Phe Gấu Nắm Quyền Kiểm Soát

Tóm tắt

• BTC đã xác nhận một nhịp phá vỡ mang tính quyết định, với giá trượt xuống dưới giá Trung bình Thực của Thị trường, khiến những người tham gia thị trường buộc phải chuyển sang thế phòng thủ.
• Sự phân bổ cơ sở chi phí (giá vốn) on-chain cho thấy hoạt động tích lũy ban đầu ở vùng $70K-$80K, với một cụm nguồn cung dày đặc trong khoảng $66,9K-$70,6K đang nổi lên như một vùng có niềm tin cao, nơi áp lực bán ngắn hạn có thể được hấp thụ.
• Các khoản lỗ thực tế đang tăng tốc, với áp lực bán duy trì cho thấy nhiều người nắm giữ đang bị buộc phải thoát vị thế khi đà giảm vẫn tiếp diễn.
• Khối lượng giao ngay vẫn yếu về mặt cấu trúc, củng cố tình trạng khoảng trống nhu cầu nơi dòng tiền bán ra không được đáp ứng bởi lực hấp thụ cần thiết.
• Thị trường hợp đồng tương lai đã bước vào giai đoạn giảm đòn bẩy bắt buộc, với các đợt thanh lý lệnh mua lớn nhất trong đợt sụt giảm này, khuếch đại sự biến động và đà giảm giá.
• Nhu cầu từ các nhà phân bổ vốn lớn đã suy yếu đáng kể, khi dòng tiền ròng từ ETF và các quỹ liên kết kho bạc giảm dần và không tạo ra được lực đỡ giá ổn định như các giai đoạn mở rộng trước đó.
• Thị trường quyền chọn tiếp tục định giá rủi ro giảm giá ở mức cao, với biến động giá được chào mua và độ lệch trở nên dốc hơn khi các nhà giao dịch chấp nhận trả giá cao để phòng vệ.
• Với việc đòn bẩy đang bị rũ bỏ nhưng nhu cầu giao ngay vẫn vắng bóng, thị trường vẫn rất dễ bị tổn thương, và bất kỳ nhịp hồi phục nào cũng có nhiều khả năng chỉ là nhịp điều chỉnh kỹ thuật thay vì đảo chiều xu hướng.

Thông tin On-Chain

Tiếp nối đánh giá của tuần trước, nơi chúng tôi đã nhấn mạnh về rủi ro giảm giá ngày càng tăng sau khi giá không thể giành lại mức cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn gần $94K, thị trường hiện đã chính thức phá vỡ xuống dưới mức Trung bình Thực của Thị trường một cách dứt khoát.

Giá giảm dưới mức trung bình

Mức Trung bình Thực của Thị trường, đại diện cho cơ sở chi phí tổng hợp của nguồn cung đang lưu thông tích cực không bao gồm các đồng coin đã ngừng hoạt động lâu năm như nguồn cung bị mất, ví của thợ đào đời đầu và các đồng coin thời Satoshi, đã nhiều lần đóng vai trò là tuyến phòng thủ cuối cùng trong suốt giai đoạn thị trường giảm giá nông hiện tại.

Việc đánh mất mỏ neo cấu trúc này xác nhận sự suy thoái đã nhen nhóm từ cuối tháng 11, với cấu trúc thị trường rộng hơn ngày càng giống với giai đoạn chuyển tiếp đầu năm 2022: từ trạng thái nén biên độ sang một chế độ thị trường giảm giá sâu hơn. Lực cầu yếu ớt, kết hợp với áp lực bán dai dẳng, cho thấy thị trường hiện đang ở trong một trạng thái cân bằng mong manh hơn.

Từ góc độ trung hạn, giá ngày càng bị kìm hãm trong một hành lang định giá rộng hơn. Ở chiều hướng lên, mốc Trung bình Thực gần $80,2K hiện đóng vai trò là ngưỡng kháng cự trên, trong khi Giá Thực tế, hiện quanh mức $55,8K, xác định giới hạn dưới là nơi mà trong lịch sử dòng vốn dài hạn thường quay trở lại.

