Bị kẹt dưới mức trung bình

Tóm tắt

• Giá đã bị từ chối tại giá trung bình (~$79k) và giá trung bình của Short-Term Holder, xác nhận đây là vùng kháng cự quan trọng và củng cố bias giảm trong trung hạn.
• Lợi nhuận thực hiện của Short-Term Holder tăng vọt lên khoảng $4B/giờ, phản ánh hoạt động phân phối mạnh khi giá tăng, qua đó hạn chế đà tiếp diễn của nhịp hồi.
• Một cụm tích lũy dày đặc trong vùng $65k–$70k đang đóng vai trò nâng đỡ hỗ trợ ngắn hạn, tuy nhiên nếu phá vỡ xuống dưới sẽ làm suy yếu cấu trúc thị trường trong ngắn hạn.
• Áp lực bán trên thị trường spot đang giảm dần, với volume delta hồi về trạng thái trung tính và bắt đầu xuất hiện tín hiệu người mua quay trở lại.
• Dòng tiền tổ chức đang dần ổn định, khi ETF AUM phục hồi và open interest trên CME bắt đầu tạo đáy sau giai đoạn rút vốn kéo dài.
• Vị thế trên thị trường perpetual futures đã đảo chiều sang net short kỷ lục, cho thấy hoạt động hedging (phòng hộ) tăng cao và tạo điều kiện cho các cú short squeeze (thanh lý phe short).
• Biến động (volatility) vẫn ở mức thấp, trong khi nhu cầu phòng hộ (protection demand) gia tăng và niềm tin thị trường còn yếu, củng cố bối cảnh giao dịch thận trọng và đi ngang.
• Realized volatility và implied volatility đang hội tụ sát nhau, xác nhận thị trường đang trong trạng thái bình lặng với thiếu vắng động lực xu hướng rõ ràng.

Góc nhìn on-chain

Bị từ chối tại vùng kháng cự, chuyển sang theo dõi hỗ trợ

Tuần trước, báo cáo đã xác định giá trung bình Short-Term Holder và Giá trung bình của toàn market là vùng kháng cự có xác suất cao nhất cho nhịp hồi trong thị trường gấu, trong bối cảnh lợi nhuận thực hiện của nhà đầu tư ngắn hạn đã tăng mạnh lên các mức kỷ lục lịch sử thường gắn với việc hình thành đỉnh cục bộ.

Sau đó, giá đã phản ứng đúng như kịch bản: bị từ chối ngay tại vùng này, không thể duy trì phía trên mức giá trung bình của market (~$78k) và giá trung bình Short-Term Holder Cost (~$79k).

Hành vi này là mô hình “kinh điển” trong bear market: khi giá tiếp cận vùng hòa vốn của nhóm nhà đầu tư nhạy cảm nhất (Short-Term Holders), động lực thoát hàng/chốt lời sẽ vượt qua lực mua mới, khiến đà tăng bị cạn kiệt.

Với việc vùng kháng cự phía trên đã được xác nhận, bias trung hạn đang nghiêng về áp lực giảm tiếp diễn. Trọng tâm lúc này chuyển xuống vùng hỗ trợ bên dưới, cụ thể là dải -1 độ lệch chuẩn (−1σ) quanh $68k, được xem là mức hỗ trợ cấu trúc gần nhất cần theo dõi.

Giải phẫu cú bị từ chối (Rejection)

Cú bị từ chối tại Short-Term Holder Cost Basis không chỉ đơn thuần là một quan sát về giá; dữ liệu chi tiêu on-chain phản ánh chính xác cách nó diễn ra. Đường trung bình động 24 giờ (24h SMA) của lợi nhuận thực hiện của Short-Term Holder đóng vai trò như một thước đo theo thời gian thực về mức độ quyết liệt mà những người mua gần đây đang chuyển lợi nhuận chưa thực hiện thành việc thoát vị thế.

Khi giá tiến gần $80k, chỉ số này đã tăng lên khoảng $4M mỗi giờ, cao gấp khoảng bốn lần so với mức nền đã hình thành từ giữa tháng 4, xác nhận rằng các holder ngắn hạn đã tận dụng nhịp tăng này như một cơ hội phân phối. Bên mua đơn giản là không có đủ thanh khoản để hấp thụ làn sóng chốt lời này, khiến đà tăng bị giới hạn và kích hoạt cú từ chối sau đó.

