Lợi Nhuận Trở Lại

Tóm tắt chung

• Quy mô của mạng lưới Bitcoin vẫn vô cùng ấn tượng, hiện ghi nhận mức vốn hóa thị trường là 2,1 nghìn tỷ USD và vốn hóa thực tế là 955 tỷ USD. Cùng nhau, chúng làm nổi bật dòng vốn đáng kể đổ vào Bitcoin cũng như sự trưởng thành của nó để trở thành một tài sản trị giá hàng nghìn tỷ USD.
• Sau khi giá phục hồi lên $107k, phần lớn các nhà đầu tư Bitcoin đang nắm giữ lợi nhuận chưa thực hiện. Tổng lợi nhuận chưa thực hiện được nắm giữ bởi các nhà đầu tư hiện ở mức đáng kinh ngạc là 1,2 nghìn tỷ USD.
• HODLing dường như là cơ chế chủ đạo của thị trường và được thể hiện qua hàng loạt các chỉ số chi tiêu, với hoạt động chốt lời đang giảm, chỉ số liveliness tiếp tục có xu hướng giảm và nguồn cung Người nắm giữ dài hạn tăng vọt lên mức ATH mới.
• Sức mua của Stablecoin phần lớn vẫn trung lập, cho thấy thị trường coi mức giá hiện tại là trạng thái cân bằng tương đối. Ngoài ra, nhu cầu tiếp xúc với Bitcoin được quản lý từ các tổ chức vẫn mạnh mẽ, với dòng tiền vào ổn định và đáng kể.

Tình hình thị trường

Khi căng thẳng giữa Israel và Iran leo thang vào tuần trước, thị trường đã phản ứng bằng một đợt bán tháo mạnh mẽ, với giá Bitcoin giảm từ $106k xuống $99k. Tuy nhiên, thị trường đã tìm thấy sự hỗ trợ mạnh mẽ gần mức cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn tại $98,3k, là mức quan trọng thường phân biệt giữa các điều kiện tăng giá và giảm giá cục bộ.

Trong một thị trường bị chi phối bởi các tin tức về địa chính trị, rủi ro giá giảm sâu hơn vẫn còn lơ lửng, tuy nhiên, lệnh ngừng bắn do Hoa Kỳ làm trung gian giữa hai quốc gia đã giúp ổn định tâm lý và thúc đẩy sự phục hồi lên mức $107k.

Khả năng giữ vững mức cơ sở chi phí Người nắm giữ ngắn hạn của thị trường trong một giai đoạn biến động và không chắc chắn như vậy là một tín hiệu mang tính xây dựng, cho thấy phe mua vẫn đang kiểm soát và động lực cơ sở có thể vẫn nghiêng về phía tăng giá.

Tổng lợi nhuận

Với việc Bitcoin giao dịch ngay dưới ATH, chúng tôi có thể áp dụng hai khuôn khổ định giá để đánh giá quy mô tài sản hiện tại. Đầu tiên là Vốn hóa thị trường truyền thống, định giá từng BTC trong nguồn cung lưu hành theo giá thị trường hiện tại. Thứ hai là sử dụng giá on-chain của từng BTC để tính Vốn hóa thực tế, định giá từng đồng coin theo giá giao dịch cuối cùng và cung cấp phép đo chính xác hơn về tính thanh khoản thực sự của mạng lưới.

• Vốn hóa thị trường: 2,13 nghìn tỷ USD
• Vốn hóa thực tế: 958 tỷ USD

Cả hai thước đo đều có sự tăng trưởng đáng kể trong chu kỳ này, với vốn hóa thị trường tăng từ mức đáy 304 tỷ USD lên 2,13 nghìn tỷ USD, trong khi vốn hóa thực tế tăng vọt từ 400 tỷ USD lên 955 tỷ USD. Cùng nhau, chúng không chỉ làm nổi bật dòng vốn đáng kể đổ vào Bitcoin mà còn làm nổi bật sự trưởng thành của nó để trở thành một tài sản trị giá hàng nghìn tỷ USD.

Nếu coi vốn hóa thị trường là giá trị giao ngay của nguồn cung lưu hành và vốn hóa thực tế là giá trị “được tiết kiệm” hoặc “được lưu trữ” trong Bitcoin thì sự khác biệt giữa hai giá trị này đại diện cho lợi nhuận (hoặc thua lỗ) chưa thực hiện được nắm giữ bởi các nhà đầu tư trên toàn mạng lưới.

