Vietnamese

Nhịp hồi trong thị trường gấu

Bitcoin đã bật lên từ vùng $67k lên ~$72k, tuy nhiên cấu trúc thị trường vẫn cho thấy sự thiếu hụt về niềm tin. Dù dòng tiền ETF bắt đầu cải thiện nhẹ, nhu cầu spot vẫn yếu và hoạt động trên thị trường futures đang suy giảm, cho thấy đợt hồi này chưa có nền tảng đủ mạnh để duy trì.

Lê Duy, Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Apr 13, 2026 • 18 min read

Tóm tắt

Bitcoin vẫn đang vận hành trong một môi trường thiếu conviction rõ ràng, với hoạt động spot yếu và sự tham gia mỏng dần của thị trường phái sinh tiếp tục hạn chế khả năng mở rộng đà tăng.
Khối lượng spot duy trì ở mức thấp, đặc biệt trên Binance khi volume tương đối 30 ngày vẫn dưới ngưỡng 1.0, cho thấy thiếu hụt dòng tiền tự nhiên hỗ trợ cho đợt ổn định giá gần đây.
Tuy nhiên, thị trường futures lại cho thấy sự suy yếu rõ rệt. Khối lượng giao dịch đã giảm mạnh, MA 30 ngày quay đầu và tiếp tục đi xuống, củng cố quan điểm rằng trader đang rút lui thay vì quay lại mạnh mẽ sau cú giảm đòn bẩy vừa qua.
Trên thị trường quyền chọn, biến động hàm ý đã giảm trên toàn bộ đường cong, với volatility ngắn hạn quay về vùng low 40% và kỳ hạn 6 tháng quanh 45%, phản ánh một quá trình định giá lại kỳ vọng biến động theo hướng thấp hơn.
Thông tin về lệnh ngừng bắn tại Iran càng làm giảm thêm biến động, đẩy nhanh quá trình “nén vol”, cho thấy thị trường đang bước vào trạng thái yên tĩnh hơn trong ngắn hạn, với ít conviction và ít người sẵn sàng trả phí cho hedging (phòng hộ) hoặc convex exposure (cược biến động mạnh).
Dù volatility giảm, cấu trúc định giá quyền chọn vẫn mang tính phòng thủ. Skew tiếp tục nghiêng về put, cho thấy nhu cầu bảo vệ downside vẫn cao hơn so với kỳ vọng upside.
Xét về hành vi thị trường thực tế, biến động thực 30 ngày của Bitcoin đã giảm xuống khoảng 42.5%, phản ánh một môi trường ổn định hơn, nhưng đi kèm với sự suy giảm về thanh khoản và mức độ tham gia thị trường.
Khi cả implied volatility và realized volatility cùng giảm, volatility risk premium kỳ hạn 1 tháng hiện gần về 0, cho thấy options đang được định giá hợp lý hơn và có thể trở nên hấp dẫn với người mua volatility.
Về phía dealer, cấu trúc gamma đã thay đổi đáng kể so với tuần trước. Một vùng long gamma hình thành trong khoảng $69k–$71.5k có thể đóng vai trò hỗ trợ ngắn hạn, trong khi short gamma vẫn nằm phía trên $80k, tiếp tục tạo áp lực kháng cự.

Thông tin on-chain

Sau nhiều tuần bất ổn gia tăng trên các thị trường năng lượng, chứng khoán và Bitcoin do căng thẳng địa chính trị kéo dài, những dấu hiệu hạ nhiệt ban đầu đang mở ra khả năng cho một nhịp hồi (relief rally) vượt mốc $70k.

Trong bối cảnh đó, báo cáo này lùi lại khỏi nhiễu động giá ngắn hạn để tập trung phân tích các vùng hỗ trợ và kháng cự on-chain quan trọng nhất, qua đó định hình triển vọng trung đến dài hạn, đồng thời đánh giá tổng thể hành vi và tâm lý nhà đầu tư.

Vẫn đang ở trong Thị Trường Gấu

Dựa trên bối cảnh vĩ mô đã đề cập, việc so sánh giá spot với các mô hình định giá on-chain cho thấy thị trường vẫn đang nằm trong vùng cấu trúc của bear market. Realized Price tại $54k, đại diện cho giá vốn trung bình của toàn bộ nguồn cung lưu hành, cùng với True Market Mean tại $78k, chỉ tính các coin đang hoạt động, đã xác định ranh giới của vùng giá trị trong bear market hiện tại.

