Dao Động Trong Biên Độ Hẹp

Tóm tắt

• Bitcoin đã trượt xuống dưới mức Trung bình Thực của Thị trường (~$79k), với mức Giá Thực tế (~$54,9k) đóng vai trò là ranh giới cấu trúc bên dưới. Trong bối cảnh thiếu vắng một chất xúc tác vĩ mô, vùng giá này có khả năng sẽ định hình môi trường thị trường trong trung hạn.
• Áp lực bán tiếp tục được hấp thụ trong cụm nhu cầu từ $60k đến $69k được hình thành vào nửa đầu năm 2024. Niềm tin của những người nắm giữ tại mức hòa vốn đã hỗ trợ cho quá trình chuyển đổi sang giai đoạn tích lũy.
• Hành vi tích lũy đã chuyển từ phân phối mạnh (<0,1) sang một trạng thái cân bằng mong manh (~ 0,43). Một sự phục hồi bền vững sẽ đòi hỏi sự tích luỹ trở lại từ các thực thể lớn.
• Thanh khoản vẫn còn hạn chế, với Tỷ lệ Lời/Lỗ Thực tế trong 90 ngày đang mắc kẹt trong khoảng từ 1 đến 2. Sự luân chuyển dòng vốn bị giới hạn và bức tranh toàn cảnh vẫn cho thấy sự thận trọng.
• Chỉ số CVD trên thị trường giao ngay đã chuyển sang mức âm vững chắc trên các sàn giao dịch lớn, phản ánh sự hung hãn của phe bán chủ động. Nhu cầu mua tự nhiên vẫn chưa cho thấy khả năng hấp thụ nhất quán.
• Dòng tiền ETF đã quay trở lại trạng thái rút ròng liên tục, mất đi một lực cầu cấu trúc quan trọng. Nhu cầu từ các tổ chức không còn tạo ra đệm đỡ cho đà giảm giá.
• Biến động ngụ ý và độ lệch 25-delta đã thu hẹp, báo hiệu rằng các hoạt động phòng vệ trước những cú sập cực đoan đã dịu bớt. Tuy nhiên, các vị thế vẫn mang tính phòng thủ thay vì kỳ vọng tăng giá một cách tích cực.
• Phần bù rủi ro biến động đang trở lại mức bình thường khi biến động thực tế vẫn ở mức cao và biến động ngụ ý giảm. Các dòng tiền bị chi phối bởi sự hoảng loạn đang mờ dần, với việc thị trường chuyển hướng sang kỳ vọng giá dao động trong biên độ hẹp.

Thông tin On-Chain

Xác định biên độ thị trường Gấu

Giai đoạn thu hẹp mới của thị trường đã bắt đầu vào cuối tháng 1, được đánh dấu bằng một nhịp phá vỡ dứt khoát xuống dưới mức Trung bình Thực của Thị trường, một mô hình giá on-chain cốt lõi theo dõi mức giá vốn tổng hợp của nguồn cung đang hoạt động, hiện đang nằm quanh mốc $79k. Về mặt lịch sử, các giai đoạn thị trường giá giảm sâu hơn thường tìm thấy ranh giới cấu trúc bên dưới của chúng quanh mức Giá Thực tế, là chỉ báo ước tính chi phí mua vào trung bình của tất cả các đồng coin đang lưu thông, hiện ở mức gần $54,9k.

Trong các chu kỳ trước đây, hai mỏ neo giá này đã định hình cho những giai đoạn nén giá và hấp thụ lực bán kéo dài.Nếu không có một chất xúc tác vĩ mô bất ngờ nào xuất hiện, mức Trung bình Thực của Thị trường $79k và Giá Thực tế $54,9k có khả năng sẽ xác định hành lang kháng cự và hỗ trợ chính cho cấu trúc thị trường trong trung hạn.

Cụm cầu hấp thụ áp lực

Xem xét kỹ hơn về hành vi giá kể từ khi phá vỡ xuống dưới mức Trung bình Thực của Thị trường cho thấy áp lực giảm giá phần lớn đã được hấp thụ bên trong một vùng cầu dày đặc nằm giữa $60k và $69k. Cụm này chủ yếu được thiết lập trong giai đoạn đi ngang tích lũy vào nửa đầu năm 2024, nơi các nhà đầu tư đã gom hàng trong một biên độ kéo dài và kể từ đó vẫn giữ nguyên vị thế của họ trong hơn một năm.

