Kiên Nhẫn Sau Đợt Cắt Giảm

Tóm tắt

• Bitcoin đã tăng trưởng vừa phải trước cuộc họp FOMC ngày 17 tháng 9. Thị trường phái sinh đã chuyển từ trạng thái tránh rủi ro sang vị thế cân bằng hơn, với những lo ngại về xu hướng giảm đã giảm bớt sau cuộc họp FOMC. Thị trường giao ngay cho thấy áp lực bán nhẹ, trong khi các hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã hấp thụ thanh khoản thông qua các đợt ép bán khống.
• Khối lượng hợp đồng mở thị trường tương lai vĩnh cửu đã đạt đỉnh ở mức 395k BTC trước khi giảm xuống ~380k BTC do sự biến động mạnh đã loại bỏ các các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy. Các mô hình thanh lý xác nhận những người bán khống đã bị buộc phải bán trước cuộc họp FOMC, sau đó là các đợt thanh lý lệnh mua khi giá giảm trở lại sau khi có quyết định về lãi suất.
• Hợp đồng mở quyền chọn đạt kỷ lục 500k BTC, được xem là lớn nhất trong lịch sử, với ngày đáo hạn là 26 tháng 9. Dòng tiền đáo hạn quanh mức $110k có thể ảnh hưởng mạnh đến thị trường giao ngay.
• Sự định giá lại biến động trước thềm FOMC đã nâng cao chênh lệch IV–RV 1 tháng, trong khi vị thế của các nhà giao dịch ngụ ý rằng dòng tiền phòng ngừa rủi ro có thể duy trì các đợt tăng giá và làm giảm tác động của các đợt giảm giá.
• Bitcoin đang giao dịch trên mức cơ sở chi phí của 95% nguồn cung tại $115,2k. Giữ vững mức này là chìa khóa để duy trì đà tăng, trong khi mất đi mức này có nguy cơ khiến giá giảm xuống $105,5k.

Thị trường Bitcoin đã cho thấy đà tăng vừa phải kể từ đầu tháng 9, được thúc đẩy bởi kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất của FOMC và sự lạc quan về tác động tiềm năng của nó.

Báo cáo này xem xét động lực thị trường trong những ngày trước cuộc họp cũng như cấu trúc trên các thị trường tương lai vĩnh cửu và quyền chọn sau thông báo về lãi suất. Cuối cùng, chúng tôi chuyển sang các chỉ báo on-chain để đánh giá chu kỳ vĩ mô rộng hơn và xem xét liệu nền tảng cho một xu hướng bền vững có đang hình thành hay không.

Phân tích thị trường tương lai vĩnh cửu

Trong tháng 9, Bitcoin đã ổn định gần $107,8k, trùng khớp với cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn. Từ mức này, cấu trúc thị trường chuyển từ cân bằng sang xu hướng bị chi phối nhẹ bởi phe bán. Thiên hướng này được thể hiện qua độ lệch của chỉ báo Cumulative Volume Delta (CVD) so với đường cơ sở trung vị 90 ngày của nó.

Trong những ngày trước cuộc họp FOMC, CVD trên Coinbase, Binance và tất cả các sàn giao dịch lớn đều cho thấy độ lệch âm nhẹ, làm nổi bật áp lực bán ròng trên thị trường giao ngay và tâm lý thận trọng của những người tham gia.

Nếu mở rộng góc nhìn tương tự sang thị trường vĩnh cửu, độ lệch CVD cho thấy sự chuyển dịch lớn từ trạng thái bán tháo cực độ sang trạng thái gần như cân bằng. Điều này phản ánh sự trở lại đáng kể của thanh khoản, khi dòng tiền bên mua đã bù đắp cho áp lực bán liên tục từ cuối tháng 8 cho đến cuộc họp FOMC.

Sự ổn định này nhấn mạnh vai trò trung tâm của thị trường tương lai trong việc hỗ trợ đà tăng, với các nhà đầu cơ đang chuẩn bị cho việc cắt giảm lãi suất và kỳ vọng một kết quả chính sách tích cực.

Hợp đồng mở thị trường vĩnh cửu

Do vai trò quá lớn của hợp đồng tương lai trong động lực thị trường hiện tại, các chỉ báo về thị trường vĩnh cửu mang lại góc nhìn sắc nét hơn về tâm lý ngắn hạn.

Hợp đồng mở (OI) thị trường vĩnh cửu đã tăng lên mức cao nhất trong chu kỳ là ~395k BTC vào ngày 13 tháng 9, phản ánh vị thế tích cực. Tuy nhiên, đến thứ Hai, diễn biến giá biến động đã đẩy OI xuống còn 378k BTC, giảm khoảng 4,3%.

Kể từ cuộc họp FOMC, OI đã ổn định trong khoảng 378k-384k BTC, một mô hình phù hợp với sự gia tăng biến động trong ngày và các nhà giao dịch đòn bẩy bị loại bỏ khi các sự kiện vĩ mô quan trọng diễn ra. Điều này cho thấy sự nhạy cảm ngày càng tăng của thị trường tương lai đối với các chất xúc tác được thúc đẩy bởi chính sách.

