Nền Tảng Bấp Bênh Và Cơ Hội Tăng Giá

Tóm tắt

• Bitcoin đã không thể đóng cửa trên mức $70k kể từ đầu tháng 2, với Đường trung bình động 30 ngày của Lợi nhuận thực tế thu hẹp khoảng 63%, báo hiệu sự suy giảm đáng kể trong động lực nguồn cầu của phe mua.
• Tỷ lệ Nguồn cung có lời đã giảm xuống khoảng 57%, phá vỡ xuống dưới ngưỡng độ lệch chuẩn -1 và đặt trạng thái thị trường hiện tại vào bối cảnh lịch sử tương tự như giai đoạn đầu của các thị trường gấu năm 2022 và 2018.
• Mặc dù quá trình tích lũy kéo dài nhiều tuần vẫn để ngỏ khả năng cho các đợt phục hồi ngắn hạn nhưng cơ sở chi phí của những người nắm giữ từ 1 tuần đến 1 tháng ở sát mốc $70k đang tạo ra một vùng phân phối đáng kể ở phía trên, kìm hãm đà tăng trưởng trong ngắn hạn.
• Dòng tiền giao ngay vẫn thấp, nhưng hành động của chỉ báo CVD gần đây cho thấy áp lực bán đang giảm bớt, được dẫn dắt bởi sự phục hồi sớm trong việc hấp thụ lực mua trên sàn Coinbase, trong khi dòng tiền trên các sàn giao dịch nói chung vẫn yếu.
• Dòng tiền từ các quỹ ETF Giao ngay tại Hoa Kỳ đang ổn định lại sau các đợt rút vốn kéo dài, với dòng tiền vào mới đầu tiên đã xuất hiện và cho thấy sự cải thiện bước đầu trong nhu cầu của các tổ chức.
• Các vị thế trên thị trường phái sinh vẫn mang tính phòng thủ, với mức phí chênh lệch định hướng của hợp đồng tương lai vĩnh cửu tiếp tục bị nén lại, báo hiệu việc sử dụng đòn bẩy yếu đi và niềm tin tăng giá sụt giảm.
• Thị trường quyền chọn đang ổn định trở lại sau khi độ biến động đã tăng vọt vào tháng 2, với biến động ngụ ý của các hợp đồng đang hòa vốn bị nén lại trên các kỳ hạn khi hoạt động phòng vệ rủi ro hoảng loạn lắng xuống và thị trường chuyển sang một trạng thái biến động trung lập hơn.
• Nỗi sợ giá giảm đang mờ dần khi độ lệch 25-delta thu hẹp từ các mức căng thẳng, cho thấy các nhà giao dịch đang bớt quyết liệt hơn trong việc trả giá để mua bảo hiểm rủi ro và các vị thế quyền chọn đang dần bình thường hóa.
• Dòng tiền quyền chọn đang luân chuyển sang các vị thế kỳ vọng giá tăng, với tỷ lệ Bán/Mua giảm mạnh khi các nhà giao dịch gỡ bỏ các hàng rào phòng vệ và gia tăng hoạt động mua quyền chọn mua.
• Mức giá thực hiện $75k đã nổi lên như một nam châm gamma quan trọng, với lượng gamma âm tập trung và vị thế phí quyền chọn mua gia tăng cho thấy dòng tiền phòng vệ của các nhà tạo lập thị trường có thể kéo giá về phía mốc này.

Thông tin On-Chain

Động lực phe mua suy yếu

Kể từ đầu tháng 2, Bitcoin đã liên tiếp thất bại trong việc ghi nhận mức giá đóng cửa hàng tuần trên $70k, khiến vùng giá này trở thành một mức kháng cự ngắn hạn có ý nghĩa quan trọng. Để đánh giá xem việc giá bị từ chối ở vùng này có phản ánh sự suy yếu thực sự của nguồn cầu hay không, chúng ta sẽ xem xét Đường trung bình động 30 ngày của Lợi nhuận thực tế. Đây là một thước đo tổng hợp mức lợi nhuận tính bằng USD được chốt bởi các nhà đầu tư on-chain ngay tại thời điểm các đồng coin được chi tiêu, số liệu này cũng đã được làm mượt để lọc bỏ các tín hiệu nhiễu ngắn hạn.

