Üst Seviye Arzın Altında Sıkışmış

Özet

• Bitcoin, yapısal olarak kırılgan bir aralıkta sınırlı kalmaya devam ediyor. Son 93.000 dolar civarındaki reddedilme ve 85.600 dolara doğru kademeli düşüş, süregelen yukarı seviye satış baskısını gözler önüne seriyor. 93.000–120.000 dolar arasındaki yoğun dağılım, toparlanma girişimlerini sınırlamaya devam ederken, 0.75 quantile (~95.000 dolar) ve Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Tabanı'nın (101.500 dolar) yeniden kazanılamaması, yükseliş momentumunu kısıtlıyor.
• Sürekli satış baskısına rağmen, sabırlı alıcı talebi şimdiye kadar 81.300 dolar civarındaki Gerçek Piyasa Ortalaması'nı koruyarak daha derin bir çöküşü engelledi. Bu denge, artan gerçekleşmemiş ve gerçekleşmiş kayıpların yatırımcılar üzerindeki psikolojik baskıyı artırdığı, zamana dayalı stres altındaki bir piyasanın yansıması.
• Spot talep seçici ve kısa ömürlü olmayı sürdürüyor; büyük borsalarda sınırlı bir takip bulunuyor ve son düşüşlerde tutarlı bir birikim genişlemesi gözlenmiyor. Kurumsal hazine akışları yine de düzensiz, oynaklığa katkıda bulunsa da yapısal destek sağlamıyor.
• Vadeli işlem piyasaları risk azaltmaya devam ediyor; açık pozisyonlar düşüş eğiliminde ve fonlama oranları nötre yakın seyrediyor. Bu, zorunlu risk azaltmadan ziyade spekülatif inancın eksikliğine işaret ediyor. Kaldıraç artık düşüşü körüklemiyor, ancak yükselişi de desteklemiyor.
• Opsiyon piyasaları, sınırlı bir aralıkta hareket rejimini pekiştiriyor. Kısa vadeli oynaklık FOMC sonrası sıkıştı, aşağı yönlü risk fiyatlanmaya devam etse de istikrarlı, ve yönlü bahisler yerine prim toplamayı tercih eden akışlar, büyük Aralık ayı vadeleriyle fiyat hareketini yıl sonuna kadar sabitliyor.

Geçen hafta, yapısal olarak kırılgan bir piyasayı vurgulamıştık; artan gerçekleşmemiş kayıplar, yüksek seyreden zarar satışları ve uzun vadeli yatırımcıların sürekli kar realizasyonu, yükselişin önünü kesmeye devam ediyordu. Sabırlı alıcı talebi fiyatı Gerçek Piyasa Ortalaması üzerinde tutarken, zayıf ETF akışları, ince spot likiditesi, sönük vadeli işlem pozisyonları ve savunmacı opsiyon aktivitesi piyasayı makro katalizörlere karşı oldukça hassas bırakmıştı.

O zamandan beri, fiyat 92.900 dolar civarında reddedildi ve önceki raporumuzda belirtilen zamana dayalı satış baskısıyla uyumlu bir şekilde 85.600 dolar seviyelerine doğru geriledi. Bu sayıda, yatırımcı hayal kırıklığının nasıl zarar satışlarına dönüştüğünü inceliyor, spot ve vadeli işlem piyasa duyarlılığını değerlendiriyor ve haftalık opsiyon analizimizle sonuçlandırıyoruz.

On-Chain İçgörüler

Tepesi Ağır Bir Fazlalık

Fiyat, o dönemde iki büyük yükseliş yaşanmasına rağmen, şu anda neredeyse bir yıl önce görülen seviyelere döndü. Bu durum, büyük alıcılar tarafından 93.000–120.000 dolar aralığında biriken yoğun bir arz kümesi bıraktı. Ortaya çıkan arz dağılımı, tıpkı 2022 başlarında olduğu gibi, toparlanma girişimlerinin özellikle düşüş eğiliminin erken aşamalarında yukarı seviye satış baskısıyla giderek daha fazla sınırlandığı, tepesi ağır bir piyasa yapısını yansıtıyor.