Long và short đều bị thanh lý

Kiểm tra mức độ chiếm ưu thế của các lệnh thanh lý trong 30 ngày qua cho thấy sự sụt giảm của Khối lượng hợp đồng mở từ ngày 13 đến 17 tháng 9 phần lớn là do thanh lý bán khống. Điều này dẫn đến một loạt các đợt ép bán khống trước thông báo của FOMC, từ đó thúc đẩy động lực tăng giá cho phe mua trên thị trường vĩnh cửu.

Tuy nhiên, trạng thái này đã bị gián đoạn đột ngột bởi một đợt giảm giá mạnh xuống còn $115k sau khi cắt giảm lãi suất, gây ra một làn sóng thanh lý lệnh mua với đòn bẩy cao và đẩy tỷ lệ thanh lý lên 62%.

Sử dụng bảng dữ liệu mới ra mắt của Glassnode cho Liquidation Heatmap & Long/Short Bias, chúng tôi có thể làm nổi bật cả các đợt quét lệnh mua gần đây và mức độ đau đớn tối đa ngắn hạn. Các số liệu trong bảng dữ liệu này đóng vai trò là đại diện cho giá thanh lý, xác định các mức giá mà tại đó nhà giao dịch có nguy cơ bị thanh lý bắt buộc và giúp dự đoán các chuỗi thanh lý tiềm ẩn. Được xây dựng từ 1.000 vị thế Bitcoin lớn nhất trên Hyperliquid, các chỉ báo này cung cấp một đại diện có liên quan mật thiết đến vị thế thị trường rộng hơn.

Xác định các mức đau đớn tối đa

Chúng tôi bắt đầu với tường thanh lý để đo lường mức độ đau đớn tối đa tức thời nhất cho cả vị thế mua và bán. Ảnh chụp nhanh gần nhất làm nổi bật các "tường" thanh lý tiềm năng: giá thấp hơn giá giao ngay thể hiện các lệnh thanh lý mua, trong khi giá cao hơn cho thấy các lệnh thanh lý bán.

Hiện tại, mức đau đớn tối đa ở phía mua là $112,7k, trong khi mức đau đớn tối đa ở phía bán là $121,6k với giá giao ngay đang ở mức $117,2k. Điều này cho thấy thị trường đang ở trong trạng thái cân bằng mong manh, trong đó một động thái giảm có nguy cơ kích hoạt thanh lý lệnh mua, trong khi sự phá vỡ lên có thể thúc đẩy một đợt ép bán khống lên mức cao gần đây.

Thị trường quyền chọn

Chuyển trọng tâm sang thị trường quyền chọn, chúng tôi sử dụng vị thế và ngày đáo hạn để đánh giá kỳ vọng biến động ngắn hạn.

OI quyền chọn tăng và Động thái đáo hạn

Khối lượng hợp đồng mở của quyền chọn Bitcoin đã tăng lên gần 500k BTC, mức cao nhất được ghi nhận, cho thấy việc sử dụng quyền chọn để phòng ngừa rủi ro và đầu cơ đang ngày càng tăng. OI luôn giảm vào cuối tháng và thậm chí giảm mạnh hơn vào cuối quý, trước khi phục hồi. Mô hình này phản ánh sự chiếm ưu thế của các hợp đồng đáo hạn hàng tháng, trong khi các hợp đồng hàng tuần chỉ được niêm yết trước 2-3 tuần. Các hợp đồng đáo hạn hàng quý, thường được gọi là “Triple Witching”, kết hợp các kỳ hạn hàng tuần, hàng tháng và hàng quý, tập trung dòng tiền và thanh khoản.

Mặc dù OI tăng không thể hiện xu hướng nhưng nó báo hiệu một thị trường phức tạp hơn, triển khai các cấu trúc phức tạp để quản lý rủi ro. Quan trọng là, khi OI đạt đỉnh gần ngày đáo hạn, hiệu ứng gamma có thể khuếch đại sự biến động của giá giao ngay khi các nhà giao dịch phòng ngừa rủi ro mạnh mẽ hơn, khiến các ngày đáo hạn ngày càng có tác động lớn đến diễn biến giá của BTC.

Một thiết lập kỷ lục

Dựa trên khối lượng hợp đồng mở đang tăng, sự kiện đáo hạn ngày 26 tháng 9 nổi lên như một cột mốc quan trọng đối với thị trường quyền chọn.

Đây là ngày đáo hạn lớn nhất trong lịch sử Bitcoin, phản ánh khối lượng tích lũy trong chín tháng kể từ khi niêm yết. Sự phân bổ giá thực hiện của nó rộng bất thường, với hợp đồng mở tập trung quanh mức $95k cho quyền chọn bán và $140k cho quyền chọn mua. Mặc dù các mức này có khả năng hết hạn mà không có lợi nhuận nhưng chúng cho thấy vị trí mà tại đó các nhà giao dịch đã đầu cơ hoặc phòng ngừa rủi ro trong suốt cả năm.

