Thách Thức Mức Hỗ Trợ Quan Trọng

Tóm tắt

• Bitcoin đã bước vào giai đoạn điều chỉnh, giao dịch thấp hơn -11% so với ATH là $108k nhưng vẫn ở trên các mức hỗ trợ chính, duy trì một cấu trúc thị trường mang tính xây dựng.
• Phân tích Z-Score cho thấy các đỉnh chu kỳ thường tương ứng với một số chỉ số giao dịch cao hơn 1,5 đến 2,0σ so với mức trung bình, cung cấp một khung tham chiếu giúp định hướng các giai đoạn thị trường tăng giá.
• Giá hiện tại của Bitcoin cao hơn khoảng 10% so với cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn là $88,4k, nhấn mạnh rủi ro tiềm ẩn về xu hướng giảm nếu động lực trì trệ và giá giao dịch dưới mức này.
• Các khoản lỗ chưa thực hiện tập trung ở những người nắm giữ ngắn hạn, với 2,0–3,5 triệu BTC đang thua lỗ, phản ánh mức độ căng thẳng vừa phải trên thị trường.
• Các khoản lỗ chưa thực hiện tương đối đạt đỉnh ở mức 4,3% trong quý 3 năm 2024, thấp hơn đáng kể so với các chu kỳ trước được thúc đẩy bởi các cú sốc bên ngoài, làm nổi bật một thị trường kiên nhẫn và đi theo xu hướng giá giao ngay hơn.

Đỉnh giảm dần

Giá thực tế phản ánh mức giá trung bình mà tất cả Bitcoin được di chuyển on-chain lần cuối, do đó thể hiện cơ sở chi phí tổng hợp của thị trường. Tỷ lệ MVRV là tỷ lệ giữa giá giao ngay và giá thực tế, nó đo lường quy mô của lợi nhuận chưa thực hiện trung bình. Các giá trị trên 1 báo hiệu lợi nhuận chưa thực hiện trung bình và giao dịch dưới 1 báo hiệu thua lỗ chưa thực hiện.

Tỷ lệ MVRV hiện đang giao dịch ở mức 1,32 cho thấy một BTC trung bình đang nắm giữ lợi nhuận chưa thực hiện là 32%. Cấu trúc này tương tự như sau ATH vào giữa tháng 4 năm 2024, cho thấy một tâm lý tích cực nói chung bất chấp sự điều chỉnh của thị trường.

Thị trường Bitcoin đã trưởng thành trong những năm qua, kèm theo đó là giá trị MVRV cao nhất gần với các đỉnh chu kỳ cũng có sự sụt giảm. Điều này nhìn chung phản ánh sự giảm bớt của các hoạt động đầu cơ cực đoan khi quy mô tài sản tăng.

Mỗi chu kỳ thị trường đều chứng kiến các đỉnh MVRV thấp dần, báo hiệu bội số lợi nhuận chưa thực hiện trung bình thấp hơn:

• 2011: 8,07 lần
• 2014: 6,00 lần
• 2018: 4,81 lần
• 2021: 3,98 lần
• 2024: 2,78 lần (cho đến hiện tại)

Sự suy giảm này mô tả độ biến động và cường độ đầu cơ giảm dần khi thị trường phát triển về quy mô và tính thanh khoản. Nó cũng cho thấy rằng, trong khi Bitcoin vẫn mang tính chu kỳ nhưng mỗi đỉnh trở nên ít cường điệu hơn, phù hợp với một cấu trúc thị trường trưởng thành và hiệu quả hơn.

Để tính các đỉnh giảm dần trong MVRV qua các chu kỳ liên tiếp, chúng tôi sử dụng các phương pháp thống kê để chuẩn hóa phạm vi dao động của nó. Một cách tiếp cận được chấp nhận rộng rãi như vậy là Z-Score, được tính bằng công thức:

Z-Score = (X - μ) / σ

Trong đó::

• X là giá trị quan sát được,
• μ là giá trị trung bình,
• σ là độ lệch chuẩn.

Khi tính toán Z-Score, chúng tôi sử dụng toàn bộ tập dữ liệu lịch sử để có chế độ xem tích lũy hoặc áp dụng khung thời gian (rolling window) ngắn hơn để nắm bắt tốt hơn bản chất động lực của các chu kỳ tài chính và các đỉnh giảm dần trong MVRV.

