Biến Động Hẹp Dần

Tóm tắt

• Xét trên nhiều thước đo, các nhà đầu tư dường như đang ưa chuộng tích lũy hơn là phân phối. Đáng chú ý là nguồn cung Người nắm giữ dài hạn tiếp tục tăng, trong khi nhóm Tôm (<1 BTC), Cua (1–10 BTC) và Cá (10–100 BTC) tiếp tục tích lũy với tốc độ +19,3k BTC/Tháng, lớn hơn đáng kể so với lượng phát hành +13,4k BTC/Tháng.
• Có sự hội tụ ngày càng tăng trên cả thị trường on-chain và thị trường phái sinh, với một số chỉ báo hướng về dự đoán biến động tăng cao. Quan sát này cũng được hỗ trợ bởi sự thu hẹp và nén giá trên nhiều khung thời gian.
• Trong khi dòng vốn ETF đã hạ nhiệt đôi chút, tổng Tài sản được quản lý (AUM) của các quỹ đã đạt mức ATH mới là 137 tỷ USD. IBIT của BlackRock tiếp tục thống trị, hiện chiếm 55% tổng số, theo sau là Fidelity và Grayscale với thị phần lần lượt 16,2% và 14,7%.

Hoạt động tích luỹ chiếm ưu thế

Kể từ đầu tháng, giá Bitcoin phần lớn vẫn đi ngang, dao động trong một phạm vi ngày càng hẹp, ngay dưới ATH $111,7k.

Vì thị trường không có xu hướng định hướng ngắn hạn, chúng tôi có thể sử dụng Điểm Xu hướng Tích lũy để đánh giá hành vi của nhà đầu tư trong phạm vi giá hiện tại. Đáng chú ý là trong hai tháng qua, Bitcoin đã duy trì chế độ tích lũy khá mạnh, cho thấy những người tham gia thị trường coi mức giá hiện tại là tương đối hấp dẫn.

Xu hướng này được minh họa rõ ràng hơn bằng Điểm Xu hướng Tích lũy chưa qua xử lý khi được biểu diễn dưới dạng chuỗi thời gian. Trong đợt giá phá vỡ trên $100k lần đầu tiên, một làn sóng tích lũy mạnh mẽ đã xuất hiện, đẩy thị trường lên cao hơn. Điều này dần nhường chỗ cho sự thống trị của giai đoạn phân phối, dẫn đến kết quả là hành động giá bị đình trệ và đảo chiều.

Một mô hình tương tự đã xuất hiện xung quanh mức ATH gần đây nhất, với áp lực tích lũy mới đang chiếm ưu thế. Tuy nhiên, không giống như chu kỳ trước, mức tích lũy vẫn tương đối cao và đang giao dịch trên mức trung bình lịch sử, ngay cả khi thị trường đi ngang.

Điều này cho thấy rằng các nhà đầu tư ngày càng coi phạm vi giá hiện tại là một môi trường thuận lợi hơn, mặc dù điều kiện giá tương tự như trong giai đoạn phân phối trước đó vào cuối năm 2024.

Một ví dụ đặc biệt thú vị về hành vi tích lũy gần đây có thể được thấy trong sự tăng trưởng liên tục của nguồn cung Người nắm giữ dài hạn (LTH). Khi so sánh sự thay đổi trong 30 ngày của nguồn cung LTH với tỷ lệ phát hành hàng tháng, có thể thấy rõ rằng tích lũy LTH đang vượt xa đáng kể lượng BTC phát hành mới.

Điều này cho thấy nguồn cung nói chung đang bị thu hẹp, khi ngày càng nhiều BTC chuyển sang trạng thái LTH, với những người nắm giữ thể hiện đặc điểm của một nhà đầu tư không nhạy cảm với giá. Những nhà đầu tư này dường như không muốn phân phối BTC của họ ở mức giá giao ngay hiện tại và cần một động thái thị trường có ý nghĩa trước khi làn sóng tiếp theo diễn ra.

Ngoài ra, xu hướng tích lũy cũng có thể được đánh giá thông qua phương pháp phỏng đoán về quy mô ví, với phân tích này tập trung vào các thực thể nắm giữ dưới 100 BTC. Các nhóm này, thường được phân loại là Tôm (<1 BTC), Cua (1–10 BTC) và Cá (10–100 BTC), đại diện cho một phạm vi rộng các nhà đầu tư, từ những người tham gia bán lẻ đến các cá nhân có giá trị tài sản ròng cao.