Fiyat bu aralığın altında kaldığı ve başta 101.500 dolardaki Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Tabanı olmak üzere kilit eşikleri yeniden ele geçiremediği sürece, daha fazla düzeltici düşüş riski piyasanın üzerinde sallanmaya devam edecek.

Fazlalığın Ağırlığını Tartmak

Bu üst seviye arzın ağırlığını daha iyi bağlama oturtmak için, öncelikle şu anda zararda tutulan coinlerin hacmini değerlendirebiliriz. Zarardaki arz, bu döngüde gözlemlenen en yüksek zarar taşıyan arz seviyesi olarak 6.7 milyon BTC'ye (7-Günlük SMM) yükselmiştir.

Kasım ortasından bu yana 6-7 milyon BTC aralığında devam eden bu model, geçmiş döngülerin erken geçiş aşamalarını yakından yansıtmaktadır. Bu aşamalarda artan yatırımcı hayal kırıklığı, daha belirgin düşüş eğilimli koşullara ve daha düşük fiyatlarda yoğunlaşan bir teslimiyete doğru bir geçişin habercisi olmuştur.

Olgunlaşan Kayıplar

Zararda tutulan arzın yüksek payı üzerine inşa edildiğinde, zaman artık piyasa baskısının baskın kaynağı olarak ortaya çıkıyor. Aşağıdaki tabloda gösterildiği gibi, şu anda zararda olan dolaşımdaki arzın %23.7'sinin, %10.2'si uzun vadeli yatırımcılar ve %13.5'i kısa vadeli yatırımcılar tarafından tutuluyor. Bu dağılım, tıpkı önceki döngülerde daha derin düşüş eğilimli rejimlere geçişlerde olduğu gibi, son alıcılar tarafından biriken zarar taşıyan arzın giderek uzun vadeli yatırımcı grubuna doğru olgunlaştığını gösteriyor.

Bu zarardaki arz, uzun süreli zamana dayalı bir stres testine dayandıkça, inancı daha zayıf yatırımcılar giderek daha fazla zararına teslim olabilir ve bu da piyasaya ek satış yönlü baskı ekleyebilir.

Zarar Satıcıları Ortaya Çıkıyor

Bu zamana dayalı baskıyı genişleten, zarar taşıyan arzın kısa vadeli yatırımcılardan daha uzun vadeli gruplara doğru olgunlaşması, artık piyasa genelinde artan zarar gerçekleştirme yoluyla kendini gösteriyor. Düşüş eğilimli koşulların yatırımcı davranışını nasıl şekillendirdiğini daha iyi izlemek için, Yatırımcı Davranışına Göre Arz göstergesine başvuruyoruz. Bu çerçeve, token arzını yalnızca yaşa göre değil, katılımcıların fiyatla nasıl etkileşime girdiğine göre sınıflandırarak kimin aldığını, kimin sattığını ve hangi koşullar altında olduğunu ortaya koyuyor.

Bunu başarmak için, arz davranış temelli gruplara ayrılır: zayıflıkta birikim yapan inanç alıcıları, yükseliş trendleri sırasında giren momentum alıcıları, ilk kez alıcılar, kar realizasyonu yapanlar ve zararına çıkan zarar satıcıları. Metrik, yatırımcı davranışını izole etmek için borsaları ve akıllı sözleşmeleri hariç tutarak, zaman içinde her grup tarafından tutulan kümülatif arzı takip eder.

Şu anda, Zarar Satıcılarına atfedilen arz kabaca 360k BTC'ye tırmanmış durumda. Sonuç olarak, özellikle 81.3k dolar seviyesindeki Gerçek Piyasa Ortalaması'nın altında bir kırılma, daha fazla düşüş, bu grubun daha da genişleme riskini taşıyor ve halihazırda kırılgan olan piyasa yapısına artan satış yönlü baskı ekliyor.

