcut düşüşe maruz kalma oranlarını artırmaya isteksiz olduğunun sinyalini veriyor; bu, önceki yükselişleri destekleyen güçlü giriş rejimlerinden net bir ayrılma anlamına geliyor. Devam eden zayıflık, ihtiyari iştahın önemli ölçüde soğuduğunu gösteriyor ve piyasanın en büyük marjinal alıcı gruplarından birinden gelen artan alım desteğinin yokluğunu vurgulayarak, kısıtlı talebin olduğu geniş ortamı pekiştiriyor.

ETF girişlerindeki sürekli yokluk, bu döngüde önemli bir talep dayanağının henüz devreye girmediğini ve piyasayı kilit bir talep kaynağından yoksun bıraktığını gösteriyor.

Risk İştahı Belirtisi Yok

Bu hafta vadeli işlem açık pozisyonları düşmeye devam ederek fiyatla birlikte geriledi ve spekülatif faaliyette kalıcı bir azalmanın sinyalini verdi. Yatırımcılar zayıflığa maruz kalma oranlarını artırmak yerine, risklerini sistematik olarak kapatarak türev piyasasını önceki düşüş dönemlerine kıyasla belirgin şekilde düşük pozisyonlu bıraktı. Bu artan kaldıraç yokluğu, piyasa katılımcıları arasında hakim olan temkinli duruşun altını çiziyor ve risk alma gruplarındaki azalan talep temasıyla uyumlu oluyor.

Vadeli işlem pozisyonlarındaki devam eden daralma, piyasanın hala sermaye sokmakta isteksiz olduğunu vurgulayarak mevcut fiyat hareketinin arkasındaki inanç eksikliğini pekiştiriyor.

Finansman Oranları Döngü Dip Seviyelerinde

Vadeli işlem açık pozisyonlarının düşmeye devam etmesiyle birlikte, türev piyasası spekülatif pozisyonlamada belirgin bir azalma olduğunu gösteriyor. Yatırımcılar zayıflığa maruz kalma oranlarını artırmak yerine risklerini kapatıyor ve bu da açık pozisyonları önceki düşüşlere kıyasla kayda değer ölçüde düşük kaldıraçlı hale getiriyor.

Bu dinamik, en iyi 500 varlıkta finansman oranlarının kararlı bir şekilde nötr-negatif bölgeye kaydığı finansman piyasalarında da yankılanıyor. Yılın başında görülen pozitif primlerden uzaklaşılması, kaldıraçlı long talebinde genel bir soğumaya ve daha savunmacı bir pozisyonlamaya dönüşe işaret ediyor.

Açık pozisyonlardaki düşüş ve negatif finansman oranları birlikte, spekülatif kaldıracın piyasadan sistematik olarak çekildiğini teyit ederek riskten kaçınma ortamını pekiştiriyor.

İvedi Oynaklıkta Keskin Yükseliş

Opsiyon piyasası genellikle riski en erken yeniden fiyatlayandır ve Bitcoin'in 90.000 altında kısa süreliğine işlem görmesinin ardından bunu hızla yaptı. Tüm vadelere yayılan ivedi oynaklık keskin bir şekilde yükseldi ve kısa vadenin tepkisi en belirgini oldu. Grafik, kısa vadeli oynaklıkta net bir artış ve tüm eğri boyunca yaygın bir yeniden fiyatlama olduğunu gösteriyor.

Bu artış iki etkene işaret ediyor. İlki, yatırımcıların daha büyük bir düzeltme olasılığına hazırlanmasıyla downside korumasına yönelik artan talep. İkincisi ise kısa gamma masalarının verdiği tepki. Birçoğu kısa opsiyonları geri almak ve pozisyonlarını yukarı taşımak zorunda kaldı; bu da mekanik olarak kısa vadeli ivedi oynaklığı yukarı itti.

İvedi oynaklık şimdi, 10 Ekim'deki likidasyon olayı sırasında görülen seviyelere yaklaşarak, yatırımcıların kısa vadeli riski ne kadar hızlı yeniden değerlendirdiğini gösteriyor.

Skew Korkuyu Doğruluyor

İvedi oynaklıktan skew'a geçildiğinde, opsiyon piyasası aynı mesajı veriyor. 25-delta skew tüm vadelerde negatif kalmaya devam ediyor ve bir haftalık vade oldukça ayı seviyelerine yakın seyrediyor. Bir haftalık put'lar için kabaca yüzde 14'lük bir prim, yatırımcıların spot fiyattan bağımsız olarak downside koruması için önemli ölçüde daha fazla ödemeye istekli olduğunu gösteriyor.

Bu davranış kendini gerçekleştiren bir kehanet yaratabilir. Yatırımcılar bu put'ları satın aldığında, dealer'lar genellikle kısa delta pozisyonda kalır. Bu maruziyeti hedge etmek için vadeli işlemler veya perpetual'lar satarlar. Bu satışlar piyasaya baskı ekler ve yatırımcıların korunmaya çalıştığı zayıflığı artırabilir.

