Kiên Cường Trước Bóng Ma Chiến Tranh

Tóm tắt

• Bitcoin đã tích lũy trong phạm vi $62,8k-$72,6k trong hơn một tháng qua. Tuy nhiên thất bại liên tục trong việc giữ giá trên $70k cùng với những bất ổn địa chính trị đang tạo ra rủi ro giảm giá cho triển vọng trung hạn.
• Giá vẫn nằm trong khoảng giữa Giá thực tế ($54,4k) và Giá trung bình thực của thị trường ($78,4k). Xu hướng lợi nhuận âm vẫn chiếm ưu thế cho đến khi Bitcoin có thể giữ vững mốc trên $70k.
• Một cụm tích lũy đang hình thành gần điểm giữa của phạm vi giá, nhưng cường độ vẫn thấp hơn so với các giai đoạn trước đó, vốn thường dẫn đến các đợt tăng trưởng mạnh, điều này làm giảm niềm tin vào một đợt bứt phá bền vững.
• Chỉ số STH-SOPR (7D-EMA) đã duy trì dưới mức 1 kể từ tháng 10 năm 2025, hiện ở mức 0,985, xác nhận rằng những người mua gần đây đang cắt lỗ - một dấu hiệu điển hình của thị trường gấu.
• Dòng vốn vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Hoa Kỳ đã ổn định trở lại, với đường trung bình động 7 ngày chuyển sang dương sau nhiều tuần rút vốn liên tục.
• Nhu cầu thị trường giao ngay đang cho thấy dấu hiệu phục hồi sớm, với chỉ số CVD bật tăng khi bên mua bắt đầu hấp thụ thanh khoản bán trên các sàn giao dịch lớn.
• Phí funding của hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã chuyển sang mức âm, cho thấy các vị thế short đang tăng lên. Điều này làm tăng khả năng xảy ra một đợt short-squeeze nếu nhu cầu giao ngay mạnh lên.
• Thị trường quyền chọn cho thấy sự bất ổn ngắn hạn đang giảm bớt, với biến động ngụ ý kỳ hạn gần co lại do các nhà giao dịch giảm bớt việc đặt cược phòng vệ rủi ro ngắn hạn.
• Chỉ số Delta Skew trong thị trường quyền chọn vẫn ở mức trung lập, cho thấy các nhà đầu tư chưa có niềm tin rõ rệt về hướng đi của giá bất chấp những bất ổn vĩ mô và địa chính trị.
• Vị thế Gamma cũng ở mức trung lập, cho thấy dòng tiền phòng vệ của các nhà tạo lập thị trường khó có thể khuếch đại biến động giá một cách mạnh mẽ trong ngắn hạn.

Strategy Watch by Glassnode

Our monthly analysis of fund performance, capital flows and allocator trends in digital assets.

Thông Tin On-Chain

Mắc kẹt trong biên độ giá

Bitcoin đã trải qua hơn một tháng tích lũy trong phạm vi $62,8k-$72,6k, tuy nhiên vẫn không thể đứng vững trên mốc $70k. Mỗi lần giá giảm đều đi kèm với các đợt tăng vọt ngắn hạn của Lợi nhuận thực tế ròng vượt quá 5 triệu USD mỗi giờ, cho thấy đây là hành động chốt lời hơn là nhu cầu mua bền vững. Giá hiện đang bị kẹp giữa hai mô hình giá vốn có ý nghĩa quan trọng về mặt cấu trúc là Giá thực tế ở mức $54,4k, đại diện cho giá mua trung bình của toàn bộ nguồn cung đang lưu thông, và Giá trung bình thực của thị trường ở mức $78,4k, theo dõi giá vốn của các đồng coin được giao dịch tích cực.

Nếu không có các rào cản vĩ mô lớn hơn, phạm vi này có thể hỗ trợ một đợt hồi phục trong thị trường gấu nhưng sẽ bị chặn lại ở mức Giá trung bình thực ($78,4k). Tuy nhiên, việc chồng chất những bất ổn địa chính trị trên một cấu trúc giá mong manh, do liên tục thất bại ở mốc trên $70k, đang khiến kỳ vọng lợi nhuận trung hạn nghiêng về phía giảm giá, với mức Giá thực tế là mức hỗ trợ chính cần theo dõi.

