Giá Giảm Trên Diện Rộng

Tóm tắt

• Sau nỗ lực thứ hai để vượt qua mức giá $105k vào cuối tháng 1 của Bitcoin, thị trường đã bước vào giai đoạn suy thoái, với đà tăng giá hàng tháng giảm mạnh trên các tài sản chính.
• Bitcoin vẫn tương đối ổn định, trong khi Ethereum, Solana và các đồng Memecoin phải đối mặt với những đợt điều chỉnh sâu hơn nhiều, phản ánh sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro.
• Solana đã nổi lên như một tài sản dẫn đầu thị trường về dòng vốn chảy vào trong hai năm qua, trái ngược với Ethereum, vốn đang phải vật lộn để thu hút nhu cầu bền vững.
• Tuy nhiên trong tuần qua, tất cả các tài sản kỹ thuật số ngoài Bitcoin đều chứng kiến sự sụt giảm mạnh về dòng vốn, trong đó Solana và hệ sinh thái memecoin của nó chịu tác động tương đối lớn.
• Hợp đồng mở thị trường tương lai vĩnh cửu đã giảm trên Bitcoin (-11,1%), Ethereum (-23,8%), Solana (-6,2%) và Chỉ số các Memecoin (-52,1%), cho thấy nhu cầu đầu cơ đòn bẩy giảm.

Động lực thị trường tạm dừng

Bitcoin đã cố gắng tăng trên mức ATH và quay trở lại giai đoạn khám phá giá vào cuối tháng 1 năm 2025. Tuy nhiên, đợt tăng giá này không thể đạt được động lực cần thiết. Thị trường đã bước vào giai đoạn suy thoái và củng cố kể từ đó với động lực giá giảm mạnh trên các tài sản lớn.

• Bitcoin: +48,4% (tháng 11 năm 2024) → -5,9% (tháng 2 năm 2025)
• Ethereum: +60,3% (tháng 12 năm 2024) → -16,9% (tháng 2 năm 2025)
• Solana: +53,2% (tháng 11 năm 2024) → -33,1% (tháng 2 năm 2025)
• Chỉ số các đồng Memecoin: +90,2% (tháng 12 năm 2024) → -37,4% (tháng 2 năm 2025)

Đáng chú ý là Memecoin và Solana đã phát triển mạnh mẽ trong điều kiện thị trường xu hướng nhưng cũng có sự điều chỉnh đáng kể trong thời kỳ suy thoái. Ethereum vẫn là một trong những tài sản có hiệu suất yếu nhất trong suốt chu kỳ này và mặc dù đã vượt trội hơn Solana trong tuần này nhưng vẫn chưa có xu hướng vượt trội mạnh mẽ nào được xác lập.

Đánh giá hiệu suất thị trường

Sự chậm lại gần đây diễn ra sau một thời gian dài tăng mạnh trên các tài sản kỹ thuật số lớn. Khi xem xét hiệu suất kể từ đầu năm 2023, chúng tôi có thể thấy sự khác biệt rõ ràng trong cách từng tài sản đã điều hướng chu kỳ cho đến nay:

• Bitcoin đang giao dịch trong phạm vi cao hơn khoảng 3,4 lần so với tháng 4 năm 2023, thể hiện một hồ sơ lợi nhuận chuẩn.
• Ethereum đã gặp khó khăn khi so sánh với các tài sản khác, dao động trong khoảng từ 1,3 lần đến 2 lần so với tháng 4 năm 2023.
• Lợi nhuận của Solana kể từ năm 2023 đã đạt đỉnh ở mức tăng gấp 11,8 lần vào đầu tháng 1 năm 2025 nhưng giảm mạnh xuống còn khoảng 7,6 lần khi đợt điều chỉnh hiện tại diễn ra.
• Chỉ số Memecoin chứng kiến sự tăng giá đột biến vào giữa năm 2024, phù hợp với hiệu suất vượt trội của Solana và đạt đỉnh 5,2 lần kể từ năm 2023. Tuy nhiên trong những tuần gần đây, lĩnh vực này đã bị ảnh hưởng khá nghiêm trọng, với hiệu suất tổng thể hiện đang thấp nhất trong bốn loại tài sản.