Hiện tại, tổng mức tăng trưởng số dư của các nhóm này đang tăng với tốc độ +19,3k BTC/tháng, vượt xa tốc độ phát hành hiện tại là +13,4k BTC/tháng. Điều này bổ sung thêm một bằng chứng ủng hộ quan điểm cho rằng tình trạng nguồn cung đang thắt chặt, khi một cơ sở lớn những người nắm giữ tiếp tục hấp thụ nguồn cung mới phát hành.

Dự đoán biến động tiếp tục giảm

Với một loạt các chỉ số cho thấy nguồn cung đang tiếp tục thắt chặt, thị trường ngày càng dễ bị ảnh hưởng bởi các cú sốc nguồn cầu, trong đó ngay cả những biến động nhỏ cũng có thể gây ra biến động giá đáng kể. Để đánh giá tiềm năng của biến động này, chúng tôi chuyển sự chú ý sang một bộ chỉ báo biến động.

Bắt đầu với Biến động Thực tế được đo lường trên nhiều khung thời gian, chúng tôi nhận thấy độ biến động đã trong trạng thái giảm kéo dài trong những tuần gần đây, khi Bitcoin tiếp tục dao động trong một phạm vi giá hẹp. Trong lịch sử, những đợt nén biến động như vậy thường đi trước những biến động thị trường đáng kể và đóng vai trò là chỉ báo ban đầu cho một giai đoạn biến động mạnh sắp xảy ra.

Dưới đây là số ngày giao dịch kể từ tháng 12 năm 2022 trong đó Biến động thực tế cho từng khung thời gian tương ứng ghi nhận giá trị cao hơn mức hiện tại:

• Biến động thực tế 1 tuần: 796/951 (84%)
• Biến động thực tế 1 tháng: 856/951 (89%)
• Biến động thực tế 3 tháng: 914/951 (96%)
• Biến động thực tế 6 tháng: 732/951 (77%)

Ngoài ra, Biến động ngụ ý Giá thị trường (ATM IV) của thị trường quyền chọn cũng đang giảm trong những tuần gần đây, cho thấy các nhà giao dịch quyền chọn không định giá theo hướng biến động cao. Trong lịch sử, dự đoán biến động yếu tương tự thường xuất hiện trước những biến động mạnh của thị trường, đóng vai trò như một tín hiệu ngược chiều.

Dưới đây là số ngày giao dịch kể từ tháng 12 năm 2022 trong đó Biến động ngụ ý cho từng khung thời gian tương ứng ghi nhận giá trị cao hơn mức hiện tại:

• ATM 1 tuần: 845/951 (88,9%)
• ATM 1 tháng: 853/951 (89,7%)
• ATM 3 tháng: 837/951 (88%)
• ATM 6 tháng: 888/951 (93,4%)

Từ góc nhìn on-chain, chỉ số Mật độ Nguồn cung Thực tế cung cấp thông tin chi tiết về mức độ tập trung của nguồn cung lưu hành trong phạm vi ±10% của giá giao ngay hiện tại. Khi nguồn cung tập trung nhiều quanh mức giá hiện tại, ngay cả những biến động nhỏ của thị trường cũng có thể làm thay đổi mạnh mẽ lợi nhuận nhà đầu tư, từ đó khuếch đại sự biến động.

Hiện tại, khoảng 19% nguồn cung lưu hành nằm trong phạm vi ±10% này, cho thấy sự tập trung đáng kể của cơ sở chi phí gần mức giá hiện tại. Cấu hình này ngụ ý rằng một phần lớn thị trường nhạy cảm với biến động giá ngắn hạn, làm tăng khả năng phản ứng khi thị trường thoát khỏi vùng giá này.

Chúng tôi cũng có thể đánh giá kỳ vọng biến động thông qua lăng kính của hành động giá thuần túy bằng cách tính toán phạm vi phần trăm giữa các mức giá cao nhất và thấp nhất trong 30 ngày qua. Điều này cho phép chúng tôi định lượng mức độ nén giá quan sát được trên thị trường.