Điểm đau đớn tối đa nằm gần $110k, mức mà hầu hết các quyền chọn sẽ hết hạn vô giá trị, thường đóng vai trò là một lực hút vào ngày đáo hạn. Với quy mô khổng lồ của hợp đồng này, các dòng tiền phòng ngừa rủi ro có thể tác động đáng kể đến giá giao ngay cho đến thời điểm đáo hạn lúc 8:00 sáng thứ Sáu, ngày 26 tháng 9 theo giờ UTC. Sau khi đáo hạn, thị trường có thể được giải phóng để có những biến động mạnh hơn.

Định giá lại sau FOMC

Chuyển sang phân tích sự biến động, chênh lệch giá 1 tháng được chuẩn hóa cho thấy cách các nhà giao dịch quyền chọn đã định vị quanh cuộc họp của FOMC.

Biến động ngụ ý bám sát biến động thực tế trong phần lớn tháng 9 nhưng đã tăng vọt vào thời điểm diễn ra sự kiện, khi các nhà tạo lập thị trường định giá lại rủi ro và các nhà giao dịch sẵn sàng trả phí cao hơn để mua các hợp đồng quyền chọn với kỳ vọng giá sẽ biến động mạnh sau thông báo của FOMC. Chênh lệch giá được chuẩn hóa hiện ở mức 0,228, vẫn nằm trong vùng bình thường nhưng tăng nhẹ. Điều này phản ánh khoản phí bảo hiểm phụ trội mà người bán yêu cầu để hấp thụ rủi ro, mang lại cơ hội thu nhập trong một môi trường biến động vốn đã khá trầm lắng.

Dòng tiền nhà giao dịch

Để bổ sung cho phân tích chênh lệch biến động, Bản đồ nhiệt Options Net Premium Strike cho thấy cách các nhà giao dịch đang định vị tại các mức giá thực hiện khác nhau.

Những tháng gần đây cho thấy xu hướng nhất quán là bán quyền chọn bán dưới giá giao ngay và mua quyền chọn mua trên giá giao ngay, tuy nhiên nhu cầu đặt cược vào việc tăng giá đã trở nên mạnh mẽ hơn trong những ngày gần đây. Cấu trúc này khiến các nhà giao dịch mua vào cả khi giá tăng và giảm để phòng ngừa rủi ro. Dòng tiền này cung cấp động lực để kéo dài các đợt tăng giá, đồng thời làm giảm tác động của các đợt giảm giá, củng cố sự ổn định quanh các vùng giá thực hiện quan trọng.

Định hướng vĩ mô với dữ liệu on-chain

Sau khi xem xét các chỉ báo hợp đồng thị trường tương lai vĩnh cửu và quyền chọn, chúng tôi sẽ chuyển sang các số liệu on-chain để đánh giá thị trường từ góc độ vĩ mô, dựa trên hành vi của nhà đầu tư.

Sau cuộc họp của FOMC, đợt tăng giá lên $117,2k của Bitcoin đã giúp phần lớn nguồn cung quay trở lại trạng thái có lời. Chỉ báo The Supply Quantiles Cost Basis cho thấy giá hiện đã nằm trên cơ sở chi phí của 95% nguồn cung tại $115,2k. Việc giữ vững mức giá này là rất quan trọng để duy trì động lực nguồn cầu. Ngược lại, nếu thất bại trong việc giữ mức này, khả năng giá quay lại phạm vi phân vị 85%–95% ở mức $105,5k-$115,2k sẽ tăng lên, nơi niềm tin có thể yếu đi và áp lực bán mới có thể xuất hiện.

Kết luận

Thị trường Bitcoin vẫn ở trạng thái cân bằng mong manh sau đợt tăng giá được thúc đẩy bởi FOMC. Áp lực bán ròng ở thị trường giao ngay đã được bù đắp bởi thanh khoản mới trong các hợp đồng vĩnh cửu, nơi các đợt ép bán khống và thanh lý đóng vai trò chủ chốt.

Thị trường quyền chọn ghi nhận khối lượng hợp đồng mở kỷ lục và một đợt đáo hạn hàng quý mang tính lịch sử, báo hiệu tiềm năng biến động gia tăng, với dòng tiền từ các nhà giao dịch vừa hỗ trợ khi giá giảm, vừa tiếp thêm động lực cho các đợt tăng giá.

Về dữ liệu on-chain, Bitcoin đang giao dịch trên cơ sở chi phí của 95% nguồn cung, một mức giá hiện đóng vai trò là ranh giới quan trọng. Giá giữ vững trên $115,2k sẽ duy trì đà tăng do nhu cầu, trong khi mất mức này có thể khiến giá giảm trở lại phạm vi $105,5k-$115,2k. Nhìn chung, các tín hiệu này cho thấy một thị trường đang chờ đợi xác nhận, nơi sự ổn định trên các mức cơ sở chi phí quan trọng có thể kéo dài đà tăng, trong khi sự mong manh của dòng tiền khiến rủi ro giảm giá vẫn tồn tại.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào.

 Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.