Điều này cung cấp góc nhìn về bản chất biến động cao của Solana, nơi nó đã trải qua cả đợt tăng giá lẫn đợt điều chỉnh mạnh nhất. Quỹ đạo ổn định hơn của Bitcoin làm nổi bật khả năng phục hồi của nó như một hồ sơ lợi nhuận chuẩn trong không gian tài sản kỹ thuật số. Các Memecoin nói riêng, đã chứng kiến sự sụt giảm đáng kể trong nhu cầu nhà đầu tư gần đây, cho thấy đã có sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro.

Dòng vốn thúc đẩy thị trường

Hiệu suất vượt trội mạnh mẽ của Solana trong hai năm qua tương ứng với dòng vốn liên tục chảy vào từ nhu cầu nhà đầu tư. Khi xem xét sự thay đổi hàng tháng trong vốn hóa thực tế, chúng tôi có thể thấy rõ các mô hình chuyển động vốn trên nhiều tài sản kỹ thuật số khác nhau:

• Solana: Luôn thu hút được dòng vốn tương đối cao hơn, hỗ trợ cho mức tăng giá mạnh của nó.
• Ethereum: Chứng kiến dòng vốn ròng chảy vào yếu nhất trong số các tài sản lớn, giải thích cho hiệu suất tương đối kém của nó.
• Memecoin: Trải qua một số đợt tăng đột ngột của dòng vốn chảy vào nhưng không bền vững, phản ánh các đợt đầu cơ bùng nổ nhưng không có động lực duy trì.

Tuy nhiên trong những tuần gần đây, động lực của dòng vốn vào đã giảm đối với tất cả các tài sản kỹ thuật số. Đáng chú ý là Ethereum và Top Memecoin hiện đã chuyển sang âm (dòng vốn chảy ra), với Ethereum phải đối mặt với dòng vốn ròng chảy ra là -0,1% khỏi Vốn hóa thực tế và Chỉ số Memecoin chứng kiến dòng vốn ra thậm chí còn mạnh hơn là -5,9%.

Điều này báo hiệu sự hạ nhiệt đáng kể trong nhu cầu đầu cơ và gợi ý khả năng luân chuyển vốn ra khỏi các tài sản rủi ro trong thời gian tới.

Thị trường tương lai đuối sức

Khi đà tăng bắt đầu suy yếu trên thị trường giao ngay, chúng tôi cũng có thể thấy sự suy giảm trong dòng vốn chảy vào thị trường tương lai vĩnh cửu. Nhu cầu giao ngay giảm đã dẫn đến sự sụt giảm mạnh trong hợp đồng mở vĩnh cửu (OI) trên tất cả các tài sản chính, báo hiệu hoạt động đầu cơ suy giảm và lợi suất cash and carry thấp hơn.

Trong 30 ngày qua, tỷ lệ thay đổi trong hợp đồng mở làm nổi bật sự suy giảm vốn trên diện rộng:

• Hợp đồng mở Bitcoin: -11,1%
• Hợp đồng mở Ethereum: -23,8%
• Hợp đồng mở Solana: -6,2%
• Hợp đồng mở Memecoin: -52,1

Xu hướng giảm trên diện rộng của hợp đồng mở cho thấy các nhà đầu cơ đang giảm đòn bẩy, có thể là do động lực thị trường yếu hơn cũng như sự bất ổn ngày càng tăng của thị trường. Sự sụt giảm nghiêm trọng nhất được thấy ở Memecoin, tài sản này có xu hướng thu hút nhiều lệnh đòn bẩy ngắn hạn hơn nhưng nhanh chóng mất đà khi tâm lý thị trường yếu đi.

Tỷ lệ lãi suất (Funding rate) báo hiệu tâm lý bi quan

Sự suy yếu trong hợp đồng mở được củng cố thêm bởi sự suy giảm trong funding rate thị trường tương lai vĩnh cửu. Điều này phản ánh sự chuyển dịch sang tâm lý bi quan hơn và sự thanh lý các vị thế đòn bẩy, đặc biệt là trong các tài sản rủi ro hơn.