Tích lũy nhưng thiếu niềm tin

Dựa trên sự ổn định đã quan sát được quanh điểm giữa của phạm vi từ Giá thực tế đến Giá trung bình thực của thị trường, một cụm tích lũy on-chain đang bắt đầu hình thành. Sử dụng Bản đồ nhiệt phân phối giá vốn, các cụm tích lũy này xác định các mức giá mà tại đó một khối lượng nguồn cung lớn đã được chuyển nhượng gần đây, đóng vai trò là thước đo cho niềm tin của nhà đầu tư trong ngắn hạn và vùng hỗ trợ tiềm năng.

Tuy nhiên, cường độ của cụm tích lũy hiện tại tương đối khiêm tốn khi so sánh với các giai đoạn tích lũy trước đó, vốn là tiền đề cho những đợt tăng giá mạnh mẽ. Những giai đoạn trước đó được đặc trưng bởi sự cam kết vốn lớn hơn, trong khi cụm hiện tại chỉ phản ánh việc tái cơ cấu vị thế một cách dè chừng. Do đó, mặc dù sự tích lũy mới nổi này tiếp thêm uy tín cho giả thuyết về một đợt phục hồi đã nêu ở trên, nhưng sự thiếu hụt về cường độ cho thấy nền tảng cho một đợt tăng trưởng bền vững trong trung hạn vẫn còn rất mong manh.

Áp lực lên nhà đầu tư mới

Ngoài tín hiệu tích lũy yếu ớt, một lực cản lớn khác đối với đà tăng trưởng của thị trường là sự xói mòn lợi nhuận kéo dài của những người mới tham gia thị trường. Động lực này được phản ánh trực tiếp qua chỉ số STH-SOPR (Tỷ lệ lợi nhuận chi tiêu của người nắm giữ ngắn hạn). Chỉ số này đo lường tỷ lệ giữa giá mà người nắm giữ ngắn hạn mua vào và giá mà họ bán ra. Chỉ số dưới 1 cho thấy nhóm này, về tổng thể, đang bán cắt lỗ.

Đường trung bình động 7 ngày của STH-SOPR đã liên tục giao dịch dưới mức 1 kể từ tháng 10 năm 2025 và hiện đang ở mức 0,985. Điều này xác nhận rằng những người mua gần đây không có mức lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể nào để có thể tái đầu tư hoặc bảo vệ vị thế của mình. Đây là đặc điểm điển hình của thị trường gấu, giai đoạn mà lịch sử cho thấy cần một khoảng thời gian dài để xây dựng nền tảng trước khi các điều kiện trở lại bình thường.

Về mặt chiến thuật, STH-SOPR cũng đóng vai trò như một chỉ báo đỉnh cục bộ. Các đợt tăng vọt về mức 1 trong các nhịp hồi phục thường đánh dấu điểm kiệt sức của lực mua, vì những người mua gần đây sẽ tận dụng cơ hội để thoát hàng ở mức hòa vốn thay vì tiếp tục nắm giữ đến các mức giá cao hơn.

Thông tin Off-Chain

Dòng vốn ETF xuất hiện trở lại

Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Hoa Kỳ đã trải qua một giai đoạn rút vốn ròng kéo dài trong suốt đợt thị trường điều chỉnh gần đây, với đường trung bình động 7 ngày liên tục ở mức âm khi giá giảm về vùng $65k. Áp lực rút vốn dai dẳng này phản ánh một giai đoạn giảm thiểu rủi ro trên diện rộng của các tổ chức đối với các công cụ đầu tư được cấp phép.

Tuy nhiên, trong tuần qua, dòng vốn đã có sự chuyển dịch đáng kể với một đợt bùng nổ dòng tiền đổ vào mạnh mẽ, đẩy đường trung bình 7 ngày quay trở lại mức dương một cách vững chắc. Đây là xung lực nguồn cầu đáng kể nhất kể từ khi đợt điều chỉnh bắt đầu, cho thấy các nhà đầu tư tổ chức có thể đang tham gia mua vào khi Bitcoin ổn định quanh các mức đáy gần đây.

