Thanh Khoản Sụt Giảm

Tóm tắt

• Thanh khoản tiếp tục sụt giảm trên các thị trường giao ngay và on-chain với dòng vốn ròng chảy vào đang chững lại và dòng vốn vào sàn giao dịch đang chậm lại.
• Khối lượng hợp đồng mở trên các thị trường tương lai đã giảm, cho thấy hoạt động phòng vệ giá và đầu cơ đang giảm. Cùng với đó, hoạt động gỡ bỏ các giao dịch cash-and-carry trên thị trường tương lai của CME Group dường như đang diễn ra, tạo thêm lực cản cho thanh khoản thị trường.
• Các số liệu quyền chọn quan trọng cho thấy việc tránh rủi ro giảm giá đang được ưu tiên, với biến động ngụ ý được định giá vào các quyền chọn bán dẫn đến phí bảo hiểm tăng cao.
• Các nhà đầu tư ngắn hạn đang chịu áp lực đáng kể để chốt lỗ. Tuy nhiên, áp lực đầu hàng vẫn ít nghiêm trọng hơn so với các sự kiện điều chỉnh và giai đoạn giảm giá trước đây.
• Hoạt động của Người nắm giữ dài hạn phần lớn vẫn ở mức thấp với áp lực bán sụt giảm đáng kể. Nhóm này vẫn sở hữu khối lượng tài sản mạng lưới tương đối lớn cho giai đoạn này của chu kỳ, tạo ra động lực thú vị để tiến về phía trước.

Thanh khoản giảm

Thị trường tài sản kỹ thuật số đã chịu áp lực giảm mạnh trong những tuần gần đây, với giá Bitcoin giảm từ $97k vào cuối tháng 2 xuống còn $82k vào hôm nay.

Thanh khoản đang giảm mạnh, dòng vốn ròng đổ vào Bitcoin đang chững lại, với Vốn hóa thực tế chỉ tăng với tốc độ +0,67% mỗi tháng.

Chúng tôi có thể rút ra hai nhận xét quan trọng sau:

• Hiện tại, không có nhiều vốn mới đổ vào tài sản để hỗ trợ giá cao hơn.
• Mức độ biến động dự đoán sẽ tăng cao khi thị trường chuyển từ chế độ lợi nhuận thống trị sang trạng thái cân bằng trung lập hơn.

Một phương pháp để đo lường và định lượng vốn hoạt động trên thị trường là thông qua số liệu “Nguồn cung nóng”. Khối lượng nguồn cung này đại diện cho khối lượng tài sản được nắm giữ trong các BTC có độ tuổi từ một tuần trở xuống và có thể được coi là đại diện cho các BTC có sẵn và sẵn sàng để giao dịch.

Khối lượng tài sản hiện tại do nhóm Nguồn cung nóng nắm giữ đã giảm từ 5,9% nguồn cung lưu hành xuống còn 2,8%. Điều này đại diện cho sự sụt giảm hơn 50% khối lượng BTC thanh khoản đang lưu hành, cho thấy nhu cầu giao dịch và đầu cơ đã giảm.

Có thể thấy một xu hướng tương tự trên khối lượng dòng tiền chảy vào Sàn giao dịch, là địa điểm trung tâm cho hoạt động giao dịch. Dòng tiền chảy vào trên tất cả các sàn giao dịch đã giảm từ +58,6k BTC/ngày tại đỉnh xuống giá trị hiện tại là +26,9k BTC/ngày, giảm hơn -54%. Điều này phù hợp với sự suy giảm trong tâm lý nhà đầu tư và dòng vốn thị trường đã được ghi nhận trước đó.

Cũng có sự tương đồng về quy mô sụt giảm giữa Nguồn cung nóng và Dòng tiền chảy vào Sàn giao dịch, cho thấy áp lực nguồn cầu nhìn chung là yếu kém hơn.

Tháo gỡ giao dịch Cash-and-Carry

Sau khi đánh giá bối cảnh on-chain, chúng tôi sẽ chuyển hướng sự chú ý sang thị trường phái sinh, nơi có khối lượng giao dịch cao nhất trong tất cả các lĩnh vực thị trường.

Đánh giá khối lượng hợp đồng mở tương lai, chúng tôi có thể thấy sự sụt giảm lớn diễn ra trong những tháng gần đây. Khối lượng hợp đồng mở đã giảm từ 57 tỷ USD tại ATH của thị trường xuống giá trị hiện tại là 37 tỷ USD (-35%).

Điều này làm nổi bật sự sụt giảm ròng trong hoạt động đầu cơ và phòng vệ giá, tạo ra động lực tương tự như hoạt động bị kìm hãm đã được thấy ở nhiều thị trường on-chain khác nhau.

