Xem Xét Lại Nền Tảng

Tóm tắt

• Môi trường kinh tế vĩ mô vẫn đang bất ổn với việc tái cấu trúc quan hệ thương mại toàn cầu đang diễn ra. Sự bất ổn này đã góp phần làm gia tăng sự biến động trên Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và thị trường chứng khoán.
• Đáp lại bối cảnh kinh tế đầy thách thức, Bitcoin đã ghi nhận mức giảm lớn nhất trong chu kỳ. Tuy nhiên, mức giảm này vẫn nằm trong giới hạn điển hình của các đợt điều chỉnh trước đó trong các thị trường tăng giá. Ngoài ra, mức giảm trung vị của chu kỳ vẫn thấp hơn một bậc so với trước đó, làm nổi bật khả năng phục hồi tốt hơn của nguồn cầu.
• Tính thanh khoản trên toàn hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số tiếp tục thắt chặt, thể hiện qua dòng vốn chảy vào giảm và sự tăng trưởng trì trệ của stablecoin.
• Các nhà đầu tư hiện đang chịu áp lực đáng kể và phải đối mặt với khoản lỗ chưa thực hiện lớn nhất từng được ghi nhận. Các khoản lỗ này tập trung chủ yếu ở những người mới tham gia thị trường, trong khi phần lớn những Người nắm giữ dài hạn vẫn đang có lời.

Bất ổn vĩ mô lan rộng

Bất ổn đang bao trùm toàn bộ bối cảnh kinh tế vĩ mô, với mục tiêu của chính quyền Trump là đảo ngược và tái cấu trúc hiện trạng các mối quan hệ thương mại toàn cầu. Hiện tại, Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hoạt động như tài sản thế chấp và là nền tảng của hệ thống tài chính, với Trái phiếu 10 năm được coi là lãi suất chuẩn không rủi ro.

Mục tiêu chính của chính quyền là hạ thấp lợi suất của Trái phiếu 10 năm và họ đã đạt được thành công ban đầu trong những tháng đầu năm với lợi suất giao dịch giảm xuống còn 3,7% khi các thị trường lớn hơn bán tháo. Tuy nhiên, lợi suất đã nhanh chóng tăng trở lại mức 4,5%, xóa bỏ tiến trình này và tạo ra sự biến động đáng kể trong thị trường trái phiếu.

Chúng tôi có thể định lượng hành vi hỗn loạn của thị trường trái phiếu thông qua Chỉ số MOVE. Đây là chỉ báo quan trọng đo lường căng thẳng và biến động của thị trường trái phiếu, bắt nguồn từ biến động dự đoán trong 30 ngày đối với thị trường Trái phiếu Hoa Kỳ dựa trên giá quyền chọn ở nhiều kỳ hạn khác nhau.

Theo thước đo này, biến động trong Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã tăng cao hơn, nhấn mạnh mức độ cực kỳ không chắc chắn và sợ hãi của các nhà đầu tư thị trường trái phiếu.

Chúng tôi cũng có thể đo lường sự gián đoạn trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ bằng cách sử dụng Chỉ số VIX, chỉ số này đo lường kỳ vọng của thị trường về biến động trong 30 ngày trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Biến động trên thị trường trái phiếu cũng được thể hiện rõ trên thị trường chứng khoán, với VIX hiện ghi nhận các giá trị biến động tương tự như cuộc khủng hoảng COVID năm 2020, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và bong bóng Dot Com năm 2001.

Biến động trong tài sản thế chấp cơ sở của hệ thống tài chính có xu hướng dẫn đến việc nhà đầu tư rút vốn và thắt chặt các điều kiện thanh khoản. Vì Bitcoin và tài sản kỹ thuật số là một trong những công cụ nhạy cảm nhất với thanh khoản nên chúng dễ dàng bị cuốn vào sự biến động và sụt giảm tài sản rủi ro.

Giữa tình hình hỗn loạn này, hiệu suất của các tài sản thực vẫn vô cùng ấn tượng. Vàng tiếp tục tăng cao hơn nữa, đạt mức ATH mới là $3.300, khi các nhà đầu tư đổ xô đến tài sản trú ẩn an toàn truyền thống. Bitcoin ban đầu bị bán tháo xuống $75k cùng với các tài sản rủi ro nhưng đã phục hồi và giao dịch trở lại mức $85k, hiện đang đi ngang kể từ đợt biến động này.

