Sự Cám Dỗ Của Lợi Nhuận

Giới thiệu

Thị trường Bitcoin đã chạm kháng cự trong tuần này và quay trở lại mức thấp nhất tuần $27,169k từ mức giá cao nhất tuần là trên $30,456 đô la. Dưới góc độ hiệu suất giá, từ đầu năm 2023 Bitcoin đã có màn thể hiện mạnh mẽ với rất ít sự điều chỉnh đáng kể trong suốt quá trình, trong đó mức lớn nhất là -18,6%.

Giả định rằng mức thấp nhất trong tháng 11 thực sự là mức đáy dài hạn hơn, chúng ta thấy rằng quy mô rút tiền trong đợt tăng giá này cho đến nay vẫn nhỏ so với các chu kỳ trước.

Với bối cảnh đó, trong ấn bản này chúng tôi sẽ tập trung vào cả nền tảng nguồn cung được hình thành trong những tháng gần đây và sau đó theo dõi hành vi chốt lời được thấy trong tuần này. Chúng tôi sẽ tham khảo một số biến thể SOPR cung cấp một lăng kính vào các mẫu hành vi điển hình được thấy trong quá trình điều chỉnh trong xu hướng tăng, so với các xu hướng giảm giá mang tính cấu trúc hơn.

🪟  Xem tất cả các biểu đồ có trong báo cáo này tại  The Week On-chain Dashboard.

Nền tảng Nguồn cung

Với sự tăng giá mạnh mẽ trong năm 2023, thị trường tổng hợp đã tự tin chuyển từ trạng thái lỗ trên danh nghĩa sang trạng thái lãi trên danh nghĩa, thể hiện qua sự khác biệt rõ rệt giữa nguồn cung có lời và thua lỗ. Khi điều này xảy ra, động cơ chốt lời tăng lên.

Chúng ta cũng có thể thấy điều này bằng cách xem xét tỷ lệ giữa Nguồn cung có lời và Nguồn cung thua Lỗ. Bộ dao động này đã đạt được vận tốc thoát trong năm nay, xác nhận sự chuyển đổi ra khỏi tình trạng thua lỗ thống trị gần với mức thấp nhất của chu kỳ, được quan sát thấy chỉ trong 415 trên 4638 ngày giao dịch (9%).

Về mặt cơ chế, sự phục hồi lớn của những khoản lợi nhuận trên danh nghĩa này xảy ra khi giá phục hồi trên mức tập trung dày đặc của nguồn cung được tích lũy trong quá trình hình thành đáy. Chúng ta có thể định lượng cơ chế này bằng cách kiểm tra sự thay đổi trong 100 ngày của nguồn cung có lợi nhuận sau khi thoát khỏi mức thấp nhất trong chu kỳ ở cả BTC và Phần trăm lưu thông:

• Đáy chu kỳ năm 2011: +1.99 triệu BTC (19,8%)
• Đáy chu kỳ năm 2015: +4.94 triệu BTC (32,2%)
• Đáy chu kỳ năm 2019: +6.86 triệu BTC (38,4%)
• Đáy chu kỳ năm 2022: +4.87 triệu BTC (25,5%)

Chu kỳ hiện tại đã chứng kiến một khối lượng tương đương của nguồn cung đã quay lại vị thế có lãi, cho thấy một mức sàn mạnh mẽ tương đương.

Khám phá Hành vi chốt lời

Giá giao ngay Bitcoin hiện đang giao dịch giữa hai mô hình định giá On-chain phổ biến; Realized Price ở mức $19,900 đô la đại diện cho giá mua trung bình của nguồn cung và Tỷ lệ Realized-to-Liveliness ở mức $33,000 nghìn đô la.

Mô hình thứ hai này gần giống với Giá trị hợp lý ước tính của HODLer 🟠 và sẽ giao dịch cao hơn khi có nhiều nguồn cung hơn ở trạng thái không hoạt động. Thị trường giao ngay đã không đạt được mức giá này trong tuần qua với mức cao nhất vào khoảng $30,500 đô la.