Việc ra mắt các quỹ ETF giao ngay của Hoa Kỳ vào năm 2024 đã mang đến cho các nhà đầu tư tổ chức cơ hội tham gia vào các vị thế giao dịch cash-and-carry được quản lý. Bằng cách ghép các vị thế mua ETF với vị thế bán thị trường tương lai thông qua sàn giao dịch CME Group, các nhà giao dịch có thể kinh doanh chênh lệch giá khoản phí premium lành mạnh tồn tại giữa thị trường giao ngay và thị trường tương lai.

Có thể tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ về giao dịch cash-and-carry bằng cách so sánh dòng tiền 30 ngày vào các quỹ ETF giao ngay của Hoa Kỳ và Hợp đồng mở thị trường tương lai của CME. Cả hai số liệu này đều tăng trưởng mạnh trong thị trường có xu hướng tăng từ tháng 10 đến tháng 12 năm 2024.

Tuy nhiên, khi xu hướng thiên về phía mua bắt đầu yếu đi trên thị trường, việc tháo gỡ các giao dịch chênh lệch giá dường như đang diễn ra. Điều này đã dẫn đến dòng tiền ETF chảy ra đáng kể và việc đóng một khối lượng tương tự các vị thế tương lai.

Việc đóng các vị thế này đòi hỏi phải bán các ETF. Vì ETF có xu hướng giao dịch với khối lượng thấp hơn so với thị trường tương lai nên điều này có thể tạo thêm lực cản cho thị trường Bitcoin giao ngay, trong khi thị trường tương lai thường đủ lớn để hấp thụ khối lượng bổ sung.

Bảo vệ rủi ro giảm giá

Vì Bitcoin và bối cảnh tài sản kỹ thuật số tiếp tục trưởng thành và được thể chế hóa, quy mô của thị trường quyền chọn tiếp tục tăng. Điều này phần lớn là do tính linh hoạt của các công cụ, cho phép các nhà đầu tư triển khai các chiến lược tinh vi và tinh chỉnh các chiến lược quản lý rủi ro của họ.

Một số liệu chúng tôi sử dụng để đánh giá tâm lý và khẩu vị rủi ro của các nhà đầu tư tổ chức là Volatility Smile, cho thấy phí premium biến động ngụ ý được trả cho các quyền chọn bán hoặc mua tại nhiều mức giá thực hiện quyền chọn khác nhau.

Mức phí premium hiện đang cao hơn đối với quyền bán, cho thấy bảo vệ rủi ro giảm giá đang tương đối đắt hơn. Điều này phản ánh tâm lý thị trường hiện tại với bảo vệ rủi ro giảm giá có mức phí bảo hiểm cao hơn.

Chúng tôi cũng có thể thấy điều này trong Options 25 Delta Skew, chỉ số đánh giá sự khác biệt về biến động ngụ ý đối với quyền bán và quyền mua có cùng delta.

Chúng tôi có thể thấy xu hướng tăng liên tục trong độ lệch delta đối với hợp đồng 1 tuần và 1 tháng, cho thấy quyền bán ngày càng đắt hơn so với quyền mua tương đương. Điều này một lần nữa nhấn mạnh hành vi tránh rủi ro và nhu cầu bảo vệ rủi ro giảm giá tăng cao.

Người nắm giữ ngắn hạn chịu áp lực

Chúng tôi đã xác định rằng sự sụt giảm lớn về thanh khoản đang diễn ra trên cả thị trường phái sinh và on-chain. Trong phần tiếp theo, chúng tôi sẽ đánh giá điều này ảnh hưởng như thế nào đến nhóm Người nắm giữ ngắn hạn và dài hạn trong không gian on-chain.

Một công cụ thường được sử dụng để đánh giá căng thẳng của nhà đầu tư là số liệu thua lỗ chưa thực hiện, phản ánh giá trị các khoản lỗ trên giấy tờ do nhà đầu tư nắm giữ. Xu hướng giảm gần đây đã khiến một lượng lớn BTC của Người nắm giữ ngắn hạn rơi vào vị thế thua lỗ, với khoản lỗ chưa thực hiện tương đối gần đạt ngưỡng +2σ.

Bất chấp sự gia tăng các khoản lỗ trên giấy tờ, thiệt hại tài chính mà các nhà đầu tư mới phải gánh chịu phần lớn vẫn tương đương với sự kiện tháo gỡ giao dịch chênh lệch tỷ giá đồng yên vào ngày 5 tháng 8 năm 2024. Nó cũng phù hợp với các giá trị giới hạn trên mà chúng tôi đã thấy trong hầu hết các thị trường tăng giá trước đây.

Quy mô thua lỗ chưa thực hiện cũng ít nghiêm trọng hơn đáng kể so với những khoản lỗ trong đợt bán tháo vào tháng 5 năm 2021 và trong thị trường giá xuống năm 2022.

