Giữ Vững Phòng Tuyến

Trích đoạn

BTC tiếp tục bảo vệ mức hỗ trợ on-chain quan trọng tại cơ sở chi phí STH, trong khi nguồn cung LTH đang hạ nhiệt và các quỹ ETH giúp mang lại sự ổn định. OI thị trường quyền chọn được tái thiết lập sau đợt đáo hạn, biến động giảm bớt và dòng tiền đang hướng đến xu hướng tăng thận trọng trong quý 4.

Tóm tắt

• Bitcoin liên tục bảo vệ cơ sở chi phí STH, nhấn mạnh vai trò của nó như một điểm then chốt giữa xu hướng tăng giá tiếp diễn và rủi ro giảm giá. Giá đang đối mặt với ngưỡng kháng cự mạnh tại vùng cung $118k, nơi những người mua tại đỉnh gần đây có thể tìm cách thoát ra.
• Phân phối từ nhóm người nắm giữ dài hạn đã hạ nhiệt sau nhiều tháng bán ra liên tục, dòng vốn ETF đã quay trở lại, tạo ra ảnh hưởng ổn định lên cấu trúc thị trường. Nhìn chung, những động lực này cho thấy tình hình nguồn cầu đang cải thiện.
• Chỉ số Tham lam & Sợ hãi đã giảm từ vùng Tham lam kéo dài xuống vùng Trung lập và Sợ hãi, phản ánh hoạt động chốt lời và giảm khẩu vị rủi ro. Xu hướng RVT xác nhận bối cảnh giảm giá này, với lợi nhuận thu được ít hơn so với giá trị mạng lưới.
• Hợp đồng mở quyền chọn được thiết lập lại sau đợt đáo hạn kỷ lục vào tuần trước, hiện đang được xây dựng lại cho Quý 4. Việc tái thiết này xóa bỏ các nhiễu loạn do hoạt động phòng ngừa rủi ro gây ra đồng thời tạo điều kiện cho các vị thế mới định hướng hành động giá.
• Các tín hiệu biến động đang hạ nhiệt, với biến động ngụ ý (IV) của các hợp đồng kỳ hạn gần đang giảm và độ lệch biến động cũng đang tiến về mức trung lập. Cấu trúc kỳ hạn vẫn đang ở trạng thái bình thường, với thị trường dự báo mức độ bất ổn trong dài hạn cao hơn ngắn hạn (trạng thái Contango), IV của các hợp đồng kỳ hạn xa được duy trì ổn định trong khoảng 39–43%.
• Dòng tiền cho thấy sự quan tâm thận trọng đến kịch bản tăng giá được thể hiện qua việc trader đang mở thêm các vị thế đảo ngược rủi ro và mua các vị thế hưởng lợi từ biến động mạnh với chi phí thấp, đồng thời bán ra các quyền chọn bán. Vị thế này phản ánh sự lạc quan thận trọng, phù hợp với xu hướng tăng giá mang tính mùa vụ thường thấy trong tháng 10, hay còn gọi là “Uptober” (Tháng 10 tăng giá).
• Trạng thái Gamma của các nhà tạo lập thị trường đang ở mức cân bằng (Gamma đo lường mức độ rủi ro khi giá tài sản thay đổi), làm giảm các dòng tiền phòng hộ rủi ro và góp phần giảm bớt biến động trong ngày. Do không có đợt đáo hạn lớn nào sắp diễn ra, thị trường trong ngắn hạn vẫn duy trì trạng thái ổn định và trung lập.

Giữ vững phòng tuyến

Đợt tăng giá được thúc đẩy bởi FOMC của Bitcoin đã nhanh chóng đảo chiều khi hoạt động chốt lời đã đẩy giá xuống mức $109k, dưới cơ sở chi phí của STH là $111,6k. Sự sụt giảm này đã được đáp trả bằng lực mua mạnh mẽ, thúc đẩy đà phục hồi lên $118,8k. Báo cáo này phân tích các chỉ báo on-chain và quyền chọn quan trọng để đánh giá động lực thị trường và dự đoán kỳ vọng chung của những nhà đầu cơ.

Dự báo On-Chain

Giữ vững phòng tuyến

Tiếp nối đà phục hồi này, cơ sở chi phí của STH một lần nữa nổi lên như một như một điểm xoay chiều then chốt. Kể từ tháng 5 năm 2025, mức này đã đóng vai trò hỗ trợ trong năm lần riêng biệt, nhấn mạnh vai trò của nó như một ranh giới phân định giữa các giai đoạn tăng giá và giảm giá.

Mỗi lần bảo vệ thành công đều củng cố niềm tin của nhà đầu tư và làm nổi bật sự nhạy cảm của nguồn vốn ngắn hạn đối với ngưỡng này. Việc duy trì trên cơ sở chi phí này sẽ cải thiện khả năng tăng giá tiếp theo nhưng không đảm bảo sự tiếp diễn của xu hướng tăng.

