Likidite Uçurumun Kenarında

Özet

• Bitcoin, kilit maliyet tabanı desteğini kaybettikten sonra hassas 81.000$–89.000$ bandında işlem görüyor; bu durum 2022'nin ilk çeyreğindeki zayıflığı anımsatıyor.
• Gerçekleşen kayıplar yüksek seviyede ve Kısa Vadeli Tutucu kayıp oranları 0.07x'e düşerek azalan likidite ve talebe işaret ediyor.
• Uzun vadeli tutucular hâlâ kar realizasyonu yapıyor ancak momentumları zayıflıyor ve likidite daha da kötüleşirse bu durum değişebilir.
• Vadeli piyasalarda BTC ve altcoinlerde düzenli kaldıraç azaltımı, nötr fonlama ve düşük kaldıraç görülüyor.
• Opsiyon pozisyonları savunmada kalmaya devam ediyor; 84.000$ civarında yoğun satım opsiyonları ve 100.000$ civarında yükselişin sönümlendiği gözlemleniyor.
• İçsel oynaklık yüksek seviyelerini koruyor ve Aralık vadeli sözleşmeler kilit bir oynaklık olayı olarak şekilleniyor.
• Genel duyarlılık ihtiyatlı olma yönünde ve toparlanma, ana maliyet tabanı modellerinin geri kazanılmasını ve yeni yatırım girişlerini gerektiriyor.

Zincir Üstü Görüşler

Boşluğa Sürükleniş

Ekim başından beri Kısa Vadeli Tutucu maliyet tabanının (~104.600$) altında işlem gören Bitcoin, piyasanın likidite ve talep eksikliğini ortaya koyan bir bölgeye yerleşmiş durumda. Fiyat şu anda, genellikle Aktif Gerçekleşmiş Piyasa Değeri Fiyatı (tüm aktif coin'lerin maliyet tabanı) ve ikincil piyasada edinilen coin'leri yansıtan Gerçek Piyasa Ortalaması tarafından tanımlanan önemli bir yapısal aralığı yeniden test ediyor.

Son haftalarda Bitcoin, 81.000$–89.000$ bandında sıkışarak 2022'nin ilk çeyreğindeki rekor seviye sonrası aralığı andıran bir yapı sergiliyor. O dönemde piyasa, azalan talep nedeniyle zayıflamıştı. Mevcut aralık da sınırlı yatırım girişleri ve kırılgan likidite ile kısıtlı kalan piyasanın aşağı yönlü sürüklenişini yansıtıyor.

Kayıplar Artıyor

Bu karşılaştırmayı derinleştirirken, 2022'nin ilk çeyreğini yansıtan bir diğer açı, Varlık Bazlı Gerçekleşen Kaybın (30G-HÜ) keskin yükselişidir ve şu anda günde 403,4 milyon $ seviyesine ulaşmış durumda.

Bu seviye, bu döngünün başlarında yaşanan her iki önemli dip noktasında görülen gerçekleşen kayıp dalgalarını aşarak yükseliş trendine olan güvenin belirgin bir şekilde aşındığını gösteriyor. Bu denli yüksek kayıp realizasyonu, zayıflamış ve likidite arayan bir piyasanın tipik özelliğidir; momentum azaldıkça yatırımcılar giderek artan şekilde zararına çıkış yapmaktadır.

Likidite Stres Sinyalleri

Piyasa yapısı zayıflarken, likidite önümüzdeki süreci anlamak için kilit bir mercek haline geliyor. Uzun süreli düşük likidite rejimi, daha fazla daralma riskini artırıyor ve Kısa Vadeli Tutucu Gerçekleşen Kar/Zarar Oranı mevcut talep momentumunu anlamak için en net pencerelerden birini sunuyor.

Yakın zamanda yatırım yapanların gerçekleşen karlarını zararlarıyla karşılaştıran bu oran, Ekim başında nötr Ortalamasının (4,3x) altına süzüldü ve şu anda 0,07x seviyesine çökmüş durumda. Bu derece baskın zarar durumu, özellikle uzun vadeli tutucuların harcamalarını artırdığı 2025'in ikinci ve üçüncü çeyreklerinde görülen yoğun talep emiliminin ardından likiditenin buharlaştığını teyit ediyor.

