Yapısal Zayıflık

Özet

• Bitcoin, yapısal kırılmanın ardından savunmacı bir rejimi yansıtarak Gerçek Piyasa Ortalaması (~79,2 bin dolar) ile Gerçekleşen Fiyat (~55 bin dolar) arasında sıkışmış durumda. Satış tarafındaki baskı, 60–72 bin dolar talep koridorunda emilmeye devam ediyor.
• 82–97 bin dolar ve 100–117 bin dolar aralığındaki büyük arz kümeleri gerçekleşmemiş zararda bulunarak, olası yükseliş rallerinde üst bant direnci potansiyeli oluşturuyor.
• Kısa Vadeli Yatırımcı kârlılığı negatif seyrederek, son dönem alıcılarının kırılgan güveninin altını çiziyor ve yükselişteki devamlılığı sınırlıyor.
• Dijital Varlık Hazine akışları, senkronize net çıkışlara dönerek geniş çaplı kurumsal risk azaltımına ve sığ spot emilime işaret ediyor.
• Spot hacim satış dalgası sırasında yükseldi ancak devamlılık sağlayamadı; bu durum, yapıcı bir birikimden ziyade tepkisel katılımı gösteriyor.
• Vadeli işlem pozisyonlanması soğudu; kaldıraçlı yatırımcıların geri çekilmesi ve spekülatif momentumun sönmesiyle yönsel primler daraldı.
• Zımni volatilite ve fiyatlama eğrileri, savunmacı piyasa duruşuyla uyumlu şekilde, süregelen aşağı yönlü korunma talebini yansıtıyor.
• Opsiyon pozisyonlanması ve piyasa yapıcı gamma'sı, kırılgan likidite koşullarında hareketlerin kısa ömürlü kalmasına neden olarak tepkisel fiyat davranışını pekiştiriyor.

Zincir İçi Analizler

Ekim ayı başında yeni bir tüm zamanların en yüksek seviyesini kaydetmesinin ardından Bitcoin, üç farklı yapısal aşamadan geçti. İlki, fiyatın Kasım 2025 sonuna kadar defalarca test edilen Gerçek Piyasa Ortalaması seviyesine doğru hızla gerilediği keskin bir daralmaydı. Bunu, fiyatın Ocak 2026 sonuna kadar bu eşiğin hemen üzerinde tutunduğu uzun bir konsolidasyon dönemi izledi. En son olarak piyasa, Gerçek Piyasa Ortalaması'nın altında kesin bir kırılma ile tanımlanan ve 60 bin dolar bölgesine doğru hareketi hızlandıran üçüncü bir aşamaya girdi.

Yeni İşlem Aralığı

Bahsi geçen üçüncü aşamada, şu anda 79,2 bin dolar civarındaki Gerçek Piyasa Ortalaması ile 55 bin dolar civarındaki Gerçekleşen Fiyat arasında sınırlanan hakim aralık, 2022'nin ilk yarısında gözlemlenen yapısal ortama oldukça benziyor.

2022'nin ikinci çeyreğine benzer şekilde, fiyatın Gerçekleşen Fiyat ve Gerçek Piyasa Ortalaması koridoru içinde salınmaya devam etmesi bekleniyor; zira yeni alıcıların ortaya çıkması ve arzı kademeli olarak absorbe etmesi için zamana ve daha fazla sıkışmaya ihtiyaç var.

Kısa vadede anlamlı bir rejim değişikliği, muhtemelen olağan dışı bir katalizör gerektirecektir. Bu, yenilenen yapısal gücün sinyalini veren 79,2 bin dolar civarındaki Gerçek Piyasa Ortalaması'nın kararlı bir şekilde geri kazanılması ya da fiyatı 55 bin dolar civarındaki Gerçekleşen Fiyat'ın altına zorlayan LUNA veya FTX benzeri sistemsel bir kopuş olabilir. Bu tür uç durumların yokluğunda, orta vadeli piyasa için en olası yol, sınırlı bir aralıkta emilimin yaşandığı uzun bir dönem olmaya devam ediyor.