Vùng cung tiềm ẩn

Tuy nhiên, việc duy trì đà tăng trưởng đòi hỏi phải vượt qua một rào cản đáng kể. Đợt phục hồi gần đây hiện đang đối mặt với một cụm nguồn cung dày đặc, được tích lũy từ cuối tháng 8 và nằm trong khoảng giá $114k-$118k. Những người nắm giữ mua gần các mức này có thể coi đợt phục hồi là cơ hội để thoát ra ở mức hòa vốn hoặc lợi nhuận khiêm tốn, tạo ra mức kháng cự đáng kể.

Việc vượt qua làn sóng áp lực bán này là rất quan trọng trước khi thị trường có thể tiếp tục đẩy lên các ATH mới. Một sự ổn định rõ ràng trên $118k sẽ báo hiệu rằng lực cầu đang hấp thụ nguồn cung của những người mua gần đỉnh, củng cố khả năng tăng giá tiếp theo.

Động lực giảm dần

Mặc dù giá liên tục tìm thấy hỗ trợ quanh mức cơ sở chi phí STH, một xu hướng dài hạn đang nổi lên bên dưới bề mặt. Tỷ lệ Giá trị thực tế của người nắm giữ ngắn hạn (RVT), đo lường giá trị kinh tế thực tế so với giá trị danh nghĩa được chuyển nhượng, đã giảm đều đặn kể từ tháng 5.

Giá trị RVT tăng cao thường cho thấy các thị trường quá nóng, trong khi sự sụt giảm hướng tới vùng “Full Market Detox” cho thấy sự suy giảm của tình trạng đầu cơ quá mức.

Hiện tại, RVT đang thấp hơn hẳn so với mức cực đại, cho thấy những người nắm giữ ngắn hạn đang thu được ít lợi nhuận hơn so với hoạt động chung của mạng lưới. Nếu RVT tiếp tục co hẹp kết hợp với các tín hiệu đầu hàng, nó có thể mở ra một giai đoạn tích lũy khi các nhà đầu tư chờ đợi hướng đi rõ ràng hơn của thị trường.

Sợ hãi hay hoài nghi?

Trong bối cảnh hoạt động đầu cơ đang hạ nhiệt, tâm lý thị trường cũng diễn biến tương tự. Chỉ số Tham lam & Sợ hãi của Bitcoin đã giảm mạnh, từ mức Tham lam kéo dài từ đầu năm xuống vùng Sợ hãi và Trung lập. Sự dịch chuyển này báo hiệu việc chốt lời, giảm khẩu vị rủi ro và thái độ thận trọng hơn của những người tham gia.

Mặc dù việc tâm lý thị trường được thiết lập lại có thể ảnh hưởng đến động lực trong ngắn hạn, nhưng chúng cũng có xu hướng xóa bỏ sự lạc quan thái quá và tạo điều kiện cho các nền tảng hỗ trợ vững chắc hơn. Các chỉ số hiện tại cho thấy thị trường đang trong giai đoạn tích lũy, chờ đợi một niềm tin đủ mạnh quay trở lại trước khi bắt đầu một xu hướng rõ ràng và dứt khoát.

Chuyển dịch nguồn cung LTH

Bên cạnh áp lực từ những người mua tại đỉnh, sự cân bằng giữa người nắm giữ dài hạn (LTH) và các quỹ ETF đã định hình diễn biến giá gần đây. Trong vài tuần qua, LTH đã đóng vai trò là nguồn cung cốt lõi, thực hiện việc chốt lời trong các đợt tăng giá. Tuy nhiên, chỉ báo Thay đổi vị thế ròng của người nắm giữ dài hạn (3 ngày) hiện đã chuyển sang trung lập, báo hiệu sự chậm lại trong hoạt động phân phối sau nhiều tháng bán ra liên tục. Áp lực bán đang hạ nhiệt này cho thấy giai đoạn chốt lời gần đây của LTH có thể đang giảm bớt, có khả năng khiến các quỹ ETF và dòng vốn mới trở thành động lực quyết định hơn cho xu hướng thị trường.

Dòng vốn ETF ổn định

Bên cạnh sự chậm lại trong hoạt động phân phối của người nắm giữ dài hạn, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ vẫn là một động lực trung tâm trong cấu trúc thị trường. Dòng vốn đã biến động trong những tháng gần đây, với dòng vốn mạnh mẽ đổ vào giữa tháng 9, theo sau bởi một loạt các phiên rút vốn.