Xác định các vùng cầu đầu tiên

Khi bối cảnh cấu trúc thị trường đã được thiết lập lại, sự chú ý giờ đây chuyển sang sự ổn định của đà giảm. Khi thị trường tiến sâu hơn vào giai đoạn này của chu kỳ, câu hỏi then chốt chuyển sang việc xác định các vùng mà một khu vực đáy bền vững có thể bắt đầu hình thành. Mặc dù không có chỉ số đơn lẻ nào có thể xác định điều này một cách chắc chắn, nhưng có một vài công cụ on-chain cung cấp cái nhìn sâu sắc về nơi nhu cầu ngắn hạn có thể xuất hiện.

Một trong số đó là UTXO Realized Price Distribution (URPD), là công cụ giúp lập bản đồ nguồn cung được nắm giữ tại các mức giá vốn khác nhau. Sự phân bổ hiện tại cho thấy sự tích lũy đáng kể bởi những người tham gia mới hơn trong phạm vi $70K-$80K, cho thấy động thái chọn vị thế sớm của những người mua sẵn sàng hấp thụ sự suy yếu tại các mức này. Bên dưới vùng này, một cụm nguồn cung dày đặc từ $66,9K đến $70,6K nổi bật như một khu vực có niềm tin đặc biệt cao. Về mặt lịch sử, các khu vực có giá vốn tập trung thường hoạt động như những bộ đệm giảm sốc ngắn hạn, nơi áp lực bán dễ dàng được đáp ứng bởi lực mua đỡ giá.

Áp lực ngầm

Động lực đầu hàng cung cấp thêm một lăng kính khác để đánh giá rủi ro giảm giá trong ngắn hạn. Thua lỗ thực tế cung cấp một thước đo trực tiếp về sự căng thẳng của nhà đầu tư bằng cách định lượng khối lượng BTC được bán ra ở mức lỗ trong một khoảng thời gian nhất định, biến nó thành một công cụ hữu ích để nhận diện các giai đoạn bán tháo do hoảng loạn.

Trong đợt suy giảm hiện tại, đường trung bình động đơn giản 7 ngày của các khoản lỗ thực tế đã tăng lên trên 1,26 tỷ USD mỗi ngày, phản ánh nỗi sợ gia tăng rõ rệt và sự thất vọng sau khi mất mốc Trung bình Thực của Thị trường. Về mặt lịch sử, các đợt mà khối lượng thua lỗ thực tế tăng vọt thường trùng khớp với những giai đoạn kiệt sực cực độ của bên bán, nơi áp lực bán biên bắt đầu phai nhạt dần.

Một ví dụ gần đây có thể thấy trong nhịp hồi phục từ vùng $72K, nơi khoản lỗ thực tế hàng ngày đã tăng vọt trong thời gian ngắn vượt mốc 2,4 tỷ USD, gần gấp đôi mức trung bình 7 ngày lúc đó. Những mức cực đoan như vậy thường đánh dấu các bước ngoặt ngắn hạn, nơi việc bán tháo ép buộc nhường chỗ cho sự ổn định giá tạm thời.

Đánh giá sự căng thẳng so với các mức cực đoan trong lịch sử

Việc có một góc nhìn lịch sử rộng hơn mang lại bối cảnh quan trọng cho các điều kiện hiện tại. Để có khung tham chiếu tốt hơn cho vị thế của thị trường, chúng ta có thể so sánh chỉ số Thua lỗ Chưa thực hiện Tương đối với các mức cực đoan của thị trường gấu trước đây. Chỉ số này biểu thị giá trị USD của các khoản lỗ chưa thực hiện dưới dạng tỷ trọng của tổng vốn hóa thị trường, cho phép đánh giá mức độ căng thẳng qua các chu kỳ trên một cơ sở đã được chuẩn hóa. Về mặt lịch sử, các đỉnh chu kỳ đã vượt quá ~30% (khoảng +1 độ lệch chuẩn), với các con số nghiêm trọng hơn nhiều trong khoảng 65%–75% được quan sát thấy gần các đáy chu kỳ năm 2018 và 2022.

Hiện tại, số liệu Thua lỗ Chưa thực hiện Tương đối đã trên mức trung bình dài hạn của chu kỳ (gần 12%), xác nhận áp lực ngày càng tăng lên các nhà đầu tư đang nắm giữ các đồng coin có giá vốn cao hơn giá giao ngay hiện tại. Mặc dù sự căng thẳng rõ ràng đang tăng cao, nhưng tiền lệ lịch sử cho thấy rằng các chuyển động hướng tới các mức cực đoan phía trên thường trùng khớp với các sự kiện hỗn loạn đặc biệt, chẳng hạn như sự sụp đổ của LUNA hoặc FTX, nơi giá nhanh chóng hội tụ về mức Giá Thực tế.