Off-Chain İçgörüler

Spot Talep Süreklilikten Yoksun

Spot piyasa akışları, büyük platformlar arasında dengesiz bir talep profili yansıtmayı sürdürüyor. Kümülatif Hacim Delta önyargısı, periyodik alım yönlü aktivite patlamaları gösteriyor ancak bu hareketler, özellikle son fiyat düşüşleri sırasında, sürdürülebilir birikime dönüşemedi. Coinbase spot CVD nispeten yapıcı kalmaya devam ederek ABD merkezli yatırımcıların daha istikrarlı katılımını işaret ederken, Binance ve toplam borsa akışları dalgalı ve büyük ölçüde yönsüz seyrediyor.

Bu dağılım, koordine bir spot talep yerine seçici bir katılıma işaret ediyor. Son düşüşler, olumlu CVD'de belirleyici bir genişlemeyi tetiklemedi; bu, dip alımların doğası gereği taktiksel ve kısa vadeli kaldığını gösteriyor. Platformlar genelinde sürdürülebilir spot birikiminin yokluğunda, fiyat hareketi organik spot odaklı talep yerine, türev piyasa pozisyonları ve likidite koşullarına daha ağırlıklı olarak bel bağlamaya devam ediyor.

Hazine Akışları Yine de Düzensiz

Kurumsal Bitcoin hazine aktivitesi, sürdürülebilir bir birikim trendinden ziyade ayrık, şirkete özgü olaylar tarafından domine edilmeye devam ediyor. Net akışlar, küçük bir firma grubundan gelen aralıklı büyük girişleri, uzun süreli minimal aktivite dönemleriyle birlikte gösteriyor; bu da kurumsal talebin sistematik olmaktan ziyade fırsatçı kaldığını işaret ediyor. Bu patlamalar genellikle uygun fiyat koşulları veya stratejik bilanço kararlarıyla çakışsa da, daha geniş piyasa yapısını şekillendirebilecek tutarlı bir alım emri oluşturmadılar.

Önemli olarak, son fiyat zayıflığı, hazine birikiminde koordineli bir artışı tetiklemedi; bu da çoğu şirketin disiplinli ve fiyata duyarlı kaldığını gösteriyor. Sonuç olarak, kurumsal hazineler başlık akış oynaklığına katkıda bulunuyor ancak henüz güvenilir, döngü genelinde yapısal bir talep kaynağı olarak hareket etmiyorlar.

Vadeli İşlem Pozisyonları Risk Azaltmaya Devam Ediyor

Sönük spot aktivitenin yanı sıra, sürekli vadeli işlem piyasaları da muted risk iştahı ile karakterize olmayı sürdürüyor. Açık pozisyonlar, döngü zirvelerinden daha düşük seyretme eğilimini koruyarak yeni kaldıraç kullanımından ziyade devam eden pozisyon azaltımına işaret ediyor. Bu azalış, nispeten kontrollü fonlama oranlarıyla birlikte gerçekleşti; bu oranlar son düşüşün büyük bölümünde nötr seviyeler etrafında dalgalandı.

Önemli olarak, sürekli yüksek seyreden fonlama oranlarının olmaması, düşüşün aşırı uzun pozisyonlardan veya aşırı yoğun kaldıraçtan kaynaklanmadığını gösteriyor. Bunun yerine, vadeli işlem piyasaları bir konsolidasyon aşamasında görünüyor; yatırımcılar yönlü inançtan ziyade bilanço yönetimini önceliklendiriyor.

Kaldıraç zaten azaldığı ve fonlama kısıtlı kaldığı için, vadeli işlem pozisyonları artık birincil bir düşüş baskısı kaynağı değil. Ancak, yenilenen açık pozisyon büyümesinin olmaması da şu anda sürdürülebilir bir yükseliş hareketini desteklemek için sınırlı spekülatif iştahı vurguluyor.

