Áp Lực Tích Tụ

Tóm tắt

• Bitcoin vẫn bị kẹt gần các mức giá vốn on-chain quan trọng, nơi ngưỡng hỗ trợ đang được kiểm tra lại, và cần có niềm tin mạnh mẽ để ngăn chặn sự suy yếu thêm về mặt cấu trúc.
• Tình trạng của Người nắm giữ Ngắn hạn vẫn rất mong manh. Bất kỳ thất bại nào trong việc giành lại các dải hòa vốn then chốt sẽ khiến người mua gần đây dễ bị tổn thương trước áp lực bán quay trở lại.
• Hành vi của phần đông nhóm người nắm giữ vẫn nghiêng về phòng thủ, cho thấy đây là một chế độ tích lũy được thúc đẩy bởi sự hấp thụ hơn là mở rộng.
• Thanh khoản vẫn là biến số quyết định, vì dù giá vẫn ổn định bất chấp sự tham gia sụt giảm, nhưng để đà bứt phá tiếp diễn thì vẫn cần có lực cầu tiếp nối.
• Dòng tiền ETF giao ngay đang ổn định lại, với mức trung bình 30 ngày hướng về phía trung lập sau giai đoạn rút ròng kéo dài, giúp giảm bớt áp lực bán.
• Chỉ báo Spot CVD đang cải thiện trên các sàn giao dịch, dẫn đầu bởi Binance, cho thấy áp lực mua mới đang quay lại, mặc dù Coinbase vẫn tương đối bình lặng.
• Đòn bẩy trên thị trường Hợp đồng vĩnh cửu vẫn ở mức thấp, với tỷ lệ funding chủ yếu ở mức trung lập và các vị thế đầu cơ vẫn thận trọng và dễ bị rũ bỏ.
• Thị trường Quyền chọn đang xoay trục sang hướng bảo vệ chiều giảm, với độ lệch nghiêng về giảm giá, biến động ngụ ý ngắn hạn tăng cao, và gamma của nhà tạo lập thị trường rớt xuống dưới 0, làm gia tăng sự nhạy cảm với chiều giảm giá.

Thông tin On-chain

Thị trường suy yếu trở lại

Sau khi giá giao ngay thất bại trong việc duy trì đà tăng về phía cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn, thị trường đã có một nhịp điều chỉnh nhẹ. Việc BTC giao dịch bên dưới ngưỡng phân định thị trường Tăng giá-Giảm giá then chốt này, hiện ở mức $96,5K, một lần nữa rất giống với các cấu trúc thị trường đã thấy trong quý 1 năm 2022 và quý 2 năm 2018.

Như được hiển thị trong biểu đồ bên dưới, biên dưới của phạm vi nén giá (-1 độ lệch chuẩn) hiện đang nằm ở mức $83,4K. Mức này đại diện cho một ngưỡng hỗ trợ quan trọng trong ngắn hạn, việc không giữ vững được mức này có thể mở toang cánh cửa cho một cú điều chỉnh sâu hơn về mức Trung bình Thực của Thị trường tại $80,7K.

Sự nhạy cảm gần vùng hỗ trợ

Sự nhạy cảm của thị trường đối với dải dưới của mô hình Cơ sở chi phí Người nắm giữ ngắn hạn và mức Trung bình Thực của Thị trường xuất phát từ một lượng lớn nguồn cung mới được mua gần đây, hiện đang ở trạng thái thua lỗ. Trong những điều kiện như vậy, những người nắm giữ ngắn hạn, trong lịch sử là nhóm có sự nhạy cảm cao về giá, dễ có xu hướng đầu hàng, làm gia tăng thêm áp lực lên phe bán. Kết quả là, các mức giá này đại diện cho phòng tuyến cuối cùng trước khi thị trường có nguy cơ chuyển sang một chế độ giảm giá sâu hơn, tương tự như thị trường gấu giai đoạn 2022–2023.

Hiện tại, tỷ lệ nguồn cung của Người nắm giữ ngắn hạn đang chịu lỗ đã giảm xuống còn 19,5%, thấp hơn nhiều so với ngưỡng trung lập là 55%. Điều này cho thấy rằng mặc dù sự nhạy cảm với chiều giảm giá vẫn còn, nhưng sự đầu hàng trên diện rộng vẫn chưa diễn ra.