Khi thế giới điều chỉnh theo các mối quan hệ thương mại đang thay đổi, Vàng và Bitcoin ngày càng trở thành tâm điểm chú ý với tư cách là tài sản dự trữ trung lập toàn cầu. Do đó, có thể lập luận rằng có một tín hiệu hấp dẫn trong hiệu suất của Vàng và Bitcoin trong các sự kiện của tuần trước.

Bitcoin phục hồi tốt

Mặc dù thật ấn tượng khi thấy Bitcoin vẫn giao dịch trong phạm vi $85k, tài sản kỹ thuật số hàng đầu này vẫn trải qua biến động và giảm giá mạnh trong những tháng gần đây. Bitcoin đã ghi nhận mức sụt giảm lớn nhất trong chu kỳ 2023-25, đạt mức tối đa là -33% so với ATH của nó.

Tuy nhiên, mức độ giảm giá vẫn nằm trong giới hạn điển hình của các đợt điều chỉnh trước đó trong các thị trường tăng giá. Trong các sự kiện kinh tế vĩ mô như tuần trước, Bitcoin thường trải qua mức bán tháo lớn hơn -50%, điều này làm nổi bật mức độ mạnh mẽ trong tâm lý nhà đầu tư hiện đại đối với loại tài sản này trong các điều kiện bất lợi.

Để định lượng khả năng phục hồi của chu kỳ hiện tại, chúng tôi có thể đánh giá hồ sơ giảm giá trung vị của tất cả các cấu trúc thị trường tăng giá.

• 2011: -22%
• 2011-13: -18%
• 2015-18: -11%
• 2018-21: -19%
• 2022+: -7%

Mức sụt giảm trung vị của chu kỳ hiện tại nông hơn đáng kể so với tất cả các trường hợp trước đó. Mức sụt giảm kể từ năm 2023 đã nông hơn và có bản chất được kiểm soát nhiều hơn, cho thấy sự phục hồi tốt hơn của nguồn cầu và nhiều nhà đầu tư Bitcoin sẵn sàng HODL hơn trong suốt thời kỳ hỗn loạn của thị trường.

Thanh khoản tiếp tục giảm

Chúng tôi cũng có thể đánh giá sự bất ổn vĩ mô đã ảnh hưởng đến thanh khoản của Bitcoin như thế nào.

Một cách để đo lường thanh khoản nội bộ của Bitcoin là thông qua vốn hóa thực tế, số liệu này tính toán dòng vốn ròng tích lũy vào một tài sản kỹ thuật số. Vốn hóa thực tế đang giao dịch ở giá trị ATH là 872 tỷ USD, tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng vốn đã bị nén lại chỉ còn +0,9% mỗi tháng.

Trong bối cảnh thị trường cực kỳ thách thức, thật ấn tượng khi dòng vốn chảy vào tài sản vẫn duy trì ở mức dương. Sự chậm lại trong tốc độ dòng vốn mới đổ vào tài sản cũng cho thấy rằng trong ngắn hạn các nhà đầu tư hiện đang ít sẵn sàng để phân bổ vốn, cho thấy tâm lý tránh rủi ro có khả năng vẫn là hành vi mặc định ở thời điểm hiện tại.

Lãi và Lỗ thực tế là các số liệu đầu vào cho Vốn hóa thực tế, cho phép chúng tôi đo lường sự khác biệt giữa giá mua của một BTC và giá trị của nó tại thời điểm nó được chi tiêu on-chain.

• Các BTC được chi tiêu cao hơn giá mua của chúng được coi là có Lợi nhuận thực tế.
• Các BTC được chi tiêu thấp hơn giá mua của chúng được coi là có Thua lỗ thực tế.

Bằng cách đo lường Lãi và lỗ thực tế theo BTC, chúng tôi có thể chuẩn hóa tất cả các sự kiện chốt lời và lỗ liên quan đến vốn hóa thị trường đang mở rộng của Bitcoin qua các chu kỳ. Ở đây, chúng tôi giới thiệu một biến thể mới, được tinh chỉnh thêm bằng cách điều chỉnh theo biến động (biến động thực tế trong 7 ngày), giúp tính đến lợi nhuận và tốc độ tăng trưởng giảm dần khi Bitcoin trưởng thành qua lịch sử 16 năm của nó.