Eski Bir Birikim Aralığını Savunmak

Şu ana kadar satış tarafındaki baskı, büyük ölçüde 2024'ün ilk yarısının büyük bölümünü tanımlayan 60 bin dolar ile 72 bin dolar arasındaki aynı dalgalanma bandında emildi. Bu tekrarlanan savunma, bu koridor içinde birikim yapmaya istekli alıcılar arasında ortaya çıkan bir güvene işaret ediyor. Yapıcı bir senaryoda, bu aralıkta süregelen emilim, önceki güçlü birikim aşamalarını yansıtabilir ve bir sonraki impulsif yükseliş için sağlam bir temel oluşturabilir.

Ancak, bu yapının dayanıklılığı nihai olarak talebin yoğunluğuna ve sürekliliğine bağlıdır. Alıcıların 60-72 bin dolar bölgesinde ne ölçüde agresif bir şekilde devreye gireceği, piyasanın aralıkta kalıp istikrar kazanacağını mı yoksa zayıflayan emilimin daha derin bir düşüş keşfine mi kapı aralayacağını belirleyecek.

Üst Bölge Arz Riski

60-72 bin dolar koridorundaki talebin güçlenip güçlenmediğini değerlendirmek için maliyet-baz dağılım verilerine başvuruyoruz. UTXO Gerçekleşen Fiyat Dağılımı (URPD), coin'lerin en son hareket ettiği fiyata göre arzın ayrıntılı bir görünümünü sunarak belirgin birikim kümelerini tanımlamamızı sağlıyor. Mevcut okumalar, fiyatın şu ana kadar 2024'ün ilk yarısında oluşan ve 60 ila 72 bin dolar arasında yoğunlaşan yoğun bir arz bandı içinde destek bulduğunu gösteriyor. Bu, bu aralıktaki önceki alıcıların pozisyonlarını aktif olarak savunduğuna işaret ediyor.

Ancak, üst bölgedeki arz yapısal olarak ağır olmaya devam ediyor. 82-97 bin dolar ve 100-117 bin dolar arasında konumlanmış önemli kümeler bulunuyor ve bu gruplar şu anda önemli miktarda gerçekleşmemiş zarar taşıyor. Bu bölgeler, özellikle zararda geçen uzun süre veya yenilenen aşağı yönlü volatilite daha fazla teslim olmayı tetiklerse, potansiyel bir satış tarafı birikmiş baskısı olarak işlev görebilir.

Ayı Piyasası Tepelerini İzlemek

Bu aralık-sınırlı yapı içinde, taktiksel dönüm noktalarını belirlemek kritik hale geliyor. Orta vadeli koridorun aşağıda Gerçekleşen Fiyat ve yukarıda Gerçek Piyasa Ortalaması tarafından tanımlandığını varsayarsak, yerel yükseliş dinamiklerini izlemek özellikle ayı rejiminde önem kazanıyor. Tarihsel olarak, erken aşama ayı piyasalarında trend karşıtı yükselişlerin, son dönem alıcılarının yükselişi satış fırsatı olarak kullanmasıyla sınırlandığı görülür. Bu nedenle, bu alıcıların gerçekleşmemiş kârlarındaki keskin artışlar sıklıkla yerel tepe oluşumlarından önce gelir.

Kısa Vadeli Yatırımcıların Kârdaki Arzı metriği, bu dalgalanmayı ölçmek için kullanışlı bir gösterge sunar. Bu metrik, istatistiksel olarak türetilmiş "ortalama-ısınmış" bandında (tarihsel ortalamadan +0,5 standart sapmaya kadar olan aralık) konumlandığında, önceki ayı piyasası toparlanmaları sıklıkla duraksamıştır. Şu anda bu metrik %4,9 civarında bulunuyor ve son dönem alıcılarının çoğunluğunun hala suyun altında olduğunu gösteriyor. Bu düşük kârlılık seviyesi, yapısal olarak kırılgan bir ortamın altını çiziyor; bu ortamda yükseliş momentumu, anlamlı bir talep artışı olmadan devamlılığını sürdürmekte zorlanabilir.

