Giá Bật Tăng Vào Vùng Cung

Tóm tắt

• Bitcoin vẫn đang kẹt trong một giai đoạn tích lũy biến động thấp, nơi mà biên độ giá bị nén chặt đang che giấu sự mong manh ngày càng tăng và xu hướng tiếp theo vẫn chưa được xác định rõ ràng.
• Thị trường quyền chọn tiếp tục định giá cao cho rủi ro giảm sâu, báo hiệu rằng nhu cầu phòng hộ cho các rủi ro cực đoan vẫn rất vững chắc bất chấp việc vị thế trên thị trường giao ngay và phái sinh đang được cải thiện.
• Rủi ro biến động đang bị trì hoãn thay vì được giải quyết, khiến thị trường dễ bị tổn thương trước những đợt định giá lại đột ngột một khi điều kiện thanh khoản thay đổi.
• Dòng vốn từ bảng cân đối kế toán của các tổ chức đã ổn định sau một chu kỳ giảm thiểu rủi ro toàn diện, nhưng hoạt động tích lũy vẫn không đồng đều và mang tính thời điểm hơn là bền vững về mặt cấu trúc.
• Hành vi thị trường giao ngay đã chuyển sang hướng tích cực, với dòng tiền trên Binance và tổng các sàn khác đang chuyển sang trạng thái mua chủ đạo, trong khi áp lực bán trên Coinbase đã giảm đi đáng kể.
• Đợt đẩy giá lên vùng $96K gần đây được thúc đẩy bởi một đợt short squeeze (ép lệnh bán khống) từ thị trường phái sinh với khối lượng giao dịch tương lai khá mỏng.
• Hoạt động phân phối của những người nắm giữ dài hạn đã chậm lại; các vùng giá vốn tập trung đang hình thành nên một sàn giá hỗ trợ mang tính cấu trúc.
• Xu hướng thị trường tổng thể ngày càng phụ thuộc vào điều kiện thanh khoản và vị thế phái sinh cho đến khi hoạt động tích lũy giao ngay bền vững xuất hiện trở lại.

Góc nhìn On-Chain

Kiểm tra nguồn cung phía trên

Bitcoin đã bước vào năm mới với đà tăng mang tính xây dựng, thiết lập liên tiếp hai đỉnh sau cao hơn đỉnh trước và đẩy giá lên mức $95,6K. Tuy nhiên, đợt tăng giá này đã đưa giá tiến vào một vùng nguồn cung quan trọng trong lịch sử. Mức giá thị trường hiện đang nằm trong một cụm nguồn cung tập trung dày đặc của Người nắm giữ dài hạn, lượng coin này đã được tích lũy trong khoảng thời gian từ tháng 4 đến tháng 7 năm 2025, giai đoạn được đánh dấu bằng sự phân phối liên tục gần các mức đỉnh chu kỳ.

Như được hiển thị trong biểu đồ Cost Basis Distribution Heatmap của Người nắm giữ dài hạn, các đợt hồi phục kể từ tháng 11 năm 2025 đã liên tục bị chững lại tại biên dưới của cụm này, kéo dài từ khoảng $93K đến $110K. Mỗi nỗ lực đẩy giá lên cao hơn đều gặp phải áp lực bán mới, ngăn cản giá duy trì một đà phục hồi bền vững về mặt cấu trúc.

Vùng giá này liên tục đóng vai trò là một rào cản chuyển đổi, ngăn cách giữa các giai đoạn điều chỉnh và các chế độ tăng trưởng bền vững. Với việc giá một lần nữa tiến vào vùng nguồn cung phía trên này, thị trường hiện phải đối mặt với bài kiểm tra sức bền quen thuộc, khi việc hấp thụ các đợt phân phối từ những người nắm giữ dài hạn là điều kiện tiên quyết cho bất kỳ sự đảo chiều xu hướng rộng lớn nào.

Niềm tin tại mức giá vốn

Đối mặt với áp lực bán quay trở lại từ những người mua tại vùng đỉnh, sự chú ý đang chuyển sang mức giá vốn của Người nắm giữ ngắn hạn, hiện ở mốc $98,3K. Mức này đại diện cho mức giá vào trung bình của các nhà đầu tư gần đây và đóng vai trò là một thước đo quan trọng về niềm tin thị trường. Việc duy trì giao dịch trên ngưỡng này sẽ cho thấy nhu cầu mới đang hấp thụ cụm nguồn cung phía trên, cho phép những người mua gần đây vẫn ở trạng thái có lời.

