Phân Phối Sau ATH

Tóm tắt

• Bitcoin đã bước vào giai đoạn phân phối mạnh mẽ vào đầu tháng 1, với chỉ số Accumulation Trend Score xác nhận áp lực bán liên tục.
• Biến động tăng, nhu cầu yếu và thanh khoản hạn chế đã ngăn cản quá trình tích lũy khởi động lại, củng cố rủi ro giảm giá.
• Bán tháo do hoảng loạn đã gia tăng, với STH-SOPR giảm mạnh xuống dưới mức hòa vốn 1, báo hiệu sự sợ hãi và thua lỗ thực tế trong nhóm những người mua gần đây.
• Số liệu CDD tuỳ chỉnh điều chỉnh theo SOPR do chúng tôi phát triển cho thấy cường độ đợt bán tháo tương tự với các sự kiện đầu hàng trong quá khứ, đáng chú ý là sự kiện tháng 8 năm 2024, khi thị trường lao dốc xuống còn $49k.

Phân phối sau giai đoạn hưng phấn

Hành vi theo chu kỳ của Bitcoin là sản phẩm của cả giai đoạn tích lũy và phân phối, với vốn luân chuyển giữa các nhóm nhà đầu tư theo thời gian. Chỉ số Accumulation Trend Score theo dõi những thay đổi này, trong đó các giá trị gần 1 (màu tím đậm) báo hiệu tích lũy mạnh mẽ và gần 0 (màu vàng) cho thấy sự phân phối đang diễn ra.

Biểu đồ bên dưới cho thấy cách một số chu kỳ tích lũy đã được theo sau bởi các giai đoạn phân phối, dẫn đến hành động giá yếu hơn. Giai đoạn phân phối mới nhất bắt đầu vào tháng 1 năm 2025, phù hợp với đợt điều chỉnh mạnh của Bitcoin từ $108k xuống $93k.

Accumulation Trend Score hiện vẫn ở mức dưới 0,1, báo hiệu áp lực bán liên tục đang diễn ra.

Accumulation Trend Score đo lường sự thay đổi tương đối trong số dư on-chain tổng hợp. Tuy nhiên, nó thường bị lệch bởi hành vi của các thực thể lớn hơn và không thể hiện mức giá khi Bitcoin được mua vào. Mặc dù chỉ số này làm nổi bật xu hướng tích lũy hoặc phân phối chung nhưng lại thiếu độ chi tiết để xác định chính xác các mức cơ sở chi phí chính.

Để có được thông tin chi tiết hơn, chúng tôi chuyển sang Bản đồ nhiệt phân phối cơ sở chi phí (CBD), biểu đồ này trực quan hóa nơi nguồn cung tập trung đã hình thành trên các phạm vi giá khác nhau, giúp xác định các khu vực hỗ trợ hoặc kháng cự tiềm năng.

Những người tham gia thị trường đã tích cực tích lũy BTC trong các đợt giá giảm từ giữa tháng 12 đến cuối tháng 2, đặc biệt là trong phạm vi giá $95k-$98k. Hành vi mua khi giá giảm này cho thấy các nhà đầu tư vẫn tin tưởng chắc chắn vào xu hướng tăng giá khi xem các đợt thoái lui là những khoảng dừng tạm thời trước khi giá tăng thêm.

Từ cuối tháng 2 trở đi, khi điều kiện thanh khoản thắt chặt, sự tự tin vào hoạt động tích lũy bắt đầu xấu đi. Các yếu tố rủi ro bên ngoài, bao gồm vụ hack Bybit và căng thẳng thuế quan leo thang của Hoa Kỳ, đã khuếch đại sự bất ổn của thị trường và khiến Bitcoin giao dịch dưới $92k. Đây là mức rất quan trọng vì nó phản ánh thị trường đã phá vỡ dưới cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn.

Không giống như giai đoạn trước đó, không có phản ứng mua khi giá giảm đáng kể nào trong lần này, điều này cho thấy tâm lý đã chuyển sang hướng tránh rủi ro và bảo toàn vốn thay vì tiếp tục tích lũy.