Kısa Vadeli Oynaklık Sönüyor

Türev piyasalardaki risk azaltmanın ardından, FOMC toplantısı sonrasında kısa vadeli implike oynaklık sıkışmaya devam ederken, daha uzun vadeli sözleşmelerde mütevazı bir düşüşe rağmen nispeten istikrarlı kaldı. Bu konfigürasyon, yatırımcıların daha geniş oynaklık rejimini yeniden değerlendirmek yerine, yakın vadeli belirsizliğe maruziyeti aktif olarak azalttığını gösteriyor. Kısa vadeli implike oynaklık olay riskine en hassas olanıdır ve düştüğünde tipik olarak acil katalizörlerden geri çekilme yönünde bilinçli bir kararı yansıtır.

Bu nedenle mevcut sakinlik tesadüfi değildir. Oynaklık piyasaya satılıyor; bu da piyasadan çekilme veya likidite eksikliğinden ziyade pozisyon etkilerine işaret ediyor.

Aşağı Yönlü Risk Devam Ediyor

Yumuşayan kısa vadeli oynaklıkla uyumlu olarak, 25-delta skew vade boyunca geniş ölçüde istikrarlı kaldı; kısa vadede implike oynaklık sıkışmış olsa da put bölgesinde kaldı. Bu, aşağı yönlü put'ların call'lara göre primli işlem görmeye devam ettiğini, ancak bu primin genişlemediğini gösteriyor. Özünde, yatırımcılar aşağı yönlü korumayı artırmaktan ziyade sürdürüyor.

Düşen kısa vadeli implike oynaklık karşısında, bu istikrar, keskin düşüş hareketlerine ilişkin endişenin tamamen ortadan kalkmadan hafiflediğini gösteriyor. Piyasa, savunmacı yükselişten geri adım atarken, tamamen yükseliş eğilimli pozisyonlara dönüşmeye de yaklaşmıyor.

Skew Eğrisi Bölünmüş Ufukları İşaret Ediyor

Eğri boyunca daha ileri bakıldığında, 25-delta skew tüm vadelerde aşağı yönlü korumanın fiyatlandırılmaya devam ettiğini gösterirken, skew indeksi bu riskin nasıl dağıtıldığına dair bağlam ekliyor. Kısa vadelerde indeks negatif kalmaya devam ediyor; bu, 25-delta skew ile tutarlı ve yakın vadede aşağı yönlü riskin prim komuta etmeyi sürdürdüğünü teyit ediyor. Ancak daha ileri vadelerde, skew indeksi pozitife dönüyor; bu da daha uzun ufuklarda yükseliş maruziyeti için nispeten daha yüksek fiyatlamayı gösteriyor.

Birlikte değerlendirildiğinde, bu ölçütler kısa vadede ihtiyatlılığın devam ettiğini, uzun vadeli pozisyonlamanın ise aşağı yönlü korumanın artmasından ziyade yükseliş senaryolarına yönelik artan ilgiyi yansıttığını gösteriyor. Risk yakın vadede korunuyor ve eğri boyunca ileriye doğru yeniden dengeleniyor; tek bir yönde belirleyici bir kayma söz konusu değil.

Akışlar Prim Toplamayı Tercih Ediyor

İstikrarlı skew profiliyle tutarlı olarak, opsiyon akışları yatırımcıların bu ortamı pratikte nasıl ifade ettiğini gösteriyor. Geçtiğimiz hafta, alıcı akışını satılan put'lar domine etti ve yakından takip eden alınan put'lar, aktif prim realizasyonunun devam eden korumanın yanı sıra gerçekleştiğini gösterdi. Alıcı akışı, pasif pozisyonlamadan ziyade agresif icrayı yansıttığı için mevcut niyetin kullanışlı bir sinyali oluyor. Put satışı tipik olarak getiri üretimi ve aşağı yönlü hareketlerin sınırlı kalacağına dair güvenle ilişkilendirilirken, put alımının varlığı korumanın tamamen terk edilmediğini gösteriyor.