Zincir Dışı Analizler

Dijital Varlık Hazine Akışları

Dijital Varlık Hazine (DVH) akışları keskin bir şekilde negatife döndü; Bitcoin yeni yerel düşük seviyelere inerken spot ETF, kurumsal ve devlet hazinelerinin tamamı eş zamanlı net çıkış kaydetti. ETF hazineleri hareketin büyük kısmını yönlendirirken, kurumsal ve devlet akışları satış baskısının izole olmaktan ziyade geniş tabanlı olduğunu pekiştiriyor. Bu uyum, marjinal kurumsal talebin geri çekildiği ve arzın kısa vadeli işlem akışına hakim olduğu, risk azaltmaya doğru net bir değişime işaret ediyor.

Bu çıkışların ölçeği, 'ağır' spot koşullarının altını çiziyor; emilim, dağıtıma ayak uydurmakta zorlanıyor. Hareketin tek bir kohort içindeki taktiksel bir rotasyondan ziyade eş zamanlı doğası, piyasa genelinde hazine pozisyonlarında bir geri çekilmeye işaret ediyor. DVH akışları istikrar kazanana kadar, fiyat hareketi devam eden satış baskısına karşı hassas kalmaya devam ediyor ve volatilitenin, mevcut kurumsal dağıtım dalgasını dengelemek için ne kadar hızlı yeni alıcıların devreye gireceğine bağlı olması muhtemel.

Cılız Spot Hacim

Bitcoin'in 70 bin doların altına doğru yaşadığı satış dalgası sırasında spot işlem hacmi keskin bir şekilde genişledi; volatilitenin hızlanmasıyla 7 günlük ortalama belirgin bir sıçrama kaydetti. Bu artış, geniş çaplı yeni bir güven alımı dalgasından ziyade, yatırımcıların hızlı aşağı yönlü harekete tepki vermesiyle oluşan tepkisel katılımı yansıtıyor. Özellikle, hacim genişlemesi ilk artışın ardından hızla söndü; bu da hareketin dikkat çekmesine rağmen sürdürülebilir spot talebe dönüşmediğini gösteriyor.

Devamlılığın olmaması, emilimin satış baskısının ölçeğine kıyasla sığ kaldığına işaret ediyor. Mevcut aktivite, birikime işaret etmekten ziyade, kısa vadeli yeniden konumlanma ve tasfiye kaynaklı işlemler tarafından yönlendiriliyor gibi görünüyor. Talep tarafında sürekli katılım olmadan, piyasa henüz tipik olarak istikrarla ilişkilendirilen kalıcı hacim desteğini sergileyemediği için fiyat, daha fazla volatiliteye karşı hassas olmaya devam ediyor. Şimdilik, spot akışlar stres anındaki etkileşimi yansıtıyor, yapıcı talebe doğru kesin bir değişimi değil.

Vadeli İşlem Primi Soğuyor

Vadeli işlem pozisyonlanması gözle görülür şekilde soğudu ve yönsel prim, son geri çekilmenin ardından nötr bölgeye doğru sıkıştı. Bu, kaldıraçlı yatırımcıların herhangi bir yönde devam için agresif pozisyon almak yerine geri çekilmesiyle, spekülatif aktivitede net bir azalmayı yansıtıyor. Döngünün erken dönemlerinde yüksek primler güçlü yönsel güvenle aynı zamana denk gelirken, mevcut rejim kaldıraçlı pozisyonlara iştahı olmayan bir piyasaya işaret ediyor.

Bu daralma, risk iştahının volatiliteyle birlikte söndüğü, vadeli işlem katılımındaki daha geniş bir düşüşün altını çiziyor. Yatırımcılar agresif kısa pozisyonlar veya yenilenen uzun spekülasyonları yerine tereddütlü görünüyor ve bu da daha ince yönsel akışlara yol açıyor. Bu durgun türev aktivitesi, genellikle fiyat dalgalanmalarını güçlendiren önemli bir momentum kaynağını ortadan kaldırarak kısa vadeli yönü belirleme işini spot piyasalara bırakıyor. Şimdilik, vadeli işlemler kompleksi, son satış dalgasının ardından daha düşük enerjili bir faza geçen piyasa ile uyumlu şekilde, temkinlilik ve azalan güven sinyali veriyor.

