Quay Lại Mức Trung Bình

Tóm tắt

• Bitcoin đã tăng vọt lên $94,7k sau sự lạc quan về khả năng nới lỏng căng thẳng thuế quan giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc. Giá đã nhanh chóng lấy lại Cơ sở chi phí người nắm giữ ngắn hạn ($92,9k), đây là mốc quan trọng phân tách các giai đoạn thị trường giảm giá và tăng giá.
• Phần trăm nguồn cung có lời đã tăng lên 87,3%, từ 82,7% khi BTC giao dịch lần cuối ở mức giá tương tự. Điều này cho thấy gần 5% nguồn cung đã đổi chủ trong đợt điều chỉnh gần đây.
• Tỷ lệ Lãi/Lỗ STH đạt 1,0 báo hiệu nhiều người mua gần đây đã hòa vốn, đây là mức thường liên quan đến rủi ro thoát vị thế. Lợi nhuận thực tế cũng tăng đột biến, chủ yếu là do các nhà đầu tư ngắn hạn chốt lời.
• Hợp đồng mở tương lai đã tăng 15,6%. Tuy nhiên, tỷ lệ tài trợ (funding rate) đã chuyển sang âm, cho thấy nhu cầu bán khống tăng, mặc dù thị trường đang giao dịch với mức giá cao hơn.
• Vào ngày 22 tháng 4, các quỹ Bitcoin ETF giao ngay của Hoa Kỳ đã chứng kiến dòng tiền vào ròng kỷ lục là 1,54 tỷ USD, cho thấy nhu cầu của các tổ chức đang đổ vào đáng kể. Dữ liệu dòng tiền đã chuẩn hóa cho thấy nhu cầu BTC vượt xa nhu cầu ETH thông qua các quỹ ETF, giúp giải thích hiệu suất tương đối kém của Ethereum.

Sau nhiều tuần hoạt động trầm lắng và điều kiện thanh khoản thấp, thị trường cuối cùng đã phản ứng tích cực với chất xúc tác vĩ mô. Sau những tín hiệu lạc quan từ chính quyền Hoa Kỳ về việc giảm thuế đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc, cả thị trường cổ phiếu và tiền mã hoá đều tăng cao hơn.

Trong trường hợp của Bitcoin, đợt tăng giá này đã nhanh chóng vượt qua ngưỡng on-chain quan trọng: Cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn (STH), hiện ở mức $92,9k. Mô hình này phản ánh giá mua trung bình của những người mua BTC trong thời gian gần đây và thường đóng vai trò là điểm trục quan trọng. Theo lịch sử, sự phá vỡ liên tục trên mô hình giá này đã đánh dấu sự chuyển đổi giữa các giai đoạn điều chỉnh giảm giá và tâm lý tăng giá trong suốt các đợt phục hồi.

Tuy nhiên, giống như giai đoạn từ tháng 7 đến tháng 9 năm 2024, động thái này cho đến nay chỉ dẫn đến việc khôi phục lại Cơ sở chi phí STH trong ngắn hạn. Điều này cho thấy tia sáng ban đầu của sự lạc quan, nhưng vẫn chưa xác nhận sự thay đổi hoàn toàn hướng về chế độ tăng giá. Giá được duy trì trên mức này có thể cải thiện niềm tin của thị trường vì có nhiều nhà đầu tư hơn quay trở lại trạng thái lợi nhuận chưa thực hiện.

Đợt tăng giá mới nhất của thị trường lên $94,7k đi kèm với sự phục hồi đáng chú ý trong lợi nhuận chưa thực hiện được nắm giữ bởi các nhà đầu tư. Chỉ số Phần trăm nguồn cung có lời đã tăng lên 87,3%, đánh dấu sự phục hồi mạnh mẽ từ mức đáy tháng 3.

Khi Bitcoin giao dịch lần cuối ở mức ~$94k, chỉ có 82,7% nguồn cung là có lời. Điều này có nghĩa là kể từ đầu tháng 3, gần 5% nguồn cung lưu hành đã đổi chủ với mức giá thấp hơn trong bối cảnh thị trường đi ngang và giảm.

Theo lịch sử, một giai đoạn hưng phấn điển hình có xu hướng đi theo chỉ số này khi ổn định trên 90% trong một thời gian dài, báo hiệu lợi nhuận trên diện rộng và sự tự tin cao của nhà đầu tư.