Điều này cho thấy rằng thị trường đã chuyển ra khỏi vùng “giá trị sâu” được báo hiệu bằng các giao dịch dưới Giá thực tế và đã quay trở lại mức “giá trị hợp lý” ước tính của holder. Từ đó chúng ta cũng có thể dự đoán khả năng gia tăng hành vi chốt lời các đồng coin đã được mua với giá rẻ hơn.

Chúng tôi có thể đánh giá những thay đổi trong hành vi tích lũy và phân phối của các nhóm khác nhau trong sáu tháng qua bằng biểu đồ bên dưới:

• Giai đoạn 1: Tích lũy mạnh sau sự kiện FTX trên tất cả các nhóm, bắt đầu hình thành đáy chu kỳ một cách hiệu quả.
• Giai đoạn 2: Phân phối trong đợt đẩy giá cao hơn giai đoạn tháng 1 đến tháng 2 khi đợt phục hồi quan trọng đầu tiên diễn ra kể từ đợt giảm giá thảm khốc năm 2022.
• Giai đoạn 3: Tích lũy nhẹ khi động lượng thị trường tăng lên khiến giá hồi phục trở lại mức $28,000 đô la và cuối cùng đã phá vỡ trên $30,000 đô la.

Trong những tuần gần đây, chúng ta có thể thấy sự kết hợp của nhiều hành vi, cho thấy sự do dự trong tất cả các nhóm trừ nhóm thực thể lớn nhất sở hữu hơn 10,000 BTC. Điều này phù hợp với sự hợp nhất tổng thể, sự phá vỡ ngắn ngủi trên $30,000 và đợt bán tháo sau đó khiến giá quay lại mức $27,000 đô la trong tuần này.

Tiếp theo, chỉ báo SOPR cũng có thể được sử dụng để theo dõi mức độ của các sự kiện chốt lời và lỗ trên thị trường rộng hơn. Ở đây, chúng tôi xác định một khuôn khổ bao gồm hai chế độ nhị phân sẽ được sử dụng để xác định các mẫu hành vi thị trường:

• 🟥 Chế độ thua lỗ thống trị: Các chỉ số liên tiếp dưới 1.0 cho thấy các nhà đầu tư đang chốt lỗ, bất kỳ khi nào giá quay trở lại mức hòa vốn sẽ được dùng làm điểm thoát lệnh (hình thành mức kháng cự).
• 🟩 Chế độ lợi nhuận thống trị: Các chỉ số SOPR liên tiếp trên 1.0 cho thấy lợi nhuận quay trở lại. Điều này thường đi kèm với việc SOPR trở lại điểm hòa vốn được coi là một điểm giá trị ngắn hạn.

Một sự thay đổi rõ ràng giữa hai chế độ này đã được ghi nhận vào tháng Giêng, khi hành vi thị trường bắt đầu thể hiện các mô hình phù hợp với chế độ lợi nhuận thống trị. Với aSOPR hiện tại đang kiểm tra lại mức hòa vốn 1.0, đưa thị trường đến gần điểm quyết định.

Chúng ta có thể thấy một cấu trúc tương tự trong biến thể SOPR của Người nắm giữ ngắn hạn khi các đồng coin mới mua đã lại có lợi nhuận trên danh nghĩa. Đợt điều chỉnh vào tháng 3 được giao dịch dưới mức tâm lý $20,000 đô la, trước khi trải qua một đợt đảo chiều mạnh mẽ.

Đây là mô hình SOPR thường được quan sát thấy trong các đợt pullback mang tính xây dựng. Tuy nhiên, một khoảng thời gian bền vững dưới 1.0 có thể biểu thị một kịch bản khó khăn hơn khi những holder trong tình trạng thua lỗ bắt đầu hoảng loạn và gia nhập phe bán.

🎓 Hướng dẫn SOPR: Chúng tôi có hướng dẫn chỉ số chi tiết cho SOPR. Các biến thể khác nhau có thể được tham khảo thêm tại Glassnode Academy.