Bir arada ele alındığında, akışlar yatırımcıların bir kırılma için pozisyon almaya daha az odaklandığını ve yaklaşan bir kuyruk riski olayını fiyatlandırmaktan ziyade dengeli, aralık odaklı bir piyasada prim toplamaya daha rahat olduğunu gösteriyor.

Vade, Piyasayı Sabitliyor

Opsiyon tablosunun en uzak noktasında, açık pozisyonlar riskin büyük ölçüde iki Aralık sonu vadesinde yoğunlaştığını gösteriyor: önemli bir kısmı 19 Aralık'ta sona ererken, çok daha büyük bir yoğunluk 26 Aralık'ta bulunuyor. Büyük vadeler önemlidir çünkü pozisyonlama ve korunma aktivitesini belirli tarihlere sıkıştırır ve kısa vadeli fiyat dinamiği üzerindeki etkilerini güçlendirirler.

Mevcut seviyelerde, bu yoğunlaşma piyasa yapıcılarını piyasanın her iki tarafında uzun gamma bırakıyor ve korunmuş kalmak için yükselişleri satmaya ve dip alımları yapmaya teşvik ediyor. Bu davranış, mekanik olarak sınırlı aralıktaki fiyat hareketini güçlendirir ve vade yaklaştıkça oynaklığı bastırır.

Etki, yılın en büyük vadesi olan 26 Aralık'a doğru yoğunlaşıyor. Bu vade geçip ilişkili korunmalar sona erdiğinde, bu pozisyonlamanın yarattığı fiyat çekimi doğal olarak zayıflayacak, piyasa yapısının sıfırlanmasına ve yeni dinamiklerin ortaya çıkmasına izin verecektir.

Sonuç

Piyasa, ağır üst seviye arz, artan zarar realizasyonu ve zayıflayan talep sürekliliğiyle şekillenen kırılgan, zamana duyarlı bir yapı içinde işlem görmeye devam ediyor. 93.000 dolar civarındaki fiyat reddi ve ardından 85.600 dolara doğru sürüklenme, 93.000–120.000 dolar arasında biriken yoğun arzı yansıtıyor; bu seviyelerde önceki büyük alıcılar toparlanma girişimlerini sınırlamaya devam ediyor. Fiyat 0.75 quantile (~95.000 dolar) altında kaldığı ve Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Tabanı'nı (101.500 dolar) yeniden ele geçiremediği sürece, yükseliş ilerlemesi muhtemelen kısıtlı kalacak.

Bu baskıya rağmen, sabırlı talep şimdiye kadar Gerçek Piyasa Ortalaması'nı (~81.300 dolar) savunarak daha derin bir çöküşü engelledi. Spot talep seçici kalmaya, kurumsal hazine akışları düzensiz olmaya ve vadeli işlem pozisyonları inanç yeniden inşa etmek yerine risk azaltmaya devam ediyor. Opsiyon piyasaları bu sınırlı aralık rejimini güçlendiriyor: kısa vadeli oynaklık sıkışıyor, aşağı yönlü risk fiyatlanmaya devam ediyor ancak istikrarlı, ve vade odaklı pozisyonlama fiyat hareketini Aralık sonuna kadar sabitliyor.

Özetle, Bitcoin 81.000 dolar civarındaki yapısal destek ile üst seviyelerdeki inatçı satış baskısı arasında sıkışmış durumda. Anlamlı bir değişim için ya 95.000 dolar üzerinde satıcı tükenişi ya da arzı emip kilit maliyet tabanı seviyelerini geri kazanabilecek yenilenmiş bir likidite akışı gerekecek.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.