Biểu đồ nhiệt CBD xác nhận rằng khi sự bất ổn vĩ mô gia tăng, nhu cầu tích lũy suy yếu, sự tự tin của nhà đầu tư là động lực quan trọng của hành vi tích lũy. Việc thiếu hoạt động mua vào khi giá giảm ở mức thấp hơn cho thấy sự luân chuyển vốn đang diễn ra, có khả năng dẫn đến giai đoạn củng cố hoặc điều chỉnh kéo dài hơn trước khi thị trường tìm thấy mức hỗ trợ vững chắc.

Động lực nguồn cầu giảm

Chúng tôi đã sử dụng Bản đồ nhiệt CBD và Accumulation Trend Score để làm nổi bật tình trạng thiếu tích lũy nghiêm trọng kể từ cuối tháng 2. Chúng tôi có thể đi sâu hơn vào hành vi này bằng cách phân tích cơ sở chi phí của hai nhóm phụ người nắm giữ ngắn hạn (STH):

• Người nắm giữ 1 tuần-1 tháng – Các nhà đầu tư đã mua BTC trong 7 đến 30 ngày qua.
• Người nắm giữ 1 tháng-3 tháng – Các nhà đầu tư đã mua BTC từ 1 đến 3 tháng trước.

Trong các giai đoạn dòng vốn đổ vào mạnh mẽ, cơ sở chi phí của nhóm 1 tuần-1 tháng thường cao hơn nhóm 1 tháng-3 tháng. Điều này báo hiệu rằng các nhà đầu tư mới đang mua BTC với mức giá tương đối cao, phản ánh tâm lý lạc quan và động lực tích cực. Tuy nhiên, trong quý 1 năm 2025, xu hướng này bắt đầu đi ngang, đánh dấu dấu hiệu ban đầu cho thấy sự suy yếu của nguồn cầu trong thời gian tới.

Với giá Bitcoin giảm xuống dưới $95k, mô hình này cũng xác nhận sự chuyển đổi sang dòng vốn chảy ra ròng khi cơ sở chi phí 1 tuần-1 tháng giảm xuống thấp hơn cơ sở chi phí 1 tháng-3 tháng. Sự đảo ngược này cho thấy sự bất ổn vĩ mô đã làm giảm nhu cầu, giảm dòng tiền mới chảy vào và tăng khả năng xảy ra áp lực bán mới cũng như điều chỉnh kéo dài.

Sự chuyển đổi này còn thể hiện sự do dự của những người mua mới trong việc hấp thụ áp lực bán, củng cố sự chuyển dịch từ trạng thái hưng phấn hậu ATH sang môi trường thị trường thận trọng hơn.

Đánh giá mức độ sợ hãi

Với thị trường đang trải qua giai đoạn phân phối sau ATH, việc đánh giá mức độ sợ hãi của nhóm Người nắm giữ ngắn hạn, đặc biệt là những người mới tham gia gần đây nhất, trở nên rất quan trọng. Hiểu được hành vi của nhóm này giúp những người quan sát thị trường xác định được các giai đoạn người bán kiệt sức, là những thời điểm mà trong lịch sử đã tạo ra cơ hội cho các nhà đầu tư dài hạn.

Một số liệu quan trọng cho phân tích này là Tỷ lệ lợi nhuận đầu ra đã chi tiêu của Người nắm giữ ngắn hạn (STH-SOPR), chỉ số này đo lường liệu STH đang chi tiêu với lợi nhuận (SOPR > 1) hay thua lỗ (SOPR < 1).

Kể từ khi giá giảm xuống dưới $95k, đường trung bình động 196 giờ của STH-SOPR vẫn ở mức dưới 1, cho thấy hầu hết các nhà đầu tư ngắn hạn đang chốt lỗ. Trong những thời điểm cực đoan, STH-SOPR giảm xuống 0,97 khi giá giảm xuống còn $78k, nhấn mạnh mức độ đầu hàng nghiêm trọng.

Đà giảm liên tục này đã khiến các nhà đầu tư mới lo lắng, dẫn đến tình trạng bán tháo chốt lỗ hoảng loạn trên diện rộng. Những điều kiện như vậy thường xảy ra trước khi người bán kiệt sức, một động thái mà các nhà đầu tư dài hạn có thể theo dõi để tìm kiếm các cơ hội quay lại tiềm năng.

