Thị Trường Giao Ngay Dẫn Đầu, Phái Sinh Theo Sau

Tóm tắt

• Bitcoin đã tăng từ $75k lên mức đỉnh cục bộ mới là $104k, được hỗ trợ bởi sự tích lũy đáng kể, có thể quan sát được trong khối lượng on-chain.
• Đặc biệt, một lượng BTC đáng kể dường như đã đổi chủ trong phạm vi $93k - $95k, hiện đóng vai trò là ngưỡng hỗ trợ ngắn hạn quan trọng.
• Dòng tiền giao ngay ngoài chuỗi (off-chain) cũng đã chuyển sang giá trị dương, với Coinbase chứng kiến áp lực mua ròng mạnh mẽ và áp lực bán trên Binance đang hạ nhiệt. Điều này cho thấy hành vi “mua khi giá giảm” vẫn chiếm ưu thế trên hai sàn giao dịch lớn.
• Dòng tiền ETF chảy vào đạt đỉnh 389 triệu USD/ngày vào ngày 25 tháng 4, góp phần thúc đẩy đợt tăng giá, nhưng sau đó đã chậm lại ở mức khiêm tốn hơn là 58 triệu USD/ngày.
• Thị trường vĩnh cửu dường như đang tụt hậu so với thị trường giao ngay, các hợp đồng mở đến hạn bị buộc phải bán non, đã thanh lý nhiều tài khoản đang đặt cược chống lại động thái tăng giá.

Nhu cầu giao ngay mạnh mẽ

Kể từ khi mức giá $75k được thiết lập vào ngày 9 tháng 4, Bitcoin đã trải qua một đợt tăng giá mạnh được thúc đẩy bởi thị trường giao ngay, với các giai đoạn tích lũy đi ngang đáng chú ý giữa mỗi đợt tăng giá.

Chúng tôi có thể thấy mô hình bậc thang này trong bản đồ nhiệt Phân phối cơ sở chi phí (CBD), biểu thị các cụm nguồn cung được tích lũy ở mức giá tương tự trong ba tháng qua.

Từ đó, chúng tôi có thể thấy các chế độ tích lũy được hình thành trước mỗi đợt tăng giá, đạt đến đỉnh điểm trong đợt tăng giá mới nhất lên $104k.

Tập trung vào 30 ngày qua, chúng tôi cũng có thể thấy rằng một vùng tích lũy quan trọng đã xuất hiện trong khoảng từ $93k đến $95k. Phạm vi này phù hợp chặt chẽ với cơ sở chi phí của nhóm Người nắm giữ ngắn hạn, đại diện cho các nhà đầu tư đã tham gia thị trường trong vòng 155 ngày qua.

Do đó, vùng này có khả năng hoạt động như một mức hỗ trợ mạnh trong trường hợp thị trường giảm giá trong ngắn hạn, đại diện cho một vùng cầu nơi các nhà đầu tư có khả năng nhìn thấy một lần nữa.

Xu hướng tích cực trong dòng vốn giao ngay

Ngoài các tín hiệu on-chain này, các số liệu về dòng vốn off-chain cũng cung cấp những thông tin có giá trị về tâm lý thị trường và xu hướng. Một trong những chỉ báo như vậy là Spot Cumulative Volume Delta (CVD), theo dõi áp lực mua hoặc bán ròng của người tiếp nhận thị trường (taker) trong sổ lệnh giao ngay. Chúng tôi có thể đánh giá sức mạnh và hướng đi trong thị trường giao ngay bằng cách xem xét số liệu này trên các sàn giao dịch chính.

Biểu đồ bên dưới làm nổi bật số liệu CVD giao ngay của sàn Binance và Coinbase. Kể từ giữa tháng 4, Coinbase đã trải qua chế độ mua ròng liên tục, với CVD đạt đỉnh ở mức +45 triệu USD mỗi ngày, phù hợp với tốc độ tăng tốc của thị trường. Ngược lại, Binance đã chuyển từ áp lực bán ròng mạnh mẽ ở mức -71 triệu USD mỗi ngày vào giữa tháng 3 sang mức nhẹ hơn -9 triệu USD mỗi ngày ở thời điểm hiện tại, phản ánh sự hạ nhiệt đáng kể trong áp lực bán.

Sự nhất quán giữa tích lũy on-chain và nhu cầu giao ngay off-chain giúp xác định rằng đợt tăng giá lên $104k thực sự được hỗ trợ bởi hoạt động mua khi giá giảm. Sự hội tụ sức mạnh người mua trên cả hai chiều hướng này cần tiếp tục diễn ra để duy trì triển vọng tăng giá trong trung hạn.