Hiện tại, các hoạt động chốt lời và lỗ tương đối cân bằng, dẫn đến tỷ lệ dòng vốn chảy vào tương đối trung lập như đã nêu trước đó. Có thể lập luận rằng điều này phản ánh sự bão hòa trong hoạt động nhà đầu tư trong phạm vi giá hiện tại và thị trường đang cố gắng tìm kiếm trạng thái cân bằng mới.

Bằng cách tính toán sự khác biệt giữa Lợi nhuận thực tế và Thua lỗ thực tế, chúng tôi có thể tạo ra số liệu Lợi nhuận/Thua lỗ thực tế ròng. Số liệu này đo lường sự thống trị của giá trị chảy vào/ra khỏi mạng lưới.

Sử dụng số liệu Lợi nhuận/Thua lỗ thực tế ròng đã điều chỉnh theo biến động, chúng tôi có thể so sánh nó với giá trị trung vị tích lũy, tìm cách để phân biệt giữa hai chế độ thị trường.

• Các giá trị liên tục cao hơn giá trị trung vị thường báo hiệu một thị trường tăng giá và dòng vốn ròng chảy vào.
• Các giá trị duy trì dưới giá trị trung vị tích lũy thường được coi là thị trường giảm giá, với Bitcoin chứng kiến dòng vốn ròng chảy ra.

Thị trường thường xuyên đẩy các nhà đầu tư đến bờ vực của nỗi đau tối đa, thường đạt đến đỉnh điểm tại điểm chuyển đổi giữa chu kỳ tăng giá và giảm giá. Chúng tôi có thể thấy chỉ số Lợi nhuận/Thua lỗ thực tế ròng đã được điều chỉnh theo biến động hiện đang dao động xung quanh giá trị trung vị dài hạn của nó.

Chỉ số này hiện đã trở lại giá trị trung vị trung lập, cho thấy Bitcoin hiện đang ở thời điểm quyết định quan trọng và đang đặt ra ranh giới để phe mua thiết lập lại mức hỗ trợ trong phạm vi giá hiện tại.

Stablecoin đã trở thành một loại tài sản nền tảng trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số, đóng vai trò là tài sản báo giá cho giao dịch trên các địa điểm giao dịch tập trung và phi tập trung. Đánh giá tính thanh khoản thông qua lăng kính của stablecoin cung cấp một góc nhìn bổ sung cho phân tích của chúng tôi, cung cấp một lăng kính toàn diện vào hồ sơ thanh khoản của tài sản kỹ thuật số.

Sự tăng trưởng của nguồn cung stablecoin vẫn dương nhưng đang chậm lại trong những tuần gần đây. Điều này cung cấp thêm một lớp hợp lưu rằng đã có sự suy giảm trong thanh khoản tài sản kỹ thuật số rộng hơn, được đo lường thông qua nhu cầu yếu hơn đối với các stablecoin này.

Đánh giá áp lực lên nhà đầu tư

Trong bối cảnh thị trường đang biến động, điều quan trọng là phải đánh giá quy mô của các khoản lỗ chưa thực hiện mà các nhà đầu tư Bitcoin hiện đang nắm giữ.

Khi đo lường Vốn hóa thực tế của nguồn cung đang thua lỗ, chúng tôi nhận thấy rằng nó đã đạt mức ATH là 410 tỷ USD trong thời gian thị trường giảm xuống còn $75k. Khi xem xét thành phần của các khoản lỗ chưa thực hiện, chúng tôi thấy rằng phần lớn các nhà đầu tư đang nắm giữ mức giảm lên tới -23,6%.

Vốn hóa thực tế của nguồn cung thua lỗ hiện lớn hơn về quy mô so với đợt bán tháo vào tháng 5 năm 2021 và thị trường giá giảm năm 2022. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là ở cấp độ nhà đầu tư cá nhân, thị trường đã chịu mức giảm mạnh hơn nhiều, lần lượt là -61,8% và -78,6%.

Mặc dù Vốn hóa thực tế của các khoản lỗ là lớn hơn (vì Bitcoin hiện là tài sản lớn hơn) nhưng các nhà đầu tư cá nhân hiện ít gặp thách thức hơn so với các giai đoạn thị trường giá giảm trước đây.

Mặc dù Vốn hoá thực tế của các khoản lỗ đạt ATH nhưng tỷ lệ nguồn cung lưu hành ở vị thế có lãi vẫn ở mức cao là 75%. Điều này cho thấy phần lớn các nhà đầu tư thua lỗ là những người mua mới trong quá trình hình thành đỉnh.