Bu oranın düşük seviyelerde kalması durumunda, piyasa koşulları 2022'nin ilk çeyrek zayıflığını yansıtmaya başlayarak Gerçek Piyasa Ortalamasının (~81.000$) altında bir kırılma riskini artırabilir.

Uzun Vadeli Likidite Riski

Gerçekleşen kar/zarar merceğinden takip edilen likidite, Uzun Vadeli Tutucu Gerçekleşen Kar/Zarar Oranı incelenerek uzun vadeli momentum için de genişletilebilir. Bu metriğin 7 günlük hareketli ortalaması spot fiyatın gerisinde kalarak 408x seviyesine kadar keskin bir düşüş yaşadı. ~100x üzerinde işlem görmek, 2022'nin ilk çeyreği veya bu döngünün ana dip oluşum aşamalarına kıyasla hala daha sağlıklı likidite koşullarına işaret ediyor; bu da uzun vadeli tutucuların hala zarar değil kar realizasyonu yaptığı anlamına geliyor.

Ancak likidite azalmaya devam eder ve bu oran 10x veya altına doğru sıkışırsa, daha derin bir ayı piyasasına geçiş olasılığı göz ardı edilemez hale gelir. Bu eşik, tarihsel olarak uzun vadeli gruplar arasında ciddi stresin göstergesi olmuştur.

Zincir Dışı Görüşler

Kaldıraç Sönümleniyor

Zincir dışı dinamiklere baktığımızda, vadeli işlem açık pozisyonlarının fiyatla birlikte düşmeye devam ettiği ve önceki rallilerde biriken kaldıracın istikrarlı şekilde azaldığı görülüyor. Bu kaldıraç azaltımı zorlanmalı likidasyon kanıtı göstermeden düzenli seyrini koruyor; bu da türev işlem yapanların panikten ziyade kontrollü bir riskten kaçınma tutumu benimsediğine işaret ediyor.

Piyasa artık daha hafif bir kaldıraç temelinde dinleniyor. Bu durum, likidasyon kaynaklı sert oynaklık olasılığını azaltırken vadeli piyasalarda daha ihtiyatlı ve savunmacı bir pozisyonlanmanın yansıması olarak öne çıkıyor.

Fonlama Oranları İhtiyatlı

Açık pozisyonlardaki düşüşe paralel olarak, sürekli finansman oranları nötr seviye civarında seyrederken zaman zaman negatif bölgeye kayıyor. Bu durum, daha spekülatif dönemlerde tipik olan sürekli pozitif finansman oranlarından belirgin bir uzaklaşmayı işaret ederek türev piyasalarda daha dengeli ve ihtiyatlı bir ortamın sinyalini veriyor.

Piyasada ne agresif kısa pozisyonlar ne de güçlü uzun ilgi hakimiyet kuruyor; bu da yatırımcıların yönelim öncesi daha net sinyalleri beklerken piyasayı kırılgan bir denge durumunda bırakıyor.

Opsiyon Açık Pozisyonunda Yeni Rekor

Son dönemdeki oynaklık artışı, opsiyon piyasasında hareketliliği beraberinde getirdi. Oynaklık-arbitraj stratejileri ile risk yönetimi talebinin birleşimi, BTC bazlı opsiyon açık pozisyonunu tüm zamanların en yüksek seviyesine taşıdı. Bu durumun sadece BTC cinsinden geçerli olduğunu vurgulamak önem taşıyor. USD cinsinden bakıldığında ise açık pozisyon, Bitcoin'in 110.000$ civarında işlem gördüğü Ekim sonundaki zirvenin hala altında bulunuyor.

Yine de mevcut birikim, piyasa katılımcılarının son fiyat dalgalanması etrafında pozisyonlarını yeniden düzenlemesiyle piyasanın ne kadar hareketlendiğini gözler önüne seriyor. Bu durum, yakın vadede en önemli tarihlerden biri haline gelen yaklaşan vade tarihi için zemin hazırlıyor.