Hiện tại, tổng lợi nhuận chưa thực hiện ước tính ở mức 1,2 nghìn tỷ USD, nhấn mạnh sự gia tăng giá trị đáng kể mà các nhà đầu tư Bitcoin trải qua nhưng cũng là động lực cho áp lực bán tiềm ẩn có thể xuất hiện nếu tâm lý thay đổi.

Chỉ số MVRV cung cấp cho chúng ta góc nhìn khác về lợi nhuận của nhà đầu tư và được xây dựng theo tỷ lệ Vốn hóa thị trường/Vốn hóa thực tế. Chỉ số này cung cấp thông tin quan trọng về quy mô của các khoản lãi hoặc lỗ trên giấy tờ được nắm giữ bởi những người tham gia thị trường trung bình.

Hiện tại, mức lãi trung bình trên giấy tờ mà mỗi nhà đầu tư nắm giữ là +125%, cho thấy các nhà đầu tư Bitcoin đang nắm giữ lợi nhuận đáng kể. Con số này vẫn thấp hơn nhiều so với mức lợi nhuận +180% được ghi nhận vào tháng 3 năm 2024 khi giá đạt ATH $73k và khi thị trường vượt mốc $100k lần đầu tiên vào tháng 12 năm 2024.

Lợi nhuận chưa thực hiện tính theo USD đang gần ATH trong khi Tỷ lệ MVRV thấp hơn so với đỉnh, sự so sánh này làm nổi bật sự khác biệt giữa hai thước đo lợi nhuận. Điều này cho thấy vốn hóa thực tế (dòng vốn chảy vào) đã tăng với tốc độ tương đối nhanh hơn so với vốn hóa thị trường (giá tăng) trong những tháng gần đây.

Để tăng độ chi tiết cho phân tích, chúng tôi xây dựng một bộ dao động được thiết kế để đánh giá tình trạng lợi nhuận trên nhiều nhóm BTC với độ tuổi khác nhau, giúp đo lường số lượng các nhóm theo độ tuổi, trung bình, đang có lời. Về mặt khái niệm, nó hoạt động như một loại chỉ báo động lượng, theo dõi xem một bộ phận cơ sở nhà đầu tư đang chuyển sang lãi hay lỗ.

Chúng tôi có thể thấy rằng sự giảm giá gần đây ảnh hưởng không đáng kể đến lợi nhuận của nhà đầu tư, không giống như các đợt giảm mạnh hơn được thấy trong phạm vi tích lũy từ tháng 5 đến tháng 9 năm 2024 và tháng 1 đến tháng 4 năm 2025. Ngoài ra, chỉ số này gần đây đã vượt qua ngưỡng độ lệch chuẩn +1, báo hiệu lợi nhuận tích cực của những người nắm giữ Bitcoin ở mọi nhóm tuổi và có khả năng là bối cảnh cho tâm lý tích cực.

Lợi nhuận tiếp tục cạn kiệt

Chúng tôi đã xác định được rằng thị trường đang nắm giữ khoản lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể, bước tiếp theo là đánh giá cách các nhà đầu tư này phản ứng và liệu họ có đang chốt lời hay không.

Để đánh giá điều này, chúng tôi có thể quan sát quy mô lợi nhuận hoặc thua lỗ được hiện thực hoá bởi các giao dịch on-chain mỗi ngày. Lợi nhuận thực tế vẫn tương đối thấp trong những tuần gần đây, đặc biệt là khi xét đến việc giá đang rất gần với ATH.

Khoảng 872 triệu USD đang được hiện thực hoá mỗi ngày, ít hơn đáng kể so với 2,8 tỷ USD và 3,2 tỷ USD lợi nhuận thực tế được quan sát thấy trong quá trình hình thành mức cao nhất mọi thời đại là $73k và $107k.

Sự suy giảm áp lực bán đặc biệt rõ ràng khi xem xét tổng nguồn cung được nắm giữ bởi nhóm Người nắm giữ dài hạn (LTH), nguồn cung này gần đây đã đạt mức cao kỷ lục mới là 14,7 triệu BTC. Điều này nhấn mạnh rằng HODLing vẫn là hành vi thị trường chủ đạo của các nhà đầu tư, với dòng tiền tích lũy và trưởng thành vượt trội hơn đáng kể so với áp lực phân phối.

Ngưỡng thời gian 155 ngày cần thiết để các đồng coin chuyển sang trạng thái LTH hiện đang tiến gần đến mức hình thành ATH thứ hai vào cuối tháng 1. Điều này cho thấy rằng phần lớn các nhà đầu tư đã mua trong đợt giá phá vỡ trên $100k vẫn nắm giữ Bitcoin của họ, cho thấy tâm lý xây dựng bên dưới bề mặt.