Khi đánh giá tổng các khoản lỗ của Người nắm giữ ngắn hạn trong 30 ngày liên tục, chúng tôi nhận thấy rằng một bộ phận lớn các nhà đầu tư mới đã đầu hàng dưới áp lực giảm giá lớn, với đợt bán tháo hiện tại đại diện cho sự kiện chốt lỗ lớn nhất trong chu kỳ (7 tỷ USD).

Tuy nhiên cần lưu ý một lần nữa là quy mô của các khoản lỗ vẫn nhỏ hơn nhiều so với các sự kiện đầu hàng đã đề cập trước đó.

Người nắm giữ dài hạn vẫn bình tĩnh

Chuyển trọng tâm sang nhóm Người nắm giữ dài hạn, chúng tôi nhận thấy rằng áp lực chi tiêu của họ đang bắt đầu suy yếu. Một cách giúp chúng tôi có thể định lượng điều này là sử dụng Chỉ Báo Binary Spending Indicator, được thiết kế để phát hiện thời điểm Người nắm giữ dài hạn chi tiêu liên tục một phần đáng kể lượng BTC mà họ nắm giữ.

Chúng tôi nhận thấy rằng Chỉ Báo Binary Spending Indicator đã bắt đầu chậm lại và giảm xuống. Nguồn cung Người Nắm Giữ Dài Hạn cũng bắt đầu tăng sau nhiều tháng giảm.

Điều này cho thấy nhóm này có ý định nắm giữ nhiều hơn là chi tiêu. Điều này có lẽ thể hiện sự thay đổi trong tâm lý, khi hành vi của Người Nắm Giữ Dài Hạn bắt đầu chuyển hướng khỏi hoạt động phân phối.

Chúng tôi có thể đánh giá tỷ lệ phần trăm tổng số dư của Người nắm giữ dài hạn được gửi đến các địa chỉ sàn giao dịch. Theo số liệu này, có thể thấy sự gia tăng đột biến nhưng nhanh chóng trong hoạt động phân phối khi thị trường giao dịch xuống mức $80k. Điều này cho thấy một số nhà đầu tư dài hạn đã lựa chọn giảm thiểu rủi ro, tiến hành chốt lời trong bối cảnh biến động tăng.

Tuy nhiên, cường độ và quy mô của mỗi đợt phân phối dường như đang trở nên nhỏ hơn. Điều này có lẽ cho thấy một mức độ bão hòa đang đạt được trong nhóm Người nắm giữ dài hạn, nơi họ đã hoàn thành phần lớn hoạt động bán ra của mình trong phạm vi giá hiện tại.

Thị trường tăng giá thường bị gián đoạn bởi áp lực bán và chốt lời mạnh mẽ từ các nhà đầu tư dài hạn, được cân bằng bởi nhu cầu mua từ những người mới tham gia thị trường.

Chỉ số dưới đây đánh giá lợi nhuận tích lũy mà Người nắm giữ dài hạn nhận được kể từ khi ATH của chu kỳ trước bị phá vỡ. Sau đó, chúng tôi có thể định lượng áp lực bán mà mỗi chu kỳ đã hấp thụ, cho thấy nguồn cầu cần thiết để hấp thụ nó và duy trì thị trường tăng giá.

Điều thú vị là lợi nhuận mà LTH nhận được trong chu kỳ này nằm trong phạm vi tương tự như các chu kỳ trước, chứng minh khối lượng áp lực bán đáng kể mà thị trường đã hấp thụ.

Tuy nhiên, cũng cần lưu ý rằng nhóm LTH vẫn nắm giữ một lượng tài sản tương đối lớn, đặc biệt là đối với giai đoạn sau của chu kỳ. Quan sát thú vị này có thể chỉ ra một động lực tiến về phía trước của thị trường khi một nhóm vốn tương đối lớn vẫn được nắm giữ chặt chẽ.

Kết luận

Hoạt động đầu cơ trên các tài sản kỹ thuật số hiện đã giảm rõ ràng khi các nhà đầu tư đang thể hiện lập trường e ngại rủi ro. Điều này được chứng minh bằng sự suy giảm thanh khoản xảy ra trên thị trường tương lai lẫn on-chain. Ngoài ra, thị trường quyền chọn tiếp tục định giá mức phí premium cao hơn để bảo vệ rủi ro giảm giá.

Khi xem xét phản ứng của nhà đầu tư đối với sự biến động, chúng tôi thấy hai câu chuyện trái ngược nhau. Đầu tiên, Người nắm giữ ngắn hạn đang phải chịu một số khoản lỗ lớn nhất trong chu kỳ, phản ánh mức độ sợ hãi. Mặt khác, Người nắm giữ dài hạn đã chi tiêu chậm lại, dường như đang chuyển hướng khỏi hoạt động phân phối và có lẽ là quay lại hoạt động tích lũy và nắm giữ kiên nhẫn.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào. Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.