Một chỉ báo khác cho thấy Bitcoin đã quay trở lại vùng quyết định quan trọng là Tỷ lệ Nguồn cung lợi nhuận/thua lỗ STH, chỉ số này gần đây đã tăng vọt trở lại mức trung lập gần 1.0. Điều này cho thấy nguồn cung ngắn hạn được phân chia đều hơn giữa các đồng coin lãi và lỗ, khiến đây trở thành điểm cân bằng về mặt tâm lý cho nhóm này.

Cấu trúc này rất quan trọng và các thị trường giá giảm trước đây đã chứng kiến Tỷ lệ này giao dịch ở mức thấp hơn nhiều so với 1, đóng vai trò như một ngưỡng kháng cự. Bất cứ khi nào số liệu này kiểm tra lại mức 1.0 từ bên dưới, nó có xu hướng tương quan với sự hình thành một đỉnh cục bộ, khi các nhà đầu tư bắt đầu thoát khỏi các vị thế và làm giảm đà tăng.

Nếu thị trường có thể lấy lại mức này một cách thuyết phục và giao dịch trên 1.0 thì đó sẽ là tín hiệu cho thấy sự phục hồi mạnh mẽ hơn. Việc theo dõi cách tỷ lệ này giao dịch trong những tuần tới, đặc biệt là cùng với hành vi chốt lời thực tế, có thể giúp định hướng xem liệu thị trường có đang thiết lập lại sự phục hồi mang tính xây dựng hơn sau đợt điều chỉnh này hay không.

Kiểm tra áp lực chốt lời

Vì chúng ta hiện đã có khung tham chiếu cho một thị trường đang ở thời điểm quyết định, hành vi chốt lời trở thành một tín hiệu quan trọng cần theo dõi. Hiện tại, Tổng lợi nhuận thực tế theo giờ đã tăng vọt lên 139,9 triệu $/giờ, cao hơn khoảng 17% so với mức cơ sở là 120 triệu $/giờ.

Sự gia tăng này cho thấy nhiều người tham gia thị trường đang sử dụng đợt tăng giá này để chốt lời. Nếu thị trường có thể hấp thụ áp lực bán này mà không bị phá vỡ, nó sẽ vẽ nên một bức tranh tích cực hơn trong thời gian tới.

Ngược lại, việc không giữ được các mức này, trong bối cảnh lợi nhuận được hiện thực hoá lớn, có thể đánh dấu động thái này như một cú nảy mèo chết (dead cat bounce) khác, điều này sẽ phù hợp với các đợt tăng giá không bền vững trước đó trong các điều kiện tương tự.

Ai đang chốt lời?

Ngoài khối lượng lợi nhuận thực tế, biết được nhóm nào đang chốt lời sẽ giúp hiểu sâu hơn về tâm lý thị trường. Để làm được điều này, chúng tôi chuyển sang Tỷ lệ lợi nhuận đầu ra đã chi tiêu (SOPR) - một số liệu so sánh giá bán của đồng coin với cơ sở chi phí ban đầu của chúng, cung cấp góc nhìn về bội số lợi nhuận hoặc thua lỗ trung bình mà các nhà đầu tư đã hiện thực hoá.

SOPR của Người nắm giữ ngắn hạn (STH-SOPR) cho thấy trong đợt tăng giá gần đây, những người mua gần đây là nhóm chính đang chốt lời.

Đây là lần đầu tiên STH-SOPR vượt qua mức hòa vốn 1,0 kể từ cuối tháng 2 và là một dấu hiệu tương đối tích cực khác cho thấy các nhà đầu tư đang quay trở lại vị thế có lời. Nhìn chung, STH-SOPR giao dịch liên tục trên 1,0 là một đặc điểm của xu hướng tăng giá.

Thị trường tương lai bán khống

Trong khi một số người nắm giữ vị thế giao ngay dường như đang chốt lời thì những nhà giao dịch hợp đồng vô thời hạn có xu hướng nghiêng về phía bán khống trong đợt tăng giá. Khối lượng hợp đồng mở đã tăng mạnh lên 281k BTC, tăng ~15,6% kể từ mức thấp nhất là 243k BTC được thiết lập vào đầu tháng 3.

Điều này phản ánh sự gia tăng đòn bẩy trong thị trường phái sinh, thường có thể khuếch đại sự biến động thị trường nếu giá bắt đầu chạm đến vùng dừng lỗ hoặc vùng thanh lý của các nhà giao dịch.