• Funding rate của Bitcoin và Ethereum vẫn ở mức dương nhẹ và hồ sơ thanh khoản sâu hơn của chúng có xu hướng chứng kiến mức funding rate dương, ngoại trừ trong các sự kiện giảm đòn bẩy giảm lớn.
• Funding rate của Solana đã giảm nhẹ và giao dịch âm trong những tuần gần đây, báo hiệu nhu cầu về các vị thế đầu cơ mua khống đang hạ nhiệt.
• Memecoin đã chứng kiến funding rate chuyển sang rất âm, cho thấy các vị thế bán khống hiện đang chiếm ưu thế và nhiều nhà giao dịch đang đóng các vị thế của họ (hoặc bị thanh lý).

Funding rate âm đối với Solana và Memecoin cho thấy sự chuyển dịch sang tâm lý bi quan đối với các tài sản có tính rủi ro cao hơn cũng như việc đóng các lệnh mua khống với đòn bẩy quá mức.

Dòng tiền ETF và tác động đến thị trường

Với thị trường đang trong giai đoạn suy thoái, sự quan tâm của các tổ chức đối với Bitcoin và Ethereum đã chậm lại dựa trên dòng tiền ETF giao ngay. Bằng cách chuẩn hóa dòng tiền vào ròng so với khối lượng giao ngay của từng tài sản, chúng tôi có thể đánh giá được ảnh hưởng của các quỹ ETF đối với động lực thị trường.

• Các Bitcoin ETF đã chứng kiến một số dòng tiền ra vượt quá 200 triệu USD/ngày vào tuần trước, tuy nhiên sau đó là sự phục hồi mạnh mẽ trong hoạt động mua vào, vượt quá 8% khối lượng giao ngay toàn cầu và làm nổi bật nhu cầu từ các tổ chức (giống với hành vi “mua khi giá giảm”).
• Nhu cầu Ethereum ETF đã nguội đi đáng kể và quy mô vẫn nhỏ hơn nhiều so với Bitcoin. Hoạt động ETF đối với ETH đang dao động gần bằng 0 khi xét đến dòng tiền vào và ra ròng, cho thấy tình trạng thiếu nhu cầu cũng như sự tham gia mạnh mẽ của các nhà đầu tư truyền thống.

Cho đến nay, sự phân kỳ này đã là chủ đề của chu kỳ thị trường hiện tại và củng cố vai trò thống trị của Bitcoin trong hỗn hợp tài sản của tổ chức. Ethereum tiếp tục vật lộn để thu hút dòng tiền lớn và bền vững, điều này giải thích thêm cho hiệu suất hoạt động kém hơn của tài sản này trong những năm gần đây.

Các ngưỡng giá quan trọng

Bitcoin hiện đang giao dịch trong khoảng $1k-$5k cao hơn so với cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn (STH) là $92,5k. Theo lịch sử, mức này đóng vai trò là điểm xoay quan trọng giữa các giai đoạn tăng giá và giảm giá cục bộ, là mức mà những người mua gần đây thay đổi giữa trạng thái lãi và lỗ chưa thực hiện.

Xem xét các trường hợp trước đây khi Bitcoin đạt ATH mới và theo sau bởi các đợt điều chỉnh thấp hơn, chúng tôi thấy một mô hình tương tự vào tháng 5 năm 2021, tháng 11 năm 2021, tháng 4 năm 2024 và tháng 2 năm 2025.

Trong mỗi trường hợp, xu hướng giảm mở rộng hướng về phía dải dưới của mô hình cơ sở chi phí STH, cụ thể là độ lệch chuẩn -1 (σ) dưới cơ sở chi phí. Dải dưới này hiện ở mức $71,6k, thể hiện rủi ro giảm giá tiềm ẩn nếu các mô hình lịch sử này lặp lại.

Củng cố sau ATH

Trong những trường hợp trước đây, chúng tôi quan sát thấy một mô hình nhất quán sau khi BTC tăng lên mức ATH mới, trong đó mật độ nguồn cung thực tế tăng đột biến trong phạm vi ±15% giá giao ngay. Điều này là kết quả của việc thị trường chuyển từ xu hướng tăng mạnh sang củng cố giá khi thị trường giao dịch trong phạm vi tương đối hẹp.