Vị thế ở gần mức giá hòa vốn của nhóm nhà đầu tư này dường như đã làm dịu đi áp lực bán gia tăng, góp phần hình thành nên một cấu trúc đi ngang khác kể từ cuối tháng 1 năm 2026. Sự phòng thủ tại vùng giá $60k-$69k cho thấy những người nắm giữ trung hạn vẫn đang rất kiên cường, cho phép thị trường chuyển đổi từ trạng thái giảm sốc sang trạng thái hấp thụ trong một biên độ giới hạn.

Sự quyết liệt của phe mua

Thời gian kéo dài của cấu trúc đi ngang hiện tại sẽ phụ thuộc phần lớn vào sức mạnh và sự bền bỉ của các hoạt động từ phe mua. Để định lượng hành vi này, chúng tôi xem xét Điểm xu hướng tích lũy (ATS), là chỉ báo đo lường sự thay đổi số dư trên các nhóm ví khác nhau, với trọng số lớn hơn được gán cho các thực thể lớn (nắm giữ nhiều tài sản).

Đường trung bình động 7 ngày của ATS phản ánh một sự thay đổi hành vi đáng chú ý, chuyển từ trạng thái phân phối mạnh sau khi mất mốc Trung bình Thực của Thị trường (ATS < 0,1) sang một trạng thái cân bằng trung lập và mong manh hơn quanh mức 0,43. Sự dịu lại này cho thấy lực bán tháo quyết liệt đã giảm bớt, nhưng sự tích luỹ dựa trên niềm tin vững chắc thì vẫn chưa thực sự quay trở lại.

Một đà tăng bền vững của chỉ số ATS hướng về mốc 1 sẽ phát đi tín hiệu về sự tích lũy trở lại của các thực thể lớn, có khả năng giúp duy trì và kéo dài vùng giá đi ngang hiện tại. Tuy nhiên, nếu không thể tăng lên, nó sẽ củng cố thêm sự mong manh của cấu trúc thị trường hiện tại.

Thanh khoản tiếp tục bị thắt chặt

Bên cạnh sự thiếu vắng lực tích lũy mạnh mẽ, các điều kiện thanh khoản rộng hơn tiếp tục phản ánh sự suy yếu về mặt cấu trúc. Đóng vai trò như một thước đo đại diện cho thanh khoản thị trường, Tỷ lệ Lời/Lỗ Thực tế cung cấp thông tin chi tiết về động lực dòng vốn bằng cách đo lường giá trị USD trung bình của các khoản lợi nhuận được hiện thực hoá trên mỗi đồng đô la bị cắt lỗ.

Đường trung bình động 90 ngày của chỉ số này đang suy giảm trở lại vùng từ 1 đến 2, một khu vực mà trong lịch sử thường đặc trưng cho sự chuyển giao từ giai đoạn đầu của thị trường gấu sang các điều kiện căng thẳng hơn, nơi các khoản lỗ thực tế bắt đầu chiếm ưu thế (Tỷ lệ Lời/Lỗ Thực tế < 1). Sự thu hẹp này chỉ ra rằng hoạt động chốt lời vẫn đang bị kìm hãm và sự luân chuyển dòng vốn bị giới hạn.

Cho đến khi Tỷ lệ Lời/Lỗ Thực tế giành lại mốc trên 2 một cách dứt khoát, phát đi tín hiệu về khả năng sinh lời quay trở lại và dòng tiền thanh khoản chảy vào mạnh mẽ hơn, xu hướng chung của thị trường có khả năng sẽ tiếp tục duy trì trạng thái tiêu cực về mặt cấu trúc.

Thông tin Off-Chain

Các quỹ ETF vẫn đang chứng kiến dòng vốn rút ra

Nhu cầu đối với các quỹ ETF Bitcoin Giao ngay tại Hoa Kỳ đã suy giảm trầm trọng, với đường trung bình động 7 ngày của dòng tiền ròng quay lại trạng thái rút ròng liên tục khi BTC thoái lui về quanh vùng $70k. Yếu tố từng đóng vai trò là lực mua cấu trúc ổn định giờ đây đã suy yếu, báo hiệu sự suy giảm trong nhu cầu mua thêm từ các tổ chức.