Việc giá giao dịch trong vùng này theo lịch sử cho thấy thị trường vẫn chưa chuyển sang giai đoạn phục hồi bền vững. Ngoài ra, giá spot vẫn đang nằm dưới Short-Term Holder Cost Basis tại $81.6k – mức giá mà những người mua gần đây hòa vốn. Đây là một ngưỡng rất quan trọng. Chừng nào giá chưa lấy lại được vùng này, xu hướng trung và dài hạn vẫn nghiêng về phía giảm, vì bất kỳ nhịp hồi nào tiến vào khu vực này đều có khả năng gặp áp lực phân phối đáng kể từ những nhà đầu tư gần đây đang tìm cách thoát hàng tại hoặc gần điểm hòa vốn.

Hiệu chỉnh độ sâu của bear market bằng AVIV

Với True Market Mean tại $78k đóng vai trò là trần trung hạn cho các nhịp hồi, chỉ số AVIV Ratio cung cấp một góc nhìn định lượng chính xác để đặt trạng thái thị trường hiện tại vào bối cảnh các chu kỳ bear trước đó. Được định nghĩa là tỷ lệ giữa giá spot và True Market Mean, chỉ số này đo lường mức độ giá đang giao dịch cao hay thấp so với giá vốn của nhóm nhà đầu tư đang hoạt động, qua đó đóng vai trò như một thước đo định giá xuyên suốt các pha của chu kỳ.

Hiện tại ở mức 0.92 và duy trì dưới ngưỡng 1 từ đầu tháng 2, AVIV Ratio cho thấy thị trường đang ở trạng thái tương đồng với giai đoạn tháng 5–6/2022. Điều này xác nhận rằng thị trường vẫn đang vận hành trong regime của bear market, dù chưa rơi vào trạng thái cực kỳ suy yếu như giai đoạn Q3–Q4/2022. So sánh này không nhằm dự báo thị trường sẽ tiếp tục xấu đi, mà đóng vai trò như một framework để đánh giá độ sâu và thời gian kéo dài của giai đoạn bear hiện tại, dựa trên các tiền lệ lịch sử vốn có sự khác biệt đáng kể về thời gian phục hồi.

Quá trình Bán Tháo là yếu tố then chốt

Tổng hợp bức tranh cấu trúc ở trên, Bitcoin vẫn đang đi ngang trong một bear market điển hình. Một nhịp hồi ngắn hạn hướng về True Market Mean tại $78k là hoàn toàn có thể xảy ra, nhưng hiện tại vẫn chưa có sự thay đổi đủ mạnh về động lượng nền tảng để xác nhận.

Để một đợt phục hồi bền vững trở nên khả thi, cần hội tụ hai điều kiện quan trọng:

Giá vốn của Short-Term Holder phải ổn định, thay vì tiếp tục xu hướng giảm
Áp lực chốt lỗ từ những nhà đầu tư mua ở vùng đỉnh chu kỳ cần giảm đáng kể

Yếu tố thứ hai có thể theo dõi thông qua SMA 7 ngày của Long-Term Holder Realized Loss Volume, chỉ số này đã duy trì trên mức 4k BTC/ngày từ tháng 11/2025, phản ánh quá trình capitulation kéo dài của những người mua ở vùng đỉnh vẫn đang xử lý các vị thế thua lỗ. Một sự hạ nhiệt rõ rệt của chỉ số này về dưới 1k BTC/ngày, kết hợp với việc giá lấy lại vùng Short-Term Holder Cost Basis ($81.6k), sẽ là tín hiệu on-chain đáng tin cậy nhất cho thấy thị trường đang chuyển từ giai đoạn bear sang cấu trúc phục hồi trước bull market.

Góc nhìn Off-chain

Dòng tiền spot vẫn còn yếu

Hoạt động thị trường spot vẫn duy trì ở mức thấp, với khối lượng tương đối 30 ngày trên Binance tiếp tục nằm dưới ngưỡng 1.0 và ở vùng thấp của biên độ. Dữ liệu gần đây chỉ cho thấy một sự cải thiện nhẹ, chưa đủ để xác nhận dòng tiền quay lại một cách rõ ràng.

Giá đã ổn định, nhưng không có sự hậu thuẫn từ dòng tiền spot mạnh. Điều này cho thấy thị trường vẫn đang được dẫn dắt chủ yếu bởi phái sinh và các vị thế ngắn hạn, thay vì lực mua bền vững.

Chừng nào nhu cầu spot chưa thực sự cải thiện, các nhịp tăng vẫn sẽ mang tính mong manh và thiếu sự tiếp diễn. Một sự mở rộng rõ ràng về khối lượng sẽ là tín hiệu cho thấy niềm tin quay trở lại và tạo nền tảng vững chắc hơn cho xu hướng tăng.

