Cấu Trúc Giá Suy Yếu

Tóm tắt

• Bitcoin vẫn đang bị kìm hãm giữa mức Giá Trung bình Thực của Thị trường (~$79,2k) và Giá Thực tế (~$55k), phản ánh một chế độ phòng thủ sau sự đổ vỡ cấu trúc giá, với áp lực bán tiếp tục được hấp thụ trong hành lang nhu cầu từ $60k–$72k.
• Các cụm nguồn cung lớn tại vùng $82k–$97k và $100k–$117k đang ở trạng thái thua lỗ chưa thực hiện, tạo ra ngưỡng kháng cự tiềm năng trong các đợt hồi phục nhẹ.
• Lợi nhuận của Người nắm giữ ngắn hạn vẫn âm, làm nổi bật niềm tin mong manh của những người mua gần đây và hạn chế đà tăng tiếp diễn.
• Dòng tiền từ các Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số đã chuyển sang trạng thái rút ròng đồng loạt, báo hiệu hoạt động giảm thiểu rủi ro trên diện rộng của các tổ chức và lực hấp thụ giao ngay yếu ớt.
• Khối lượng giao ngay tăng vọt trong đợt bán tháo nhưng không bền vững, cho thấy sự tham gia mang tính phản ứng (hoảng loạn) thay vì tích lũy mang tính xây dựng.
• Vị thế Hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã hạ nhiệt, với chênh lệch giá bị nén lại khi các nhà giao dịch dùng đòn bẩy lùi bước và động lượng đầu cơ phai nhạt.
• Biến động ngụ ý và độ lệch phản ánh nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá dai dẳng, phù hợp với trạng thái phòng thủ của thị trường.
• Vị thế gamma của nhà tạo lập thị trường và thị trường quyền chọn đang củng cố hành vi giá phản ứng, giữ cho các chuyển động giá diễn ra ngắn ngủi trong bối cảnh điều kiện thanh khoản mong manh.

Báo cáo này cũng có sẵn để tải về dưới định dạng PDF. Truy cập định dạng PDF.

Thông tin On-Chain

Kể từ khi lập ATH mới vào đầu tháng 10, Bitcoin đã trải qua ba giai đoạn cấu trúc riêng biệt. Đầu tiên là đợt giá sụt giảm nhanh chóng về mức Trung bình Thực của Thị trường, một ngưỡng đã được kiểm tra nhiều lần trong suốt cuối tháng 11 năm 2025. Giai đoạn tiếp theo là thời kỳ tích lũy kéo dài, nơi giá được giữ ngay trên ngưỡng này cho đến cuối tháng 1 năm 2026. Gần đây nhất, thị trường đã bước vào giai đoạn ba khi giá phá vỡ dứt khoát xuống dưới mức Giá Trung bình Thực của Thị trường, đẩy nhanh đà giảm về vùng $60k.

Phạm vi giao dịch mới

Phạm vi giao dịch chủ đạo trong giai đoạn thứ ba này hiện được giới hạn bởi mức Giá Trung bình Thực của Thị trường gần $79,2k và Giá Thực tế khoảng $55k. Cấu trúc này rất giống với điều kiện thị trường được quan sát thấy trong nửa đầu năm 2022.

Tương tự như quý 2 năm 2022, giá được dự báo sẽ tiếp tục dao động trong hành lang giữa Giá Thực tế và Giá Trung bình Thực của Thị trường, vì thị trường cần thêm thời gian và sự nén giá để những người mua mới xuất hiện và dần dần tích lũy lại nguồn cung.

Trong ngắn hạn, để một sự thay đổi xu hướng có ý nghĩa có thể diễn ra, cần phải có một chất xúc tác bất thường. Hoặc là BTC lấy lại mức $79,2k một cách dứt khoát, báo hiệu cấu trúc tăng giá đã phục hồi. Hoặc là một sự xáo trộn hệ thống, tương tự vụ sập LUNA hay FTX ép giá thủng mức $55k. Nếu không có những sự kiện cực đoan như vậy, kịch bản khả thi nhất cho trung hạn là một giai đoạn hấp thụ đi ngang kéo dài.

