Đi Trước Thị Trường

Thị trường tăng giá hiện tại cho thấy một số điểm tương đồng về mặt cấu trúc so với chu kỳ 2015–2018. Chúng tôi nghiên cứu ý tưởng này thông qua các đợt sụt giảm, hiệu suất giá và những thay đổi trong Vốn hóa thực tế. Chúng tôi cũng giải quyết những quan niệm sai lầm về số dư sàn giao dịch, giúp định hình số lượng BTC đang được lưu ký trong các thực thể lớn này.

Tóm tắt

• Tăng trưởng thị trường theo chu kỳ: Tỷ lệ tăng trưởng của Bitcoin đã giảm qua từng chu kỳ, phản ánh con đường đi đến sự trưởng thành của thị trường. Các đợt sụt giảm trong chu kỳ này cho đến nay rất giống với chu kỳ 2015–2017. Các chu kỳ trước cũng gợi ý về giai đoạn tăng tốc tiềm năng trong thị trường tăng giá, có xu hướng xảy ra vào khoảng thời gian này (so với đáy chu kỳ).
• Mở rộng vốn hóa thực tế: Vốn hóa thực tế đã tăng 2,1 lần trong chu kỳ này cho đến nay, thấp hơn mức đỉnh 5,7 lần của chu kỳ trước và tương tự với chu kỳ 2015–2018 ở giai đoạn này. Giai đoạn hưng phấn vẫn chưa tác động hoàn toàn đến Vốn hóa thực tế, cho thấy tiềm năng mở rộng thị trường hơn nữa.
• Số dư sàn giao dịch so với các ví ETF: Chúng tôi đánh giá rằng sự sụt giảm gần đây trong số dư sàn giao dịch xuống còn 2,7 triệu BTC chủ yếu là do nguồn cung chuyển vào các ví ETF, nhiều ví trong số đó được quản lý bởi các đơn vị lưu ký như Coinbase. Số dư sàn giao dịch và ETF kết hợp vẫn ổn định ở mức khoảng 3 triệu BTC, phản ánh sự thay đổi trong cấu trúc thị trường hơn là cú sốc nguồn cung.
• Thông tin chi tiết về luân chuyển vốn: Thị trường tăng giá được đặc trưng bởi những người nắm giữ dài hạn phân phối BTC cho các nhà đầu tư mới. Xu hướng luân chuyển vốn gần đây đã chứng kiến xu hướng tăng của BTC lên mức nắm giữ $100k, nhấn mạnh vai trò quan trọng của những người mua mới trong việc hỗ trợ đà tăng giá.

Sự phát triển theo chu kỳ của Bitcoin

Để bắt đầu phân tích, chúng tôi thiết lập bối cảnh bằng cách so sánh hiệu suất giá và các đợt sụt giảm trong bốn chu kỳ thị trường gần đây nhất của Bitcoin. Điều này giúp ngữ cảnh hóa đợt tăng giá hiện tại trong các xu hướng lịch sử.

Biểu đồ bên dưới cho thấy chỉ số hiệu suất giá của Bitcoin so với đáy chu kỳ và biểu đồ tiếp theo xem xét các đợt sụt giảm trong các thị trường tăng giá. Thông qua việc đánh giá hai biểu đồ này, một số xu hướng chính xuất hiện:

1. Tăng trưởng theo chu kỳ giảm dần: Tỷ lệ tăng trưởng (độ dốc) đã giảm dần qua từng chu kỳ, phản ánh thị trường đang trưởng thành và nhu cầu vốn ngày càng tăng để tăng giá trị tài sản từ nhiều tỷ USD lên nhiều nghìn tỷ USD.
2. Quy mô sụt giảm: Các đợt sụt giảm trong chu kỳ hiện tại thường nằm trong mức Fibonacci từ 10,1% đến 23,6% và rất giống với chu kỳ 2015–2017.
3. Giai đoạn thị trường tăng giá: Các đợt tăng giá (Bull run) thường bao gồm giai đoạn tăng trưởng chậm ban đầu (giai đoạn tăng giá sớm), được theo sau bởi giai đoạn giá tăng nhanh (giai đoạn hưng phấn).

Vị trí hiện tại của chu kỳ 2023-25 so với mức đáy được thiết lập vào cuối năm 2022 phù hợp với khả năng chuyển sang giai đoạn hưng phấn thứ hai. Cả hai chu kỳ trước đều chứng kiến sự tăng tốc đáng kể về hiệu suất giá vào thời điểm này, được thúc đẩy bởi sự chú ý và nhu cầu mới đối với tài sản.

Chu kỳ hiện tại phản ánh các xu hướng được thấy trong chu kỳ 2015–2018, được thúc đẩy chủ yếu bởi thị trường giao ngay do thiếu các công cụ phái sinh phát triển và cơ sở hạ tầng stablecoin. Tuy nhiên, hiệu suất chung của chu kỳ 2015-18 đã đạt đỉnh ở mức lợi nhuận hơn 100 lần so với đáy, điều này được cho là khó có thể xảy ra trong chu kỳ hiện tại khi xét đến mức giá khởi điểm là $15,6k.

