Nguồn cung đã được “giải phóng”, nhưng niềm tin vẫn chưa được xác nhận

Tóm tắt

• Bitcoin đã vượt mốc $70k và tiến vào vùng khoảng trống tích lũy mỏng từ $72k đến $82k, với URPD xác nhận rằng có rất ít kháng cự on-chain cho đến vùng trên gần $82k.
• Tỷ lệ nguồn cung đang có lãi đã phục hồi về khoảng 60%, đây là mức lịch sử thường gắn liền với trạng thái kiệt sức của cú hồi đầu tiên tại các đáy chu kỳ trước, và cần duy trì trên 75% để xác nhận một giai đoạn bull market thực sự.
• Lợi nhuận được thực hiện của holder ngắn hạn đã tăng vọt lên $18.4 triệu mỗi giờ khi giá tiến gần $74k, lặp lại mô hình tháng 2 khi các holder ngắn hạn bán ra khi giá tăng. Việc hấp thụ áp lực bán này trên vùng $70k là điều kiện then chốt để mở rộng lên vùng $78k–$82k.
• Dòng tiền ETF đã phục hồi trong tháng qua, đánh dấu sự quay trở lại của nhu cầu từ tổ chức và hỗ trợ sự chuyển dịch trở lại của thị trường do dòng tiền spot dẫn dắt.
• Vị thế trên thị trường futures CME vẫn ở mức thấp, cho thấy đợt phục hồi này chủ yếu được dẫn dắt bởi dòng tiền spot thay vì đầu cơ đòn bẩy.
• Spot CVD đã đảo chiều tăng trên các sàn lớn, cho thấy sự chuyển đổi từ áp lực bán kéo dài sang giai đoạn tích lũy trở lại.
• Hoạt động spot trên Coinbase đã ổn định và chuyển sang tích cực, cho thấy các tổ chức đang bắt đầu quay lại. Áp lực bán dẫn dắt bởi Binance đã giảm đáng kể, loại bỏ một nguồn lực chính gây đà giảm trong giai đoạn điều chỉnh gần đây.
• Biến động hàm ý đã giảm trên nhiều kỳ hạn, phản ánh nhu cầu phòng hộ giảm và điều kiện thị trường đang dần bình thường hóa.
• Vị thế gamma của dealer vẫn gần trung tính, cho thấy tác động khuếch đại biến động từ thị trường quyền chọn trong ngắn hạn là hạn chế.

Thông Tin On-Chain

Thoát khỏi sự ràng buộc

Sau nhiều tuần nỗ lực không thành công để lấy lại mốc 70.000 đô la, Bitcoin đã vượt qua giới hạn trên của phạm vi giao dịch tháng Hai-tháng Ba, hiện đang giao dịch gần mức 74.000 đô la. Động thái này được hỗ trợ bởi Chỉ số Phân phối Giá Thực hiện UTXO (URPD), chỉ số này thể hiện khối lượng nguồn cung lưu hành so với chi phí mua lại trên chuỗi, cho thấy rõ ràng nguồn gốc và giá cả của các đồng tiền này.

Sự phân bố hiện tại cho thấy một cụm cung dày đặc nằm giữa mức 59.000 USD và 72.000 USD, chủ yếu được hình thành trong tháng 2 và tháng 3 năm 2026, và giá hiện đã vượt qua được vùng này. Bitcoin đã tiến vào một khoảng trống tương đối giữa mức 72.000 USD và 82.000 USD, một vùng có mật độ tích lũy trước đó thấp và do đó có mức kháng cự kỹ thuật hạn chế. Sự bứt phá này, diễn ra trong bối cảnh bất ổn địa chính trị đang diễn ra và khả năng phục hồi rộng hơn của thị trường, cho thấy các nhà đầu tư đang tạm thời coi những khó khăn vĩ mô là tạm thời. Bất kể giải pháp dài hạn, khoảng trống 72.000 USD – 82.000 USD xác định phạm vi giao dịch có khả năng xảy ra nhất trong ngắn hạn.

Một cú hồi chưa thể tạo thành bull market

Mặc dù việc breakout trên $70k và tiến vào vùng $72k–$82k là tín hiệu tích cực, nhưng một cú tăng đơn lẻ vẫn chưa đủ để xác nhận sự thay đổi cấu trúc rõ ràng của thị trường. Để đánh giá sức khỏe thị trường toàn diện hơn, cần xem xét mức độ lợi nhuận của nhà đầu tư, được phản ánh rõ nhất qua chỉ số Percent of Supply in Profit, đo lường tỷ lệ nguồn cung Bitcoin đang có lãi chưa thực hiện.