Mặc dù còn quá sớm để khẳng định về một sự thay đổi cấu trúc trong nhu cầu, nhưng nếu dòng vốn ETF tiếp tục duy trì mức dương, đó sẽ là tín hiệu cho thấy tâm lý của các tổ chức đang cải thiện và có thể thiết lập lại các quỹ ETF như một nguồn hỗ trợ quan trọng cho thị trường giao ngay.

Nhu cầu giao ngay phục hồi

Các dòng lệnh trên thị trường giao ngay cho thấy những dấu hiệu phục hồi sớm sau một giai đoạn dài chịu áp lực bán tháo quyết liệt. Chỉ số CVD (Cumulative Volume Delta) trên các sàn giao dịch lớn đã sụt giảm mạnh trong đợt suy thoái gần đây, với dòng tiền trên sàn Binance và toàn thị trường nói chung phản ánh áp lực bán liên tục khi BTC rơi về vùng giá $60k-$70k.

Tuy nhiên, trong các phiên giao dịch gần đây, chỉ số CVD giao ngay đã bắt đầu đảo chiều đi lên, cho thấy bên mua đang bắt đầu hấp thụ thanh khoản từ bên bán. Sự phục hồi này đặc biệt rõ nét khi quan sát dữ liệu tổng hợp từ các sàn giao dịch toàn cầu, gợi ý về một sự cải thiện trên diện rộng của nhu cầu giao ngay thay vì chỉ là hoạt động đơn lẻ.

Mặc dù sự chuyển dịch này cho thấy khả năng ổn định trở lại của các điều kiện thị trường giao ngay, nhưng cần có sự duy trì áp đảo từ phe mua để xác nhận rằng lực cầu đủ mạnh để hỗ trợ cho một đợt phục hồi bền vững.

Phí Funding chuyển sang mức âm khi các vị thế bán khống gia tăng

Funding rate của hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã chuyển dịch rõ rệt sang mức âm trong các phiên gần đây, phản ánh sự chiếm ưu thế ngày càng tăng của các vị thế bán khống trên khắp các thị trường phái sinh. Sự chuyển dịch này diễn ra khi Bitcoin giao dịch gần mức đáy của phạm vi giá gần đây, sau đợt giá giảm mạnh về vùng $60k-$70k.

Phí funding âm cho thấy những người bán khống hiện đang phải trả một khoản phí để duy trì vị thế của họ, gợi mở về một sự đồng thuận ngày càng tăng của thị trường đối với kịch bản giá tiếp tục giảm. Tuy nhiên, tình trạng các vị thế bán khống quá đông đúc như vậy cũng có thể tạo ra các điều kiện bất đối xứng, nơi mà một cú tăng giá mạnh đột ngột sẽ buộc những người bán khống phải đóng lệnh.

Nếu nhu cầu giao ngay tiếp tục hồi phục, việc tích tụ các vị thế bán khống này sẽ làm tăng khả năng xảy ra một đợt ép bán khống (short squeeze), điều này có thể khuếch đại biến động theo chiều tăng giá nếu các lệnh thanh lý bắt buộc bắt đầu xảy ra hàng loạt.

Biến động ngụ ý: Phí quyền chọn ngắn hạn bắt đầu giảm

Bitcoin đã duy trì sự kiên cường đáng ngạc nhiên sau cú sốc địa chính trị gần đây. Sự kiên cường đó hiện đang được phản ánh vào thị trường quyền chọn, nơi biến động ngụ ý kỳ hạn ngắn đã bắt đầu hạ nhiệt.

Trong tuần qua, sự sụt giảm này thể hiện rõ nhất ở phần đầu của đường cong biến động, với biến động ngụ ý ngắn hạn giảm trở lại vùng 50%. Biến động ngụ ý đại diện cho mức giá mà các nhà giao dịch sẵn sàng trả cho tính quyền chọn. Khi sự bất ổn tăng vọt, việc phòng vệ trở nên đắt đỏ. Chuyển động đi xuống gần đây cho thấy thị trường nhận thấy rủi ro sự kiện tức thời đã ít hơn so với thời điểm đầu tuần.