Thanh khoản giữ vai trò then chốt

Xét đến tầm quan trọng của việc giữ vững vùng hỗ trợ đang chịu nhiều áp lực từ $80,7K đến $83,4K, sự chú ý hiện đang chuyển hướng hoàn toàn sang các điều kiện thanh khoản. Bất kỳ sự chuyển dịch đáng kể nào về phía đà tăng trưởng bền vững đều được phản ánh một cách khách quan thông qua các chỉ báo nhạy cảm với thanh khoản, chẳng hạn như Tỷ lệ Lãi/Lỗ Thực tế (đường trung bình động 90 ngày).

Trong lịch sử, quá trình chuyển đổi sang các giai đoạn tăng giá mạnh mẽ, bao gồm cả các đợt phục hồi giữa chu kỳ trong hai năm qua, đều đòi hỏi chỉ số này phải tăng và duy trì ở mức trên 5. Một động thái như vậy sẽ báo hiệu một dòng thanh khoản mới đổ vào và sự luân chuyển vốn quay trở lại thị trường.

Nguồn cung chịu áp lực

Một chỉ báo on-chain cốt lõi khác đang định hình cấu trúc thị trường trung hạn là Nguồn cung của Người nắm giữ Dài hạn và Ngắn hạn ở vị thế Lãi/Lỗ. Chỉ số này cho thấy hiện có hơn 22% nguồn cung lưu thông đang được nắm giữ ở trạng thái thua lỗ, một điều kiện tương đương với các trạng thái thị trường từng được quan sát thấy trong quý 1 năm 2022 và quý 2 năm 2018. Trong các giai đoạn đó, tỷ trọng nguồn cung thua lỗ của người nắm giữ dài hạn đã tăng lên theo thời gian khi nguồn cung được mua ở đỉnh chuyển sang trạng thái dài hạn và các nhà đầu tư lựa chọn tiếp tục nắm giữ những đồng coin đã mua trong các đợt tăng giá trước đó.

Những người nắm giữ kiên cường này hiện đang phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng về cả thời gian và sự sụt giảm giá trị. Nếu giá không giữ được các mức hỗ trợ quan trọng đã nêu, cụ thể là dải độ lệch chuẩn -1 của Cơ sở chi phí của Người nắm giữ Ngắn hạn và Giá trị Trung bình Thực của Thị trường, áp lực này có thể kích hoạt một làn sóng cắt lỗ mới từ những người nắm giữ dài hạn, làm gia tăng rủi ro giảm giá trong trung hạn.

Thông tin Off-Chain

Dòng vốn chảy ra khỏi các quỹ ETF hạ nhiệt

Dòng vốn ròng của các quỹ ETF Bitcoin tại Hoa Kỳ đã chuyển dịch trở lại trạng thái cân bằng, với đường trung bình động 30 ngày đang dao động quanh mức 0 sau một thời gian dài bị rút vốn liên tục. Điều này đánh dấu sự hạ nhiệt đáng kể của áp lực bán, khi lực mua cơ bản từ các quỹ ETF bắt đầu ổn định trở lại.

Đáng chú ý là đợt hồi phục gần đây vẫn còn khiêm tốn so với các làn sóng tích lũy trước đó vào đầu và cuối năm 2024, báo hiệu rằng nhu cầu từ các tổ chức vẫn đang ở mức thận trọng thay vì chấp nhận rủi ro một cách mạnh mẽ. Với việc giá BTC vẫn giữ ở vùng cao hơn bất chấp đà dòng tiền vào yếu đi, thị trường dường như đang dựa nhiều vào niềm tin của người nắm giữ Bitcoin hơn là nhu cầu mới từ các quỹ ETF.

Nếu dòng tiền có thể tăng tốc trở lại và duy trì ở mức dương ổn định, nó sẽ củng cố kịch bản tiếp diễn xu hướng tăng. Tuy nhiên, thất bại trong việc khôi phục dòng vốn vào liên tục sẽ khiến BTC dễ rơi vào trạng thái tiếp tục tích luỹ, do thị trường thiếu đi xung lực thanh khoản từ bên ngoài, thứ từng là động lực cho các giai đoạn tăng trưởng trước đây.