Đo lường mức độ quan tâm của tổ chức

Sự tham gia của các nhà đầu tư truyền thống đã tăng lên trên thị trường Bitcoin, đặc biệt là kể từ khi ra mắt các quỹ ETF giao ngay. Việc theo dõi dòng tiền chảy vào và ra khỏi các sản phẩm này có thể cung cấp góc nhìn giá trị về tâm lý, niềm tin và nhu cầu của tổ chức. Đáng chú ý là dòng tiền ròng trung bình hàng tuần vào các ví ETF đạt đỉnh ở mức 389 triệu USD/ngày vào ngày 25 tháng 4, trùng với đợt tăng đột biến trong hoạt động mua giao ngay và đã hỗ trợ đợt tăng giá lên $104k. Dòng tiền ETF kể từ đó đã giảm xuống còn khoảng 58 triệu USD/ngày.

Các dòng tiền ETF này cho thấy sự quan tâm của tổ chức đối với Bitcoin vẫn tương đối mạnh mẽ, với dòng tiền chảy vào có quy mô tương tự như những đợt tăng giá trước đó của thị trường 2024.

Giá đang tiến gần đến mức cao nhất

Với Bitcoin hiện đang giao dịch ngay dưới mức cao nhất mọi thời đại là $109k, các dấu hiệu phấn khích đang bắt đầu xuất hiện trở lại trên thị trường. Một trong những công cụ phản ứng nhanh nhất để theo dõi quá trình chuyển đổi này là Tỷ lệ nguồn cung lãi/lỗ của Người nắm giữ ngắn hạn (STH), số liệu này giúp nắm bắt sự thay đổi trong tâm lý của các nhà đầu tư tích cực.

Chỉ số này đặc biệt hữu ích trong đợt điều chỉnh vào ngày 7 tháng 4, khi nó giảm xuống 0,03, cho thấy gần như toàn bộ nguồn cung do STH nắm giữ đã ở trạng thái thua lỗ. Mức này đã đạt được khi thị trường chạm $76k và kể từ đó, tỷ lệ này đã tăng vọt lên trên ngưỡng quan trọng là 9,0, nghĩa là hơn 90% nguồn cung STH hiện đã quay trở lại trạng thái có lời.

Nhìn chung, các giá trị cao có thể phù hợp với các điều kiện thị trường rủi ro cao hơn, khi các nhà đầu tư bắt đầu chốt lời. Các điều kiện này có thể kéo dài trong một thời gian nhưng chúng thường diễn ra trước các giai đoạn chốt lời hoặc hình thành đỉnh cục bộ nếu dòng cầu mới chậm lại.

Miễn là tỷ lệ này được giữ ở mức cao hơn hẳn so với mức cân bằng 1.0 thì động lực tăng giá có xu hướng vẫn còn hiệu lực. Tuy nhiên, bất kỳ sự sụt giảm liên tục nào dưới mức này sẽ báo hiệu sự thay đổi có ý nghĩa về sức mạnh thị trường và khả năng cạn kiệt xu hướng.

Bắt đầu chốt lời nhưng vẫn còn dư địa để tăng trưởng

Với việc Người nắm giữ ngắn hạn (STH) hiện đang nắm giữ các khoản lợi nhuận chưa thực hiện thì dự đoán về sự gia tăng trong hoạt động chốt lời là điều tự nhiên. Việc theo dõi hành vi của nhóm này trong các đợt tăng giá là chìa khóa để xác định một đỉnh cục bộ tiềm năng khi mà nguồn cầu có khả năng cạn kiệt quanh mức này.

Gần đây, quy mô Lợi nhuận thực tế của STH đã tăng vọt lên gần +3 độ lệch chuẩn so với mức trung bình 90 ngày của nó, phản ánh sự gia tăng đáng kể trong việc hiện thực hoá lợi nhuận. Trong các chu kỳ trước, đặc biệt là trong các đợt tăng giá hướng tới ATH, chỉ số này đã tăng trên +5 độ lệch chuẩn hoặc hơn. Điều này báo hiệu rằng áp lực chốt lời mạnh mẽ hơn thường là cần thiết để áp đảo nhu cầu chảy vào.

Thị trường phái sinh tụt hậu

Trong khi sức mạnh của thị trường giao ngay có thể liên quan đến đợt tăng giá gần đây thì các nhà giao dịch trên thị trường phái sinh cần nhiều thời gian hơn để điều chỉnh. Một trong những công cụ hiệu quả hơn để đánh giá tâm lý trong lĩnh vực này là hợp đồng mở (OI) trên thị trường tương lai vĩnh cửu, được tính theo BTC. Theo dõi sự thay đổi hàng tuần của OI trên các nền tảng chính cung cấp thông tin chi tiết về việc liệu các nhà đầu cơ đã dự đoán được hay bị bất ngờ trước các động thái của thị trường.

Kể từ tháng 1 năm 2025, số liệu này đã cho thấy tính hữu ích của nó trong việc xác định các thời điểm mà nhà đầu tư bị bất ngờ trước động thái giá và thường bị thanh lý ra khỏi vị thế của họ. Trong thời gian giá giảm xuống dưới $80k, thị trường đã trải qua nhiều lần OI sụt giảm hơn 10% mỗi tuần. Đây là một dấu hiệu rõ ràng cho thấy các vị thế Long với đòn bẩy quá mức đã bị đóng lại khi giá tiến gần đến mức thanh lý.