Bảo vệ vùng tích luỹ cũ

Cho đến nay, áp lực bán phần lớn đã được hấp thụ bên trong cùng một dải dao động đã từng xác định phần lớn diễn biến của nửa đầu năm 2024, nằm giữa $60k và $72k. Hành động bảo vệ lặp đi lặp lại này cho thấy niềm tin đang trỗi dậy từ phía những người mua sẵn sàng tích lũy trong hành lang giá này. Trong một kịch bản tích cực, việc hấp thụ bền vững trên toàn bộ phạm vi này có thể tái hiện lại các giai đoạn tích lũy mạnh mẽ trước đó, đặt ra một nền móng vững chắc cho đợt tăng giá bùng nổ tiếp theo.

Tuy nhiên, độ bền của cấu trúc này cuối cùng phụ thuộc vào cường độ và sự kiên trì của lực cầu. Mức độ mà người mua tham gia quyết liệt trong vùng $60k–$72k sẽ quyết định liệu thị trường sẽ tiếp tục đi ngang và ổn định lại, hay sự suy yếu trong khả năng hấp thụ sẽ mở ra cánh cửa cho việc dò đáy sâu hơn.

Rủi ro từ nguồn cung treo

Để đánh giá xem liệu lực cầu trong hành lang giá $60k–$72k có đang mạnh lên hay không, chúng ta chuyển sang xem xét dữ liệu phân phối cơ sở chi phí. Chỉ số Phân phối Giá Thực tế UTXO (URPD) cung cấp một cái nhìn chi tiết về nguồn cung dựa trên mức giá mà tại đó các đồng coin di chuyển lần cuối, cho phép xác định các cụm tích lũy riêng biệt. Các chỉ số hiện tại cho thấy giá đã tìm được hỗ trợ bên trong một dải cung dày đặc được hình thành trong nửa đầu năm 2024, tập trung giữa khoảng $60k và $72k. Điều này gợi ý rằng những người mua trước đó trong vùng giá này đang tích cực bảo vệ vị thế của họ.

Tuy nhiên, nguồn cung treo phía trên vẫn rất nặng nề về mặt cấu trúc. Các cụm nguồn cung lớn đang nằm ở vùng $82k–$97k và $100k–$117k, đại diện cho các nhóm nhà đầu tư hiện đang gánh những khoản lỗ chưa thực hiện rất lớn. Những vùng giá này có thể đóng vai trò như một khối lượng bán tiềm ẩn, đặc biệt nếu thời gian gồng lỗ kéo dài hoặc biến động giảm giá quay trở lại kích hoạt thêm sự đầu hàng.

Theo dấu đỉnh của thị trường gấu

Trong cấu trúc dao động trong phạm vi này, việc xác định các điểm đảo chiều chiến thuật trở nên cực kỳ quan trọng. Giả sử hành lang trung hạn vẫn được xác định bởi Giá Thực tế bên dưới và Mức Trung bình Thị trường Thực bên trên, việc theo dõi động lực của các đợt hồi phục cục bộ trở nên đặc biệt quan trọng trong một chế độ thị trường gấu. Về mặt lịch sử, các giai đoạn đầu của thị trường gấu thường chứng kiến các đợt hồi phục ngược xu hướng bị chặn lại bởi hoạt động bán ra khi giá tăng của những người mua gần đây. Theo đó, sự mở rộng mạnh mẽ trong lợi nhuận chưa thực hiện của họ thường báo hiệu sự hình thành đỉnh cục bộ.

Chỉ số Nguồn cung có lời của Người nắm giữ ngắn hạn cung cấp một thước đo hữu ích cho sự dao động này. Khi chỉ số này nằm trong dải nhiệt trung bình được tính toán theo thống kê, trải dài từ mức trung bình lịch sử đến +0,5 độ lệch chuẩn, các đợt hồi phục trong thị trường gấu trước đây thường bị chững lại. Hiện tại, chỉ số này nằm gần mức 4,9%, cho thấy phần lớn những người mua gần đây vẫn đang thua lỗ. Mức lợi nhuận thấp này nhấn mạnh một môi trường mong manh về mặt cấu trúc, nơi động lượng tăng giá có thể gặp khó khăn để duy trì nếu không có sự mở rộng đáng kể về nhu cầu.