Tuy nhiên, dữ liệu gần đây nhất cho thấy dòng vốn ròng đã quay trở lại, nhấn mạnh rằng nhu cầu của các tổ chức vẫn còn nguyên vẹn bất chấp việc luân chuyển lợi nhuận đang diễn ra. Nếu nhu cầu mới này kết hợp với việc giảm áp lực bán từ LTH, các quỹ ETF có thể tạo ra một lực ổn định, mang lại nền tảng vững chắc hơn cho khả năng phục hồi giá và hỗ trợ các điều kiện cần thiết cho một đợt tăng trưởng bền vững.

Triển vọng thị trường Quyền chọn

Tiếp theo, chúng tôi sẽ chuyển trọng tâm từ các tín hiệu on-chain sang thị trường quyền chọn để có bối cảnh sâu hơn. Sau đợt đáo hạn kỷ lục vào tuần trước, khối lượng hợp đồng mở đã được thiết lập lại mạnh mẽ và hiện đang được xây dựng lại trong Quý 4. Trong báo cáo này, chúng tôi xem xét vị thế, biến động và dòng tiền để đánh giá cách các nhà giao dịch quyền chọn đang định hình kỳ vọng cho giai đoạn tiếp theo của Bitcoin.

Tái thiết lập sau ngày đáo hạn

Tính đến 08:00 UTC, Thứ Tư, ngày 1 tháng 10, Bitcoin đã xử lý xong đợt đáo hạn hợp đồng quyền chọn lớn nhất trong lịch sử, gây ra sự sụt giảm mạnh về khối lượng hợp đồng mở trên tất cả các kỳ hạn và mức giá thực thi. Việc tái thiết lập cơ học này loại bỏ nhiễu loạn do phòng hộ rủi ro và giúp thị trường rõ ràng hơn cho các vị thế mới trong Quý 4. Theo lịch sử, các đợt đáo hạn lớn thường định hình nên biến động giá. Quá trình tích lũy lại khối lượng hợp đồng mở sau đó sẽ phản ánh những quan điểm được cân nhắc kỹ lưỡng hơn về hướng đi và biến động của thị trường.

Do đó, giai đoạn hiện tại tạo ra một bối cảnh rõ ràng hơn để đánh giá cách các nhà giao dịch đang định vị cho giai đoạn tiếp theo của chu kỳ.

Bối cảnh Biến động

Sau khi hợp đồng mở được tái thiết lập, sự chú ý đang chuyển sang bề mặt biến động, nơi phí quyền chọn của các hợp đồng kỳ hạn ngắn đã hạ nhiệt. Biến động ngụ ý (IV) của các hợp đồng ngang giá kỳ hạn một tuần đã giảm gần 5% điểm so với các mức đỉnh tuần trước, trong khi kỳ hạn hai tuần giảm khoảng 2%. Ngược lại, IV của các hợp đồng có kỳ hạn xa hơn vẫn giữ nguyên hoặc tăng nhẹ, khiến cho tổng thể đường cong biến động trở nên dốc hơn. Cấu trúc này phản ánh một thị trường nơi những căng thẳng trong ngắn hạn đã lắng xuống, tuy nhiên sự thận trọng vẫn hiện hữu đối với các kỳ hạn trong tương lai xa.

Mặc dù có sự sụt giảm ở các kỳ hạn gần, IV vẫn ở mức cao so với thực tế, giúp cho các giao dịch carry trade vẫn có lợi nhuận, mặc dù mức độ hấp dẫn đã giảm so với một tuần trước. Cấu trúc kỳ hạn vẫn ở trạng thái contango, với các hợp đồng ngắn hạn neo quanh mức 30% IV, trong khi các kỳ hạn ba tháng và dài hơn giữ từ 39% đến 43%. Sự dốc lên này cho thấy sự chuyển dịch từ phòng hộ rủi ro ngắn hạn sang một sự thận trọng có tính toán và dài hạn hơn.

Độ lệch gần trung lập

Tiếp nối xu hướng hạ nhiệt của biến động ở các kỳ hạn gần, độ lệch biến động của quyền chọn cũng đã được điều chỉnh. Cụ thể, chỉ số Risk Reversal 25-Delta của các hợp đồng kỳ hạn một tuần đã giảm mạnh từ khoảng 18,5 điểm biến động xuống còn khoảng 6 điểm biến động. Điều này đánh dấu một sự dịch chuyển đáng kể từ phòng hộ rủi ro giảm giá sang trạng thái cân bằng. Các kỳ hạn dài hơn cũng đi ngang, tiến gần hơn đến vùng trung lập. Sự điều chỉnh này phản ánh nhu cầu quyền chọn bán đang giảm bớt khi áp lực giảm giá tức thời giảm, đồng thời phí quyền chọn mua cũng bắt đầu tăng lên để bắt kịp. Nhìn chung, sự dịch chuyển này báo hiệu một triển vọng rủi ro cân bằng hơn, khi các nhà giao dịch ít tập trung vào việc phòng hộ các rủi ro cực đoan và sẵn sàng để mở các vị thế đặt cược vào đà tăng giá hơn.