Khi giá đi ngang và ổn định dưới ngưỡng $70k, chỉ báo này đã thu hẹp mạnh từ mức trên 1 tỷ USD mỗi ngày xuống còn khoảng 370 triệu USD mỗi ngày, tương đương mức sụt giảm khoảng 63%. Sự sụt giảm trong mức lợi nhuận thực tế trung bình hàng tháng này báo hiệu rằng nhóm người mua sẵn sàng giao dịch ở mức giá cao đã mỏng đi đáng kể, với thanh khoản phe mua hiện đang ở mức yếu nhất kể từ giai đoạn tháng 8 đến tháng 9 năm 2024. Tổng hợp lại, các bằng chứng cho thấy rằng động lực tăng giá đã bị đình trệ, đặt đường giá vào trạng thái tích lũy không rõ xu hướng cho đến khi xuất hiện những nhân tố lực cầu mới.

Xác định trạng thái trong Thị trường giá giảm

Hành động giá đi ngang là một cấu trúc lặp đi lặp lại trong cả chu kỳ thị trường tăng và giảm, do đó bối cảnh là yếu tố quyết định tất cả. Hai giai đoạn tích lũy đi ngang có thể mang những ý nghĩa hoàn toàn khác nhau tùy thuộc vào trạng thái lực cầu tiềm ẩn, do đó việc nhìn sâu hơn vào các dữ liệu đằng sau mức giá để tìm bằng chứng củng cố là vô cùng cần thiết.

Một góc nhìn hiệu quả có thể kể đến là Tỷ lệ Nguồn cung có lời, đây là thước đo tỷ trọng nguồn cung Bitcoin đang lưu thông được nắm giữ với mức lợi nhuận chưa thực hiện so với chi phí mua vào của từng đồng coin.

Khi chỉ báo này tăng cao trên diện rộng, nó phản ánh sự tự tin của nhà đầu tư; khi nó suy yếu, nó báo hiệu sự gia tăng của những người nắm giữ đang bị thua lỗ, một điều kiện mà trong lịch sử thường gắn liền với áp lực bán dai dẳng.

Kể từ đầu tháng 2, chỉ báo này đã phá vỡ xuống dưới ngưỡng độ lệch chuẩn -1 ở mức gần 60%, và hiện đang nằm ở mức xấp xỉ 57%. Các chỉ số tại vùng này trong lịch sử thường trùng khớp với các giai đoạn đầu của thị trường giá giảm sâu, đáng chú ý nhất là vào tháng 5/2022 và tháng 11/2018. Điều này cho thấy đợt tích lũy hiện tại có thể ít mang tính chất là một bệ phóng cho sự phục hồi, nó giống với sự tiếp diễn của một trạng thái thị trường bất lợi đang thống trị trong trung hạn hơn.

Các đợt phục hồi ngắn hạn và Mức trần giá vốn

Bất chấp những trở ngại do thanh khoản bên mua giảm sút và một thị trường thiếu vắng lợi nhuận chưa thực hiện trên diện rộng, đợt tích lũy đi ngang kéo dài nhiều tuần không phải là không có cách diễn giải tích cực. Một trạng thái cân bằng cục bộ có tính chất như thế này có thể, và thường xuyên, đi trước các đợt phục hồi ngắn hạn.

Một công cụ on-chain thực tế để đo lường điểm cạn kiệt tiềm năng của các đợt phục hồi như vậy là Cơ sở chi phí của Người nắm giữ Ngắn hạn, cụ thể là đối với các đồng coin có tuổi từ một tuần đến một tháng. Nhóm này đại diện cho những người tham gia thị trường gần đây nhất, với mức giá mua vào của họ đóng vai trò như một mỏ neo hành vi quan trọng: trong những giai đoạn giá giảm sâu, các đợt tăng giá cục bộ thường có xu hướng chững lại khi những người mua gần đây tiến gần đến mức hòa vốn, là điểm thôi thúc họ thoát vị thế hoặc hiện thực hoá những khoản lợi nhuận mỏng manh trước khi điều kiện thị trường trở nên tồi tệ hơn.

Hiện tại, mức giá vốn của nhóm người nắm giữ từ 1 tuần đến 1 tháng này nằm sát mốc $70k, có nghĩa là vùng dao động ±2% xung quanh mức này - khoảng từ $68,5k đến $71,5k - đại diện cho một vùng kháng cự và phân phối tiềm năng rất lớn đối với bất kỳ nhịp phục hồi giá nào trong ngắn hạn.