Về mặt lịch sử, việc lấy lại và giữ vững trên mức giá vốn của Người nắm giữ ngắn hạn đã đánh dấu sự chuyển đổi từ các giai đoạn điều chỉnh sang các xu hướng tăng bền vững hơn. Ngược lại, thất bại liên tiếp trong việc ổn định trên mức này có nguy cơ củng cố hành vi phòng thủ của những người tham gia mới. Vì vậy, khả năng giá tích lũy trên mức $98,3K vẫn là điều kiện cần thiết để khôi phục niềm tin vào sự tiếp diễn xu hướng và thiết lập nền móng cho một đợt tăng giá bền vững.

LTH phân phối chậm lại

Khi giá tiến vào vùng cung của những người nắm giữ dài hạn, sự chú ý chuyển sang việc liệu các nhà đầu tư này đang đẩy nhanh tốc độ phân phối hay bắt đầu giảm bớt áp lực bán. Một thước đo hữu ích là Tổng Nguồn cung được nắm giữ bởi Người nắm giữ dài hạn, phản ánh sự cân bằng giữa lượng coin đang trưởng thành vượt qua ngưỡng ~155 ngày và lượng coin đang được chi tiêu.

Hiện tại, nguồn cung của Người nắm giữ dài hạn tiếp tục xu hướng giảm, nhưng tốc độ giảm đã chậm lại đáng kể so với đợt phân phối quyết liệt diễn ra trong suốt Quý 3 và Quý 4 năm 2025. Điều này chỉ ra rằng những người nắm giữ dài hạn vẫn đang là người bán ròng, mặc dù cường độ bán của họ đang dịu lại.

Để một đợt tăng giá bền vững xuất hiện, thị trường phải chuyển sang trạng thái mà nguồn cung trưởng thành vượt trội hơn so với hoạt động chi tiêu của người nắm giữ dài hạn. Một sự thay đổi như vậy sẽ đẩy nguồn cung LTH tăng lên cao hơn, một cấu trúc từng được quan sát thấy trong giai đoạn tháng 8/2022–9/2023 và tháng 3/2024–7/2025, cả hai giai đoạn này đều đi trước các đợt phục hồi xu hướng mạnh mẽ và bền vững hơn.

Nhu cầu so với Phân phối

Nhìn chung, những người nắm giữ dài hạn đã tích lũy trong Quý 2 năm 2025 vẫn là nguồn gây áp lực bán khả dĩ nhất nếu giá xuyên qua được cụm nguồn cung phía trên một cách dứt khoát. Hành vi của họ được thể hiện rõ qua chỉ số Net Realized Profit and Loss of Long-Term Holders, hiện đang phản ánh một giai đoạn phân phối trầm lắng hơn đáng kể.

Hiện tại, những người nắm giữ dài hạn đang chốt lời khoảng 12,8K BTC lợi nhuận ròng mỗi tuần, chậm lại đáng kể so với các đỉnh chu kỳ là trên 100K BTC mỗi tuần. Sự điều tiết này cho thấy hoạt động chốt lời vẫn diễn ra, nhưng ít quyết liệt hơn nhiều so với các giai đoạn phân phối trước đó.

Những diễn biến tiếp theo sẽ phụ thuộc chủ yếu vào khả năng của phía cầu trong việc hấp thụ nguồn cung này, đặc biệt là từ các nhà đầu tư đã tích lũy trong Quý 2 năm 2025. Về dài hạn, thất bại trong việc giữ giá trên mức Giá trung bình Thực của Thị trường ở khoảng $81K sẽ làm tăng đáng kể nguy cơ xảy ra một giai đoạn đầu hàng sâu hơn, gợi nhớ đến giai đoạn từ tháng 4/2022 đến tháng 4/2023.

Góc nhìn Off-Chain

Thiết lập lại dòng tiền tổ chức

Dòng vốn từ bảng cân đối kế toán của các tổ chức đã trải qua một đợt tái thiết lập toàn diện trong vài tháng qua. Sau một thời gian dài bị rút vốn mạnh trên khắp các quỹ ETF giao ngay, doanh nghiệp và các thực thể chính phủ, dòng tiền ròng hiện đã ổn định, đánh dấu sự cạn kiệt rõ ràng của áp lực bán từ những người nắm giữ cấu trúc dài hạn.

Các quỹ ETF Giao ngay là nhóm đầu tiên đảo chiều, quay lại vùng mua ròng và tái thiết lập vị thế là người mua biên chủ đạo. Kể từ khi thành lập, các quỹ ETF Giao ngay đã đóng vai trò chính trong mọi giai đoạn giá mở rộng, và dòng vốn quay trở lại của họ cho thấy các nhà phân bổ tiền thực đang bắt đầu xây dựng lại vị thế thay vì hoạt động giao dịch đơn thuần dựa trên biến động.