Điều này đánh dấu một sự thay đổi đáng chú ý so với giai đoạn mở rộng trước đó, nơi dòng tiền đổ vào liên tục đã giúp hấp thụ nguồn cung và hỗ trợ quá trình khám phá giá. Thay vào đó, các dòng tiền hiện tại nhìn chung đang âm, củng cố quan điểm cho rằng các nhà phân bổ vốn đang quan sát thay vì mua vào trong lúc thị trường suy yếu.

Với việc nhu cầu từ ETF không còn tạo ra một "tấm đệm” đáng tin cậy nâng đỡ thị trường, rủi ro giảm giá vẫn ở mức cao. Bất kỳ nỗ lực phục hồi nào cũng có khả năng sẽ gặp khó khăn, trừ khi dòng tiền ròng ổn định trở lại và tăng tốc tạo thành các dòng tiền vào bền vững.

Thị trường giao ngay có xu hướng chuyển sang tiêu cực vững chắc

Chỉ số Spot Cumulative Volume Delta (CVD) trên các sàn giao dịch lớn đã đảo chiều giảm mạnh, với cả Binance và toàn bộ các sàn đều chuyển sang mức âm một cách dứt khoát. Sự thay đổi này phản ánh sự tăng tốc trong hoạt động bán, khi các lệnh thị trường liên tục khớp thẳng vào các lệnh chờ mua thay vì các lệnh chờ bán.

Đáng chú ý là Spot CVD của Coinbase cũng đã suy yếu, cho thấy lực cầu từ Hoa Kỳ không còn tạo ra một đối trọng nhất quán đối với áp lực bán trên toàn cầu. Sự thống nhất của các mức CVD âm trên khắp các sàn giao dịch cho thấy sự suy yếu gần đây được thúc đẩy bởi hoạt động phân phối chủ động chứ không phải do những khoảng trống thanh khoản thụ động.

Với việc dòng tiền giao ngay nghiêng hẳn về sự quyết liệt của phe bán, hành động giá hiện tại vẫn dễ bị tổn thương. Một sự ổn định trong chỉ báo CVD, đặc biệt là một sự phân kỳ tích cực giữa giá và spot delta (Chênh lệch khối lượng mua/bán chủ động trên thị trường giao ngay), sẽ là điều kiện cần thiết để phát đi tín hiệu rằng lực cầu tự nhiên đang bắt đầu hấp thụ nguồn cung một cách hiệu quả hơn.

Phí funding của hợp đồng vĩnh cửu tiếp tục duy trì trạng thái phòng thủ

Tỷ lệ phí tài trợ (funding rate) của các hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã thu hẹp mạnh mẽ trên khắp các sàn giao dịch. Bản đồ nhiệt cho thấy một sự dịch chuyển trên diện rộng, từ mức phí dương được duy trì liên tục trong đà tăng hướng tới $120k sang các mức trung lập và âm khi giá thoái lui về vùng $70k. Sự chuyển đổi này phản ánh một quá trình đóng vị thế đáng kể của phe mua.

Các giai đoạn mở rộng trước đó được đặc trưng bởi mức funding rate dương kéo dài, báo hiệu việc sử dụng đòn bẩy mua một cách quyết liệt và sự củng cố xu hướng tăng. Ngược lại, trạng thái thị trường hiện tại được đánh dấu bởi những đợt tăng vọt ngắt quãng của funding rate âm, cho thấy các nhà giao dịch hoặc đang phòng vệ trước rủi ro giảm giá hoặc đang có chiến thuật mở vị thế bán khống khi thị trường suy yếu.

Với việc đòn bẩy không còn nghiêng hẳn về phía mua, hệ sinh thái phái sinh đã chuyển sang một tư thế phòng thủ hơn. Một sự phục hồi bền vững có khả năng sẽ đòi hỏi funding rate phải ổn định trở lại cùng với sự phục hồi của lực cầu giao ngay, thay vì chỉ dựa hoàn toàn vào dòng tiền từ việc mua để đóng vị thế bán khống.

Phần bù rủi ro đang được thiết lập lại

Biến động ngụ ý ở mức giá hiện tại (ATM IV) kỳ hạn một tháng đã thu hẹp mạnh mẽ từ các mức đỉnh hoảng loạn gần đây, từng chạm mốc 80% cho kỳ hạn một tháng và 65% cho kỳ hạn ba tháng, xuống còn khoảng 47% ở cả hai kỳ hạn.