Zımni Volatilite Daha Yüksek Bir Risk Rejimine İşaret Ediyor

Teslimiyet olayından sonraki ilk yapısal değişim, zımni volatilite rejiminde görülüyor. 1 aylık ATM zımni volatilite grafiğine bakıldığında ayrım net bir şekilde ortaya çıkıyor. Uzun vadeli opsiyonlar daha yüksek fiyatlandı; ay başından bu yana 6 aylık zımni volatilite 5 puandan fazla, 3 aylık ise yaklaşık 9 puan arttı.

En önemli sıçrama, 1 haftalık zımni volatilitenin 20 puandan fazla yükseldiği kısa vadeli tarafta yaşandı. Zımni volatilite, piyasanın gelecekte ne kadar hareket beklediğini yansıtır. Bu büyüklükteki hareketler nadiren geçici bir sıçramayı temsil eder. Tüm vadelerde ileriye dönük riskin yeniden fiyatlandığına işaret ederler.

Volatilite zirvesinden bir miktar gerilese de, tüm vadelerde yüksek seyretmeye devam ediyor. Bu da yatırımcıların hızlı bir sakinleşmeden ziyade, süregelen belirsizliği fiyatlamaya devam ettiğini gösteriyor.

25 Delta Skew Kalıcı Aşağı Yönlü Talebi Gösteriyor

Genel volatilite daha yüksek seviyede fiyatlanırken, skew (fiyatlama eğrisi) bu talebin kullanım fiyatları arasında nasıl dağıldığını ortaya koyuyor. 1 aylık ve 3 aylık 25 delta skew'e bakıldığında, yatırımcıların agresif bir şekilde alım opsiyonu satın almasıyla her ikisinin de çöküş sırasında keskin bir şekilde negatife döndüğü görülüyor.

Cuma günkü rahatlama rallisine rağmen, aşağı yönlü korunma önemli bir primle işlem görmeye devam ediyor ve şu anda satış dalgası sırasında ulaşılan en uç seviyelere yakın duruyor. 25 delta skew, paranın hafif dışındaki satım opsiyonlarının zımni volatilitesini alım opsiyonlarınınkiyle karşılaştırır. Negatif olduğunda, yükseliş yönlü pozisyona kıyasla aşağı yönlü korunmaya yönelik daha güçlü bir talep olduğunu işaret eder. 28 Ocak'ta 1 aylık ve 3 aylık skew, yaklaşık yüzde 8 satım primi seviyesindeydi. Şimdi ise sırasıyla yüzde 23 ve yüzde 19 civarında bulunuyor.

Volatilite yüzeyi açıkça aşağı yönlü korunmaya doğru eğimli olmaya devam ediyor; bu da toparlanmaya rağmen temkinlilik ve korkunun sürdüğünü gösteriyor.

Piyasa Yapıcı Gamma Pozisyonlanması Fiyatı Tepkisel Tutuyor

Bu yazının yazıldığı sırada BTC 68K'da bulunurken, spot fiyat belirgin bir kısa gamma koridorunun ortasında yer alıyor ve daha da büyük gamma pozisyonları aşağıda birikmiş durumda.

Bu savunmacı opsiyon akışı, piyasa yapıcıların pozisyonlanmasında mekanik bir iz bırakıyor. Piyasa yapıcılar kısa gamma pozisyonundayken, hedge'li kalabilmek için yükselişte alım, düşüşte satım yapmak zorundadır. Bu davranış, özellikle mevcut rejim gibi yüksek volatilite koşullarında, fiyat hareketlerini sönümlemek yerine güçlendirir.