Ngoài việc theo dõi thua lỗ thực tế, một số liệu quan trọng khác cho các đợt bán tháo do sợ hãi là Short-Term Holder Coin Days Destroyed (STH-CDD), đo lường tỷ trọng kinh tế của số lượng BTC mà các nhà đầu tư mới đã chi tiêu bằng cách tính toán khối lượng và thời gian nắm giữ của một đồng coin.

Trong xu hướng giảm mạnh của thị trường, STH-CDD tăng đột biến khi nhà đầu tư, những người đang chuyển sang trạng thái người nắm giữ dài hạn, bán tháo trong hoảng loạn, phá hủy một làn sóng tuổi thọ đồng coin (coin day) lớn. Điều này báo hiệu sự đầu hàng của người nắm giữ ngắn hạn vốn đã phải chịu đựng sự bất ổn trước đó, do đó có khả năng làm tăng thêm áp lực giảm giá.

Kết hợp hai khái niệm này, chúng tôi có thể xây dựng một chỉ báo điều chỉnh STH-CDD bằng cách kết hợp cường độ thực tế lãi/lỗ, sử dụng công thức:

Chỉ số này tinh chỉnh STH-CDD bằng cách thêm vào cường độ và hướng của lợi nhuận hoặc thua lỗ thực tế, cung cấp một tín hiệu chính xác hơn về các đợt bán tháo do hoảng loạn.

Như thể hiện trong biểu đồ bên dưới, đợt bán tháo gần đây của những người mua tại đỉnh đã đẩy chỉ báo này xuống mức -12,8k coin day mỗi giờ, phản ánh mức chốt lỗ dữ dội và sự kiện đầu hàng vừa phải. Một mô hình tương tự đã xuất hiện vào tháng 8 năm 2024, khi Bitcoin lao dốc xuống còn $49k trong bối cảnh căng thẳng thị trường và bất ổn vĩ mô. Cấu trúc hiện tại cho thấy một giai đoạn đầu hàng tương đương.

La bàn trong thị trường giảm giá

Với áp lực bán phần lớn đến từ các nhà đầu tư mua BTC ở giá tương đối cao trong thời gian gần đây, việc đánh giá giai đoạn giảm giá hiện tại có thể sâu đến mức nào là cần thiết. Để đánh giá điều này, chúng tôi sẽ sử dụng các dải thống kê khác nhau dựa trên cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn.

Biểu đồ dưới đây trình bày phạm vi giá trên và dưới của độ lệch giá có được từ các mô hình cơ sở chi phí này.

Hiện tại, giới hạn dưới của mô hình này-nơi những người nắm giữ ngắn hạn đang thua lỗ-nằm trong khoảng từ $71,3k đến $91,9k. Đáng chú ý là phạm vi này phù hợp với khoảng trống thanh khoản đã được thảo luận trước đó là từ $70k đến $88k, cho thấy khả năng hình thành một ngưỡng giá sàn tạm thời trong vùng này, ít nhất là trong thời gian tới.

Tóm tắt và kết luận

Cấu trúc thị trường Bitcoin đã bước vào giai đoạn phân phối sau ATH, với sự suy yếu trong nguồn cầu tổng hợp và áp lực bán liên tục từ những người mua tại đỉnh gần đây. Chỉ số Accumulation Trend Score vẫn ở mức gần 0,1 kể từ đầu tháng 1 trong khi Biểu đồ nhiệt CBD cho thấy phản ứng mua khi giá giảm đang giảm dần từ các nhà đầu tư.

Sử dụng cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn, chúng tôi có thể thấy rằng động lực thị trường và dòng vốn đã chuyển sang giá trị âm, báo hiệu sự suy giảm sức mạnh của nguồn cầu và sự không chắc chắn của nhà đầu tư đang ảnh hưởng đến tâm lý và sự tự tin.

Sự đầu hàng do sợ hãi của những người nắm giữ ngắn hạn thể hiện rõ qua STH-SOPR liên tục giao dịch dưới 1 và STH-CDD tăng đột biến. Sự kiện đầu hàng cục bộ này cũng phù hợp với việc thị trường giao dịch hướng về dải thống kê dưới, nơi các nhà đầu tư gần đây có khả năng đang trải qua mức độ căng thẳng tài chính cao.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào. Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.