Thông tin Off-Chain

Dòng vốn Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số

Dòng vốn Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) đã chuyển sang trạng thái âm mạnh, với các quỹ ETF giao ngay, kho bạc doanh nghiệp và chính phủ đều đồng loạt ghi nhận dòng tiền chảy ra ròng trong khi Bitcoin rớt xuống các mức thấp cục bộ mới. Các quỹ ETF là động lực chính dẫn dắt sự dịch chuyển này, trong khi dòng tiền từ khối doanh nghiệp và chính phủ càng củng cố thêm rằng áp lực bán đang diễn ra trên diện rộng chứ không phải là hiện tượng đơn lẻ. Sự đồng pha này báo hiệu một sự chuyển dịch rõ ràng sang xu hướng giảm thiểu rủi ro, nơi nhu cầu mua mới từ các tổ chức đã lùi bước, và nguồn cung đang thống trị trong ngắn hạn.

Quy mô của các đợt rút vốn này làm nổi bật tình trạng thị trường giao ngay đang rất nặng nề, khi lực mua đang chật vật để theo kịp lực bán. Thay vì phản ánh sự luân chuyển chiến thuật trong một nhóm nhà đầu tư đơn lẻ, tính chất đồng bộ của đợt di chuyển này cho thấy sự rút lui trên toàn thị trường đối với việc nắm giữ tài sản trong kho bạc. Cho đến khi dòng vốn DAT ổn định trở lại, hành động giá vẫn sẽ nhạy cảm với áp lực bán tiếp diễn, với mức độ biến động có khả năng được quyết định bởi tốc độ của những người mua mới để cân bằng lại làn sóng phân phối hiện tại từ các tổ chức.

Khối lượng giao ngay mỏng

Khối lượng giao dịch giao ngay đã mở rộng mạnh mẽ trong đợt bán tháo của Bitcoin về vùng giá gần $70k, với mức trung bình 7 ngày ghi nhận một cú tăng vọt rõ ràng khi biến động gia tăng. Sự gia tăng này phản ánh sự tham gia mang tính phản ứng khi các nhà giao dịch phản hồi lại đà giảm nhanh, thay vì một làn sóng mua mới đầy niềm tin trên diện rộng. Đáng chú ý là sự mở rộng khối lượng này đã tàn lụi nhanh chóng ngay sau đợt tăng vọt ban đầu, cho thấy dù động thái này thu hút sự chú ý, nó không chuyển hóa thành nhu cầu giao ngay bền vững.

Việc thiếu sự tiếp diễn chỉ ra rằng khả năng hấp thụ vẫn còn thấp so với quy mô của áp lực bán. Thay vì báo hiệu sự tích lũy, hoạt động hiện tại dường như được thúc đẩy bởi việc tái cơ cấu vị thế ngắn hạn và sự xáo trộn liên quan đến thanh lý lệnh. Nếu không có sự tham gia liên tục ở phe mua, giá vẫn sẽ nhạy cảm với các biến động tiếp theo, vì thị trường chưa thể hiện được loại hỗ trợ khối lượng bền bỉ thường thấy ở giai đoạn ổn định. Hiện tại, dòng tiền giao ngay phản ánh sự tham gia trong lúc căng thẳng, chứ không phải một sự chuyển dịch dứt khoát sang nhu cầu mang tính xây dựng.

Chênh lệch giá hợp đồng tương lai hạ nhiệt

Vị thế trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã hạ nhiệt đáng kể, với mức chênh lệch định hướng đang nén lại về vùng trung lập sau nhịp điều chỉnh giảm gần đây. Điều này phản ánh sự sụt giảm rõ rệt trong hoạt động đầu cơ, khi các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy chọn cách lùi bước thay vì đặt cược quyết liệt cho sự tiếp diễn xu hướng theo bất kỳ chiều nào. Trước đây trong chu kỳ này, mức chênh lệch giá cao thường đi đôi với niềm tin mạnh mẽ vào xu hướng, nhưng trạng thái thị trường hiện tại cho thấy sự thiếu mặn mà đối với việc sử dụng đòn bẩy.

Sự co lại này làm nổi bật một sự sụt giảm rộng hơn trong việc tham gia thị trường tương lai, nơi khẩu vị rủi ro cùng với độ biến động đều đã phai nhạt. Thay vì chứng kiến các vị thế bán khống hung hãn hay sự trở lại của hoạt động đầu cơ mua, các nhà giao dịch tỏ ra do dự, dẫn đến việc dòng tiền định hướng trở nên mỏng hơn. Hoạt động phái sinh trầm lắng này loại bỏ một nguồn động lực chính vốn thường khuếch đại các biến động giá, để lại quyền quyết định xu hướng ngắn hạn cho thị trường giao ngay. Hiện tại, tổ hợp thị trường tương lai đang phát đi tín hiệu thận trọng và niềm tin sụt giảm, phù hợp với một thị trường đang chuyển sang giai đoạn năng lượng thấp sau đợt bán tháo vừa qua.