Mặc dù vậy, chúng tôi có thể xây dựng phân tích này bằng cách sử dụng hồ sơ về các đợt sụt giảm trong xu hướng tăng. Điểm nổi bật là sự tương tự của mô hình thoái lui kể từ khi đáy được thiết lập sau khi FTX sụp đổ. Mặc dù Bitcoin được giao dịch ở mức vốn hóa thị trường lớn hơn gấp nhiều lần nhưng mức sụt giảm điển hình từ đỉnh cục bộ hiếm khi vượt quá -25%.

Đây là sự phản ánh về hồ sơ nguồn cầu Bitcoin ấn tượng đã xuất hiện trong những năm gần đây, một phần là do sự chấp nhận Bitcoin như một tài sản vĩ mô trong tài chính và vai trò của các quỹ ETF giao ngay như một nguồn nhu cầu mới.

Vốn hóa thực tế tăng là động lực thúc đẩy thị trường tăng giá

Để tìm hiểu sâu hơn về các giai đoạn và động lực thúc đẩy thị trường tăng giá, chúng tôi có thể xem xét Vốn hóa thực tế đã thay đổi như thế nào kể từ đáy mỗi chu kỳ. Công cụ này giúp trực quan hoá tỷ lệ dòng vốn ròng đổ vào thị trường, cung cấp thông tin chi tiết về các lực cầu thúc đẩy các đợt tăng giá theo chu kỳ của Bitcoin.

Trong chu kỳ 2011–2015, Vốn hóa thực tế đã tăng trưởng đáng kinh ngạc ~122 lần, là kết quả của việc chấp nhận theo cấp số nhân trong giai đoạn đầu của Bitcoin. Tuy nhiên, khi thị trường trưởng thành, tỷ lệ tăng trưởng giảm dần theo mỗi chu kỳ tiếp theo, cho thấy sự chuyển đổi của Bitcoin thành một thị trường thâm dụng vốn và trưởng thành về mặt cấu trúc.

Trong chu kỳ hiện tại, Vốn hóa thực tế đã tăng 2,1 lần cho đến nay—thấp hơn nhiều so với mức đỉnh 5,7 lần của chu kỳ trước, nhưng một lần nữa cho thấy sự tương đồng với chu kỳ 2015–2018. Chúng tôi cũng có thể thấy sự thay đổi rõ ràng về độ dốc khi mỗi chu kỳ bước vào giai đoạn hưng phấn của thị trường tăng giá, khi Vốn hoá thực tế tăng vọt (trong không gian logarit).

Theo số liệu này, thị trường vẫn chưa hoàn toàn bước vào giai đoạn tăng trưởng Vốn hoá thực tế theo cấp số nhân, điều này cho thấy tiềm năng mở rộng nếu nhu cầu tăng tốc từ đây. Ý tưởng này có thể được cân bằng bởi quy mô lớn hơn đáng kể của Bitcoin hiện nay, đòi hỏi nhiều vốn hơn để đi theo con đường tương tự.

Sự luân chuyển vốn: Người nắm giữ dài hạn sang người nắm giữ ngắn hạn

Động lực cơ bản khiến Vốn hóa thực tế tăng cao hơn là hoạt động chốt lời của các nhà đầu tư dài hạn. Chúng tôi giới thiệu một khung tham chiếu để theo dõi sự luân chuyển vốn từ những nhà đầu tư dài hạn này sang những người mua mới, cung cấp góc nhìn rõ ràng hơn về động lực nguồn cung trong các thị trường tăng giá.

Trong thị trường tăng giá, những người nắm giữ dài hạn chốt lời bằng cách chi tiêu các BTC họ đã nắm giữ trong thời gian dài trong khi những người mua mới hấp thụ nguồn cung đó ở mức giá cao hơn. Tính bền vững của một thị trường tăng giá phụ thuộc rất nhiều vào sự tích cực của nguồn cầu, là nhân tố thúc đẩy giá tăng và duy trì động lực.

Biểu đồ bên dưới minh họa sự luân chuyển vốn này trong các thị trường trước đó, với 1,2 triệu BTC đã đổi chủ kể từ khi nguồn cung LTH đạt mức ATH 14,3 triệu BTC vào tháng 12 năm 2023. Trong đợt tăng giá gần đây lên trên $100k, 1,1 triệu BTC đã được chuyển từ những người nắm giữ dài hạn sang những người nắm giữ ngắn hạn, thể hiện nguồn cầu ấn tượng để hấp thụ nguồn cung này ở mức giá trên $90k.

Tỷ lệ phân phối nguồn cung cung cấp thêm thông tin chi tiết về hành vi của nhà đầu tư và có thể được coi là áp lực bán ngắn hạn đang được tạo ra.

Biểu đồ cho thấy tỷ lệ nguồn cung của người nắm giữ dài hạn so với ngắn hạn, cho thấy động lực phân phối này theo thời gian. Xu hướng tăng báo hiệu sự thống trị của hành vi tích lũy và HODLing vì ít BTC cũ được chi tiêu hơn và được chuyển sang trạng thái nắm giữ dài hạn nhiều hơn. Ngược lại, sự suy giảm trong số liệu này cho thấy sự phân phối mạnh mẽ của những người nắm giữ dài hạn ở thời điểm hiện tại.