Yükseliş Sınırlı, Düşüş Riski Devam Ediyor

Yılın en önemli vadesi yaklaşıyor ve opsiyon piyasasının genişlemesiyle birlikte etkisi de arttı. Büyük açık pozisyon kümeleri ve bunlar etrafındaki korunma akışları, hangi fiyat seviyelerinin likidite çekeceğinin şekillenmesine yardımcı oluyor. Gama arttıkça korunma ihtiyacı yükseliyor ve genellikle vadeye yaklaştıkça ve spot işlemler para içi baz seviyesine yakın seyrettiğinde gama en yüksek seviyede oluyor. Bu da Aralık sonunu oynaklığın önemli ölçüde artabileceği bir dönem haline getiriyor.

Baz dağılımı, 84.000$ civarında yoğun satım opsiyonu konsantrasyonu ve 100.000$ çevresinde artan alım opsiyonu ilgisini gösteriyor. Bu bazlar arasındaki bölge nispeten zayıf, bu da o aralıkta daha keskin hareketler için alan yaratıyor. Aracı kurumlar satım opsiyonlarında kısa, alım opsiyonlarında ise uzü gama pozisyonunda; bu da önümüzdeki haftalarda yükselişin sınırlı kalabileceğini, aşağı yönlü riskin ise tamamen temizlenmediğini ima ediyor. Kısaca, son yükseliş kilit direnç seviyelerinin altında mücadele etmeye devam edebilir.

Kısa Vadeli Skew Ayı Sinyalinin Azaldığını Gösteriyor

Baz pozisyonlarından duyarlılık göstergelerine geçersek, 25-delta çarpıklığı kısa vadeli beklentilerde belirgin bir değişim olduğunu gösteriyor. Bir haftalık çarpıklık, Pazar günü %18,5 olan satım primi seviyesinden Salı sabahına kadar keskin bir düşüşle %9,3'e indi ve şu anda bir aylık çarpıklığın altında seyrediyor. Bu sıfırlama, piyasanın şimdilik en acil çöküş riskini fiyatlamaktan vazgeçtiğine işaret ediyor. Son yükselişin ardından kısa vadeli korunma talebinde belirgin bir yumuşama görülüyor.

Vade eğrisinin daha ileri noktalarındaki tablo ise farklı. Son iki haftada, satım opsiyonları lehine olan altı aylık çarpıklık neredeyse iki katına çıkarak 2026'ya uzanan uzun soluklu bir ayı trendine yönelik endişelerin arttığını yansıtıyor. Uzun vadeli çarpıklık, kısa vadeli vadelere kıyasla yüksek seviyelerini koruyor; bu da kısa vadeli korkular yatışmış olsa da kuyruk riskine karşı korunma talebinin sürdüğünü gösteriyor.

Oynaklık Normale Dönüyor

Skew'daki değişimin ardından, oynaklığın kendisi de daha tipik seviyelere doğru gerilemeye başlıyor. Son veriler, oynaklık satıcılarının tekrar piyasaya girdiğini gösteren belirgin bir ortalama geri dönüş sergiliyor; ancak içsel oynaklık hâlâ piyasanın son seanslardaki getirisinin üzerinde seyrediyor. Kısa vadede yaklaşık 20 vol puanlık ve son günlere kıyasla 10 vol puanlık düşüşe rağmen, bir aylık içsel oynaklık yüksek seviyelerini koruyor. Bu geri çekilme, stres priminin bir kısmının sönümlendiğine işaret ediyor.

İçsel oynaklıktaki düşüş ve satım çarpıklığındaki yumuşama bir arada değerlendirildiğinde, ani düşüşlere karşı korunma talebinin zayıfladığı görülüyor. Geniş çerçevede ani dalgalanma riski sürse de kısa vadeli korku dinmiş durumda.

Pozitif Getiri Bölgesinde

Oynaklık seviyelerinden getiri dinamiklerine geçersek, mevcut piyasa ortamı pozitif getiri bölgesine taşınmış durumda. Opsiyon terminolojisinde pozitif getiri, gerçekleşen oynaklığın içsel oynaklığın altında kalması nedeniyle kısa pozisyonların teta kazancı elde etmesi anlamına gelir. Basitçe ifade etmek gerekirse, piyasa opsiyon piyasasının fiyatladığı kadar hareket etmemekte, bu da satıcıların korunma maliyetleri olmaksızın zaman değeri kazanmasına olanak tanımaktadır.