Đáng chú ý là chỉ có 6% số ngày giao dịch ghi nhận biên độ 30 ngày hẹp hơn so với hiện tại, nhấn mạnh mức độ nén đặc biệt đang diễn ra trên thị trường giao ngay.

Hơn nữa, chúng tôi có thể củng cố quan sát trên bằng cách đánh giá sự nén giá trong khung thời gian 60 ngày. Khi phân tích khung thời gian này, chúng tôi nhận thấy sự tích lũy giá thậm chí còn rõ rệt hơn, với chỉ 0,4% số ngày giao dịch có biên độ hẹp hơn.

Sự hội tụ trên cả hai thước đo 30 ngày và 60 ngày cho thấy biến động không chỉ bị nén trong ngắn hạn mà còn đang dẹp dần trên các khung thời gian dài hơn. Điều này cho thấy thị trường đang co lại với cường độ ngày càng tăng, trong đó thời gian tích lũy càng kéo dài thì năng lượng tiềm ẩn trong cấu trúc giá càng lớn.

Do đó, mức độ đột phá (hoặc phá vỡ) tiếp theo có thể được hỗ trợ bởi độ biến động lớn, với tiềm năng của một động thái định hướng mạnh mẽ.

Tài sản quản lý ETF đạt ATH

Dòng tiền đổ vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Hoa Kỳ vẫn là một nguồn cầu Bitcoin đáng kể. Tuy nhiên, tổng dòng tiền ròng đổ vào các quỹ ETF đã giảm nhẹ trong tuần qua, chỉ còn hơn 144 triệu USD.

Mặc dù có sự chậm lại trong ngắn hạn, xu hướng chung vẫn mang tính xây dựng. Khi xem xét trong khoảng thời gian nhiều tháng, áp lực mua vẫn duy trì và đáng kể, nhấn mạnh sự tham gia ngày càng tăng của các tổ chức.

Mặc dù dòng vốn ròng đã hạ nhiệt trong những ngày gần đây, tổng tài sản quản lý (AUM) của tất cả các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Hoa Kỳ đã tăng vọt lên mức cao kỷ lục mới là 137 tỷ USD. Cột mốc này phản ánh chiều sâu và sức bền của nhu cầu tiếp cận Bitcoin được quản lý từ các tổ chức.

Trên thực tế, quy mô tổng hợp của tổ hợp ETF hiện đã đưa nó vào top 10 danh mục ETF lớn nhất tính theo AUM, củng cố vị thế của Bitcoin trong nhóm các công cụ đầu tư toàn cầu hàng đầu.

Hơn nữa, tổng tài sản được quản lý (AUM) của các quỹ ETF hiện chiếm 6,4% tổng vốn hóa thị trường của Bitcoin, đánh dấu mức cao kỷ lục mới về sở hữu ETF. Sự gia tăng này cho thấy một phần nguồn cung ngày càng tăng đang được hấp thụ thông qua các công cụ đầu tư được quản lý chuyên nghiệp, khi tài sản này tiếp tục tích hợp với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống.

Khi phân tích sâu hơn về phức hợp ETF, chúng tôi có thể thấy ETF IBIT của Blackrock chiếm lĩnh thị phần ngày càng tăng, đạt mức ATH là 55% tổng AUM. Sau IBIT, Fidelity và Grayscale xếp thứ hai và thứ ba về tổng tài sản quản lý, với thị phần nắm giữ lần lượt 16,2% và 14,7%.

Tuy nhiên, khi đánh giá sự thay đổi số dư 30 ngày trên ba quỹ ETF hàng đầu, có thể thấy BlackRock đã liên tục thu hút được một lượng vốn đáng kể trong suốt năm 2025, trong khi cả Fidelity và Grayscale đều thể hiện dấu hiệu trì trệ trong những tháng gần đây.

Một lý do khả dĩ cho sự thống trị tăng vọt của BlackRock vào năm 2025 là vị thế dẫn đầu áp đảo của công ty trên thị trường quyền chọn. IBIT hiện chiếm khoảng 97% tổng số hợp đồng mở trên các quyền chọn ETF Bitcoin, vượt trội hơn hẳn so với đối thủ cạnh tranh:

• IBIT: 4,2 triệu hợp đồng
• FBTC: 81K hợp đồng
• BITB: 15K hợp đồng

Vị thế dẫn đầu của IBIT được thúc đẩy bởi vòng lặp thanh khoản tự củng cố. Tài sản quản lý và khối lượng giao dịch lớn của công ty thu hút các nhà tạo lập thị trường, những người cung cấp chênh lệch giá mua-bán hẹp hơn và giảm chi phí thực hiện. Điều này cải thiện điều kiện giao dịch và thu hút sự tham gia ngày càng tăng từ cả nhà đầu tư tổ chức và cá nhân, từ đó tiếp tục khuếch đại khối lượng và số lượng hợp đồng mở.