Chỉ số này phát huy hiệu quả nhất khi được phân tích đồng thời trên hai khía cạnh: mức nền, đóng vai trò như một đại diện cho xu hướng rộng hơn của thanh khoản phía mua, và các đỉnh, vốn đã liên tục đóng vai trò là các tín hiệu đáng tin cậy của đỉnh cục bộ trong suốt chu kỳ thị trường gấu hiện tại.

Hai kịch bản, một cụm tích lũy

Cú bị từ chối tại vùng True Market Mean và Short-Term Holder Cost Basis củng cố sự yếu kém mang tính cấu trúc đã đặc trưng cho thị trường gấu này. Tuy nhiên, bức tranh không hoàn toàn mang tính bearish một chiều.

Một cụm tích lũy dày đặc được hình thành trong hai tháng qua trong khoảng $65k đến $70k phản ánh mức độ niềm tin đáng kể của bên mua tại các mức này, tạo nền tảng có thể hỗ trợ một nhịp hồi ngắn hạn hướng tới dải thấp của cụm nguồn cung phía trên gần $84k.

Ngược lại, nếu thị trường không thể hấp thụ áp lực bán dai dẳng xuất phát từ vùng True Market Mean, thì chính cụm tích lũy $65k–$70k này, và cụ thể hơn là dải -1 độ lệch chuẩn của Short-Term Holder Cost Basis quanh $68k, sẽ đóng vai trò là mốc hỗ trợ chính trong ngắn đến trung hạn. Con đường phía trước vì vậy phụ thuộc vào việc liệu bên mua trong vùng này có thể duy trì đủ niềm tin để vượt qua áp lực phân phối phía trên hay không.

Góc nhìn Off-Chain

Áp lực bán giảm, người mua quay trở lại

Spot Volume Delta đã nằm trong vùng âm sâu trong phần lớn vài tháng qua, phản ánh áp lực bán ròng kéo dài trên các sàn giao dịch. Sự thống trị liên tục của bên bán này phù hợp với xu hướng điều chỉnh chung của thị trường, đặc biệt trong giai đoạn giảm mạnh về vùng ~$60–70K.

Tuy nhiên, dữ liệu gần đây cho thấy một sự thay đổi rõ rệt. Đường trung bình 7 ngày hiện đang phục hồi về trạng thái trung tính, với các đợt tăng delta dương xuất hiện xen kẽ. Điều này cho thấy áp lực bán đang giảm dần, trong khi người mua bắt đầu quay trở lại ở các mức giá hiện tại.

Từ góc độ cấu trúc thị trường, sự chuyển đổi này là rất quan trọng. Dù chưa thể hiện một pha tích lũy mạnh, việc tiến về trạng thái cân bằng cho thấy nhu cầu spot đang cải thiện và áp lực bán không còn quá cấp bách. Để có một đợt phục hồi bền vững hơn, cần thấy sự mở rộng tiếp tục vào vùng dương, xác nhận rằng người mua đang dần giành lại quyền kiểm soát thị trường.

Dòng tiền tổ chức đang tái cấu trúc

Vị thế của nhà đầu tư tổ chức đang bắt đầu ổn định, khi cả CME Open Interest và AUM của US Spot ETF đều cho thấy những dấu hiệu phục hồi ban đầu sau một giai đoạn dòng vốn rút ra. Mức thay đổi vị thế ETF đã bật lên từ vùng âm sâu, trong khi open interest trên CME có dấu hiệu tạo đáy, cho thấy sự quay trở lại tham gia ban đầu.

Các đợt suy giảm trước đó phản ánh trạng thái risk-off trên diện rộng, khi dòng vốn rút khỏi cả kênh futures và ETF trong giai đoạn điều chỉnh. Sự cải thiện gần đây cho thấy sự chuyển dịch sang tái tích lũy một cách thận trọng, thay vì các vị thế mang tính tấn công mạnh.

Để hỗ trợ một xu hướng tăng mạnh hơn, cần có dòng vốn vào duy trì liên tục. Ở thời điểm hiện tại, dữ liệu cho thấy giai đoạn đầu của việc quay lại của dòng tiền tổ chức, nhưng vẫn chưa đạt đến mức độ niềm tin cao.

Mức thiên lệch Short sâu nhất từng ghi nhận

Perpetual Market Directional Premium đã giảm xuống mức âm sâu nhất trong lịch sử, đánh dấu mức thiên lệch short kéo dài mạnh nhất trong tập dữ liệu này. Không giống các chu kỳ trước, nơi việc giảm xuống dưới 0 chỉ diễn ra trong thời gian ngắn và gắn liền với các pha bán tháo (capitulation), diễn biến lần này phản ánh một trạng thái phòng thủ kéo dài hơn.