Sử dụng toàn bộ dữ liệu lịch sử để chuyển đổi MVRV Z-Score có thể dẫn đến một số kết quả bị bóp méo, vì các chu kỳ trước đó với các đỉnh cao hơn nhiều làm lệch giá trị trung bình và độ lệch chuẩn, khiến chúng ít phản ánh các điều kiện thị trường hiện tại hơn.

Do đó, trong nỗ lực tính đến những tác động này, chúng tôi đã tối ưu hóa khung thời gian xem xét bằng cách giảm độ dài của nó và sử dụng lịch sử thị trường gần đây hơn làm chuẩn mực của chúng tôi.

Biểu đồ bên dưới so sánh Z-Score tích lũy với phiên bản được tính toán bằng cách sử dụng khung thời gian 4 năm. Tuy nhiên, kết quả vẫn gần như giống hệt nhau và vấn đề về các đỉnh giảm dần trong MVRV vẫn chưa được giải quyết.

Chuyển sang khung thời gian 2 năm để tính Z-Score (màu xanh lam), đỉnh quan sát được trong ATH chu kỳ gần đây nhất vào tháng 3 năm 2024 gần tương ứng với phạm vi đỉnh của hai chu kỳ trước đó.

Trong trường hợp này, chúng tôi đã điều chỉnh cho các đỉnh MVRV đang giảm dần. Tuy nhiên, các mức cao đáng kể của thị trường trong quý 4 năm 2015, quý 3 năm 2019 và quý 2 năm 2023 không được đánh dấu bởi Z-Score khung thời gian 2 năm, cho thấy có thể có tiềm năng tối ưu hóa hơn nữa.

Cuối cùng, chúng tôi đã áp dụng khung thời gian 1 năm để tính toán Z-Score. Phương pháp này xác định cả đỉnh giữa chu kỳ và đỉnh cuối chu kỳ trên một thang đo tương tự, cung cấp một diễn giải rõ ràng hơn về động lực thị trường trong ngắn hạn.

Số liệu này cho thấy những nhà đầu cơ theo chu kỳ thường đạt đến đỉnh cục bộ và toàn chu kỳ trong phạm vi 2σ, trong đó lợi nhuận của nhà đầu tư tăng đáng kể trong một khoảng thời gian tương đối ngắn. Trong các giai đoạn thị trường giá xuống, các mức đáy cục bộ và toàn chu kỳ được ghi nhận khi MVRV giao dịch -1,5σ so với mức trung bình.

Số liệu MVRV Z-Score được cải thiện này có thể cung cấp một khung tham chiếu phản ứng nhanh nhạy hơn để xác định các bước ngoặt chính của thị trường trong suốt chu kỳ và giúp điều chỉnh các đỉnh giảm dần gần với các điểm cực trị.

Do đã tối ưu hóa khung thời gian đến 1 năm, chúng tôi có thể mở rộng khung tham chiếu này để tính ngược lại ngưỡng giá sẽ xác định các đỉnh và đáy ngắn hạn này.

Thị trường tăng giá được đặc trưng bởi giá giao dịch giữa mức trung bình 1 năm và đạt đỉnh trên mức 2σ. Ngược lại, thị trường giảm giá thấy giá thấp hơn mức trung bình, với mức thấp đáng kể xảy ra gần -1,5σ. Cách tiếp cận có cấu trúc này cho phép phác hoạ rõ ràng hơn các giai đoạn thị trường.

Hiện tại, Bitcoin đang giao dịch ở mức $94.398, trên mức trung bình 1 năm là $90,9k nhưng dưới ngưỡng +2σ là $112,6k. Điều này cho thấy thị trường vẫn đang trong giai đoạn tăng giá, mặc dù đã giảm nhẹ từ mức hưng phấn gần đây, vốn nằm cao hơn +2σ tại thời điểm đó.

Đánh giá sự điều chỉnh

Với mô hình MVRV Z-Score 1 năm cho thấy thị trường đang hạ nhiệt sau một đợt tăng giá mạnh, giờ đây chúng tôi có thể đánh giá tình trạng lợi nhuận của nhà đầu tư bằng cách đo lường các khoản lỗ chưa thực hiện đang được nắm giữ. Điều này giúp đánh giá động cơ của người tham gia thị trường và xác định các vùng rủi ro chính cần theo dõi.

Đầu tiên, bằng cách phân tích số liệu Entity-Adjusted Cost Basis Distribution của nguồn cung lưu hành, có thể thấy rõ rằng tất cả các khoản lỗ chưa thực hiện đều tập trung trong nhóm người nắm giữ ngắn hạn-những nhà đầu tư đã mua BTC gần đỉnh thị trường trong 155 ngày qua.