Biến động ngụ ý báo hiệu chế độ rủi ro cao hơn

Sự thay đổi cấu trúc đầu tiên sau sự kiện đầu hàng được thấy rõ trong biến động ngụ ý. Khi nhìn vào biểu đồ biến động ngụ ý ATM kỳ hạn 1 tháng, sự khác biệt là rất rõ ràng. Các kỳ hạn dài hơn đã được định giá lại ở mức cao hơn, với biến động ngụ ý kỳ hạn 6 tháng tăng hơn 5 điểm kể từ đầu tháng, và kỳ hạn 3 tháng tăng khoảng 9 điểm.

Cú nhảy vọt đáng kể nhất xảy ra ở kỳ hạn ngắn, nơi biến động ngụ ý kỳ hạn 1 tuần đã tăng vọt lên hơn 20 điểm. Biến động ngụ ý phản ánh mức độ dao động mà thị trường kỳ vọng sẽ xảy ra trong tương lai. Những biến động với biên độ lớn như thế này hiếm khi chỉ là một cú tăng tạm thời. Chúng báo hiệu việc định giá lại rủi ro tương lai trên toàn bộ các kỳ hạn.

Mặc dù độ biến động đã giảm nhiệt từ đỉnh, nó vẫn duy trì ở mức cao trên khắp các kỳ hạn, điều này chỉ ra rằng các nhà giao dịch tiếp tục định giá cho một sự bất ổn kéo dài thay vì kỳ vọng thị trường sẽ sớm bình yên trở lại.

Độ lệch Delta 25 vẫn cho thấy nhu cầu phòng vệ giảm giá

Trong khi biến động tổng thể đã được định giá lại ở mức cao hơn, thì chỉ số độ lệch tiết lộ cách nhu cầu đó được phân bổ qua các mức giá thực hiện. Độ lệch delta 25 kỳ hạn 1 tháng và 3 tháng đều chuyển sang mức âm sâu trong đợt sập giá khi các nhà giao dịch quyết liệt mua quyền chọn bán..

Ngay cả sau đợt hồi phục nhẹ hôm thứ Sáu, việc bảo vệ rủi ro giảm giá vẫn tiếp tục được giao dịch ở mức chênh lệch giá đáng kể và hiện đang ở gần các mức cực đoan nhất đạt được trong đợt bán tháo. Độ lệch delta 25 so sánh biến động ngụ ý của các quyền chọn bán OTM với quyền chọn mua OTM. Khi chỉ số này âm, nó báo hiệu nhu cầu bảo vệ cho chiều giảm giá mạnh hơn nhu cầu tiếp xúc với chiều tăng giá. Vào ngày 28/1, độ lệch kỳ hạn 1 tháng và 3 tháng nằm quanh mức 8% nghiêng về quyền chọn bán. Hiện đang ở mức gần 23% và 19%.

Bề mặt biến động vẫn nghiêng rõ rệt về phía bảo hiểm giảm giá, cho thấy sự thận trọng và nỗi sợ hãi vẫn tồn tại bất chấp đợt bật tăng của giá.

Vị thế Gamma của Dealer giữ giá ở trạng thái phản ứng

Với BTC ở mức $68k tại thời điểm viết bài, giá giao ngay đang nằm giữa một hành lang gamma âm rõ rệt, với các vị thế gamma thậm chí còn lớn hơn bên dưới.

Dòng tiền quyền chọn phòng thủ này để lại một dấu ấn trong vị thế của các nhà tạo lập thị trường (dealer). Khi dealer ở trạng thái short gamma, họ buộc phải mua khi giá tăng và bán khi giá giảm để duy trì trạng thái phòng ngừa rủi ro. Hành vi này khuếch đại các biến động giá thay vì kìm hãm chúng, đặc biệt là trong điều kiện biến động tăng cao như hiện tại.

Sau đợt mua quyền chọn bán quyết liệt trong cú sập vừa qua, các dealer vẫn giữ vị thế về mặt cấu trúc theo cách có thể phóng đại các dao động. Đợt hồi phục gần đây chưa hoàn toàn trung hòa được độ nhạy cảm đó. Kết quả là một cấu trúc thị trường mong manh về mặt cơ học, nơi dòng tiền phòng hộ có thể đẩy nhanh biến động theo cả hai chiều, với rủi ro nghiêng về phía giảm sâu hơn.