Mức chiết khấu cực đoan này được thúc đẩy bởi sự kết hợp của nhiều yếu tố. Sự suy yếu gần đây của giá đã kích hoạt nhu cầu phòng hộ (hedging) gia tăng và các vị thế short trực tiếp trên thị trường perp, trong khi việc tháo gỡ các vị thế long trước đó vốn đã đông đúc càng đẩy nhanh đà giảm thông qua các đợt thanh lý. Đồng thời, nhu cầu spot yếu và dòng tiền ETF suy giảm đã làm giảm lực mua tự nhiên, cho phép thị trường phái sinh chi phối hành động giá trong ngắn hạn.

Trong lịch sử, các mức cực đoan như vậy thường xuất hiện trong giai đoạn bất định cao và thường đi trước các điểm đảo chiều. Dù sự bất định trong ngắn hạn vẫn còn, thị trường đang ngày càng được định vị cho một cú short squeeze nếu tâm lý hoặc nhu cầu spot được cải thiện.

Biến động hàm ý giảm dần trên toàn bộ đường cong

Nhìn lại tháng 4, bắt đầu với biến động hàm ý, diễn biến chủ đạo là sự nén lại trên diện rộng ở tất cả các kỳ hạn.

Biến động đã giảm khoảng 16 điểm phần trăm ở kỳ hạn 1 tuần at-the-money, và khoảng 8 điểm ở kỳ hạn 6 tháng. Các kỳ hạn khác nằm trong khoảng này, với mức giảm trung bình khoảng 10 điểm biến động.

Đường cong vẫn ở trạng thái contango, nghĩa là các quyền chọn kỳ hạn dài vẫn được giao dịch với mức premium cao hơn so với kỳ hạn ngắn, nhưng ở mức thấp hơn trước. Điều này phản ánh việc thị trường đang định giá một môi trường ổn định hơn trong thời gian tới.

Biến động hàm ý thấp hơn làm giảm chi phí của optionality, đặc biệt là ở phía upside. Đồng thời, nhu cầu phòng hộ dường như đã giảm bớt. Trader không còn sẵn sàng trả mức premium cao cho việc tiếp cận biến động, phù hợp với đà phục hồi giá gần đây và cho thấy sự bình thường hóa trong kỳ vọng, thay vì sự gia tăng niềm tin mạnh mẽ.

Độ lệch 25 Delta giảm dần nhưng nhu cầu phòng hộ vẫn tồn tại

Sau khi biến động hàm ý bị nén lại, skew phản ánh cách nhu cầu đã thay đổi trong suốt tháng 4. Xu hướng chung là sự giảm dần của premium quyền chọn bán (put), với skew kỳ hạn 1 tháng giảm từ khoảng 18% xuống còn 12%. Điều này cho thấy nhu cầu phòng hộ rủi ro giảm giá đã suy yếu rõ rệt khi điều kiện thị trường ổn định hơn.

Ở kỳ hạn ngắn, skew 1 tuần phản ứng mạnh hơn, với nhiều lần tăng về gần trạng thái trung tính trong khoảng 2% đến 4% tại nhiều thời điểm trong tháng 4. Những biến động này mang tính chiến thuật, khi các nhịp điều chỉnh được tận dụng để mua call và bán downside, tạm thời làm phẳng skew.

Gần đây hơn, khi giá tiến sát vùng kháng cự $80K, nhu cầu put lại tăng trở lại, đẩy skew lên khoảng 11% đến 12% trên các kỳ hạn. Nhu cầu phòng hộ vẫn được duy trì, với thị trường điều chỉnh chiến thuật trong ngắn hạn nhưng vẫn giữ lập trường thận trọng ở các kỳ hạn xa hơn trên đường cong.

Biến động thực tế xác nhận xu hướng giảm

Khi biến động hàm ý tiếp tục bị nén lại, biến động thực tế cũng di chuyển theo cùng hướng và củng cố xu hướng này. BTC đã ghi nhận sự suy giảm đều đặn của biến động thực tế. Sự đồng pha giữa biến động hàm ý và biến động thực tế là yếu tố quan trọng, vì nó làm giảm nhu cầu phải có một mức premium biến động cao để bù đắp cho sự bất định.

