Người mua Tại đỉnh Chịu Áp lực

Tóm tắt

• Bitcoin đã giảm về mức $111k, với ngưỡng hỗ trợ được neo giữ bởi nhóm giá cơ sở $93k–$110k. Việc phá vỡ xuống dưới $107k–$108,9k có thể mở ra xu hướng giảm về mức $93k–$95k.
• Những người nắm giữ ngắn hạn vẫn đang chịu áp lực, khiến mức $113,6k có khả năng trở thành ngưỡng kháng cự khi họ bán ra trong bất kỳ đợt phục hồi nào.
• Các khoản lỗ chưa thực hiện và đã thực hiện vẫn thấp, khác xa so với các mức cực đoan trong quá khứ, cho thấy sự đầu hàng hạn chế cho đến nay.
• Nhu cầu giao ngay đã được trung hòa trong khi hợp đồng tương lai vĩnh cửu nghiêng về xu hướng giảm, với phí funding cho thấy sự trung lập mong manh.

Lấp khoảng trống

Thị trường bước vào tuần thứ hai khi giá thoái lui từ ATH $124k, đặt ra câu hỏi liệu đây chỉ là một đợt tạm dừng ngắn hay là khởi đầu của một đợt sụt giảm sâu hơn. Để làm rõ thảo luận này, chúng ta hãy chuyển sang các mô hình giá, bắt đầu với Biểu đồ nhiệt Phân phối Cơ sở Chi phí (CBD).

Biểu đồ nhiệt CBD cung cấp hình ảnh trực quan về mức độ tập trung nguồn cung tại các mức giá mua khác nhau, làm nổi bật vị trí giao dịch gần đây nhất của một lượng lớn các đồng coin. Mỗi dải màu phản ánh các vùng dày đặc của cơ sở chi phí, thường đóng vai trò là vùng hỗ trợ hoặc kháng cự tự nhiên.

Hiện tại, Bitcoin đang giao dịch gần $111k, lơ lửng ngay trên rìa dưới của "khoảng trống giá" đã được nêu trong các báo cáo trước đó. Đợt thoái lui mới nhất này đã cho phép phân phối lại nguồn cung với mức giá giảm, dần dần lấp đầy khoảng trống. Đáng chú ý là một cụm nguồn cung dày đặc giữa $93k và $110k đã hình thành kể từ tháng 12 năm 2024, đang dần hoàn thiện thành một mức đáy tiềm năng.

Sự tích lũy này giúp giải thích khả năng phục hồi liên tục trên $110k, cho thấy rằng các đợt điều chỉnh thêm sẽ đòi hỏi áp lực bán ngắn hạn đáng kể hoặc nhu cầu tạm dừng lâu hơn đủ để khiến các nhà đầu tư này nản lòng và đầu hàng.

Sự kiên nhẫn của người mua mới được thử thách

Để đánh giá tốt hơn sự chán nản trong thị trường, chúng ta hãy xem xét cơ sở chi phí của các nhà đầu tư gần đây. Chỉ số này ghi nhận giá mua trung bình của các đồng coin được nắm giữ bởi các nhóm người tham gia thị trường trong vòng 1 đến 6 tháng qua, đóng vai trò là một chuẩn mực tâm lý. Khi thị trường giao dịch dưới các mức này, điều này thường báo hiệu rằng những người nắm giữ mới hơn đang rơi vào tình trạng thua lỗ chưa thực hiện, một trạng thái có thể gây ra sự mất kiên nhẫn và áp lực bán.

Hiện tại, Bitcoin đang giao dịch dưới cơ sở chi phí của cả nhóm 1 tháng ($115,6k) và 3 tháng ($113,6k), khiến các nhà đầu tư này chịu áp lực. Do đó, bất kỳ đợt tăng giá nào cũng có khả năng gặp phải kháng cự, vì những người nắm giữ ngắn hạn tìm cách thoát ra ở mức hòa vốn.

Quan trọng hơn, cơ sở chi phí 6 tháng hiện đang ở gần mức $107k. Giá duy trì liên tục dưới mức này có nguy cơ gây ra sự sợ hãi, điều này có thể đẩy nhanh đà giảm về phía rìa dưới của cụm nguồn cung hỗ trợ đã được đánh dấu trong Bản đồ nhiệt CBD.

Dự đoán rủi ro trung hạn

Nếu sự suy yếu hiện tại kéo dài và giá tiếp tục giao dịch dưới cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn, gần $108,9k, lịch sử cho thấy cần phải thận trọng. Trong các chu kỳ trước, những đợt phá vỡ như vậy thường diễn ra trước các giai đoạn giảm giá kéo dài nhiều tháng, khi các nhà đầu tư mới hơn đầu hàng trước những khoản lỗ chưa thực hiện ngày càng tăng.