Điều thú vị là sự gia tăng đột biến trong khối lượng hợp đồng mở này phù hợp với sự suy giảm của funding rate xuống còn -0,023%. Điều này cho thấy xu hướng thiên về vị thế bán khống ngày càng tăng, cho thấy nhiều nhà giao dịch đang đặt cược chống lại đợt tăng giá, có khả năng coi động thái gần đây là phản ứng quá mức.

Sự phân kỳ giữa hợp đồng mở tăng và funding rate âm tạo tiền đề cho một kịch bản thanh lý bán khống có thể xảy ra nếu đà tăng tiếp tục.

Tuy nhiên, khi nhìn rộng hơn để đánh giá tâm lý dài hạn của các nhà giao dịch hợp đồng vô thời hạn, bức tranh trở nên thận trọng hơn. Đường trung bình động 7 ngày của khoản phí trả theo giờ cho bên mua đã giảm đều đặn, hiện ở mức $88k/giờ và vẫn có xu hướng giảm.

Chỉ số này thể hiện nhu cầu mua, phản ánh giá trị USD do các nhà giao dịch ở phía "đồng thuận" của thị trường trả. Xu hướng giảm hiện tại trong phí bảo hiểm báo hiệu rằng phần lớn các vị thế thực sự đang chuyển sang phía bán khống, điều này tạo ra động lực cho các nhà tạo lập thị trường thực hiện vị thế mua để thu được funding rate.

Sự quan tâm từ các tổ chức

Dòng tiền ETF đã trở thành một thước đo quan trọng để đánh giá tâm lý và nhu cầu của các nhà đầu tư tổ chức trong chu kỳ này. Việc theo dõi dòng tiền vào và ra khỏi các sản phẩm ETF mang đến một góc nhìn độc đáo về niềm tin và sự tham gia của các nhà phân bổ vốn lớn hơn.

Trong đợt tăng giá gần đây lên $94k của BTC, các quỹ Bitcoin ETF giao ngay của Hoa Kỳ đã ghi nhận dòng tiền ròng đáng kinh ngạc là 1,54 tỷ USD chỉ trong một ngày, một trong những con số hàng ngày cao nhất kể từ khi phát hành. Dòng tiền này gửi đi một tín hiệu mạnh mẽ rằng nhu cầu về Bitcoin có thể đang bắt đầu quay trở lại.

Mùa Bitcoin còn hiệu lực không?

Trong khi Bitcoin đã chứng kiến sự phục hồi giá mạnh mẽ, nhiều người đã đặt câu hỏi tại sao Ethereum lại không theo kịp ở mức độ tương tự. Một câu trả lời nằm ở việc so sánh các dòng tiền ETF, trong đó chúng tôi chuẩn hóa và điều chỉnh theo khối lượng giao ngay tương đối của từng tài sản.

Trong hai tuần qua, các quỹ Bitcoin ETF đã chứng kiến hai đợt dòng tiền chảy vào riêng biệt, mỗi đợt vượt quá 10% khối lượng giao ngay của BTC, cho thấy nhu cầu tương đối mạnh mẽ của các tổ chức.

Ngược lại, dòng tiền Ethereum ETF vẫn khá trầm lắng, với dòng tiền chảy vào dưới 1% khối lượng giao ngay của ETH. Sự phân kỳ rõ rệt này làm nổi bật sự chênh lệch trong nhu cầu của các tổ chức đối với hai tài sản, đây có thể là lý do khiến ETH tiếp tục tụt hậu so với hiệu suất gần đây của BTC.

Tóm tắt và kết luận

Đợt tăng giá trở lại trên $94k của Bitcoin phản ánh sự kết hợp giữa sự lạc quan vĩ mô và tâm lý thay đổi của nhà đầu tư. Những tín hiệu tích cực xung quanh thuế quan giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc đã kích hoạt một đợt tăng giá, giúp lấy lại Cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn và nâng Tỷ lệ nguồn cung có lời lên 87,3%. Một vài số liệu cho thấy sự phục hồi tích cực đang diễn ra đối với Bitcoin, với yếu tố bổ sung là một đợt thanh lý bán khống đang diễn ra trên thị trường tương lai.

Nhu cầu của tổ chức có thể đang quay trở lại đối với Bitcoin, với các quỹ ETF chứng kiến 1,54 tỷ USD dòng tiền ròng chảy vào chỉ trong một ngày. Thị trường đang ở thời điểm quyết định và mức quan trọng cần theo dõi là Cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn, là mốc phân định giữa cấu trúc thị trường tăng giá và giảm giá. Người mua cần đưa thị trường lên trên mô hình giá này và duy trì ở đó.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào. Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.