Dòng tiền giao ngay tiếp diễn

Chỉ báo xu hướng Spot CVD đang chuyển hướng tăng cao hơn trên các sàn giao dịch lớn, báo hiệu sự quay trở lại của áp lực mua chủ động sau một thời gian nhu cầu ảm đạm kéo dài. Binance đã dẫn đầu đợt hồi phục này, bật tăng mạnh mẽ từ vùng âm sâu, trong khi xu hướng tổng hợp (của tất cả các sàn) cũng đang đẩy trở lại vùng dương.

Tuy nhiên, Coinbase vẫn dao động trong phạm vi hẹp, cho thấy nhu cầu giao ngay từ Hoa Kỳ tuy ổn định hơn nhưng lại kém quyết liệt hơn so với dòng tiền từ các sàn quốc tế. Sự phân kỳ này chỉ ra một thị trường nơi sức mua đang dần quay trở lại, nhưng vẫn được thúc đẩy chủ yếu bởi khẩu vị rủi ro toàn cầu hơn là một động lực dứt khoát từ thị trường giao ngay Hoa Kỳ.

Nếu sự áp đảo của phe mua này tiếp diễn, nó sẽ hỗ trợ thêm cho việc ổn định giá và khả năng đẩy giá lên cao hơn. Tuy nhiên, thị trường đã nhiều lần chật vật trong việc duy trì xu hướng CVD dương trong chu kỳ này, nghĩa là sự tiếp diễn sẽ là chìa khóa để xác nhận một sự thay đổi bền vững trong điều kiện nhu cầu giao ngay.

Thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu vẫn yên ắng

Các điều kiện về tỷ lệ funding của hợp đồng vĩnh cửu vẫn trầm lắng trên hầu hết các sàn giao dịch, với phần lớn mặt bằng chung nằm sát mức trung tính bất chấp sự biến động mạnh của giá cả. Điều này cho thấy đòn bẩy đã bị xoá sổ và vị thế thị trường hiện đã cân bằng hơn, khi mà cả phe mua lẫn phe bán đều không chấp nhận trả một mức phí chênh lệch đáng kể để duy trì vị thế.

Đáng chú ý là vẫn xuất hiện những khoảng funding dương tăng cao ngắn hạn trong các đợt phục hồi cục bộ, phản ánh những đợt bùng nổ nhu cầu mua nhất thời và hành vi đuổi theo đà tăng. Tuy nhiên, những đợt tăng vọt này không được duy trì, củng cố quan điểm rằng khẩu vị đầu cơ vẫn còn yếu ớt và nhanh chóng tan biến.

Với việc tỷ lệ funding hiện đang bị nén và không đồng đều, thị trường đang ngày càng phụ thuộc vào lực cầu từ thị trường giao ngay để duy trì xu hướng tiếp diễn. Một chế độ funding dương liên tục mới sẽ báo hiệu việc đòn bẩy đang được xây dựng lại và sự chuyển dịch về trạng thái chấp nhận rủi ro. Ngược lại, nếu trạng thái trung tính tiếp diễn, nó sẽ ủng hộ một kịch bản thị trường giằng co chậm chạp và tích lũy khó chịu.

Biến động ngụ ý: Kỳ hạn ngắn tái định giá, kỳ hạn dài ổn định

Cuối tuần qua, biến động ngụ ý tại mức giá hoà vốn kỳ hạn ngắn đã được tái định giá mạnh, phản ánh sự nhạy cảm cao độ đối với môi trường rủi ro trong ngắn hạn hơn là những căng thẳng nội tại của thị trường tiền mã hoá.

Động thái này trùng khớp với sự gia tăng trong bất ổn địa chính trị và các rủi ro vĩ mô lớn hơn, những yếu tố thường tác động lên các kỳ hạn ngắn của đường cong biến động. Việc tái định giá này vẫn tập trung chủ yếu ở các kỳ hạn gần, trong khi độ biến động ở các kỳ hạn dài hơn vẫn giữ ở mức tương đối ổn định.

Cấu trúc này chỉ ra sự đánh giá lại về tính bất định trong ngắn hạn hơn là một sự thay đổi về mặt cấu trúc trong kỳ vọng rủi ro dài hạn. Điều này gợi ý rằng thị trường đang phản ứng với các rủi ro bên ngoài mà không cho thấy các dấu hiệu của sự căng thẳng nội bộ hay sự hỗn loạn trong chính nó.