Biểu đồ cho thấy biến động ngắn hạn, đại diện bởi kỳ hạn 1 tuần, đang co lại nhanh hơn so với các kỳ hạn dài hơn như 1 tháng, xác nhận rằng rủi ro sự kiện tức thời đang mờ nhạt dần. Sự thay đổi này không có nghĩa là biến động đã hoàn toàn trở lại mức bình thường. Các mức này hiện vẫn còn cao so với những tháng gần đây, cho thấy thị trường vẫn đang định giá một mức độ bất ổn nhất định.

Điều đã thay đổi chính là sự cấp bách. Các nhà giao dịch dường như đang bớt tập trung vào các cú sốc giảm giá tức thời và dần từ bỏ các chiến lược phòng vệ ngắn hạn quyết liệt.

Độ lệch 25 delta: Các vị thế phòng thủ bắt đầu giảm bớt

Khi biến động thị trường đang hạ nhiệt, chỉ số độ lệch cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách các nhà giao dịch đang đặt vị thế trước các rủi ro về hướng đi của giá.

Trên tất cả các kỳ hạn, chỉ số 25 delta vẫn duy trì ở mức âm, nghĩa là các quyền chọn bán tiếp tục được giao dịch với biến động ngụ ý cao hơn so với các quyền chọn mua tương đương. Điều này phản ánh thực tế là nhu cầu bảo vệ trước rủi ro giảm giá vẫn hiện hữu trên khắp thị trường.

Tuy nhiên, cường độ của độ lệch đã bắt đầu co lại. Trong các phiên gần đây, độ lệch đã thu hẹp đáng kể, cho thấy cường độ của các vị thế phòng thủ đang bắt đầu giảm dần.

Về cơ bản, độ lệch đo lường nhu cầu tương đối giữa hoạt động phòng vệ và tham gia vào thị trường. Khi các nhà giao dịch thực hiện phòng vệ rủi ro giảm giá một cách quyết liệt, các quyền chọn bán sẽ trở nên đắt hơn đáng kể so với quyền chọn mua. Khi sự mất cân bằng này thu hẹp lại, nó thường là tín hiệu cho thấy thị trường đang dần thoải mái hơn trong việc tiếp nhận các vị thế đầu cơ theo hướng giá.

Như biểu đồ cho thấy, độ lệch kỳ hạn 1 tuần hiện đang ở mức khoảng 10% nghiêng về phía bán, giảm mạnh từ đỉnh gần đây là 31% vào ngày 23 tháng 3. Sự chuyển dịch này cho thấy mặc dù tâm lý thận trọng vẫn còn, nhưng sắc thái phòng thủ vốn bao trùm trong giai đoạn thị trường bị sốc đang dần được nới lỏng.

Dòng tiền quyền chọn: Tâm lý đón đầu đà tăng

Các giao dịch quyền chọn lớn nhất được quan sát trong 24 giờ qua tập trung vào mua quyền chọn mua, chiếm 40,3% tổng hoạt động quyền chọn. Trong tuần qua, hoạt động mua quyền chọn mua đã thống trị, chiếm 27,8% hoạt động quyền chọn. Xu hướng này đang tăng tốc, với tỷ trọng mua quyền chọn mua leo lên mức 40,3% trong 24 giờ qua.

Quyền chọn mua mang lại cơ hội tìm kiếm lợi nhuận từ các đợt tăng giá trong khi giới hạn được rủi ro giảm giá, khiến chúng trở thành một công cụ phổ biến để thiết lập vị thế trong giai đoạn đầu của một đợt phục hồi.

Điều làm cho bối cảnh hiện tại đặc biệt thú vị là sự tương phản giữa dòng tiền và định giá. Độ lệch âm nghĩa là chi phí để bảo vệ cho rủi ro giảm giá vẫn tương đối đắt đỏ, nhưng các nhà giao dịch đang ngày càng tích lũy các vị thế đón đầu đà tăng thông qua các quyền chọn mua.

Mô hình này thường xuất hiện khi tâm lý bắt đầu cải thiện nhưng thị trường chung vẫn chưa định giá lại rủi ro một cách hoàn toàn. Những người tham gia thị trường bắt đầu thiết lập vị thế cho các cơ hội tăng giá trong khi vẫn giữ nguyên một số cấu trúc phòng vệ.