Do đó, IBIT đã trở thành địa điểm mặc định cho các chiến lược quyền chọn Bitcoin, khiến các quỹ ETF nhỏ hơn với chênh lệch giá rộng hơn và thanh khoản thấp hơn ngày càng khó khăn trong việc giành thị phần.

Với việc BlackRock đang chiếm lĩnh thị phần và thống trị hợp đồng mở thị trường quyền chọn, cơ sở chi phí ký quỹ của họ đã trở thành đại diện tiêu biểu nhất để định vị thị trường rộng hơn.

Khi so sánh Cơ sở Chi phí Ký quỹ của BlackRock với Giá trung bình Thị trường Thực và Giá Nhà đầu tư Chủ động (cả hai mô hình được thiết kế để ước tính cơ sở chi phí trung bình của các nhà đầu tư tham gia tích cực vào chu kỳ hiện tại), chúng tôi có thể thấy sự tương đồng đáng kinh ngạc giữa các cơ sở chi phí này.

• Cơ sở Chi phí Ký quỹ của BlackRock: $75,3k
• Giá trung bình Thị trường Thực: $72,2k
• Cơ sở Chi phí Nhà đầu tư Chủ động: $78,4k

Giá trung bình Thị trường Thực và Giá Nhà đầu tư Chủ động đều là những điểm neo định giá quan trọng về mặt tâm lý và thống kê, do đó, sự liên kết chặt chẽ giữa Cơ sở Chi phí Ký quỹ của BlackRock với các mô hình này nhấn mạnh tầm ảnh hưởng ngày càng tăng của dòng vốn ETF trong thị trường Bitcoin. Khi các quỹ ETF ngày càng gắn kết chặt chẽ hơn với hệ sinh thái Bitcoin, cơ sở chi phí của các quỹ này ngày càng hội tụ với cơ sở chi phí của nhà đầu tư trung bình, qua đó củng cố thêm ảnh hưởng của chúng lên tâm lý thị trường và quá trình hình thành giá.

Tóm tắt và kết luận

Thị trường Bitcoin tiếp tục cho thấy dấu hiệu tích lũy, với nguồn cung LTH lập đỉnh mới. Ngoài ra, các nhóm nhà đầu tư nhỏ hơn, từ Tôm đến Cá, đang cùng nhau mua vào hơn 19,3k BTC/tháng, vượt xa đáng kể lượng phát hành hàng tháng là 13,4k BTC. Động thái này cho thấy sự thắt chặt nguồn cung đang diễn ra và niềm tin HODling ngày càng tăng của những người tham gia qua các mức giá hiện tại.

Khi nguồn cung tiếp tục thắt chặt, thị trường ngày càng dễ bị ảnh hưởng bởi các cú sốc nguồn cầu, nơi ngay cả những biến động nhỏ cũng có thể gây ra biến động giá đáng kể. Luận điểm này được hỗ trợ bởi một loạt các chỉ báo trên cả thị trường on-chain và thị trường phái sinh, cho thấy kỳ vọng biến động gia tăng.

Mặc dù dòng vốn ETF đang hạ nhiệt, tổng tài sản được quản lý của các quỹ ETF đã đạt đỉnh mới là 137 tỷ USD, phần lớn nhờ vào IBIT của BlackRock, hiện chiếm hơn một nửa thị phần. Hơn nữa, cơ sở chi phí ký quỹ IBIT cũng tương đồng với các chỉ số định giá quan trọng như Giá Nhà đầu tư Chủ động và Giá trung bình Thị trường Thực. Sự hội tụ này nhấn mạnh mối liên hệ ngày càng tăng về mặt cấu trúc và tâm lý giữa tổ hợp ETF và thị trường Bitcoin nói chung, làm nổi bật sự tích hợp ngày càng tăng của các sản phẩm tài chính truyền thống vào hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào. Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.