Thông tin Off-Chain

Sự suy yếu vẫn tiếp diễn khi khối lượng giao dịch trên thị trường giao ngay và tương lai vẫn trầm lắng, và thị trường quyền chọn vẫn tập trung vào việc phòng vệ rủi ro giảm giá.

Dòng tiền tổ chức đảo chiều

Nhu cầu từ các nhà phân bổ vốn lớn đã suy giảm nghiêm trọng, với rổ dòng tiền ròng DAT đang đảo chiều quay lại mức âm khi BTC phá vỡ xuống. Dòng tiền vào các quỹ ETF giao ngay đã suy yếu mạnh, trong khi hoạt động từ kho bạc doanh nghiệp lẫn chính phủ cũng đang mờ nhạt dần, báo hiệu sự thu hẹp trên diện rộng của nhu cầu biên.

Đây là một sự thay đổi then chốt so với giai đoạn mở rộng trước đó, nơi dòng tiền vào liên tục đã giúp hấp thụ nguồn cung và hỗ trợ việc thiết lập các mức giá cao hơn. Thay vào đó, các dòng tiền hiện đang liên tục chuyển sang trạng thái âm, củng cố quan điểm rằng thị trường đang chật vật để thu hút nguồn vốn mới ở các mức giá hiện tại.

Khi nhu cầu từ tổ chức và kho bạc không còn cung cấp một lực đỡ giá đáng tin cậy, rủi ro giảm giá vẫn ở mức cao, và bất kỳ đợt hồi phục nhẹ nào cũng có khả năng vấp phải kháng cự trừ khi dòng tiền ròng ổn định và tăng tốc trở lại thành dòng tiền vào bền vững.

Khối lượng giao ngay vẫn thấp

Khối lượng giao dịch giao ngay vẫn yếu về mặt cấu trúc, với mức trung bình 30 ngày vẫn ảm đạm bất chấp việc BTC đã trượt dốc từ $98K xuống $72K. Điều này là biểu hiện điển hình của một khoảng trống nhu cầu, nơi áp lực bán ra không được đáp ứng bởi sự hấp thụ bền vững và có ý nghĩa.

Về mặt lịch sử, các đợt đảo chiều xu hướng bền vững thường trùng khớp với việc khối lượng giao ngay mở rộng mạnh mẽ khi nhu cầu mới xuất hiện để hấp thụ lượng bán ra. Trong trường hợp này, khối lượng chỉ tăng nhẹ trong đà giảm, cho thấy hoạt động giao dịch chủ yếu mang tính phản ứng và bị chi phối bởi hoạt động phân phối và giảm thiểu rủi ro thay vì sự tích lũy dựa trên niềm tin.

Với thanh khoản mỏng, giá vẫn dễ bị tổn thương trước đà giảm tiếp diễn, vì ngay cả các lệnh bán vừa phải cũng có thể gây ra tác động quá mức trong một thị trường thiếu các lệnh chờ mua giao ngay.

Thanh lý hợp đồng tương lai

Một chuỗi thanh lý ồ ạt và mạnh mẽ đã đánh vào các thị trường phái sinh BTC, với tổng lượng thanh lý lệnh mua trên các sàn giao dịch tăng vọt lên mức cao nhất trong toàn bộ đợt sụt giảm này. Điều này phản ánh một đợt thanh lọc mạnh mẽ các vị thế mua có sử dụng đòn bẩy khi giá phá vỡ xuống thấp hơn, đẩy nhanh đà giảm giá xuống vùng $75K.

Đáng chú ý là hoạt động thanh lý đã duy trì tương đối trầm lắng trong suốt phần lớn tháng 11 và tháng 12, cho thấy rằng đòn bẩy đã dần được xây dựng lại trên một nền tảng thị trường giao ngay yếu ớt. Sự gia tăng đột biến gần đây đánh dấu một sự chuyển dịch trạng thái mang tính quyết định, nơi lực bán cưỡng bức đã bắt đầu thống trị dòng tiền, khuếch đại độ biến động và nới rộng biên độ dao động trong ngày.

Từ thời điểm này, khả năng giá ổn định trở lại sẽ phụ thuộc vào việc liệu đợt tái thiết lập đòn bẩy này có đủ để xóa bỏ rủi ro dư thừa hay không, hay cần thêm các đợt giảm đòn bẩy nữa. Một sự phục hồi bền vững thường đòi hỏi sự tham gia của lực cầu giao ngay, thay vì chỉ dựa vào việc dọn sạch vị thế do thanh lý dẫn dắt.