Sự sụt giảm đó phản ánh một sự suy giảm đáng kể trong nhu cầu phòng vệ rủi ro giảm giá tức thì. Trong giai đoạn thanh lý, các nhà giao dịch đã quyết liệt trả giá cao để mua bảo hiểm ngắn hạn. Sự cấp bách đó giờ đã phai nhạt.

Phần bù rủi ro biến động đang được tháo gỡ khi các vị thế phòng thủ giảm dần. Thị trường không còn định giá cho một kịch bản sập giá chớp nhoáng sắp xảy ra nữa, thay vào đó là kỳ vọng về một giai đoạn đi ngang, với độ biến động được kìm hãm trong một biên độ hẹp hơn.

Điều này không có nghĩa là niềm tin vào xu hướng tăng giá đã quay trở lại. Đúng hơn, nó báo hiệu rằng việc định giá dựa trên tâm lý căng thẳng đã trở lại bình thường và các vị thế đang được sắp xếp lại. Giai đoạn bị ép buộc phải phòng vệ dường như đã qua và các dự đoán về độ biến động đang được điều chỉnh giảm xuống khi vị thế trên thị trường dần ổn định.

Độ lệch giảm giá cực đoan đã dịu bớt

Độ lệch 25-delta, thước đo chênh lệch biến động giữa quyền chọn bán và quyền chọn mua, đã thu hẹp đáng kể. Chỉ số dương cho thấy các quyền chọn bán đang được định giá đắt hơn quyền chọn mua, báo hiệu nhu cầu đối với bảo hiểm rủi ro giảm giá đang mạnh mẽ hơn.

Sau khi giá kiểm tra lại vùng $60k, độ lệch này duy trì ở mức gần 20%. Kể từ đó, nó đã hạ nhiệt xuống còn khoảng 11% ở tất cả các kỳ hạn, đánh dấu mức giảm mạnh 9 điểm trong các phiên giao dịch gần đây.

Ở những vùng giá đáy, các quyền chọn bán được giao dịch với mức phí chênh lệch rất lớn khi các nhà giao dịch đổ xô đi mua bảo hiểm chống sập giá. Sự cấp bách đó nay đã lắng xuống. Tuy nhiên, độ lệch này vẫn ở mức cao so với thời điểm trước đợt bán tháo, cho thấy hoạt động phòng vệ rủi ro giảm giá vẫn đang được ưu tiên hơn so với việc mở vị thế đón đầu đà tăng.

Các nhà giao dịch đang thu hẹp quy mô của các lệnh phòng vệ rủi ro cho các sự kiện cực đoan nhưng họ cũng chưa xây dựng lại các vị thế kỳ vọng giá tăng vọt. Điểm rút ra ở đây là một trạng thái cân bằng. Căng thẳng đã dịu đi nhưng các vị thế vẫn thiên về sự thận trọng thay vì kỳ vọng tích cực.

Phần bù rủi ro biến động phân kỳ

Khi biến động ngụ ý thu hẹp và độ lệch trở lại bình thường, phần bù rủi ro biến động kỳ hạn một tháng cung cấp thêm bối cảnh. Chỉ số này so sánh biến động ngụ ý với biến động thực tế, đánh giá xem thị trường quyền chọn đang định giá mức độ dao động nhiều hơn hay ít hơn so với những gì đã thực sự diễn ra.

Trong suốt nhịp di chuyển được thúc đẩy bởi thanh lý, biến động thực tế đã mở rộng mạnh mẽ, với các biên độ dao động hàng ngày lớn đẩy các chỉ số thực tế ngắn hạn lên cao hơn đáng kể.

Cùng lúc đó, biến động ngụ ý đã bắt đầu thoái lui khi nhu cầu phòng vệ do hoảng loạn phai nhạt dần. Sự phân kỳ này thường xuất hiện ở những giai đoạn cuối của một đợt căng thẳng thị trường.

Biến động thực tế tăng vọt trong khi biến động ngụ ý suy giảm thường cho thấy áp lực bán bắt buộc của đợt giảm giá này phần lớn đã trôi qua.

Với việc các lệnh phòng vệ chống sập giá đang được tháo gỡ và các vị thế dần ổn định, biến động thực tế có khả năng sẽ dịu lại từ các mức cao, khi thị trường chuyển đổi từ dòng tiền phản ứng thụ động sang các động lực xây dựng vị thế có chủ đích hơn.