Độ lệch 25 delta: Thiên kiến giảm giá lan rộng trên tất cả các kỳ hạn

Vì độ biến động đã điều chỉnh, chỉ số độ lệch cung cấp một cái nhìn rõ ràng hơn về tâm lý thị trường. Chỉ số độ lệch 25 delta đã chuyển sang hướng tiêu cực hơn trên khắp các kỳ hạn, phản ánh sự gia tăng nhu cầu tương đối đối với việc bảo vệ theo chiều giảm giá.

Sự thay đổi này cho thấy tâm lý thận trọng ngày càng tăng trong trung và dài hạn, ngay cả khi hành động giá giao ngay vẫn diễn ra trật tự. Sự điều chỉnh diễn ra từ từ thay vì đột ngột cho thấy đây là hoạt động phòng ngừa rủi ro có phương pháp chứ không phải là hành động mua quyền chọn bán do hoảng loạn.

Chỉ số độ lệch ngắn hạn, đặc biệt là kỳ hạn một tuần, đã chứng kiến những dao động lớn hơn, trong khi các kỳ hạn dài chỉ chuyển sang hướng giảm giá một cách vừa phải so với tuần trước. Sự khác biệt này làm nổi bật một thị trường đang tỏ ra thận trọng trên mọi khung thời gian nhưng không báo hiệu sự căng thẳng cấp tính.

Biến động ngụ ý: Phòng vệ nhưng không định giá cho cú sập sâu

Biến động ngụ ý nội suy cung cấp một cái nhìn về độ biến động tại một mức delta cụ thể của quyền chọn trên các kỳ hạn khác nhau, giúp làm mượt bề mặt dữ liệu giữa các mức giá thực hiện được niêm yết. Ở đây, sự tập trung dồn vào quyền chọn bán delta 20, giúp cung cấp một thước đo rõ ràng cho nhu cầu bảo vệ chiều giảm theo thời gian.

Mặc dù độ lệch đang thiên về giảm giá, nhưng biến động ngụ ý chiều giảm vẫn được kìm hãm tương đối trên tất cả các kỳ hạn. Ngay cả khi nhìn tới tận cuối năm 2026, thị trường quyền chọn cũng chỉ đang định giá cho các kịch bản giảm giá khiêm tốn.

Điều này làm nổi bật một sắc thái quan trọng. Những người tham gia thị trường sẵn sàng trả mức giá tương đối cao hơn cho việc bảo vệ chiều giảm so với chiều tăng, nhưng họ không dự đoán về các đợt giảm giá nghiêm trọng. Trong bối cảnh này, tâm lý thị trường rõ ràng là phòng thủ, trong khi các dự đoán về mức độ giảm giá vẫn được giữ ở mức thấp.

Cấu trúc này phù hợp với hành vi thị trường giao ngay gần đây, vốn phản ánh sự suy yếu được kiểm soát thay vì bán tháo hỗn loạn.

Quyền chọn bán chiếm ưu thế

Tỷ lệ khối lượng quyền chọn bán/mua xác nhận tâm lý phòng thủ này. Hoạt động giao dịch quyền chọn bán đã tăng so với quyền chọn mua, nhưng không xuất hiện những đợt tăng khối lượng đột biến thường thấy trong các đợt phòng ngừa rủi ro do hoảng loạn.

Khối lượng giao dịch vẫn sôi động nhưng có trật tự, cho thấy các nhà giao dịch đang dần tái cơ cấu vị thế thay vì phản ứng theo cảm xúc trước các biến động giá. Hành vi này phù hợp với một thị trường nhận thức được rủi ro giảm giá trong khi giá đang giảm dần một cách có kiểm soát, tương đồng với sự thận trọng được thể hiện trong chỉ số độ lệch.

Gamma của dealer thiên về xu hướng giảm dưới mốc $90K

Trạng thái gamma của các nhà tạo lập thị trường (dealer) làm nổi bật một đặc điểm cấu trúc quan trọng của thiết lập thị trường hiện tại. Các dealer đang ở vị thế short gamma trên một hành lang rộng, kéo dài từ $90K xuống khu vực khoảng $75K, trùng khớp với một vùng hỗ trợ đáng chú ý.

Trong môi trường short gamma, hoạt động phòng ngừa rủi ro của dealer có xu hướng làm trầm trọng thêm các biến động giá. Khi giá giao ngay giảm xuống, các dealer buộc phải phòng hộ vị thế bán quyền chọn bán của mình bằng cách bán hợp đồng tương lai hoặc giao ngay, điều này làm tăng động lượng giảm. Động lực này giúp giải thích tại sao các nhịp điều chỉnh giá có thể mở rộng ngay cả khi không có áp lực bán tháo quyết liệt từ thị trường.