Biến động ngụ ý ngắn hạn vẫn được chào mua

Biến động ngụ ý ngắn hạn đã tăng vọt lên mức gần 70% khi giá kiểm tra lại mốc $73K, một đỉnh chu kỳ cũ hiện đang đóng vai trò là hỗ trợ. Kể từ cuối tuần, chế độ biến động đã chuyển dịch lên mức cao hơn. Biến động ngụ ý kỳ hạn một tuần đã tăng khoảng 20 điểm phần trăm so với hai tuần trước, trong khi phần còn lại của đường cong biến động cũng đã được định giá lại đáng kể khi mức điểm cũng tăng lên.

Khi biến động ngụ ý ngắn hạn duy trì ở mức cao so với các biến động thực tế gần đây, điều này cho thấy thị trường tiếp tục chấp nhận trả giá cho rủi ro ngắn hạn thay vì kiếm lời từ sự suy giảm của biến động. Việc định giá lại này không chỉ giới hạn ở một kỳ hạn mà được dẫn dắt bởi phần đầu của đường cong rủi ro, làm nổi bật nơi mà rủi ro đang tập trung.

Hành vi này phản ánh nhu cầu mạnh mẽ đối với việc bảo vệ trước các bước nhảy giá bất ngờ thay vì một niềm tin rõ ràng về xu hướng. Các nhà giao dịch vẫn ngần ngại bán ra các rủi ro ngắn hạn một cách quyết liệt, giữ cho phí bảo hiểm rủi ro giảm giá được hỗ trợ và niềm tin vẫn còn mong manh.

Độ lệch giảm giá tiếp tục dốc hơn

Việc định giá lại biến động mang tính định hướng rất rõ ràng. Một lần nữa độ lệch giảm giá đã trở nên dốc hơn, cho thấy nhu cầu đối với quyền chọn bán mạnh mẽ hơn so với quyền chọn mua. Điều này chỉ ra rằng thị trường đang tập trung nhiều hơn vào rủi ro sập giá bất ngờ hơn là định vị cho một đợt hồi phục nhẹ, ngay cả khi giá tiếp tục giữ trên mức $73K.

Thay vì luân chuyển sang nhu cầu mua quyền chọn mua, dòng tiền quyền chọn vẫn tập trung vào việc bảo vệ. Điều này giữ cho phân phối ngụ ý nghiêng về các kết quả tiêu cực và củng cố giọng điệu phòng thủ đã thấy rõ trong biến động ngắn hạn.

Độ lệch giảm giá trở nên dốc hơn phản ánh một thị trường sẵn sàng trả tiền cho bảo hiểm hơn là thể hiện niềm tin tăng giá. Việc định vị vẫn mang tính một chiều, với rủi ro vẫn tập trung xung quanh các kịch bản giảm giá thay vì phục hồi.

Phần bù rủi ro biến động tuần chuyển sang âm

Sự căng thẳng hiện rõ trong biến động ngụ ý ngắn hạn và độ lệch giảm giá giờ đây đang lan sang cả chiến lược ”carry” (nắm giữ vị thế). Phần bù rủi ro biến động kỳ hạn 1 tuần đã chuyển sang mức âm lần đầu tiên kể từ đầu tháng 12, giảm xuống còn khoảng -5. Đây là một sự đảo chiều mạnh mẽ từ mức khoảng +23 của một tháng trước.

Một phần bù rủi ro biến động âm nghĩa là biến động ngụ ý hiện đang giao dịch thấp hơn biến động thực tế. Đối với những người bán gamma, vị thế “carry” đã chuyển từ trạng thái có lợi sang trạng thái gây thiệt hại. Các vị thế trước đây hưởng lợi từ sự suy giảm giá trị theo thời gian giờ đang thua lỗ, buộc các nhà giao dịch phải phòng hộ tích cực hơn hoặc chuyển tiếp vị thế. Phản ứng mang tính cơ học này làm gia tăng áp lực ngắn hạn thay vì hấp thụ nó.

Với việc chiến lược “carry” đang thua lỗ, rủi ro biến động không còn được ”lưu kho” nữa. Thay vào đó, nó đang được hiện thực hóa trên thị trường. Trong bối cảnh này, các dòng tiền quyền chọn ngừng vai trò kìm hãm biến động và bắt đầu khuếch đại chúng, góp phần vào áp lực giảm giá hiện tại vốn đã hiển hiện rõ trong độ lệch và định giá ngắn hạn.