Phí quyền chọn bán tại $60K: Các vị thế phòng vệ đang được tháo gỡ

Khi xem xét kỹ hơn vào sự thay đổi của phí quyền chọn bán tại mốc $60k, sự thay đổi trong hành vi của nhà đầu tư trở nên rõ ràng hơn. Trong và ngay sau cú sập giá, dòng tiền mua phí quyền chọn bán chiếm ưu thế hoàn toàn, khi các nhà giao dịch quyết liệt thu gom các vị thế bảo vệ rủi ro giảm giá tại mức giá thực thi này, từ đó củng cố nhu cầu đối với bảo hiểm sập giá.

Khi giá cả ổn định lại, động lực này bắt đầu đảo chiều. Các lệnh phòng vệ dần được tháo gỡ, và lượng phí quyền chọn bán được bán ra tăng lên đáng kể. Khoảng cách giữa lượng phí được mua và lượng phí được bán đã nới rộng theo hướng nghiêng về phe bán, đẩy mức phí ròng xuống thấp hơn. Một số người tham gia thị trường hiện đang chốt lời từ các vị thế bảo vệ mà họ đã mua trước đó khi độ biến động tại mức giá thực thi đó vẫn còn tương đối cao.

Bức tranh toàn cảnh cho thấy sự nhất quán. Thị trường vẫn giữ thái độ thận trọng, nhưng sự cấp bách phải sở hữu bảo hiểm chống sập giá đang giảm dần. Thay vì xây dựng lại các vị thế đón đầu đà tăng giá, các nhà giao dịch dường như đang sắp xếp lại vị thế cho một môi trường bị kìm hãm hơn, nơi các động lượng dao động trong biên độ hẹp sẽ thay thế cho những dòng tiền bị chi phối bởi sự hoảng loạn.

Kết luận

Bitcoin tiếp tục bị kìm hãm trong một hành lang cấu trúc được xác định giữa mức Trung bình Thực của Thị trường gần $79k và mức Giá Thực tế quanh $54,9k. Việc giá xuyên thủng dưới mức giá vốn đã chuyển thị trường sang trạng thái phòng thủ vững chắc, với việc giá hiện đang dựa vào cụm nhu cầu $60k-$69k để hấp thụ áp lực bán dai dẳng. Mặc dù vùng này cho đến nay đã làm dịu đi đà giảm giá, nhưng niềm tin vẫn còn rất mong manh.

Lực tích luỹ on-chain đã có sự cải thiện so với trạng thái phân phối hoàn toàn trước đó, nhưng vẫn chưa chuyển thành lực mua mạnh mẽ từ các thực thể lớn. Điều kiện thanh khoản vẫn bị thắt chặt, được phản ánh qua Tỷ lệ Lời/Lỗ Thực tế dao động trong vùng thu hẹp từ 1 đến 2, cho thấy sự luân chuyển dòng vốn bị hạn chế. Dòng tiền giao ngay tiếp tục nghiêng về mức âm, và dòng vốn rút ròng khỏi ETF xác nhận rằng nhu cầu từ các tổ chức hiện không cung cấp một lực cầu cấu trúc nào.

Trên thị trường phái sinh, giai đoạn hoảng loạn dường như đang phai nhạt. Biến động ngụ ý và độ lệch đã thu hẹp, và các vị thế phòng vệ chống sập giá đang được tháo gỡ. Tuy nhiên, sự bình thường hóa này phản ánh sự ổn định trở lại chứ không phải là sự khôi phục của các vị thế cược giá tăng.

Nhìn chung, thị trường đang chuyển đổi từ trạng thái thanh lý phản ứng hoảng loạn sang trạng thái đi ngang tích lũy có kiểm soát. Để một đà phục hồi bền vững có thể xuất hiện, thị trường sẽ cần đến sự quay trở lại của nhu cầu mua giao ngay, sự tích lũy bền bỉ và sự cải thiện của các điều kiện thanh khoản. Cho đến lúc đó, việc hấp thụ lực bán trong một biên độ hẹp giữa các mốc giá quan trọng vẫn sẽ là chủ đề cấu trúc chủ đạo.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Mọi quyết định đầu tư sẽ không dựa trên thông tin được cung cấp tại đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.

Số dư sàn giao dịch được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tổng hợp thông qua thông tin do sàn giao dịch công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ các địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sự thiếu chính xác tiềm ẩn nào.

Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.