Dòng tiền ETF bắt đầu chuyển sang dương nhẹ

Dòng tiền ETF spot tại Mỹ đang có dấu hiệu cải thiện, với đường trung bình 14 ngày chuyển sang dương nhẹ sau một giai đoạn dài bị rút vốn. Mức tăng vẫn còn nhỏ, nhưng mang ý nghĩa quan trọng về mặt xu hướng.

Giai đoạn trước đó với dòng tiền rút liên tục phản ánh rõ một pha phân phối. Hiện tại, áp lực này đang dần giảm bớt, với những dấu hiệu ban đầu cho thấy lực cầu đang quay lại quanh vùng giá hiện tại.

Nếu dòng tiền tiếp tục gia tăng, nó sẽ tạo ra lực đỡ vững hơn cho thị trường. Tuy nhiên, ở thời điểm hiện tại, đây vẫn chỉ là tín hiệu ổn định ban đầu, chưa phải là sự quay lại đầy đủ của dòng tiền tổ chức.

Khối lượng futures suy giảm mạnh

Hoạt động giao dịch futures đã giảm đáng kể, với đường trung bình 30 ngày quay đầu và tiếp tục đi xuống sau nhịp giảm giá gần đây. Khối lượng co lại về vùng thấp của biên độ, phản ánh sự sụt giảm rõ rệt về mức độ tham gia trên thị trường phái sinh.

Sự suy yếu này đi kèm với quá trình washout của open interest, củng cố quan điểm rằng đòn bẩy không chỉ bị tháo gỡ mà trader còn đang rút lui thay vì quay lại ngay lập tức. Việc thiếu vắng khối lượng mạnh trong nhịp hồi gần đây cho thấy mức độ niềm tin phía sau đợt tăng này còn hạn chế.

Hiện tại, hoạt động phái sinh vẫn ở trạng thái trầm lắng, cho thấy một môi trường thị trường yên tĩnh và ít tính đầu cơ hơn. Sự gia tăng trở lại của khối lượng futures sẽ là tín hiệu sớm cho thấy trader quay lại và động lượng thị trường có thể bắt đầu phục hồi.

Biến động hàm ý giảm trên toàn bộ các kỳ hạn

Biến động hàm ý trên thị trường quyền chọn đã giảm trên toàn bộ đường cong. Volatility ngắn hạn giảm rõ rệt, quay về vùng low 40%, trong khi các kỳ hạn dài hơn cũng giảm nhẹ, với kỳ hạn 6 tháng quanh mức 45%, phản ánh quá trình định giá lại kỳ vọng biến động trên diện rộng.

Thông tin về lệnh ngừng bắn trong xung đột Iran càng làm giảm thêm biến động, đẩy nhanh quá trình nén vol. Điều này cho thấy thị trường đang định giá một môi trường ngắn hạn yên tĩnh hơn, với dấu hiệu hạ nhiệt căng thẳng nhưng vẫn thiếu niềm tin, và ít người sẵn sàng trả phí cho việc phòng hộ hoặc các vị thế convex.

Bối cảnh này phản ánh một thị trường thiếu niềm tin, nơi trader chưa sẵn sàng đặt cược mạnh vào các catalyst sắp tới. Đồng thời, việc định giá lại này khiến quyền chọn trở nên “rẻ” hơn, có thể hỗ trợ cho việc xây dựng vị thế trước các sự kiện đã biết. Yếu tố quan trọng cần theo dõi là liệu sự nén volatility này sẽ kích hoạt lại hoạt động giao dịch, hay chỉ đơn giản kéo dài trạng thái thị trường ít tham gia như hiện tại.

Skew 25 Delta cho thấy sự thận trọng vẫn duy trì

Dù biến động tổng thể đã hạ nhiệt, cấu trúc định giá quyền chọn vẫn phản ánh tâm lý phòng thủ. Skew có giảm nhẹ sau thông tin ngừng bắn, từ vùng high teens xuống low teens phía put, nhưng sự điều chỉnh này mang tính phản ứng theo tin tức hơn là thay đổi cấu trúc cung–cầu giữa call và put.

Skew vẫn nghiêng về put, đồng nghĩa với việc chi phí phòng hộ giảm giá vẫn cao hơn so với cược lên. Điều này cho thấy nhà đầu tư sẵn sàng giảm exposure với volatility, nhưng chưa sẵn sàng từ bỏ bảo vệ trước rủi ro giảm giá.

Sự kết hợp giữa volatility giảm và nhu cầu put vẫn cao phản ánh một thị trường không đặt cược mạnh vào upside, mà vẫn duy trì sự thận trọng với downside, nơi trader tiếp tục ưu tiên phòng thủ.