Thay vì báo hiệu một sự chuyển hướng sang thị trường tăng giá hoàn toàn, dòng tiền này cho thấy một sự chuyển đổi từ từ, khi các nhà giao dịch đang thận trọng kiểm tra xu hướng tăng giá trong khi vẫn duy trì lớp bảo vệ chống lại các rủi ro giảm giá tiềm ẩn.

Mốc giá $75k hoạt động như một nam châm

Với việc Bitcoin đang giao dịch quanh mức $69,5k tại thời điểm viết bài, giá giao ngay hiện đang nằm trong một hành lang gamma âm nhẹ $67k-$71k. Khoảng 400 triệu USD gamma dương nằm ở mỗi đầu của phạm vi giá này, tạo ra các mức giá lân cận nơi hoạt động phòng vệ rủi ro của các nhà tạo lập thị trường có thể tạm thời giúp ổn định giá.

Gamma mô tả cách các dòng tiền phòng vệ rủi ro phản ứng với những thay đổi về giá. Khi các nhà tạo lập nắm giữ trạng thái gamma dương xung quanh một mức giá thực hiện, họ có xu hướng bán ra khi giá tăng và mua vào khi giá giảm để duy trì trạng thái phòng vệ, điều này có thể làm chậm các biến động giá và tạo ra các mức hỗ trợ và kháng cự ngắn hạn.

Tuy nhiên, sẽ không cần một khối lượng giao dịch quá lớn để phá vỡ bất kỳ ranh giới nào của hành lang này. Mức giá quan trọng hơn đang nằm ở phía trên.

Quanh mức giá thực hiện $75k, có khoảng 2 tỷ USD gamma âm đang tập trung. Trong vùng gamma âm, dòng tiền phòng vệ của nhà tạo lập sẽ củng cố thêm hướng di chuyển của giá. Nếu giá được đẩy vào vùng đó, hoạt động phòng vệ rủi ro có thể làm tăng tốc đà tăng hướng tới khu vực $80k.

Đáng chú ý là khoảng 1,8 tỷ USD của các vị thế này sẽ đáo hạn vào ngày 27 tháng 3, thời điểm đáo hạn cuối Quý 1, có nghĩa là bức tranh gamma có thể thay đổi đáng kể một khi các hợp đồng quyền chọn này kết thúc.

Kết luận

Bitcoin vẫn đang chịu áp lực, nhưng một vài tín hiệu cho thấy thị trường có thể đang bước vào một giai đoạn ổn định hơn. Nguồn cung kém thanh khoản tiếp tục mở rộng, cho thấy niềm tin kiên định của những người nắm giữ dài hạn ngay cả khi giá giao dịch đang nằm dưới các mức giá vốn on-chain quan trọng.

Trên các thị trường off-chain, các điều kiện đang bắt đầu cải thiện. Dòng tiền vào các quỹ Spot ETF tại Mỹ đã chuyển sang mức dương sau một thời gian dài bị rút vốn, chỉ báo CVD giao ngay đang bắt đầu phục hồi, cho thấy phe mua đang bắt đầu tham gia trở lại. Cùng lúc đó, phí funding của hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã chuyển sang âm, phản ánh việc các vị thế bán khống đang ngày càng đông đúc, điều này có thể khuếch đại đà tăng nếu lực cầu tiếp tục mạnh lên.

Thị trường quyền chọn cũng củng cố thêm bức tranh này, với biến động ngụ ý ở các kỳ hạn gần đang bị nén lại do các nhà giao dịch giảm nhu cầu phòng vệ rủi ro ngắn hạn. Độ lệch Delta vẫn tương đối cân bằng, trong khi vị thế gamma của các nhà tạo lập thị trường có vẻ trung tính trên diện rộng, cho thấy thị trường quyền chọn không còn nghiêng hẳn về việc bảo vệ rủi ro giảm giá tức thời.

Tóm lại, thị trường dường như đang chuyển từ trạng thái buộc phải giảm đòn bẩy sang giai đoạn ổn định ban đầu, với cơ hội phục hồi nếu lực cầu giao ngay tiếp tục được tích lũy.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Mọi quyết định đầu tư sẽ không dựa trên thông tin được cung cấp tại đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.

Số dư sàn giao dịch được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tổng hợp thông qua thông tin do sàn giao dịch công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ các địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sự thiếu chính xác tiềm ẩn nào.