Khi xem xét rủi ro này thông qua các dải thống kê 4 năm, có thể thấy các đợt giảm giá trước đây thường có mức đáy cuối cùng thấp hơn khoảng một độ lệch chuẩn so với cơ sở chi phí STH. Đối với chu kỳ hiện tại, ngưỡng dưới này được ước tính là gần $95,1k. Do đó, nếu Bitcoin không thể lấy lại đà tăng trên ngưỡng $107k–$108,9k, phạm vi trung hạn cho một đáy tiềm năng có thể nằm trong vùng $93k–$95k, phù hợp với cụm nguồn cung hỗ trợ dày đặc đã được nêu bật trước đó trong Bản đồ Nhiệt CBD.

Các chu kỳ giảm giá trong lịch sử

Để hiểu rõ hơn về mức độ tổn thất hiện tại, chúng ta có thể so sánh cấu trúc thị trường hiện tại với các điểm cực đoan chu kỳ trước đây. Trong lịch sử, thị trường giá xuống thường được đánh dấu bằng những đợt sụt giảm nghiêm trọng, hoặc là các đợt tái thiết lập giữa chu kỳ, hoặc là các sự kiện đầu hàng hoàn toàn.

Cho đến nay, mức giảm gần đây xuống $110,1k tương đương với mức giảm khoảng 11,4% từ ATH $124k. Con số này là khá khiêm tốn so với các mức sụt giảm giữa chu kỳ trước đây thường vượt quá 25%, hoặc các đáy chu kỳ với mức lỗ sâu hơn 75%. Trong bối cảnh này, cường độ của đợt điều chỉnh đang diễn ra vẫn còn tương đối nông và chưa giống với các mức độ căng thẳng thị trường được thấy tại các thời điểm cực đoan trong lịch sử.

Đo lường tổn thất thông qua các khoản lỗ chưa thực hiện

Một cách khác để xác định quy mô của đợt điều chỉnh hiện tại là thông qua Thua lỗ chưa thực hiện tương đối (Relative Unrealized Loss). Chỉ số này đo lường tỷ lệ tổng các khoản thua lỗ của thị trường so với vốn hóa thị trường, làm nổi bật mức độ căng thẳng mà các nhà đầu tư đang trải qua so với các chu kỳ trước.

Kể từ tháng 11 năm 2023, Chỉ số Relative Unrealized Loss phần lớn vẫn ở dưới mức lệch chuẩn -0,5 khoảng 5% và chưa từng chạm đến các mức sâu đã xuất hiện trong các thị trường giá xuống kéo dài 2018–2020 hoặc 2022–2023.

Hiện tại, với Bitcoin đang giao dịch gần $111k, chỉ số này chỉ ở mức 0,5%, thấp hơn đáng kể so với mức lỗ thường thấy trong các giai đoạn giá giảm sâu (>30%). Quan điểm này củng cố kết luận trước đó rằng mặc dù các đợt giảm giá gần đây đã gây thất vọng cho những người nắm giữ ngắn hạn nhưng mức độ thua lỗ chưa thực hiện trên toàn thị trường vẫn còn rất xa so với các giai đoạn cực đoan trong lịch sử.

Chốt lỗ

Mặc dù các khoản lỗ chưa thực hiện chỉ là một góc nhìn về áp lực của nhà đầu tư nhưng việc quan sát xem phần nào trong số các khoản lỗ trên giấy tờ đó thực sự đã được thực hiện on-chain cũng quan trọng không kém. Chỉ báo Tỷ lệ lợi nhuận đầu ra đã chi tiêu (SOPR) cung cấp thông tin chi tiết này bằng cách đo lường tỷ lệ giữa giá mà đồng coin được chi tiêu và cơ sở chi phí của chúng. Giá trị trên 1 cho thấy trạng thái có lời, trong khi giá trị dưới 1 cho thấy đồng coin đang bị bán lỗ-một dấu hiệu của sự đầu hàng.

Hiện tại, đường trung bình động 7 ngày của SOPR đã được điều chỉnh theo biến động, loại trừ các chuyển khoản nội bộ, đang ở gần giá trị trung lập là 1. Điều này cho thấy hầu hết các khoản lợi nhuận hay thua lỗ được hiện thực hoá từ các nhà đầu tư tích cực đều không đáng kể, một dấu hiệu của sự không chắc chắn.

Trong lịch sử, các đáy chu kỳ chỉ được xác nhận khi chỉ số này giảm xuống dưới 0,98, đánh dấu sự đầu hàng lan rộng trên toàn mạng lưới. Hiện tại, việc thiếu vắng tín hiệu như vậy cho thấy rằng, mặc dù lo lắng gia tăng nhưng thị trường vẫn chưa chứng kiến hoạt động chốt lỗ mạnh mẽ, vốn là dấu hiệu của đáy thị trường giá xuống thực sự.