Thông tin Off-Chain

Dòng tiền trên thị trường giao ngay cho thấy dấu hiệu phục hồi

Thị trường giao ngay gần đây đã trải qua một làn sóng áp đảo mạnh mẽ từ phe bán, với Chỉ số Delta khối lượng tích lũy (CVD) trên các sàn giao dịch lớn lao dốc xuống mức âm sâu khi các lệnh bán thị trường ồ ạt đã khiến giá giảm sâu trong đợt vừa qua.

Tuy nhiên, trong vài ngày qua, đà bán ra dường như đang chậm lại. Chỉ số CVD giao ngay trên sàn Coinbase đã bắt đầu phục hồi, cho thấy những dấu hiệu ban đầu của việc phe mua đang hoạt động trở lại, trong khi dòng tiền trên Binance và tổng hợp các sàn giao dịch khác vẫn còn yếu nhưng không còn trượt dài thêm nữa.

Sự chuyển biến này ám chỉ rằng giai đoạn phân phối khốc liệt nhất trên thị trường giao ngay có thể đang dịu đi. Tuy nhiên, một sự phục hồi bền vững có thể sẽ đòi hỏi lực mua hấp thụ trên thị trường giao ngay phải được cải thiện rộng rãi hơn ở nhiều sàn giao dịch, trước khi một động lực tích lũy mạnh mẽ hơn có thể hình thành.

Dòng tiền ra giảm dần khi những dòng vốn ETF đầu tiên bắt đầu quay trở lại

Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Hoa Kỳ đã trải qua tình trạng rút vốn liên tục trong đợt suy giảm thị trường gần đây, phản ánh động thái cắt giảm rủi ro từ các tổ chức khi giá đi xuống. Đường trung bình động 7 ngày của dòng tiền ròng đã duy trì ở mức âm trong vài tuần qua, củng cố thêm bối cảnh e ngại rủi ro rộng lớn hơn trên các kênh đầu tư chính thống.

Tuy nhiên, trong vài ngày qua, dòng tiền đã bắt đầu ổn định trở lại, với những dấu hiệu đầu tiên của việc dòng vốn mới quay trở lại. Sự chuyển biến này cho thấy áp lực bán từ các tổ chức có thể đang dịu đi khi Bitcoin đang tích lũy quanh các vùng đáy gần đây.

Mặc dù vẫn còn quá sớm để khẳng định về một sự đảo chiều nhu cầu bền vững, nhưng sự phục hồi liên tục của dòng tiền ETF chảy vào sẽ là tín hiệu cho thấy tâm lý của các tổ chức đang được cải thiện, và có thể cung cấp một nguồn lực hỗ trợ quan trọng từ thị trường giao ngay cho toàn bộ thị trường.

Phí chênh lệch của Hợp đồng tương lai vĩnh cửu tiếp tục thu hẹp

Phí chênh lệch định hướng thị trường tương lai vĩnh cửu tiếp tục xu hướng giảm, phản ánh sự sụt giảm kéo dài của các vị thế kỳ vọng giá tăng trên khắp các thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Chỉ số này đã giảm đều đặn trong những tuần gần đây khi đòn bẩy và niềm tin vào xu hướng thị trường đã hạ nhiệt cùng với đợt điều chỉnh giảm của toàn thị trường.

Trong vài ngày qua, mức phí chênh lệch này đã thu hẹp hơn nữa về mức đáy của chu kỳ, báo hiệu rằng các vị thế mua đầu cơ đang tiếp tục được tháo gỡ. Động thái này cho thấy các nhà giao dịch phái sinh vẫn đang rất thận trọng, với nhu cầu sử dụng đòn bẩy để đánh lên đã suy yếu đáng kể.

Mặc dù sự sụt giảm này phản ánh đà tăng đang yếu đi, nhưng nó cũng chỉ ra rằng lượng đòn bẩy dư thừa đang được gột rửa khỏi hệ thống. Sự ổn định trở lại của mức phí chênh lệch này có thể báo hiệu rằng các vị thế trên thị trường phái sinh đang tiến đến một trạng thái trung lập hơn.

Độ biến động giảm báo hiệu sự ổn định

Biến động ngụ ý (IV) tiếp tục thu hẹp sau đợt tăng vọt được ghi nhận vào đầu tháng 2. Xuyên suốt các kỳ hạn chính, IV của các hợp đồng đang hòa vốn đã giảm đáng kể, cho thấy các nhà giao dịch không còn định giá một cách gay gắt cho các rủi ro cực đoan.