Dòng vốn từ kho bạc doanh nghiệp và chính phủ cũng đi ngang, với dòng tiền vào xuất hiện rời rạc quanh các giai đoạn tích lũy. Tuy nhiên, hoạt động tích lũy vẫn không đồng đều và bị thúc đẩy bởi sự kiện hơn là nhất quán.

Trong môi trường này, nhu cầu từ bảng cân đối kế toán đang đóng vai trò là yếu tố ổn định giá hơn là động lực tăng trưởng, khiến xu hướng ngắn hạn ngày càng nhạy cảm hơn với vị thế phái sinh và điều kiện thanh khoản ngắn hạn.

Dòng tiền giao ngay chuyển hướng tích cực

Hành vi của thị trường giao ngay đã bắt đầu cải thiện sau đợt sụt giảm gần đây, với chỉ số CVD của Binance và tổng hợp các sàn giao dịch đang chuyển trở lại trạng thái mua chủ đạo. Điều này phản ánh sự chuyển dịch ra khỏi áp lực bán dai dẳng và báo hiệu rằng những người tham gia thị trường một lần nữa đang hấp thụ nguồn cung thay vì phân phối khi giá tăng.

Đồng thời, sàn Coinbase, nơi từng là nguồn gây áp lực bán hung hăng liên tục nhất trong suốt giai đoạn tích lũy, đã giảm tốc độ bán ra một cách đáng kể. Việc giảm bớt hoạt động phân phối dẫn đầu bởi Coinbase đã loại bỏ một nguồn cung phía trên quan trọng, giúp ổn định giá và dọn đường cho đợt tăng giá đang diễn ra.

Mặc dù sự tham gia của thị trường giao ngay chưa thể hiện sự tích lũy quyết liệt và bền bỉ thường thấy trong các giai đoạn mở rộng xu hướng toàn diện, nhưng sự chuyển đổi trở lại vị thế mua ròng trên các sàn giao dịch lớn đại diện cho một sự thay đổi cấu trúc mang tính xây dựng.

Thanh lý lệnh short

Trong khi cú đẩy giá lên vùng $96K được củng cố bởi các đợt thanh lý lệnh short, nó cũng diễn ra với khối lượng giao dịch phái sinh tương đối mỏng. Khối lượng luân chuyển của hợp đồng tương lai vẫn thấp hơn nhiều so với mức độ sôi động được thấy trong suốt năm 2025, ngay cả khi giá đã lấy lại các mức cao hơn.

Điều này chỉ ra rằng sự bứt phá đã xảy ra trong một môi trường thanh khoản tương đối mỏng, nơi mà những thay đổi nhỏ về vị thế cũng có thể tạo ra những phản ứng giá lớn một cách không tương xứng. Trên thực tế, không cần tốn quá nhiều dòng vốn mới để ép phe bán khống rời khỏi thị trường và nâng giá vượt qua các ngưỡng kháng cự.

Điều này khiến thị trường phụ thuộc vào việc liệu nhu cầu giao ngay và khối lượng giao dịch bền vững có thể tham gia để hỗ trợ đà tăng tiếp diễn hay không, hay đợt tăng giá này có nguy cơ sẽ lụi tàn một khi áp lực mua đến từ việc buộc phải mua lại hàng bị cạn kiệt.

Biến động thấp, rủi ro chưa được giải quyết

Biến động ngụ ý duy trì ở mức thấp trên toàn bộ đường cong kỳ hạn, củng cố sự bình yên được quan sát thấy trong hành động giá gần đây. Các kỳ hạn dài hơn đang trôi nhẹ xuống mức thấp hơn, trong khi biến động ngụ ý ngắn hạn phản ứng trực tiếp hơn với các chuyển động của giá giao ngay. Tuy nhiên, những phản ứng ở kỳ hạn ngắn đó không lan truyền lên các kỳ hạn xa hơn trên đường cong, cho thấy nhu cầu hạn chế đối với việc cược vào biến động lớn (convexity) trong ngắn hạn.

Đây không phải là tín hiệu cho thấy sự bất ổn đã biến mất. Thay vào đó, nó gợi ý rằng rủi ro đang bị trì hoãn. Thị trường quyền chọn không thể hiện sự tự tin, mà thể hiện quan điểm rằng bất kỳ sự định giá lại đáng kể nào đều có khả năng xảy ra sau này hơn là ngay lập tức.