Diễn biến phí quyền chọn bán tại mức $75K (Ngắn & Trung hạn)

Hãy phân tích hành vi của phí quyền chọn bán tại mức giá $75K, một mức giá hiện đang được tranh chấp quyết liệt, duy trì và kiểm tra lặp đi lặp lại. Mức giá thực hiện này đã trở thành một tiêu điểm rõ ràng cho việc định vị rủi ro ngắn hạn.

Lượng phí quyền chọn bán được mua vào đã tăng đáng kể so với lượng phí được bán ra, nới rộng khoảng cách chênh lệch phí ròng. Việc định giá lại này đã diễn ra trong ba giai đoạn riêng biệt, mỗi giai đoạn trùng khớp với các nhịp giảm giá nơi thị trường không thể hiện được sự hồi phục đáng kể nào. Mỗi nhịp giảm sâu hơn lại gây áp lực lên các vị thế hiện có, buộc các nhà giao dịch phải phòng hộ và củng cố nhu cầu bảo vệ.

Nhìn xa hơn trên đường cong kỳ hạn, vượt quá ba tháng và không được hiển thị trên biểu đồ này, động lực lại cho thấy sự khác biệt. Phí quyền chọn được bán ra gần đây đã vượt qua phí được mua vào, cho thấy các nhà giao dịch sẵn sàng kiếm lời từ biến động tăng cao ở các kỳ hạn dài hơn, trong khi vẫn tiếp tục trả giá cao để bảo vệ rủi ro giảm giá trong ngắn hạn.

Kết luận

Bitcoin đã bước vào một chế độ phòng thủ hơn sau khi để mất mốc giá Trung bình Thực của Thị trường gần $80,2K, tiếp nối sau những thất bại lặp đi lặp lại trong việc giành lại mức cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn quanh $94,5K. Khả năng sinh lời đã bị nén lại khi các khoản lãi chưa thực hiện phai nhạt dần và các khoản lỗ thực tế tăng lên trong quá trình giá di chuyển xuống vùng giá $70K. Trong khi nhu cầu ban đầu đang hình thành trong khoảng $70K–$80K, với một cụm dày đặc hơn quanh mức $66,9K–$70,6K, thì việc hiện thực hóa thua lỗ ở mức cao cho thấy áp lực bán do sợ hãi vẫn còn tồn tại. Với thanh khoản giao ngay vẫn mỏng, các nỗ lực phục hồi tiếp tục gặp khó khăn, cho thấy rằng cần có sự kiệt sức rõ ràng hơn từ phe bán để có được sự ổn định bền vững.

Trên khắp các thị trường phái sinh, động lực bán ngày càng trở nên hỗn loạn, với các sự kiện thanh lý lệnh mua lớn xác nhận rằng đòn bẩy đang bị buộc phải thiết lập lại. Mặc dù việc giảm đòn bẩy này có thể loại bỏ sự đầu cơ dư thừa, nhưng bản thân nó không tạo ra một sàn đỡ giá bền vững. Thị trường quyền chọn phản ánh sự bất ổn này với độ lệch giảm giá trở nên dốc hơn và biến động ngụ ý duy trì ở mức cao, báo hiệu rằng các nhà giao dịch vẫn tiếp tục định vị cho sự hỗn loạn tiếp theo.

Từ thời điểm này, biến số chính vẫn là nhu cầu giao ngay. Nếu không có sự mở rộng rõ ràng trong sự tham gia của thị trường giao ngay và dòng tiền vào quay lại một cách nhất quán, thị trường vẫn dễ bị tổn thương trước đà giảm tiếp diễn và các nhịp giá hồi phục mạnh nhưng không ổn định. Cho đến khi các điều kiện cải thiện, cán cân rủi ro vẫn nghiêng về phía giảm, và bất kỳ sự phục hồi nào cũng có khả năng đòi hỏi thời gian, sự hấp thụ và sự trở lại đầy niềm tin từ phía người mua.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Mọi quyết định đầu tư sẽ không dựa trên thông tin được cung cấp tại đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.

Số dư sàn giao dịch được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tổng hợp thông qua thông tin do sàn giao dịch công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ các địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sự thiếu chính xác tiềm ẩn nào.

Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.