Biến thể SOPR của Người nắm giữ dài hạn có xu hướng phản ánh tốt hơn những thay đổi của thị trường vĩ mô. Sau một thời gian dài thua lỗ thực tế (LTH-SOPR < 1.0), cuối cùng nhóm LTH cũng đang chuyển đổi trở lại chế độ chi tiêu có lãi, cấu trúc này một lần nữa tương tự với các điểm chuyển tiếp của chu kỳ trước.

Luận điểm này đã được khám phá sâu hơn vào tuần trước (WoC 16), trong đó nhóm LTH hiện tại bao gồm nhiều holder từ chu kỳ 2021- 22, nhiều người trong số họ vẫn đang thua lỗ và có khả năng tạo ra lực cản trong suốt quá trình phục hồi của thị trường.

Dòng vốn quay trở lại

Trong phần cuối cùng này, chúng ta sẽ kiểm tra những thay đổi trong các sự kiện lãi và lỗ tính theo USD, để đưa các nhận xét trên vào ngữ cảnh, liên quan đến tổng quy mô thị trường.

Biểu đồ bên dưới cho thấy mức độ lợi nhuận theo USD thu được trong năm nay vẫn thấp hơn nhiều so với mức cao nhất của chu kỳ năm 2021. Tuy nhiên, nó có quy mô tương tự với quy mô được quan sát vào năm 2019. Điều quan trọng cần lưu ý là giá thị trường đã tăng từ $4,000 đô la lên mức cao nhất là $14,000 đô la vào năm 2019, bằng 50% so với giá hiện tại.

Điều này cũng được lặp lại đối với các khoản lỗ thực tế, vốn đang tiếp tục giảm. Tổng khoản lỗ vẫn khá thấp so với tất cả các sự kiện bán tháo lớn trong suốt năm 2021-22. Điều này cho thấy rằng mức độ cạn kiệt bán đã đạt đến quy mô vĩ mô, ít nhất là từ lăng kính của những người nắm giữ quy mô lớn đang bị thua lỗ đáng kể (là những người mua tại đỉnh chu kỳ).

Cuối cùng, chúng ta có thể đánh giá tổng tích lũy của tất cả các sự kiện lãi và lỗ thực tế, thường được gọi là Vốn hóa thực tế. Sau khi trải qua sự tăng trưởng đáng kể trong cả hai chặng của thị trường bò vào năm 2020-21, mạng Bitcoin đã chứng kiến một dòng vốn ròng chảy ra đáng kể vào năm 2022, trở về bằng với mức tháng 7 năm 2021.

Vốn hóa thực tế cuối cùng đã ổn định vào năm 2023 và đang bắt đầu chứng kiến sự tăng trưởng cũng như dòng vốn vào tích cực một lần nữa.

Tóm tắt và Kết luận

Sau một khởi đầu mạnh mẽ trong năm 2023, thị trường BTC đã vượt qua ngưỡng kháng cự đáng kể đầu tiên của nó với giá phục hồi lên tới $30,000 đô la. Theo đó, một bộ phận lớn tiêu biểu của thị trường chứng kiến các khoản nắm giữ của họ phục hồi trên mức giá mua vào, tạo ra một môi trường có lời và thuận lợi hơn.

Giá trị tổng hợp của lợi nhuận thực tế vẫn còn tương đối nhỏ so với quy mô tài sản. Tuy nhiên, chúng có cường độ USD tương đương với mức tăng lên $14,000 đô la vào năm 2019. Với hành vi tích lũy và phân phối trên một số nhóm ví hỗn hợp vào thời điểm hiện tại, thị trường có vẻ ít do dự hơn so với quý đầu tiên của năm.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Truy cập Glassnode Forum để thảo luận và phân tích dài hạn.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.
• Để có thông báo tự động về các chỉ số on-chain và hoạt động của các sàn giao dịch, hãy truy cập Glassnode Alerts Twitter.