Biến động tăng dần theo kỳ hạn, chỉ ra rằng sự bất ổn đang được gán cho yếu tố thời gian hơn là cho một chất xúc tác ngắn hạn cụ thể nào đó. Cấu trúc kỳ hạn đang điều chỉnh về mức độ chứ không phải hình dáng, phù hợp với một thị trường mong đợi sự ổn định trong ngắn hạn nhưng vẫn phơi nhiễm với rủi ro tiềm ẩn.

Điều này rất quan trọng bởi vì biến động bị kìm nén bởi vị thế thay vì sự rõ ràng thường có xu hướng định giá lại một cách đột ngột khi các điều kiện thay đổi.

Thị trường vẫn định giá cao cho kịch bản giảm giá

Trong khi biến động tổng thể vẫn ở mức thấp, độ lệch vẫn tiếp tục định giá cho rủi ro giảm. Độ lệch 25 delta vẫn nghiêng về phía các quyền chọn bán, đặc biệt là ở các kỳ hạn trung và dài hạn, chỉ ra nhu cầu dai dẳng đối với việc bảo vệ rủi ro giảm giá dài hạn ngay cả khi giá giao ngay đã ổn định và lấy lại mốc 95K.

Điều này phản ánh một thị trường đang thoải mái nắm giữ vị thế nhưng không sẵn lòng làm vậy nếu thiếu bảo hiểm. Sự bảo vệ đang được duy trì thay vì được mua thêm một cách quyết liệt, báo hiệu sự thận trọng hơn là căng thẳng. Độ lệch ngắn hạn đã chuyển sang trạng thái cân bằng trong thời gian ngắn trước khi nghiêng trở lại về phía quyền chọn bán, trong khi độ lệch dài hạn gần như không phản ứng với việc giá quay lại trên mốc 95K.

Sự cùng tồn tại của biến động thấp và độ lệch âm làm nổi bật một sự căng thẳng chủ chốt. Những người tham gia thị trường không đặt cược cho việc giá giảm ngay lập tức, nhưng họ vẫn tiếp tục trả tiền cho sự bảo vệ bất đối xứng.

Sự kết hợp đó là điển hình của các thị trường đi ngang, nơi rủi ro được thừa nhận là có thật nhưng không được dự đoán là sẽ xảy ra ngay lập tức.

Short Gamma và sự ổn định mong manh

Sự phân bổ giá thực hiện hiện tại đặt các nhà tạo lập thị trường vào vị thế Short Gamma xung quanh vùng giá giao ngay, làm thay đổi động lực ngắn hạn của thị trường. Trong một môi trường Short Gamma, các dòng tiền phòng hộ thay vì hấp thụ các biến động giá thì có xu hướng khuếch đại chúng, khi các nhà tạo lập thị trường buộc phải mua đuổi khi giá tăng và bán đuổi khi giá giảm.

Với giá giao ngay đang giao dịch quanh vùng 95K-96K tại thời điểm viết bài, giá đã di chuyển vào một vùng Short Gamma kéo dài khoảng từ 94K đến 104K. Trong phạm vi này, hành động giá bền vững được hỗ trợ bởi khối lượng giao dịch có nhiều khả năng kích hoạt các dòng tiền phòng hộ theo xu hướng, làm tăng khả năng giá di chuyển nhanh hơn về phía các mức giá thực hiện được quan tâm cao, bao gồm mốc 100K.

Cấu trúc này tạo ra một dạng ổn định mong manh. Biến động có thể duy trì ở mức thấp khi giá bị kìm hãm trong phạm vi hẹp, nhưng một khi động lượng được hình thành, các bước giá có xu hướng tăng tốc hơn là suy yếu dần. Trong bối cảnh này, hành vi giá yên ắng phản ánh vị thế hơn là sự cân bằng, khiến thị trường dễ bị định giá lại đột ngột hơn là điều chỉnh từ từ.

Chỉ số DVOL xác nhận biến động đang bị trì hoãn

Chỉ số Biến động ngụ ý (DVOL) cung cấp một cái nhìn toàn cảnh trên toàn bộ bề mặt về sự bất ổn được ngụ ý trong thị trường quyền chọn, bằng cách tổng hợp biến động trên tất cả các mức giá thực hiện và kỳ hạn. Khác với biến động ngụ ý tại mức giá hiện tại (At-the-money), vốn phản ánh định giá tại một điểm cụ thể trên đường cong, DVOL nắm bắt xem thị trường đang gán bao nhiêu biến động vào tổng thể.