Bản đồ nhiệt hợp đồng mở tiết lộ các vùng phòng ngừa rủi ro rộng

Bản đồ nhiệt mới nhất của chúng tôi hiển thị khối lượng hợp đồng mở quyền chọn Bitcoin trên khắp các mức giá thực hiện và kỳ hạn trong một cái nhìn toàn cảnh, làm nổi bật nơi vị thế đang tập trung và nơi mà độ nhạy cảm về giá mang tính cấu trúc có thể xuất hiện. Hợp đồng mở quyền chọn bán đang rất dày đặc ở dưới mức giá giao ngay. Đối với kỳ hạn tháng 2, cụm lớn nhất nằm trong vùng giá từ $70k đến $60k. Xa hơn trên đường cong kỳ hạn, một sự tập trung rộng hơn đang hình thành trong khoảng $50k đến $30k trải dài qua các kỳ hạn cho đến cuối năm.

Cấu trúc này trải rộng qua nhiều kỳ hạn, chỉ ra nhu cầu phòng ngừa rủi ro mang tính dai dẳng thay vì chỉ là sự bảo vệ gắn liền với một sự kiện đơn lẻ. Các vị thế được phân bổ qua các mức giá thực hiện liền kề nhau, gợi ý đây là loại bảo hiểm theo vùng giá hơn là nhắm vào một mức giá sập cụ thể. Ở phía quyền chọn mua, cụm hợp đồng mở tập trung phía trên mức $120k cho giai đoạn nửa cuối năm. Tiềm năng tăng giá ngắn hạn đang được hiện thực hóa, trong khi rủi ro giảm giá dài hạn vẫn được nắm giữ như một sự bảo vệ, củng cố thêm cho chỉ số độ lệch âm sâu.

Vị thế thị trường vẫn mang tính phòng thủ và không nhất quán với một thị trường đang chuẩn bị cho một đợt bật tăng mạnh trở lại.

Kết luận

Bitcoin tiếp tục giao dịch trong một chế độ phòng thủ về mặt cấu trúc, nơi giá vẫn được neo giữ giữa các mức giá vốn quan trọng và các vùng hấp thụ đang được kiểm tra một cách tích cực. Áp lực bán vẫn đang được hấp thụ bởi lực cầu trong hành lang $60k–$72k, nhưng nguồn cung treo phía trên và lợi nhuận âm của người nắm giữ ngắn hạn cho thấy niềm tin vẫn còn mong manh. Điều này khiến các đợt hồi phục dễ bị dập tắt bởi kháng cự, trong khi sự ổn định phụ thuộc vào sự tham gia bền bỉ của người mua.

Các dòng tiền off-chain củng cố thêm cho bối cảnh thận trọng này. Dòng vốn rút ra từ kho bạc các tổ chức cho thấy hoạt động giảm thiểu rủi ro đang diễn ra, trong khi hoạt động giao ngay mang tính phản ứng thụ động thay vì được thúc đẩy bởi sự tích lũy chủ động. Đồng thời, thị trường phái sinh phản ánh sự nguội lại trong khẩu vị đầu cơ, với nhu cầu phòng ngừa rủi ro tăng cao và vị thế của các dealer giữ cho hành động giá mang tính phản ứng hơn là có định hướng rõ ràng.

Tổng hợp lại, thị trường dường như đang điều hướng qua một giai đoạn cân bằng trong căng thẳng. Thanh khoản vẫn mỏng, sự tham gia mang tính chọn lọc, và vị thế thiên về phòng thủ. Để các điều kiện được cải thiện, thị trường nhiều khả năng sẽ cần sự trở lại của lực hấp thụ giao ngay lẫn một sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro. Cho đến lúc đó, biến động dự kiến sẽ tiếp tục được thúc đẩy bởi các động lực vị thế ngắn hạn thay vì một sự mở rộng tăng trưởng trên diện rộng.

Báo cáo này cũng có sẵn ở định dạng PDF.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Mọi quyết định đầu tư sẽ không dựa trên thông tin được cung cấp tại đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.

Số dư sàn giao dịch được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tổng hợp thông qua thông tin do sàn giao dịch công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ các địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sự thiếu chính xác tiềm ẩn nào.

Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.