Thị trường giao ngay trung lập

Sau khi thiết lập các giới hạn thống kê về các mốc giá tiềm năng thông qua phân tích on-chain, chúng ta có thể chuyển sang dữ liệu off-chain để đánh giá tâm lý từ góc độ sổ lệnh của sàn giao dịch. Cumulative Volume Delta (CVD) là một chỉ báo hữu ích, giúp theo dõi chênh lệch ròng giữa các giao dịch được khởi tạo bởi người mua và người bán, sau đó tổng hợp sự mất cân bằng này thành một tín hiệu tích lũy.

Để đánh giá sự thay đổi trong hành vi thị trường giao ngay, chúng tôi so sánh đường trung bình động 30 ngày của CVD với đường trung vị 180 ngày của nó. Trên các sàn giao dịch lớn như Coinbase và Binance cũng như dòng tiền sàn giao dịch tổng hợp, xu hướng này gần đây đã hội tụ về 0. Điều này thể hiện một sự thay đổi đáng chú ý so với áp lực mua mạnh được quan sát thấy vào tháng 4 năm 2025, vốn đã thúc đẩy sự phục hồi từ mức $72k. Mặc dù đợt tăng giá tích cực nhỏ vào tháng 7 đã giúp thúc đẩy đà tăng lên $124k nhưng xu hướng chung hiện đang phản ánh tâm lý trung lập, cho thấy người mua ít tin tưởng hơn ở mức giá hiện tại.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu nghiêng về xu hướng giảm

Trái ngược với xu hướng trung lập của thị trường giao ngay, bức tranh về thị trường tương lai vĩnh cửu đã chuyển sang xu hướng giảm rõ rệt. Kể từ tháng 7, xu hướng CVD trên Binance, Bybit và các sàn giao dịch nói chung đã giảm xuống mức âm, báo hiệu sự mất cân bằng ngày càng tăng về phía áp lực bán. Điều này cho thấy các nhà giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu, những người thường hoạt động như một phân khúc đầu cơ hơn của thị trường, ngày càng nghiêng về bán khống trong đợt điều chỉnh gần đây.

Tuy nhiên, chỉ báo này rất biến động, thường xuyên dao động giữa các mức cực đoan của áp lực mua và bán trong thời gian ngắn. Mặc dù xu hướng hiện tại cho thấy những trở ngại ngày càng gia tăng nhưng chúng cần được theo dõi chặt chẽ để xác nhận liệu xu hướng tiêu cực này sẽ trở thành một xu hướng bền vững hay chỉ là một biến động tạm thời khác.

Sự trung lập mong manh

Để xác nhận tâm lý chung trên thị trường hợp đồng tương lai, chúng tôi kết hợp phân tích CVD với phí funding, giúp theo dõi chi phí nắm giữ vị thế mua so với vị thế bán. Mức trung bình động 7 ngày của phí funding trên các sàn giao dịch lớn hiện đang ở mức gần 0,01%, được đánh dấu bằng những đợt tăng giá ngắn ngủi lên các mức cao hơn trên một số sàn giao dịch nhất định.

Mô hình này cho thấy mặc dù một số nhà giao dịch đòn bẩy đã cố gắng bắt đáy, nhưng nỗ lực của họ vẫn chưa đủ mạnh để thay đổi cán cân tổng thể. Thay vào đó, thị trường vẫn ở trạng thái trung lập nhưng mong manh, nơi một sự gia tăng nhẹ trong áp lực bán có thể nhanh chóng tạo ra tâm lý bi quan.

Kết luận

Việc Bitcoin thoái lui về $111k đã khiến thị trường phải kiểm tra lại một phạm vi giá quan trọng. Mức giá cơ sở $107k–$108,9k của các nhà đầu tư gần đây đánh dấu mức hỗ trợ quan trọng, không giữ được mức này sẽ mở ra con đường hướng tới $93k–$95k, nơi các cụm nguồn cung dày đặc có thể hình thành một đáy trung hạn tiềm năng. Một sự phục hồi trở lại $113,6k là có thể nhưng có khả năng sẽ gặp phải sự kháng cự khi những người nắm giữ ngắn hạn đang chịu áp lực bắt đầu bán ra.

Đồng thời, các khoản lỗ chưa thực hiện và đã thực hiện vẫn còn nhỏ, và SOPR chưa báo hiệu sự đầu hàng rộng rãi. Nhu cầu giao ngay ngoài chuỗi đã được trung hòa, trong khi hợp đồng tương lai vĩnh cửu nghiêng về xu hướng giảm và không chắc chắn. Tóm lại, đợt điều chỉnh này là khiêm tốn so với các chu kỳ trước nhưng niềm tin đã yếu đi, khiến thị trường cân bằng giữa khả năng phục hồi và tiếp tục xu hướng giảm.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào.

 Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.