Dòng tiền: Sự quan tâm tăng giá quay trở lại

Với độ lệch đang dịch chuyển về trung lập, vị thế đã chuyển dịch sang phía mua. Các nhà giao dịch đã nâng các lệnh mua theo xu hướng điển hình của Quý 4, với phí quyền chọn ròng tập trung trong khoảng $136k-$145k. Tuy nhiên, ở các mức giá thực thi cao hơn lại xuất hiện hoạt động bán ra. Điều này cho thấy thị trường không theo đuổi các kịch bản tăng giá quá nóng, thay vào đó là sử dụng các chiến lược kết hợp để nắm bắt các cơ hội hưởng lợi từ biến động mạnh với chi phí thấp.

Dòng tiền cũng cho thấy sự ưa chuộng đối với các chiến lược vừa giúp kiếm tiền từ độ lệch biến động, vừa giữ được quyền tùy chọn đối với các sự kiện xúc tác vào cuối năm. Hoạt động bán quyền chọn bán cũng đã tăng lên, điều này nhất quán với việc độ lệch biến động đang thu hẹp lại như đã phân tích ở trên. Nhìn chung, các nhà giao dịch dường như đã tận dụng đợt điều chỉnh giảm của tuần trước để vào thêm các vị thế đảo ngược rủi ro - bán quyền chọn bán và mua quyền chọn mua. Vừa nắm bắt cơ hội từ các biến động lớn tiềm năng trong Quý 4, vừa hưởng lợi từ câu chuyện “Uptober”.

Gamma của Nhà tạo lập thị trường: Bối cảnh trung lập

Vị thế của các nhà tạo lập thị trường vẫn đang ở trạng thái yên tĩnh sau đợt đáo hạn kỷ lục. Khi OI đã trở lại mức trung bình, lịch sự kiện cho thấy không có đợt đáo hạn lớn nào sắp diễn ra trong ngắn hạn. Vì các ảnh hưởng của Gamma là rõ rệt nhất đối với các hợp đồng ngang giá và sắp đáo hạn, nên việc thiếu vắng các cụm hợp đồng lớn sẽ làm giảm khả năng xuất hiện các dòng tiền phòng hộ đáng kể từ phía các nhà tạo lập thị trường.

Vị thế hiện tại của các nhà tạo lập thị trường nhìn chung là long gamma ở cả các mức giá thực thi thấp hơn và cao hơn. Điều này giúp làm dịu đi biến động trong ngày và ổn định giá giao ngay quanh các mức hiện hành. Tuy nhiên, các trạng thái này có quy mô khiêm tốn và vẫn còn cách xa các điểm đáo hạn quan trọng, khiến thị trường quyền chọn tiếp tục duy trì trạng thái trung tính cho đến khi các vị thế mới được xây dựng gần các ngày đáo hạn sắp tới.

Kết luận

Các động lực on-chain tiếp tục làm nổi bật vai trò then chốt của cơ sở chi phí STH, vốn đã đóng vai trò là một ngưỡng hỗ trợ đáng tin cậy kể từ tháng 5 năm 2025. Giá vẫn đang đối mặt với thử thách từ cụm nguồn cung dày đặc trong khoảng $114k-$118k, tuy nhiên, hoạt động phân phối của LTH dịu đi và sự quay trở lại của dòng vốn vào các quỹ ETF cho thấy lực cầu đang ổn định trở lại. Tâm lý thị trường, được đo lường qua chỉ số RVT và Chỉ số Tham lam & Sợ hãi, cho thấy một giai đoạn đang hạ nhiệt, với các điều kiện chuyển dịch sang hướng tích lũy thay vì đầu hàng.

Trên thị trường quyền chọn, đợt đáo hạn kỷ lục đã tái thiết lập các vị thế với OI hiện đang được xây dựng lại cho Quý 4. Biến động đã dịu đi, độ lệch biến động đang dần tiến về mức trung tính, và đường cong vẫn ở trạng thái contango với các kỳ hạn xa được duy trì vững chắc. Các dòng tiền cho thấy sự quan tâm thận trọng đến chiều tăng giá, trong khi trạng thái Gamma của các nhà tạo lập thị trường vẫn cân bằng, làm suy yếu các dòng tiền phòng hộ. Nhìn chung, tất cả những tín hiệu này cho thấy thị trường đang tự tái thiết lập một bối cảnh trung tính và mang tính xây dựng hơn, đồng thời chờ đợi một niềm tin đủ mạnh cho động thái quyết định tiếp theo.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào.

 Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.