Trong lịch sử, các giai đoạn chuyển từ bear market sâu sang bull market sớm thường được xác nhận khi chỉ số này tăng từ dưới ngưỡng -1 độ lệch chuẩn (~60%) lên gần mức trung bình dài hạn khoảng 75%. Động thái giá gần đây đã đưa chỉ số này lên khoảng 60%, phù hợp với các cú hồi đầu tại đáy chu kỳ trước, nơi thị trường thường sớm rơi vào trạng thái kiệt sức ở lần phục hồi đầu tiên. Một sự duy trì trên 75% sẽ mang ý nghĩa xác nhận mạnh mẽ hơn cho giai đoạn bull market sớm, trong khi nếu tiếp tục bị từ chối quanh vùng hiện tại, sẽ củng cố kịch bản chỉ là hồi phục trong bear market.

Theo dõi cách thị trường hấp thụ áp lực bán

Bên cạnh mức độ lợi nhuận chưa thực hiện, một góc nhìn quan trọng khác là cách thị trường hấp thụ làn sóng chốt lời thường đi kèm với các nhịp hồi giá. Nếu áp lực bán từ những người mua gần đây được hấp thụ mà không khiến giá phá vỡ cấu trúc và quay lại vùng tích lũy $59k–$72k, thì xác suất tiếp tục tăng lên các mức cao hơn sẽ tăng đáng kể. Khi giá tiến lên trên $74k trong tuần này, đường trung bình 12 giờ của STH Realized Profit đã tăng vọt lên $18.4 triệu mỗi giờ, lặp lại mô hình trong tháng 2 khi các holder ngắn hạn liên tục làm suy yếu các nhịp tăng trên $70k bằng cách bán ra khi giá mạnh, trước khi bất kỳ breakout bền vững nào có thể hình thành.

Động lực này là đặc trưng tự nhiên của các giai đoạn hồi phục sớm trong bear market, khi những người mua gần đây ưu tiên thoát hàng hơn là nắm giữ với niềm tin dài hạn. Nếu thị trường hấp thụ thành công áp lực bán này và giữ vững trên $70k trong những tuần tới, các mục tiêu cao hơn như True Market Mean tại $78k và vùng trên của air gap gần $82k sẽ trở nên ngày càng khả thi.

Góc nhìn Off-chain

Những dấu hiệu sớm cho thấy tổ chức đang quay lại

Đợt phục hồi gần đây của Bitcoin đi kèm với sự tăng mạnh trở lại của dòng tiền ETF spot tại Mỹ, với thay đổi vị thế 30 ngày tăng tốc sau một giai đoạn dài bị rút vốn. Điều này đánh dấu sự chuyển dịch rõ ràng trong nhu cầu từ tổ chức, khi dòng tiền quay lại với thị trường spot khi giá phục hồi lên các mức cao hơn.

Đồng thời, open interest trên thị trường futures CME vẫn ở mức thấp và chỉ mới bắt đầu ổn định sau một giai đoạn giảm kéo dài. Sự phân kỳ này cho thấy đà tăng hiện tại được thúc đẩy nhiều hơn bởi nhu cầu spot thực sự thay vì các vị thế sử dụng đòn bẩy. Sự kết hợp giữa AUM của ETF tăng lên và vị thế futures vẫn còn thấp cho thấy các tổ chức đang bắt đầu quay lại thị trường ở giai đoạn đầu.

Sự kết hợp giữa AUM của ETF tăng lên và vị thế futures vẫn còn thấp cho thấy các tổ chức đang bắt đầu quay lại thị trường ở giai đoạn đầu. Nếu open interest trên CME bắt đầu mở rộng cùng với dòng tiền ETF tiếp tục tăng, đó sẽ là tín hiệu cho thấy niềm tin đang gia tăng và có thể củng cố sức mạnh của xu hướng tăng hiện tại.

Nhu cầu spot quay trở lại

Spot CVD đã phục hồi đáng kể trên các sàn lớn sau một giai đoạn dài chịu áp lực bán mạnh. Sự mất cân bằng âm mạnh trong đợt giảm gần đây, đặc biệt trên Binance, đã bắt đầu đảo chiều, cho thấy thị trường đang chuyển lại sang trạng thái bên mua chiếm ưu thế.

Sự đảo chiều này trùng khớp với đợt phục hồi của Bitcoin từ vùng ~$60k, cho thấy đà tăng hiện tại được hỗ trợ bởi nhu cầu spot thực sự thay vì chỉ do dòng tiền từ thị trường phái sinh. CVD trên Coinbase, thường được xem là đại diện cho hoạt động của tổ chức, đã ổn định và đang có xu hướng tăng, củng cố cho luận điểm thị trường đang quay lại giai đoạn tích lũy.