Tập trung vào nhóm người nắm giữ ngắn hạn với tư cách là người bán tiềm năng, nếu thị trường hiện tại giảm sâu hơn, chúng tôi có thể tìm kiếm các khu vực nơi các khoản lỗ chưa thực hiện có thể trở nên nghiêm trọng.

Cơ sở chi phí Người nắm giữ ngắn hạn trung bình hiện đang giao dịch ở mức $88,4k. Dựa trên phương pháp thống kê tương tự được đề cập ở trên, chúng tôi hiển thị một dải cao ($125,5k) và thấp ($68,5k), đại diện cho các ranh giới của hành động giá điển hình trong thị trường tăng giá và giảm giá.

Giá giao ngay hiện đang giao dịch cao hơn 9,2% so với cơ sở chi phí Người nắm giữ ngắn hạn, cho thấy thị trường vẫn nằm trong chuẩn mực của một thị trường tăng giá điển hình. Tuy nhiên, nếu thị trường không lấy lại được đà tăng, có thể giá sẽ giảm xuống dưới cơ sở chi phí STH và gây ra căng thẳng trong ngắn hạn, cũng như tăng nguy cơ bán tháo nếu các nhà đầu tư bắt đầu hoảng sợ.

Để đánh giá tốt hơn mức độ căng thẳng đã trải qua, chúng tôi có thể đánh giá nguồn cung BTC đang trong trạng thái thua lỗ chưa thực hiện. Theo góc nhìn lịch sử, trong 10 năm qua, có thể quan sát thấy rằng:

• Trong các thị trường tăng giá, số lượng BTC thua lỗ thường duy trì dưới 4 triệu.
• Giai đoạn đầu của thị trường giảm giá được đánh dấu bằng 4–8 triệu BTC được giữ trong trạng thái thua lỗ.

Tuần này, sự biến động trên thị trường đã đẩy từ 2,0 đến 3,5 triệu BTC vào tình trạng thua lỗ. Mặc dù con số này là đáng kể nhưng vẫn thấp hơn mức 4 triệu BTC bị thua lỗ khi thị trường hình thành đáy cục bộ giai đoạn tháng 7 đến tháng 9 năm 2024. Điều này cho thấy khả năng thị trường hiện tại đang ở trạng thái ít khó khăn hơn so với giai đoạn điều chỉnh trước đó.

Một hướng khác để đo lường nỗi đau trên thị trường là sử dụng số liệu Relative Unrealized Loss, đo lường tỷ lệ các khoản lỗ chưa thực hiện (tính bằng USD) so với vốn hóa thị trường. Việc xem xét các chu kỳ gần đây làm nổi bật sự tương đồng giữa thị trường hiện tại và thị trường tăng giá 2016–17.

Không giống như chu kỳ 2019–22, khi các cú sốc bên ngoài như đại dịch COVID-19 và lệnh cấm khai thác của Trung Quốc đã đẩy Relative Unrealized Loss vượt quá mức 10%, giai đoạn đi ngang quý 3 năm 2024 chỉ đẩy số liệu này lên ~4,3%.

Có thể lập luận rằng chu kỳ thị trường hiện tại đã trải qua ít căng thẳng cấp tính hơn, có thể là do mức độ sụt giảm thấp hơn, độ biến động giảm, nhu cầu giao ngay mới từ các quỹ ETF cũng như các nhà đầu tư tổ chức.

Kết luận

Bitcoin đã bước vào giai đoạn điều chỉnh và đang giao dịch thấp hơn 11,1% so với mức ATH là $108k. Tuy nhiên, giá giao ngay vẫn đang giao dịch trên một số mức hỗ trợ quan trọng, cho thấy cấu trúc thị trường tăng giá vẫn còn nguyên vẹn. Mức độ căng thẳng trên thị trường cũng tương đối nhẹ thể hiện qua các khoản lỗ chưa thực hiện không đáng kể do những người tham gia thị trường nắm giữ.

Chúng tôi cũng đã chỉ ra cách MVRV Z-Score được tối ưu hóa bằng cách sử dụng khung thời gian 1 năm, cung cấp một khung tham chiếu để định hướng các giai đoạn thị trường tăng giá và giảm giá trong ngắn hạn. Theo mô hình này, chúng ta vẫn đang trong vùng tăng giá. Tuy nhiên, cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn vẫn là $88,4k, là mức quan trọng cần theo dõi để duy trì tâm lý tích cực.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào. Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.