Chỉ số Liveliness cũng nắm bắt được sự thay đổi này trong đặc điểm của thị trường và được xây dựng bằng cách đánh giá sự cân bằng giữa sự phá hủy coinday (hành vi chi tiêu) và sự tạo ra coinday (hành vi HODLing).

• Xu hướng tăng cho thấy chi tiêu là hành vi chủ đạo của nhà đầu tư.
• Xu hướng giảm cho thấy HODLing là cơ chế chủ đạo của thị trường.

Trong hai lần hình thành ATH trước đó, chỉ số Liveliness đã chứng kiến sự gia tăng có ý nghĩa, làm nổi bật một thị trường bị thống trị bởi hoạt động chi tiêu và chốt lời. Điều thú vị là đặc điểm điển hình này đã không xuất hiện trong lần phá vỡ ATH gần đây nhất và Liveliness tiếp tục có xu hướng giảm.

Điều này càng củng cố thêm rằng HODLing vẫn là hành vi chủ đạo của các nhà đầu tư và việc mở rộng phạm vi giá có thể là cần thiết để khuyến khích hoạt động chi tiêu mới.

Tỷ lệ rủi ro bên bán là một công cụ mạnh mẽ được sử dụng để đánh giá hoạt động của nhà đầu tư trên thị trường cũng như liệu thị trường có đang tiến gần đến mức cân bằng hay không. Nó có thể được diễn giải trong khung tham chiếu sau:

• Giá trị cao cho thấy các nhà đầu tư đang thu được lợi nhuận hoặc thua lỗ đáng kể so với cơ sở chi phí của họ. Điều này thường xảy ra sau một động thái giá có tính biến động cao và cho thấy rằng thị trường có thể cần thời gian để thiết lập lại trạng thái cân bằng.
• Giá trị thấp cho thấy rằng các đồng coin đang được chi tiêu gần với cơ sở chi phí ban đầu của chúng, báo hiệu rằng hoạt động chốt lời và lỗ đã giảm. Điều này phản ánh một thị trường cân bằng hơn và thường trùng với các giai đoạn biến động giảm.

Sau khi hoạt động chốt lời tăng lên ở mức cao nhất mọi thời đại, nhóm Người nắm giữ ngắn hạn đã giảm đáng kể áp lực phân phối của họ. Điều này một lần nữa cho thấy rằng phạm vi giá hiện tại không đủ hấp dẫn để các nhà đầu tư tiếp tục bán, ngụ ý rằng thị trường có thể cần tăng cao hơn (hoặc thấp hơn) để mở khóa nguồn cung bổ sung.

Một cấu trúc tương tự đang nổi lên trong hành vi chốt lời và lỗ của Người nắm giữ dài hạn. Sau một đợt tăng ngắn hạn áp lực bán lên mức cao nhất mọi thời đại, những nhà đầu tư trưởng thành này cũng đã giảm đáng kể chi tiêu của họ.

Hành vi này phù hợp với các tín hiệu thị trường nói chung, bao gồm sự suy giảm chung về khối lượng lợi nhuận và thua lỗ thực tế, sự gia tăng liên tục trong nguồn cung Người nắm giữ dài hạn và xu hướng giảm kéo dài trong số liệu Liveliness. Tất cả các chỉ số này củng cố quan điểm rằng HODLing là hành vi chủ đạo của các nhà đầu tư tại thời điểm hiện tại.

Tìm kiếm nhu cầu

Stablecoin đã trở thành một thành phần quan trọng của hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số, đóng vai trò là tài sản báo giá chính để giao dịch trên cả các sàn tập trung và phi tập trung. Về mặt chức năng, chúng đại diện cho nguồn vốn sẵn có hoặc "bột khô" (”dry powder”), sẵn sàng để mua tài sản kỹ thuật số.

Để định lượng sức mua của stablecoin, chúng tôi sử dụng số liệu Bộ dao động tỷ lệ nguồn cung stablecoin (SSR), đo lường tỷ lệ giữa nguồn cung Bitcoin và nguồn cung stablecoin (được tính bằng BTC). Số liệu này đại diện cho áp lực nguồn cầu tương đối giữa BTC và thanh khoản USD:

• SSR thấp báo hiệu sức mua được tính bằng stablecoin lớn hơn so với nguồn cung BTC.
• SSR cao cho thấy khả năng mua stablecoin giảm so với BTC, có khả năng phản ánh nhu cầu yếu hơn.