Đồng thời, một vùng long gamma đáng kể vẫn tập trung quanh mức $90K. Vị thế này ngụ ý rằng đà tăng xuyên qua khu vực đó sẽ đòi hỏi lực mua mạnh mẽ và bền vững thay vì các dòng tiền nhỏ lẻ. Cho đến khi các điều kiện đó xuất hiện, vị thế hiện tại ủng hộ một xu hướng giảm dần có kiểm soát hơn là những pha đảo chiều tăng mạnh.

Phí quyền chọn bán: Mua ngắn hạn, bán dài hạn

Khi xem xét sự thay đổi của phí quyền chọn bán tại mức giá thực hiện $85K, ta thấy hai hành vi đối lập rõ rệt dựa trên kỳ hạn. Trong ngắn hạn đến trung hạn (lên đến 3 tháng), phí quyền chọn mua vào đã áp đảo rõ rệt phí quyền chọn bán ra, đẩy mức phí quyền chọn bán ròng lên cao hơn.

Tuy nhiên, với các kỳ hạn dài hơn 3 tháng, động thái này cho thấy sự đảo ngược. Các kỳ hạn xa hơn có phí quyền chọn bán ròng đang bị bán ra, biểu thị sự sẵn sàng đặt cược ngược lại đà giảm ở các kỳ hạn xa.

Sự phân hóa này phản ánh việc thị trường đang phản ứng với đà trôi giá của Bitcoin từ vùng giữa $90K xuống vùng $80K bằng cách phòng ngừa rủi ro giảm giá trong ngắn hạn, trong khi vẫn thoải mái bán bảo hiểm cho các kỳ hạn dài. Cấu trúc này chỉ ra sự thận trọng trong ngắn hạn nhưng không cho thấy sự suy giảm niềm tin vào triển vọng rủi ro dài hạn.

Kết luận

Bitcoin tiếp tục tích lũy quanh các mức giá on-chain quan trọng, nơi sự cân bằng giữa niềm tin của người nắm giữ và nhu cầu mua mới vẫn đang ở thế giằng co mong manh. Trạng thái của Người nắm giữ ngắn hạn vẫn yếu ớt, khiến thị trường dễ bị tổn thương trước các đợt phân phối bổ sung nếu các mức hỗ trợ thất bại và những người mới tham gia buộc phải cắt lỗ.

Tuy nhiên, bức tranh dòng tiền rộng hơn đã ổn định. Áp lực bán từ các quỹ ETF đã hạ nhiệt, và vị thế thị trường giao ngay đang cho thấy những dấu hiệu cải thiện ban đầu, đặc biệt là ở thị trường nước ngoài, gợi ý rằng sự quan tâm từ phe mua đang bắt đầu được xây dựng lại. Đồng thời, thị trường phái sinh vẫn trong trạng thái bị kìm hãm, với tỷ lệ funding trung lập chỉ ra một môi trường ít đòn bẩy, nơi giá cả ít phụ thuộc hơn vào động lượng đầu cơ.

Vị thế trên thị trường quyền chọn củng cố sự thận trọng này. Chỉ số độ lệch đã chuyển sang hướng giảm, chi phí bảo vệ ngắn hạn đang được định giá cao hơn, và việc gamma của dealer chuyển xuống dưới mức 0 làm tăng khả năng xảy ra những biến động giá sắc nét hơn trong các đợt biến động.

Con đường phía trước phụ thuộc vào việc liệu nhu cầu có được duy trì qua các kênh giao ngay và ETF hay không. Sự trở lại của dòng vốn dương bền bỉ và lực mua giao ngay mạnh mẽ hơn sẽ hỗ trợ xu hướng tăng tiếp tục, trong khi sự mong manh tiếp diễn và nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá ngày càng tăng sẽ giữ thị trường ở trạng thái dễ bị tổn thương trước việc tích lũy thêm hoặc điều chỉnh sâu hơn.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Mọi quyết định đầu tư sẽ không dựa trên thông tin được cung cấp tại đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.

Số dư sàn giao dịch được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tổng hợp thông qua thông tin do sàn giao dịch công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ các địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sự thiếu chính xác tiềm ẩn nào.

Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.