Sự phục hồi đồng đều trên các sàn cho thấy độ sâu thị trường đang cải thiện và niềm tin của bên mua đang tăng lên. Dù chưa đạt đến trạng thái hưng phấn, sự chuyển đổi từ phân phối sang tích lũy cho thấy thị trường spot đang một lần nữa cung cấp nền tảng hỗ trợ cho giá, yếu tố then chốt cho một giai đoạn phục hồi bền vững hơn.

Funding phái sinh cho thấy thị trường đang nghiêng về phía short

Funding rate trên thị trường futures vĩnh cửu đã chuyển mạnh sang vùng âm trong những tuần gần đây, phản ánh sự gia tăng chiếm ưu thế của các vị thế short trên thị trường phái sinh. Sự tích lũy các vị thế bearish này diễn ra khi Bitcoin giao dịch trong vùng ~$60k–$70k, củng cố kỳ vọng giảm giá của các trader sử dụng đòn bẩy.

Tuy nhiên, đợt breakout gần đây lên ~$74k lại diễn ra trong bối cảnh funding vẫn duy trì âm, tạo ra một sự phân kỳ quan trọng. Điều này cho thấy đà tăng hiện tại một phần được thúc đẩy bởi việc đóng các vị thế short (short covering) thay vì lực mua long mạnh mẽ.

Điều kiện này thường cho thấy thị trường đang bị “crowded short”, nơi các vị thế dễ bị squeeze. Khi giá tiếp tục tăng, các lệnh thanh lý bắt buộc có thể trở thành nhiên liệu giúp xu hướng tiếp diễn. Mặc dù động lực này hỗ trợ đà tăng trong ngắn hạn, nhưng để xu hướng bền vững, funding cần quay về trạng thái bình thường và cấu trúc vị thế trở nên cân bằng hơn.

Biến động ngầm ATM đang dần bình thường hóa

Cú sốc biến động của Bitcoin đang dần suy yếu. Biến động ngầm kỳ hạn 1 tuần đã giảm mạnh trong tuần qua, từ khoảng 56% xuống còn khoảng 50% tại thời điểm viết, trong khi độ biến động của các kỳ hạn dài hơn cũng giảm khoảng 3 điểm trên toàn bộ đường cong.

Sự thay đổi này cho thấy các nhà giao dịch không còn định giá mức độ bất định cao như trước, và cú tăng biến động đi kèm với căng thẳng thị trường gần đây đã giảm xuống. Biến động ngầm giảm thường phản ánh thị trường đang chuyển từ trạng thái phản ứng mạnh sang một giai đoạn ổn định hơn.

Cấu trúc hiện tại cho thấy các nhà giao dịch đang dần rời khỏi trạng thái phòng ngừa rủi ro trong hoảng loạn. Thị trường đã chứng kiến sự tháo gỡ đáng kể các vị thế phòng hộ giảm giá, góp phần làm giảm mức biến động ngầm và hỗ trợ cho nhịp hồi hiện tại. Thị trường hiện đang hướng tới một triển vọng ngắn hạn cân bằng hơn, trong đó kịch bản thuận lợi nhất có thể là đi lên, khi hành động giá ngày càng chịu ảnh hưởng bởi động lực hedging từ thị trường quyền chọn trong bối cảnh thanh khoản thấp ở cả thị trường spot và phái sinh.

Skew 25 Delta đang dần trở về trung tính

Sau khi biến động ngầm được bình thường hóa, skew cũng bắt đầu điều chỉnh theo. Skew 25 delta vẫn ở mức âm, hiện khoảng 10% trên các kỳ hạn, giảm từ 7 đến 4 điểm volatility so với mức cao gần đây.

Skew âm cho thấy chi phí phòng hộ giảm giá vẫn đắt hơn so với call, phản ánh nhu cầu phòng thủ vẫn tồn tại và market maker không muốn bán volatility phía downside quá rẻ.

Tuy nhiên, skew đang dần tiến về vùng ít âm hơn. Sự thay đổi này cho thấy nhu cầu phòng hộ downside đang giảm khi trader bắt đầu giảm các vị thế phòng thủ.

Nói cách khác, put đang trở nên rẻ hơn tương đối so với call. Kiểu điều chỉnh này thường xuất hiện khi thị trường bắt đầu mở lại cơ hội cho các vị thế tăng giá, dù bối cảnh vĩ mô vẫn còn bất định và tâm lý vẫn thận trọng.