Sự chuyển biến này phản ánh sự ổn định trong tâm lý thị trường sau một giai đoạn buộc phải giảm đòn bẩy và biến động do thanh lý gây ra. Khi tâm lý định giá hoảng loạn nhạt dần, thị trường quyền chọn bắt đầu chuyển từ tình trạng căng thẳng sang một trạng thái biến động trung lập hơn.

Biến động ngụ ý thấp hơn cũng làm thay đổi động lực của các vị thế giao dịch. Khi độ biến động giảm xuống trong khi giá vẫn ổn định, những người nắm giữ vị thế mua quyền chọn sẽ phải đối mặt với sự hao mòn giá trị theo thời gian ngày càng tăng, khiến niềm tin vào xu hướng trở nên quan trọng hơn.

Hiện tại, sự thu hẹp độ biến động cho thấy thị trường đang thoát khỏi giai đoạn định giá khủng hoảng và bước vào giai đoạn tích lũy, nơi mà việc xây dựng vị thế thay vì phòng vệ hoảng loạn trở thành yếu tố chi phối chính đến hành động giá.

Nỗi sợ giá giảm đang phai nhạt dần

Độ lệch đã thu hẹp đáng kể từ những mức cực đoan được ghi nhận trong đợt bán tháo hồi tháng 2. Trong hai tuần qua, như biểu đồ cho thấy, mỗi nhịp giảm giá của BTC đều chỉ gây ra một phản ứng ngày càng nhẹ hơn trên thị trường quyền chọn. Các nhà giao dịch đã bớt quyết liệt hơn rất nhiều trong việc mua bảo vệ rủi ro giảm giá, từ từ kéo độ lệch xuống thấp hơn. Trong đỉnh điểm của đợt bán tháo, nhu cầu quyền chọn bán đã tăng vọt và đẩy độ lệch tiến sâu vào vùng định giá của quyền chọn bán, khi các nhà giao dịch đổ xô đi phòng vệ trước nguy cơ giá giảm sâu hơn. Sự cấp bách đó rõ ràng đã lắng xuống.

Thay vì bình thường hóa hoàn toàn, những gì chúng ta đang thấy là sự định giá lại rủi ro: độ lệch đã giảm từ mốc trên 20 xuống mức gần 10, vẫn phản ánh nhu cầu phòng vệ nhưng ở mức độ bớt căng thẳng hơn rất nhiều. Sự chuyển biến này cho thấy nhu cầu cấp bách phải phòng vệ rủi ro giảm giá đang nhạt dần. Một số vị thế phòng vệ đang được tháo gỡ, trong khi sự quan tâm đến các vị thế cược giá tăng đang từ từ xuất hiện trở lại.

Lịch sử cho thấy kiểu thu hẹp độ lệch này thường xảy ra khi thị trường thoát khỏi các giai đoạn căng thẳng và bắt đầu chuyển sang môi trường giao dịch với các vị thế cân bằng hơn.

Dòng tiền Quyền chọn luân chuyển sang các lệnh cược giá tăng

Tỷ lệ khối lượng Bán/Mua đo lường hoạt động giao dịch tương đối giữa quyền chọn bán và quyền chọn mua. Khi tỷ lệ này giảm xuống, nó chỉ ra rằng hoạt động giao dịch quyền chọn mua đang tăng lên so với bán.

Khi biến động ngụ ý thu hẹp, những người nắm giữ quyền chọn bán phải đối mặt với sự hao mòn giá trị theo thời gian và áp lực định giá theo thị trường ngày càng tăng. Với đà giảm giá đang yếu đi, việc duy trì các vị thế này trở nên tốn kém hơn, thúc đẩy các nhà giao dịch mua lại các lệnh phòng vệ của họ. Động thái này có thể tạo ra nhu cầu mua gia tăng trên thị trường giao ngay khi các vị thế bảo vệ được tháo gỡ.

Môi trường này đã khuyến khích các nhà giao dịch xây dựng vị thế đón đầu một nhịp tăng giá chiến thuật, một sự dịch chuyển có thể thấy rõ qua tỷ lệ khối lượng Bán/Mua. Kể từ ngày 28 tháng 2, tỷ lệ này đã giảm từ mức 1,89 xuống còn 0,4, đánh dấu một sự đảo chiều đáng kể trong dòng tiền quyền chọn và làm nổi bật sự sẵn sàng ngày càng tăng của thị trường trong việc đặt cược vào cửa tăng.