Bir aylık içsel oynaklık yüksek seviyelerini korurken, Aralık sonunda vadelenmiş para dışı opsiyonlar hâlâ yüksek primlere işlem görüyor. Bu kurulum, içsel oynaklığın piyasanın son performansının üzerinde seyretmesi nedeniyle oynaklık satışını getiri perspektifinden cazip hale getiriyor. Ancak koşullar hızla değişebilir ve yaklaşan Fed toplantısı, gerçekleşen oynaklığı ve getiri ortamını değiştirebilecek potansiyel riskler barındırıyor.

Aşağı Yönlü Akış

Akışlara baktığımızda, 80.000$ seviyesindeki satım opsiyonu etkinliği, kısa ve orta vadelerde aşağı yönlü korunmanın nasıl evrildiğine dair net bir tablo sunuyor. Son dört gündür satım talebi plato çizerek 80.500$ civarında başlayan toparlanmayla uyumlu hareket ediyor. Bu durgunluk, kısa vadeli korunma ihtiyacının hafiflediğine işaret ediyor. Satış dalgası sırasında gözlemlenen aşağı yönlü korunmadaki keskin artış, toparlanma başladığından beri devam etmiyor.

Kısa vadeli aşağı yönlü akışların sönümlenmesiyle piyasa, uzatmalı bir düşüş hareketi olasılığının son düşüş dönemine kıyasla daha düşük görüldüğü sinyalini veriyor. Piyasa psikolojisi acil korunma arayışından daha ölçülü ve ihtiyatlı bir tutuma evrildi.

Yükseliş Akışı

Yükseliş tarafındaki akışlara baktığımızda ise bununla tezat oluşturan bir mesaj görüyoruz. Piyasa şu an ani bir çöküş riskinin azaldığını düşünse de, sürdürülebilir bir toparlanmaya henüz inanmıyor. Yatırımcılar 90.000 seviyesinin geri alınma girişimlerini pozisyonlanmak yerine fırsat bilerek satış yapmayı tercih ediyor; bu da yükselişe olan güvenin hâlâ sınırlı olduğunu gösteriyor.

Akış verileri de bu görüşü destekliyor. Fiyat yavaş yavaş yükselirken, satılan alım opsiyonu primi alınan alım opsiyonu primini aşmış durumda. Katılımcılar, yükseliş devamına yatırım yapmak yerine, yaşanan toparlanmayı prim satışı yaparak getiri elde etmek için kullanıyor. Son yükseliş hareketi kısa vadeli paniği ortadan kaldırmış olabilir, ancak piyasadaki derin yapısal kırılganlığı çözebilmiş değil.

Sonuç

Bitcoin, kilit maliyet tabanı seviyelerinin altına indikten sonra 81.000$–89.000$ aralığında işlem görmeye devam ederek yapısal olarak kırılgan bir durumda. Zincir üstü veriler artan stresi gösteriyor: Kısa Vadeli Tutucu kayıp oranları 0.07x'e çökerken, uzun vadeli tutucuların kar marjları daralıyor ve gerçekleşen kayıplar döngü başı dip seviyelerle karşılaştırılabilecek düzeylere ulaşıyor. Likidite azalmaya devam ediyor ve talep güçlenmediği sürece Gerçek Piyasa Ortalamasının (~81.000$) yeniden test edilme riski yüksek kalıyor.

Zincir dışı sinyaller de bu ihtiyatlı tutumu yansıtıyor. Vadeli işlem açık pozisyonları istikrarlı şekilde azalıyor, finansman oranları nötr seyrediyor ve büyük varlıklarda kaldıraç sönümleniyor. Opsiyon piyasasında ise 84.000$ civarındaki yoğun satım ilgisi, 100.000$ seviyesinde sınırlı kalan alım iştahı ve yüksek içsel oynaklık, piyasanın Aralık vadesine kadar oynaklık beklentisi içinde olduğuna işaret ediyor. Yükseliş akışları hâlā sönümlenirken, aşağı yönlü korunma talebi ortadan kalkmak yerine istikrar kazanıyor.

Özetle, Bitcoin tam bir teslimiyet yaşamıyor ancak düşük likidite ve düşük inançlı bir ortamda kalmaya devam ediyor. Fiyat önemli maliyet tabanı seviyelerini geri alıp yeni talep gelene kadar piyasanın savunmacı bir konsolidasyon evresinde kalması muhtemel.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.