Khi biến động thực tế giảm, nó tự nhiên kéo biến động hàm ý xuống thấp hơn, do nhu cầu định giá cho các biến động giá lớn không còn cần thiết. Điều này tạo ra một vòng lặp phản hồi, nơi quyền chọn rẻ hơn làm giảm sự cấp bách của việc phòng hộ, dẫn đến ít biến động giá do hoạt động hedging gây ra.

Biến động thực tế kỳ hạn 1 tháng hiện ở khoảng 36, trong khi biến động hàm ý ở gần mức 38, chỉ để lại một mức chênh lệch nhỏ cho người bán volatility kiếm được khi chấp nhận rủi ro.

Môi trường hiện tại phản ánh sự chuyển dịch từ trạng thái căng thẳng sang một chế độ cân bằng hơn. Biến động không còn được mua lên một cách mạnh mẽ, và thị trường dường như đang thoải mái với một biên độ dao động giá hẹp hơn trong kỳ vọng.

Premium tại strike 80K đang hình thành một điểm xoay quan trọng

Khi cả volatility và skew đều đang hạ nhiệt, positioning trở thành lớp tiếp theo cần theo dõi, với mốc 80K nổi lên như tâm điểm chính.

Các kỳ hạn ngắn và trung tại strike 80K đang ghi nhận hoạt động mua vào duy trì, cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng đối với việc tiếp xúc với upside quanh vùng này. Điều này cho thấy trader đang positioning cho một cú test kháng cự thay vì bán xuống khi giá chạm vùng đó.

Đồng thời, hai vùng short gamma quan trọng nổi bật, với 76K ở phía dưới và 82K ở phía trên. Các mức này có thể đóng vai trò là khu vực mà dòng hedging khuếch đại hành động giá, đặc biệt trong môi trường thanh khoản thấp.

Nếu phá vỡ lên trên 80K, giá spot sẽ tiến gần hơn tới vùng 82K, nơi short gamma có thể buộc các dealer phải mua theo đà tăng, qua đó củng cố chuyển động. Positioning vẫn mang tính thận trọng, nhưng ngày càng mở ra khả năng cho một phản ứng tăng mạnh hơn nếu vùng kháng cự bị phá vỡ.

Kết luận

Tổng thể, thị trường vẫn bị kẹt dưới các vùng kháng cự quan trọng, với True Market Mean tiếp tục giới hạn các nỗ lực tăng giá trong khi các cụm hỗ trợ quanh $65k–$70k cung cấp một nền tảng tạm thời. Áp lực bán trên thị trường spot đang bắt đầu giảm bớt và những dấu hiệu ban đầu của việc dòng tiền tổ chức quay trở lại đang xuất hiện, nhưng nhu cầu vẫn chưa cho thấy đủ sức mạnh cần thiết để tạo ra một cú breakout bền vững.

Đồng thời, positioning trên thị trường phái sinh đã chuyển sang bearish rõ rệt, với mức net short kỷ lục và nhu cầu phòng hộ cao phản ánh tâm lý phòng thủ. Điều này khiến thị trường ở trạng thái cân bằng mong manh. Mặc dù trọng số positioning nghiêng về thận trọng, nó cũng tạo ra khả năng xảy ra các cú tăng mạnh bất ngờ nếu dòng tiền đảo chiều.

Cho đến khi có sự mở rộng rõ ràng của nhu cầu spot hoặc dòng vốn tổ chức quay trở lại, kịch bản có xác suất cao nhất vẫn là một thị trường biến động nhiễu và đi ngang trong biên độ. Động thái định hướng tiếp theo nhiều khả năng sẽ không chỉ được quyết định bởi positioning, mà bởi việc liệu dòng vốn thực có tham gia đủ để hấp thụ nguồn cung và giành lại các mức giá cao hơn hay không.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào nên được đưa ra dựa trên các thông tin được cung cấp tại đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư của mình.

Số dư trên các sàn giao dịch được trình bày được tổng hợp từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được xây dựng dựa trên cả thông tin chính thức do các sàn công bố và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác cao nhất trong việc phản ánh số dư của các sàn, cần lưu ý rằng các con số này có thể không bao quát toàn bộ dự trữ của một sàn, đặc biệt trong trường hợp các sàn không công bố đầy đủ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến nghị người dùng cần thận trọng và cân nhắc khi sử dụng các chỉ số này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ sai lệch hoặc thiếu chính xác tiềm ẩn nào.