Điều đáng chú ý là tỷ lệ phần trăm nguồn cung có lời đang tiến gần đến mức trung bình dài hạn. Theo lịch sử, đây là khu vực quan trọng cần bảo vệ trước khi phần lớn các BTC rơi vào tình trạng thua lỗ và là ngưỡng quan trọng giữa cấu trúc thị trường tăng giá và giảm giá.

• Thị trường tăng giá thường được đặc trưng bởi nguồn cung có lời cao hơn mức trung bình dài hạn, thường xuyên tìm thấy sự hỗ trợ ở mức này trong toàn bộ chu kỳ.
• Thị trường giảm giá, theo lịch sử, được đánh dấu bằng các giai đoạn kéo dài và sâu dưới mức trung bình dài hạn, với các lần từ chối thường xuyên ở mức này xác nhận sự suy giảm lợi nhuận.

Tương tự như số liệu Lợi nhuận/Thua lỗ thực tế ròng, sự phục hồi từ mức trung bình dài hạn sẽ là một quan sát tích cực trong trường hợp được bảo vệ thành công.

Do thị trường tiếp tục thu hẹp, có thể dự đoán rằng quy mô tuyệt đối của các khoản lỗ chưa thực hiện sẽ tăng lên. Để tính đến điều này và chuẩn hóa trên các đợt giảm giá có quy mô khác nhau, chúng tôi giới thiệu một biến thể mới: Unrealized Loss per Percent Drawdown, chỉ báo này thể hiện các khoản lỗ được nắm giữ theo BTC so với phần trăm giảm từ mức cao nhất mọi thời đại.

Áp dụng số liệu này lên nhóm Người nắm giữ ngắn hạn cho thấy các khoản lỗ chưa thực hiện của họ, khi được điều chỉnh theo độ sâu của đợt giảm giá, là đáng kể và tương đương với các mức được quan sát thấy trong các đợt thị trường giá giảm trước đó.

Các khoản lỗ chưa thực hiện hiện tại đang tập trung chủ yếu ở các nhà đầu tư mới trong khi những người nắm giữ dài hạn vẫn đang có lời. Tuy nhiên như đã lưu ý trong WoC 12, vì những người mua tại đỉnh gần đây đang chuyển sang trạng thái người nắm giữ dài hạn nên mức lỗ chưa thực hiện trong nhóm này có khả năng sẽ tăng lên.

Lịch sử cho thấy sự gia tăng đáng kể các khoản lỗ chưa thực hiện ở những người nắm giữ dài hạn thường đánh dấu sự xác nhận của các điều kiện thị trường giá giảm, mặc dù có sự chậm trễ sau đỉnh thị trường. Cho đến nay, không có bằng chứng rõ ràng nào cho thấy một sự thay đổi sang chế độ thị trường giá giảm như vậy đang diễn ra.

Tóm tắt và kết luận

Bối cảnh kinh tế vĩ mô vẫn còn bất ổn, được đánh dấu bằng những thay đổi liên tục trong động lực thương mại toàn cầu, dẫn đến sự biến động đáng kể trên thị trường trái phiếu và cổ phiếu Hoa Kỳ. Đáng chú ý là hiệu suất của cả Bitcoin và Vàng nói riêng vẫn mạnh mẽ trong giai đoạn đầy thách thức này. Có thể coi đây là một tín hiệu hấp dẫn khi nền tảng của hệ thống tài chính bước vào giai đoạn chuyển tiếp và thay đổi.

Mặc dù Bitcoin có khả năng phục hồi đáng chú ý nhưng nó vẫn không tránh khỏi sự biến động gia tăng được thấy trên các thị trường toàn cầu, đánh dấu mức giảm lớn nhất trong chu kỳ 2023–2025. Điều này đã tác động nghiêm trọng đến những người mới tham gia thị trường, những người đang nắm giữ phần lớn các khoản lỗ thị trường. Tuy nhiên, từ góc nhìn nhà đầu tư cá nhân, thị trường đã phải chịu những đợt giảm giá nghiêm trọng hơn nhiều trong các chu kỳ trước, đáng chú ý là thị trường giá giảm vào tháng 5 năm 2021 và 2022. Ngoài ra, các nhà đầu tư trưởng thành và lâu năm vẫn không nao núng trước căng thẳng kinh tế đang diễn ra và vẫn đang ở vị thế có lời.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào. Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.