Çöküş sırasındaki agresif satım opsiyonu alımlarının ardından, piyasa yapıcılar yapısal olarak dalgalanmaları artırabilecek bir şekilde pozisyonlanmış durumda. Son yaşanan ralli bu hassasiyeti tam olarak nötralize etmedi. Sonuç, korunma amaçlı akışların hareketleri her iki yönde de hızlandırabildiği ve daha keskin aşağı yönlü genişlemelere doğru eğilimli bir riskin bulunduğu, mekanik olarak kırılgan bir piyasa yapısıdır.

Açık Pozisyon Isı Haritası Geniş Korunma Bölgelerini Ortaya Koyuyor

En güncel ısı haritamız, BTC opsiyonlarındaki açık pozisyonları tüm kullanım fiyatları ve vadeleri boyunca tek bir görünümde birleştirerek, pozisyonlanmanın nerede yoğunlaştığını ve yapısal fiyat hassasiyetinin nerede ortaya çıkabileceğini vurguluyor. Satım opsiyonu açık pozisyonları, spot fiyatın oldukça altında yoğunlaşmış durumda. Şubat vadesi için en büyük küme 70K ile 60K arasında yer alıyor. Vade eğrisinde daha ileride, yıl sonuna kadar uzanan uzun vadelerde 50K ile 30K arasında daha geniş bir yoğunlaşma görülüyor.

Bu yapı birden fazla vadeyi kapsıyor ve tek bir olaya bağlı korunmadan ziyade kalıcı bir hedging talebine işaret ediyor. Pozisyonlar bitişik kullanım fiyatlarına dağılmış durumda; bu da kesin bir çöküş seviyesini hedeflemekten ziyade aralık bazlı bir sigortalamayı akla getiriyor. Alım opsiyonu tarafında ise açık pozisyonlar yılın ikinci yarısında 120K'nın üzerinde yoğunlaşıyor. Kısa vadeli yükseliş potansiyeli nakde çevrilirken, uzun vadeli aşağı yönlü risk uç senaryo koruması olarak elde tutulmaya devam ediyor ve bu da son derece negatif olan skew'i (fiyatlama eğrisini) pekiştiriyor.

Pozisyonlanma savunmacı olmaya devam ediyor ve hızlı bir toparlanma rallisine hazırlanan bir piyasa ile uyumlu değil.

Sonuç

Bitcoin, fiyatın temel maliyet-baz seviyeleri ve aktif olarak test edilen emilim bölgeleri arasında sıkıştığı, yapısal olarak savunmacı bir rejim içinde işlem görmeye devam ediyor. Satış tarafı baskısı hala 60-72 bin dolar koridorunda taleple karşılaşıyor, ancak üst bölgedeki arz ve negatif kısa vadeli yatırımcı kârlılığı, güvenin kırılgan kaldığına işaret ediyor. Bu durum, yükselişleri dirence karşı savunmasız bırakırken, istikrarın sürdürülebilir alıcı katılımına bağlı olduğunu gösteriyor.

Zincir dışı akışlar bu temkinli zemini pekiştiriyor. Kurumsal hazine çıkışları devam eden risk azaltımına işaret ederken, spot aktivite birikim odaklı olmaktan ziyade tepkisel kalmaya devam ediyor. Aynı zamanda, türev piyasaları spekülatif iştahın soğuduğunu yansıtıyor; yüksek hedging talebi ve piyasa yapıcı pozisyonlanması, fiyat hareketini yönlü olmaktan ziyade tepkisel tutuyor.

Bir arada değerlendirildiğinde, piyasa stres altında bir denge döneminden geçiyor gibi görünüyor. Likidite zayıf kalmaya devam ediyor, katılım seçici ve pozisyonlanma savunmacı. Koşulların iyileşmesi için piyasanın hem yenilenmiş bir spot emilime hem de risk iştahında bir değişime ihtiyacı olacak gibi görünüyor. O zamana kadar, volatilitenin geniş tabanlı bir genişlemeden ziyade kısa vadeli pozisyonlanma dinamikleri tarafından yönlendirilmeye devam etmesi bekleniyor.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.