Hành vi này thể hiện rõ trong các đỉnh chu kỳ trước, khi:

• Khi thị trường tăng giá trong quá trình khám phá giá, mật độ nguồn cung thực tế giảm mạnh cho đến đỉnh giá.
• Những người tham gia thị trường bắt đầu tái phân phối BTC khi thị trường bước vào giai đoạn điều chỉnh hoặc củng cố.
• Điều này thường xảy ra gần với cơ sở chi phí STH khi niềm tin và nhu cầu của các nhà đầu tư mới được thử nghiệm.

Mật độ nguồn cung thực tế hiện tại tương tự với giai đoạn củng cố sau ATH điển hình khi người mua và người bán cố gắng thiết lập một trạng thái cân bằng mới trước khi xu hướng chính tiếp theo diễn ra.

Thị trường đang tiến đến thời điểm quyết định

Để hiểu rõ hơn mức độ nhạy cảm của thị trường gây ra bởi mật độ nguồn cung này, chúng tôi phân tích nguồn cung được nắm giữ bởi những người nắm giữ ngắn hạn (STH) trong các giai đoạn phân phối sau ATH gần đây. Điều này giúp đánh giá mô hình tích lũy của nhà đầu tư mới và xác định liệu các điều kiện hiện tại có giống với các đỉnh chu kỳ trước hay không.

Khi so sánh sự thay đổi về nguồn cung STH, chúng tôi quan sát thấy:

• Giai đoạn tích lũy gần đây phản chiếu giai đoạn tháng 5 năm 2021, cho thấy lượng nguồn cung lớn tương tự và các nhà đầu tư sẽ trở nên nhạy cảm nếu mức giá giảm xuống dưới $92,5k.
• Vào tháng 4 năm 2024, các nhà đầu tư mới cũng tích lũy mạnh mẽ nhưng quy mô của xu hướng tăng nguồn cung STH trong chu kỳ hiện tại về mặt cấu trúc tương tự với giai đoạn tháng 5 năm 2021 hơn là năm 2024.

Với những điểm tương đồng này, chúng ta hiện đang rất gần với thời điểm quyết định trên thị trường-giai đoạn mà hành động giá sắp có sự biến động. Nếu nhu cầu vẫn mạnh, Bitcoin có thể thiết lập một phạm vi mới trên ATH. Tuy nhiên, việc thiếu áp lực mua liên tục có thể dẫn đến sự điều chỉnh sâu hơn do phân phối, tương tự như các giai đoạn sau ATH trước đây. Điều này có thể được thúc đẩy bởi sự hoảng loạn đến từ những người mua gần đây khi chứng kiến BTC họ mới mua chuyển từ trạng thái lợi nhuận sang thua lỗ chưa thực hiện.

Tóm tắt và kết luận

Bitcoin đã củng cố quanh mức $95k trong nhiều tuần và đang giao dịch trong phạm vi tương đối ổn định. Tuy nhiên bối cảnh tài sản kỹ thuật số rộng hơn lại hoàn toàn khác biệt, với Ethereum, Solana và các Memecoin đều chứng kiến sự sụt giảm đáng kể so với các đỉnh chu kỳ của chúng. Đặc biệt, nhu cầu Memecoin đã hạ nhiệt đáng kể thể hiện qua dòng vốn chảy ra, giá giảm mạnh và tâm lý bi quan trên thị trường tương lai.

Đối với Bitcoin, mức quan trọng cần theo dõi là cơ sở chi phí Người nắm giữ ngắn hạn quanh mức $92,5k. Đây là điểm xoay mà tại đó một tỷ lệ lớn người mua gần đây sẽ thấy lượng BTC mà họ đang nắm giữ chuyển sang trạng thái lỗ chưa thực hiện. Điều này có thể gây ra nhiều đợt giảm giá hơn khi sự hoảng loạn bắt đầu. Trong cả hai trường hợp, giai đoạn củng cố hiện tại dường như đang tiến gần đến giai đoạn sau và thị trường có vẻ đã sẵn sàng để có một xu hướng mới thêm một lần nữa.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào. Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.