Biến động thực tiếp tục giảm

Chuyển từ định giá sang hành vi thực tế của thị trường, biến động giá đang tiếp tục hạ nhiệt, với realized volatility 30 ngày của Bitcoin hiện ở mức khoảng 42.5%, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình gần đây. Điều này phản ánh một thị trường đã “nguội lại” sau giai đoạn biến động mạnh, với mức đòn bẩy thấp hơn và ít các cú di chuyển quyết liệt.

Tuy nhiên, sự yên tĩnh này đi kèm với mức độ tham gia giảm, khi khối lượng giao dịch cũng suy yếu. Trong bối cảnh này, giá trở nên nhạy cảm hơn với các dòng tiền nhỏ, nghĩa là chỉ cần khối lượng giao dịch không lớn cũng có thể tạo ra biến động, nhưng không đủ để hình thành xu hướng rõ ràng. Thanh khoản mỏng khiến hành vi giá ngày càng bị chi phối bởi các dòng tiền ngắn hạn thay vì xu hướng bền vững.

Thay vì thể hiện sức mạnh, môi trường này phản ánh sự thiếu tham gia, nơi thị trường mang tính phản ứng nhiều hơn là dẫn dắt. Khi implied volatility cũng giảm, volatility risk premium kỳ hạn 1 tháng hiện gần về 0 — một cấu trúc trong lịch sử thường tạo ra điểm vào hấp dẫn cho những người mua volatility.

Vị thế gamma chuyển sang hỗ trợ phía dưới giá

Xét về vị thế của các nhà giao dịch, cấu trúc gamma đã thay đổi đáng kể so với tuần trước. Trước đây, thị trường nằm trong phạm vi gamma ngắn rộng, kéo dài từ mức thấp 40.000 đến 80.000, tạo điều kiện cho việc phòng ngừa rủi ro của các nhà giao dịch có thể khuếch đại biến động giá theo cả hai hướng.

Cấu trúc đó hiện đã phát triển. Gamma ngắn chủ yếu nằm trên mức giá hiện tại, trong khi một vùng gamma dài đã hình thành giữa 69.000 và 71.500, cung cấp một mức hỗ trợ ngắn hạn khi các nhà giao dịch được khuyến khích mua vào khi giá giảm trong phạm vi đó.

Những diễn biến địa chính trị gần đây cũng đã thúc đẩy sự quan tâm trở lại đối với việc mua vào, nhưng điều này được thể hiện thông qua cấu trúc chênh lệch giá, giải thích tại sao gamma ngắn hiện lại xuất hiện xa hơn trên giá giao ngay, đặc biệt là ngoài vùng 80.000. Nhìn chung, thị trường đang chuyển sang một cấu trúc cân bằng hơn, với các biến động giảm giá có khả năng được kiềm chế hơn trong ngắn hạn trong khi mức kháng cự đang hình thành ở phía trên.

Kết luận

Trên các thị trường giao ngay, hợp đồng tương lai và quyền chọn, chủ đề nổi bật là sự ổn định mà không có sự chắc chắn mạnh mẽ. Sự tham gia vào thị trường giao ngay vẫn yếu, hoạt động giao dịch hợp đồng tương lai đã giảm đáng kể, và mặc dù dòng vốn ETF đã chuyển biến tích cực ở mức độ vừa phải, thị trường rộng lớn hơn vẫn thiếu chiều sâu nhu cầu thường thấy trong giai đoạn phục hồi bền vững hơn.

Thị trường quyền chọn cũng phản ánh điều này. Biến động hàm ý đã thu hẹp trên toàn bộ đường cong, nhưng độ lệch vẫn nghiêng về phía quyền chọn bán, cho thấy các nhà giao dịch cảm thấy thoải mái khi giảm thiểu rủi ro biến động mà không từ bỏ việc bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá. Đồng thời, biến động thực tế tiếp tục giảm, phản ánh bối cảnh thị trường bình tĩnh hơn nhưng mỏng hơn, nơi các dòng vốn gia tăng vẫn có thể tác động mạnh mẽ đến giá cả.

Tóm lại, thị trường dường như đang chuyển sang một cấu trúc sạch hơn và cân bằng hơn sau đợt giảm mạnh gần đây, nhưng chưa phải là một xu hướng hoàn toàn tích cực. Để sự chuyển đổi đó xảy ra, nhu cầu giao ngay mạnh mẽ hơn, sự tham gia rộng rãi hơn và sự tái tham gia quyết đoán hơn trên các thị trường phái sinh có thể sẽ cần thiết.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Không nên đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của riêng mình.

Số dư tài khoản được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được thu thập thông qua cả thông tin chính thức được công bố của sàn giao dịch và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác cao nhất trong việc thể hiện số dư tài khoản, điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không phải lúc nào cũng bao gồm toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến khích người dùng thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.