Sự dịch chuyển này cũng được phản ánh qua sự quan tâm ngày càng tăng đối với mức giá thực thi $75k. Sự kết hợp giữa độ biến động giảm và hoạt động mua quyền chọn mua tăng cho thấy thị trường đang dần chuyển đổi từ trạng thái phòng vệ rủi ro sang nắm bắt cơ hội tăng giá.

Mốc $75k trở thành nam châm Gamma then chốt

Sự luân chuyển sang các hoạt động mua quyền chọn mua cũng được thể hiện rõ qua sự quan tâm ngày càng tăng đối với mức giá thực thi $75k, vốn đã trở thành mức gamma âm quan trọng nhất đối với các nhà tạo lập thị trường.

Mốc $75k hiện đang tập trung một lượng lớn gamma âm, ước tính khoảng 2,3 tỷ USD trên tất cả các kỳ hạn, trong đó có khoảng 1,8 tỷ USD tập trung vào kỳ đáo hạn ngày 27 tháng 3.

Môi trường gamma âm có thể khuếch đại các biến động giá vì dòng tiền phòng vệ của các nhà tạo lập thị trường sẽ củng cố thêm xu hướng hiện tại. Khi giá tiến gần đến những vùng này, hoạt động phòng vệ có thể kéo thị trường về phía mức giá thực thi đó, tạo ra một hiệu ứng nam châm. Trong tuần qua, thỏi nam châm này đã dịch chuyển hiệu quả từ vùng $60k-$65k lên thẳng mốc $75k..

Hiện tại, $75k đang nổi bật lên như một ranh giới then chốt, nơi mà việc xây dựng vị thế và thanh khoản có thể hội tụ trong các phiên giao dịch sắp tới.

Nhìn vào động lực phí của các hợp đồng quyền chọn mua mức $75k trong ba kỳ hạn tháng tiếp theo, khoảng 14,5 triệu USD phí quyền chọn mua ròng đã được giao dịch. Con số này đại diện cho mức chênh lệch giữa lượng phí được mua và lượng phí được bán. Đáng chú ý là gần 2/3 lượng phí ròng này đã được tích lũy chỉ trong tuần qua, góp phần tiếp thêm nhiên liệu cho đợt phục hồi hiện tại của thị trường.

Kết luận

Bitcoin vẫn bị mắc kẹt trong một quá trình tích lũy yếu ớt dưới ngưỡng $70k, với một vài chỉ báo cho thấy động lượng phe mua đã suy yếu đáng kể. Lợi nhuận thực tế đã thu hẹp mạnh, làm nổi bật sự miễn cưỡng của những người tham gia thị trường trong việc giao dịch ở các mức giá cao, trong khi sự sụt giảm của Tỷ lệ Nguồn cung có lời đặt bối cảnh hiện tại vào một tình huống lịch sử thường gắn liền với những giai đoạn đầu của thị trường gấu. Đồng thời, mức giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn quanh vùng $70k đang nổi lên như một ngưỡng cản tâm lý chính, có khả năng sẽ đóng vai trò là một vùng phân phối nếu giá nỗ lực phục hồi trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, ẩn sâu bên dưới, một số dấu hiệu ổn định đang bắt đầu xuất hiện. Áp lực bán trên thị trường giao ngay đang giảm dần, dòng tiền rút khỏi ETF đang chững lại với những dòng tiền mới đầu tiên quay trở lại, và đòn bẩy phái sinh tiếp tục được gột rửa khỏi hệ thống. Trên thị trường quyền chọn, độ biến động và độ lệch đang bình thường hóa khi các hoạt động phòng vệ hoảng loạn phai nhạt và việc xây dựng vị thế luân chuyển sang hướng cược giá tăng. Với mức giá thực thi $75k đang nổi lên như một nam châm gamma lớn, thị trường dường như đang chuyển từ việc bán tháo do hoảng loạn sang một trạng thái vị thế cân bằng hơn. Liệu điều này có tiến triển thành một đợt phục hồi bền vững hay không, cuối cùng sẽ phụ thuộc vào sự trở lại của lực cầu giao ngay đủ mạnh để hấp thụ hết lượng nguồn cung phía trên

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Mọi quyết định đầu tư sẽ không dựa trên thông tin được cung cấp tại đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.

Số dư sàn giao dịch được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tổng hợp thông qua thông tin do sàn giao dịch công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ các địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sự thiếu chính xác tiềm ẩn nào.

Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.