Thay đổi hàng tháng trong tỷ lệ này làm nổi bật hai đợt phân phối chính đã xảy ra trong chu kỳ 2023-25, có quy mô tương đương với đợt phân phối vào đầu năm 2021 và cuối năm 2017.

Trong cả hai trường hợp, thị trường đã tăng trong hơn một tháng sau khi bên bán đạt đỉnh, cho thấy việc bán ra giảm dần tạo điều kiện cho nguồn cầu đẩy giá lên cao hơn. Tuy nhiên, đến cuối cùng mỗi đợt phân phối đều đạt đến mức cạn kiệt nguồn cầu và thị trường bắt đầu quay lại giai đoạn HODLing chiếm ưu thế trong thị trường giá giảm tiếp theo.

Các số liệu này chứng minh sự tác động lẫn nhau giữa hoạt động của người nắm giữ dài hạn và vai trò của luân chuyển vốn trong việc duy trì đà tăng giá của thị trường.

Giải quyết quan niệm sai lầm về số dư sàn giao dịch

Có một quan niệm sai lầm phổ biến về sự sụt giảm số dư sàn giao dịch trong chu kỳ này và những tác động tiềm ẩn đối với cấu trúc thị trường.

Số dư Bitcoin trên các sàn giao dịch tập trung đã giảm xuống 2,7 triệu BTC từ mức 3,1 triệu BTC vào tháng 7 năm 2024. Trong khi nhiều người giải thích đây là một dạng cú sốc nguồn cung do một lượng lớn BTC được các nhà đầu tư cá nhân rút khỏi sàn - có khả năng tạo ra áp lực tăng giá - chúng tôi tin rằng phần lớn sự suy giảm này bắt nguồn từ hoạt động sắp xếp lại BTC vào các ví ETF do các đơn vị lưu ký như Coinbase quản lý.

Sau khi SEC chấp thuận ETF Bitcoin giao ngay vào tháng 1 năm 2024, tám trong số mười một quỹ ETF giao ngay đã chọn Coinbase làm đơn vị lưu ký của họ. Khi nhu cầu về các sản phẩm ETF tăng lên, một lượng lớn BTC đã được di chuyển từ ví sàn giao dịch sang ví lưu ký của tổ chức Coinbase.

Để rõ ràng hơn, Glassnode sẽ xem xét cả số dư ví sàn giao dịch và ví lưu ký Coinbase trong “thực thể Coinbase”.

Để tính đến tất cả các quỹ ETF, chúng tôi lấy tài sản được quản lý bởi các quỹ ETF không sử dụng lưu ký Coinbase (FBTC và HODL) và thêm chúng vào số dư tổng trên các sàn giao dịch.

Tính toán mức tăng trưởng AUM (Tài sản được quản lý) ròng của các quỹ ETF này kể từ khi thành lập, chúng tôi nhận thấy số dư kết hợp của các sàn giao dịch và ví ETF dao động quanh mức 3 triệu BTC, tương đương với mức các sàn giao dịch nắm giữ vào tháng 1 năm 2024.

Do đó, sự sụt giảm rõ ràng trong số dư sàn giao dịch kể từ tháng 11 có nhiều khả năng đại diện cho sự thay đổi trong cấu trúc thị trường hơn là sự sụt giảm tổng thể về nguồn cung khả dụng do các giao dịch rút tiền cá nhân.

Tóm tắt và kết luận

Đợt tăng giá của Bitcoin phản ánh một thị trường đang trưởng thành với sự tăng trưởng theo chu kỳ giảm dần, các đợt sụt giảm ôn hoà hơn và mức độ mở rộng Vốn hóa thực tế cũng ở mức vừa phải. Mặc dù thấp hơn các đỉnh trước đó, mức tăng trưởng Vốn hóa thực tế gấp 2,1 lần của chu kỳ hiện tại tương tự với chu kỳ 2015–2018 và vẫn còn chỗ cho sự mở rộng tiềm năng trong dài hạn.

Chúng tôi cũng làm rõ rằng sự sụt giảm số dư sàn giao dịch được thảo luận rộng rãi không báo hiệu sự cạn kiệt nguồn cung mà chỉ là việc di chuyển nguồn cung sang các ví ETF. Do đó, khái niệm về cú sốc nguồn cung sắp xảy ra do số dư sàn giao dịch giảm là không chính xác.

Thay vào đó, sự luân chuyển vốn từ những người nắm giữ dài hạn sang các nhà đầu tư mới vẫn là động lực chính của các chu kỳ thị trường. Sau hai đợt phân phối, quy mô và tốc độ luân chuyển tài sản của chu kỳ hiện tại tương tự với các thị trường tăng giá vào cuối năm 2017 và đầu năm 2021. Điều này cho thấy giai đoạn cạn kiệt nguồn cầu có thể xảy ra trong ngắn hạn, có khả năng dẫn đến tâm lý HODLing chiếm ưu thế trên thị trường.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào. Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.