Hiện tại, SSR được chuẩn hóa đang dao động gần đường cơ sở của nó, cho thấy thị trường coi mức giá hiện tại là mức cân bằng tương đối. Điều này đặc biệt đáng chú ý khi so sánh với đợt giá phá vỡ trên $100k trước đó, trong đó SSR cao hơn đáng kể. Mặc dù mức giá tương tự, sự thay đổi này cho thấy sức mua nhà đầu tư đã được cải thiện đáng kể, phản ánh điều kiện nguồn cầu cơ bản mạnh hơn.

Một cách khác để đánh giá sức mạnh tương đối của sức mua stablecoin là thông qua số liệu Sức mua sàn giao dịch. Số liệu này ghi lại sự thay đổi 30 ngày trong nguồn cung stablecoin chính trên các sàn giao dịch trừ đi sự thay đổi 30 ngày tính theo USD của dòng tiền BTC và ETH. Chúng ta có thể xem xét theo khung tham chiếu sau:

• Giá trị dương và xu hướng tăng cho thấy khối lượng stablecoin tính theo USD lớn hơn hoặc ngày càng tăng đang chảy vào các sàn giao dịch so với BTC và ETH trong 30 ngày qua. Xu hướng này cho thấy sức mua stablecoin lớn hơn có sẵn trên các sàn giao dịch, điều này có thể hỗ trợ nhu cầu và thanh khoản tăng đối với các tài sản tiền mã hoá lớn.
• Giá trị âm và xu hướng giảm phản ánh dòng tiền stablecoin nhỏ hơn hoặc giảm dần vào các sàn giao dịch so với BTC và ETH trong cùng kỳ. Điều này chỉ ra sức mua được tính theo stablecoin giảm, có khả năng báo hiệu nhu cầu yếu hơn và điều kiện thanh khoản suy giảm trên toàn thị trường.

Thị trường dường như đang chuyển dịch khỏi giai đoạn dòng tiền stablecoin mạnh mẽ đổ vào các sàn giao dịch, cho thấy tiềm năng luân chuyển thanh khoản từ stablecoin sang các tài sản chính. Nếu được duy trì, điều này có thể được coi là động lực thúc đẩy định giá tài sản kỹ thuật số khi nguồn vốn stablecoin được triển khai.

Khi vốn hóa thị trường của Bitcoin tăng lên, dòng vốn đổ vào ngày càng lớn hơn là cần thiết để có thể tác động tích cực đến định giá của nó. Do đó, nguồn cầu cuối cùng mà chúng tôi có thể đánh giá đến từ các tổ chức, được phản ánh tốt nhất thông qua dòng tiền ròng chảy vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ.

Dòng tiền ròng tổng hợp đã tăng tốc trong những tuần gần đây, đạt mức đỉnh trung bình 7 ngày là +298 triệu USD. Áp lực mua vào đáng kể và liên tục này là một tín hiệu mang tính xây dựng, làm nổi bật sự tham gia ngày càng tăng của các tổ chức ở quy mô lớn.

Tóm tắt và kết luận

Sau khi tìm thấy hỗ trợ vững chắc tại cơ sở chi phí $98,3k của Người nắm giữ ngắn hạn, một mức thường phân định chế độ tăng giá và giảm giá cục bộ, Bitcoin đã phục hồi lên $107k. Động thái này đã đưa phần lớn nhà đầu tư trở lại trạng thái có lời, với tổng lợi nhuận chưa thực hiện đạt mức đáng kinh ngạc là 1,2 nghìn tỷ USD.

Bất chấp sự gia tăng lợi nhuận này, hành vi của nhà đầu tư cho thấy HODling đang được ưa chuộng mạnh mẽ khi phạm vi giá hiện tại dường như không đủ để kích hoạt việc chốt lời mạnh mẽ. Điều này được phản ánh trong việc lợi nhuận thực tế giảm, xu hướng giảm liên tục của chỉ số Liveliness và nguồn cung của Người nắm giữ dài hạn đang tăng lên mức ATH mới.

Khi giá quay trở lại phạm vi ATH trước đó, chúng tôi nhận thấy rằng sức mua của stablecoin đã được cải thiện đáng kể, cho thấy bối cảnh nguồn cầu mạnh mẽ và ổn định hơn. Trong khi đó, nhu cầu của các tổ chức vẫn vững chắc, với dòng tiền đáng kể và ổn định chảy vào các sản phẩm Bitcoin được quản lý.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào. Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.