Điều thú vị là một động thái tương tự đã diễn ra trong đợt tăng giá lên trên $90k gần đây, với sự sụt giảm OI tương tự, ngoại trừ việc lần này báo hiệu một đợt thanh lý lệnh Short. Những kiểu rũ bỏ này là đặc trưng của việc tái thiết lập lành mạnh và thường được thấy trong các giai đoạn đầu của một xu hướng thị trường mới. Sự hiện diện của những lần thanh lý như vậy cho thấy đợt tăng giá đã loại bỏ đòn bẩy quá mức, tạo nền tảng cho một xu hướng tăng mạnh mẽ hơn.

Khi các vị thế bán khống với đòn bẩy được quét sạch, hợp đồng mở tương lai đã giảm -10%, giảm từ 370k BTC xuống còn 336k BTC. Sự sụt giảm này cho chúng ta biết quy mô của đợt bán khống lớn như thế nào. Quá trình này cũng làm giảm khả năng xảy ra một sự kiện giảm đòn bẩy không lành mạnh và giảm bớt khả năng biến động của hành động giá trong ngắn hạn.

Vị thế mua tương đối thấp trên thị trường tương lai vĩnh cửu là một tín hiệu quan trọng khác cho thấy các sản phẩm phái sinh đang cố gắng bắt kịp đà tăng của thị trường giao ngay. Tỷ lệ tài trợ (funding rate) của các sàn giao dịch lớn là một trong những công cụ hiệu quả nhất để đánh giá xu hướng của các thị trường này. Trong vài tuần qua, tỷ lệ này khá trung lập, bất chấp động lực tăng giá của thị trường.

Như được thể hiện trong biểu đồ bên dưới, funding rate trung bình và riêng lẻ đã phục hồi đều đặn kể từ cuối tháng 4, hiện dao động quanh mức 0,007% (7,6% mỗi năm). Sự gia tăng này phản ánh sự thay đổi mang tính xây dựng, cho thấy nhu cầu lệnh Long trên thị trường vĩnh cửu không quá mức. Có vẻ như có sự hạn chế về đòn bẩy bên mua trên thị trường ở giai đoạn này, vốn được xem là một dấu hiệu lành mạnh.

Thị trường quyền chọn đang ấm lên

Có thể tìm thấy một góc nhìn bổ sung về tâm lý thị trường trong dữ liệu thị trường quyền chọn, cụ thể là thông qua Độ lệch 25 Delta trong 1 tháng. Chỉ số này được tính bằng biến động ngụ ý (IV) của quyền chọn bán 25-delta trừ đi IV của quyền chọn mua 25-delta. Độ lệch âm cho thấy quyền chọn mua đắt hơn quyền chọn bán, gợi ý rằng các nhà giao dịch đang đầu cơ mạnh mẽ hơn vào động thái tăng giá, thường là dấu hiệu của tâm lý tăng giá tiềm ẩn.

Hiện tại, Độ lệch (1 tháng) đã giảm xuống -6,1%, nghĩa là IV đối với quyền chọn mua cao hơn đáng kể so với quyền chọn bán. Điều này phản ánh sự thay đổi đáng kể theo hướng hành vi chấp nhận rủi ro, vì các nhà giao dịch quyền chọn có xu hướng đầu cơ tăng giá thay vì phòng ngừa rủi ro giảm giá.

Mặc dù không phải là tín hiệu chắc chắn, nhưng độ lệch âm kéo dài, đặc biệt là sau một đợt tăng mạnh, thường phù hợp với sự lạc quan gia tăng của thị trường. Để thị trường quyền chọn duy trì đồng bộ với động lực tăng giá thị trường giao ngay, chúng tôi muốn thấy độ lệch này duy trì dưới hoặc quanh mức trung lập, củng cố niềm tin vào sức mạnh của đợt tăng giá.

Kết luận

Đợt tăng giá trở lại của Bitcoin hướng tới mức cao nhất mọi thời đại phần lớn được thúc đẩy bởi thị trường giao ngay, được hỗ trợ bởi sự tích lũy on-chain và dòng tiền off-chain mạnh mẽ. Nhu cầu dường như chủ yếu thông qua các quỹ ETF giao ngay và các sàn giao dịch lớn như Coinbase. Sự xuất hiện của vùng hỗ trợ cơ sở chi phí quan trọng quanh mức $95k và áp lực bán giảm dần càng củng cố thêm sức mạnh của xu hướng tăng này.

Tuy nhiên, thị trường phái sinh dường như đang cố gắng để bắt kịp, với hợp đồng mở và funding rate vẫn chưa hoàn toàn tương xứng với đà tăng trên thị trường giao ngay. Vị thế thị trường quyền chọn phản ánh triển vọng thận trọng nhưng lạc quan, trong khi hiện tại có rất ít dấu hiệu cho thấy có sự dư thừa trong đòn bẩy lệnh mua trên thị trường tương lai.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào. Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.