Động lực skew hiện tại cho thấy thị trường đang rời khỏi trạng thái phòng thủ hoảng loạn để chuyển sang cấu trúc quyền chọn cân bằng hơn, đồng thời chuẩn bị cho khả năng xuất hiện một nhịp tăng chiến thuật.

Dòng tiền quyền chọn đang dần chuyển sang tích cực

Sự thay đổi tâm lý này cũng thể hiện rõ trong dòng tiền quyền chọn gần đây. Các giao dịch delta dương chiếm 54.9% tổng hoạt động, trong đó lực mua call dẫn đầu với 30.8% tổng dòng tiền.

Hoạt động giao dịch trong các phiên gần đây cho thấy nhu cầu đối với quyền chọn call đang tăng lên, đây là công cụ thường được sử dụng để tận dụng xu hướng tăng trong khi hạn chế rủi ro giảm giá.

Đồng thời, thị trường ghi nhận sự tháo gỡ đáng kể các vị thế phòng hộ giảm giá.

Khi trader đóng các vị thế phòng hộ, market maker thường phải mua lại để cân bằng vị thế, tạo ra dòng tiền mua hỗ trợ cho đà tăng giá gần đây.

Những động lực này thường xuất hiện trong các giai đoạn chuyển tiếp, khi nhà đầu tư bắt đầu định vị cho sự phục hồi nhưng vẫn giữ lại một phần cấu trúc phòng thủ, tạo ra dòng tiền quyền chọn thận trọng nhưng ngày càng tích cực.

Việc sự thay đổi này phản ánh một sự chuyển đổi cấu trúc hay chỉ là hoạt động cơ hội ngắn hạn vẫn cần thêm thời gian để xác nhận.

Gamma âm tập trung tại vùng $75K

Tập trung vào một trong những chỉ số quan trọng nhất: mức độ gamma exposure của nhà môi giới. Khi thị trường hoạt động với khối lượng giao dịch thấp, dòng vốn phòng hộ của nhà môi giới có thể đẩy giá về phía các mức giá thực hiện (strike price) đóng vai trò như nam châm thu hút.

Mức strike quan trọng duy nhất hiện tại là $75K, nơi khoảng $4.5 tỷ gamma âm đang tập trung. Khi Bitcoin đang tích lũy ngay dưới vùng này, một đợt tăng giá nhỏ có thể kích hoạt dòng tiền mua vào từ các nhà giao dịch khi họ phòng ngừa rủi ro cho các vị thế đang có lãi, từ đó có thể đẩy giá lên vùng cao của $70k.

Mốc $75K vẫn là vùng quan trọng trước kỳ đáo hạn quyền chọn tháng 3, nơi $3.9 tỷ trong tổng $4.5 tỷ gamma âm sẽ đáo hạn. Sau khi kỳ đáo hạn quý 1 kết thúc, việc tháo gỡ các vị thế phòng hộ của các nhà môi giới có thể tạo lực cản cho đà tăng tiếp theo và khiến thị trường đi ngang hoặc điều chỉnh, khi động lực thị trường chuyển từ yếu tố hedging sang bức tranh vĩ mô rộng hơn.

Kết luận

Đợt phục hồi của Bitcoin lên vùng giữa $70k ngày càng được hỗ trợ bởi điều kiện thị trường spot cải thiện, với dòng tiền ETF và xu hướng CVD tích cực cho thấy hoạt động tích lũy đang quay trở lại ở cả nhà đầu tư tổ chức và cá nhân. ự chuyển dịch này đánh dấu việc thoát khỏi giai đoạn phân phối chiếm ưu thế trong đợt giảm gần đây, tạo nền tảng tích cực hơn cho giá.

Đồng thời, thị trường phái sinh vẫn đang ở trạng thái phòng thủ. unding âm kéo dài cho thấy thị trường đang tập trung nhiều vị thế short, và điều này có thể đã góp phần vào đà tăng gần đây thông qua việc đóng các vị thế short. Trong khi đó, thị trường quyền chọn cho thấy dấu hiệu ổn định, với biến động giảm và skew dương nhẹ phản ánh tâm lý cải thiện nhưng chưa có sự chấp nhận rủi ro quá mức. Tổng thể, cấu trúc vị thế hiện tại cho thấy đà tăng có thể tiếp tục được hỗ trợ trong ngắn hạn, nhưng để duy trì xu hướng bền vững, thị trường sẽ cần dòng tiền tiếp tục chảy vào cùng với sự mở rộng về đòn bẩy.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Mọi quyết định đầu tư sẽ không dựa trên thông tin được cung cấp tại đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.

Số dư sàn giao dịch được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tổng hợp thông qua thông tin do sàn giao dịch công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ các địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sự thiếu chính xác tiềm ẩn nào.