Hiện tại, DVOL vẫn ở mức tương đối thấp và dao động trong biên độ hẹp, ngay cả khi giá giao ngay đã di chuyển qua các mức quan trọng. Điều này xác nhận những gì cấu trúc kỳ hạn và độ lệch đã gợi ý: thị trường quyền chọn không chấp nhận trả giá cao cho biến động ngay lập tức. Sự bất ổn được thừa nhận, nhưng nó không được thể hiện thông qua việc định giá biến động tổng thể cao hơn.

Quan trọng là, chỉ số DVOL thấp này trùng khớp với độ lệch nghiêng về phía giảm và vị thế Short Gamma gần mức giá giao ngay. Do đó, biến động không phải bị nén lại bởi các dòng tiền phòng hộ mang tính ổn định, mà chỉ đơn giản là bị trì hoãn ở cấp độ bề mặt. Sự kết hợp này tạo ra các điều kiện nơi mà biến động có thể vẫn ngủ yên, nhưng sẽ định giá lại một cách mạnh mẽ một khi có chất xúc tác buộc các vị thế phải điều chỉnh.

Phí quyền chọn mua báo hiệu việc tăng giá có điều kiện

Có thể thấy sự phân kỳ rõ rệt trên các kỳ hạn khác nhau khi xem xét kỹ lưỡng hành vi phí của mức giá thực hiện $100K cho quyền chọn mua. Mức giá này vẫn là ngưỡng tâm lý quan trọng tiếp theo, và các dòng tiền quyền chọn đang cho thấy cách thị trường đặt vị thế xung quanh nó.

Ở các kỳ hạn từ ngắn đến trung hạn, tối đa khoảng ba tháng, lượng phí quyền chọn mua được mua vào đã vượt trội đáng kể so với lượng phí được bán ra. Sự mất cân bằng này đã đẩy phí quyền chọn mua ròng lên cao hơn, chỉ ra nhu cầu tích cực đối với việc tiếp cận đà tăng giá trong ngắn hạn khi giá giao ngay tiến gần đến mức này. Ngược lại, các kỳ hạn dài hơn lại cho thấy hành vi đối lập. Khi giá giao ngay tăng lên, các mức phí quyền chọn mua đắt đỏ hơn ở kỳ hạn xa đã được tận dụng làm cơ hội để bán quyền chọn mua.

Sự chia rẽ này cho thấy thị trường đang đặt cược cho khả năng giá sẽ kiểm tra lại vùng 100K, nhưng đồng thời cũng bày tỏ sự lưỡng lự về việc giá có được chấp nhận bền vững trên mức đó trong dài hạn hay không. Đà tăng giá đang được nhắm đến một cách chiến thuật trong ngắn hạn, nhưng lại được hiện thực hóa lợi nhuận ở các kỳ hạn dài hơn.

Kết luận

Bitcoin đã bước vào một giai đoạn chuyển giao được đánh dấu bởi các dòng tiền cấu trúc đang ổn định, hành vi thị trường giao ngay được cải thiện, và một thị trường phái sinh vẫn bị chi phối bởi rủi ro biến động bị trì hoãn. Hoạt động phân phối của người nắm giữ dài hạn đã chậm lại, dòng vốn bảng cân đối kế toán của các tổ chức đã ổn định, và thị trường giao ngay bắt đầu chuyển dịch trở lại chế độ mua chủ đạo, cho thấy phần lớn áp lực bán cuối năm 2025 hiện đã được hấp thụ.

Tuy nhiên, đợt di chuyển gần đây vào vùng $96K được thúc đẩy bởi các động lực vị thế mang tính cơ học hơn là nhu cầu tự nhiên trên diện rộng. Thanh khoản hợp đồng tương lai vẫn mỏng, và sự tham gia của thị trường giao ngay, dù đang được cải thiện, vẫn chưa cho thấy sự tích lũy bền bỉ thường thấy trong các giai đoạn mở rộng xu hướng toàn diện.

Nhìn về Quý 1, cấu trúc nền tảng có vẻ ngày càng tích cực. Với áp lực bán giảm bớt và rủi ro biến động bị trì hoãn thay vì được giải tỏa, những dòng tiền vào tương đối khiêm tốn có thể một lần nữa tạo ra những phản ứng giá lớn vượt trội. Nếu hoạt động tích lũy giao ngay và nhu cầu tổ chức được dẫn dắt bởi ETF tiếp tục được tái thiết, giai đoạn đi ngang hiện tại có thể đóng vai trò là nền tảng cho sự mở rộng xu hướng trở lại.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Mọi quyết định đầu tư sẽ không dựa trên thông tin được cung cấp tại đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.

Số dư sàn giao dịch được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tổng hợp thông qua thông tin do sàn giao dịch công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ các địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sự thiếu chính xác tiềm ẩn nào.

Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.