Uzun vadeli skew da ayı yönlü olmakla birlikte daha az aşırı. Altı aylık vade yüzde 5'in hemen altında seyrediyor; bu da endişenin çoğunlukla tüm vade spektrumu yerine kısa vadeye yoğunlaştığını gösteriyor.

Aşağı Yönlü Fiyat Hareketi Korumasına Talep

Skew'dan gerçek işlem aktivitesine geçersek, son yedi günlük alıcı akışı aynı modelin altını çiziyor. Yatırımcılar put priminin büyük bir kısmını satın aldı ve call talebini açık ara geride bıraktı. Bu, hedging davranışıyla tutarlı olup, yükseliş pozisyonu almaktan ziyade daha fazla zayıflığa karşı korunma arzusunu yansıtıyor.

Call tarafındaki sınırlı aktivite, yatırımcıların yıl sonuna anlamlı risk eklemediğini pekiştiriyor. Alınan ve satılan call'ların her ikisi de put akışına kıyasla düşük kalmaya devam ediyor; bu da pozisyonlamayı spekülasyondan ziyade temkinliliğin yönlendirdiği görüşünü destekliyor.

Genel olarak, bu bileşim piyasanın oynaklığa hazırlandığını ve maruz kalmak yerine korunmayı tercih ettiğine işaret ediyor.

90K Strike Put primleri

Genel akış verisinden devam edersek, 90.000 strike put primleri, fiyat zayıfladıkça korunma talebinin nasıl hızlandığını gösteriyor. Son iki hafta boyunca, Bitcoin 93.000 seviyesinin altına kırılana kadar bu strikedaki net put prim nispeten dengeli kaldı. Bu seviye kırılır kırılmaz, yatırımcılar bu put'ların arzını artırdı ve 90.000 strike'ta satın alınan primde keskin bir artışa neden oldu.

Bu davranış, yatırımcıların spot baskı yoğunlaştıkça downside koruma sağlamak için giderek daha yüksek fiyatlar ödemeye istekli olduğunu gösteriyor. Bu hareket ayrıca, kilit strikelardaki yoğun talebin genellikle eğrinin kısa ucunu yukarı itmesi nedeniyle, daha önce görülen kısa vadeli ivedi oynaklıktaki yükselişle de uyumlu.

90.000 put'larındaki keskin yeniden fiyatlama, kilit fiyat seviyeleri kırıldığında downside hedging faaliyetinin ne kadar hızla hızlandığını gözler önüne seriyor.

Piyasa Kırılganlığının Fiyatlanması

Tekil strikelardan daha geniş bir oynaklık ölçütüne geçersek, DVOL endeksi piyasanın riski ne ölçüde yeniden fiyatladığını gösteriyor. DVOL, sadece üç hafta önce 40 seviyelerine yakın seyrederken, şimdi 50 civarındaki aylık zirvelere doğru tırmandı. DVOL, sabit vadeli bir opsiyon sepetinin zımni oynaklığını yansıttığı için, yükselmesi yatırımcıların ileride daha büyük fiyat dalgalanmaları beklediğinin sinyalini verir.

Buradaki yükseliş hareketi, opsiyon piyasasında görülen her şeyi bir araya getiriyor. Tüm vade dilimlerinde zımni oynaklık yükseliyor, skew negatif kalmaya devam ediyor, son akışlar delta negatif ve yatırımcılar yıl sonuna risk eklemeye çok az ilgi gösteriyor. Birlikte ele alındığında, bu faktörler istikrarsız fiyat hareketlerine hazırlanan bir piyasayı tanımlıyor. Kilit itici güçler, perpetual'lardaki likidasyon riski, makro belirsizlik ve ETF girişlerinden gelen güçlü spot talebinin eksikliğidir.

Bu oynaklık rejimini değiştirebilecek bir sonraki olay, üç hafta sonraki FOMC toplantısıdır. O zamana kadar, opsiyon piyasası temkinliliği ve korunma yönünde net bir tercihi işaret etmeye devam ediyor.

DVOL'daki yükseliş, piyasanın ileride daha büyük hareketleri fiyatladığını ve yatırımcıların oynaklığa yönelik pozisyon aldığını pekiştiriyor.

Sonuç

Bitcoin, zayıflayan piyasa yapısı, geri çekilen spekülatif talep ve türev araçlarda riskten kaçınma yönündeki belirgin kayışla tanımlanan zorlu bir piyasa aşamasından geçmeye devam ediyor. Spot tabanlı talep hâlâ yok, ETF akışları negatif ve vadeli işlem piyasaları zayıflığa kaldıraç eklemeye yönelik bir iştah göstermiyor. Öte yandan, zımni oynaklık, skew ve hedging akışlarının tümü, kısa vadeli downside riskine yönelik artan endişeye işaret ediyor; yatırımcılar koruma sağlamak için giderek daha yüksek primler ödüyor. Tüm bu dinamikler, istikrar arayan bir piyasa tablosu çiziyor. İlerleyiş, talebin kilit maliyet bazı seviyeleri etrafında yeniden ortaya çıkıp çıkmayacağına veya mevcut kırılganlığın daha derin bir düzeltme aşamasına ya da bir ayı piyasasına yol açıp açmayacağına bağlı olacak.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.