Thứ Sáu Đen Tối Đến Sớm

Trích đoạn

Đợt tăng giá lên $126,1k của BTC đã bị đảo ngược trong bối cảnh căng thẳng vĩ mô và đợt giảm đòn bẩy trị giá $19 tỷ. Với ETF suy yếu và biến động tăng vọt, thị trường đang trong giai đoạn tái thiết lập, đặc trưng bởi đòn bẩy bị thanh lý, tâm lý thận trọng và sự phục hồi phụ thuộc vào nhu cầu mới.

Tóm tắt

• Đợt tăng giá của Bitcoin lên ATH mới $126,1k đã bị đảo ngược trong bối cảnh căng thẳng vĩ mô và việc giảm đòn bẩy hợp đồng tương lai trị giá $19 tỷ, đây là một trong những đợt giảm đòn bẩy lớn nhất trong lịch sử. Việc giảm xuống dưới vùng cơ sở chi phí $117k-$114k đã khiến những người mua tại đỉnh thua lỗ và phơi bày sự mong manh của thị trường.
• Dữ liệu on-chain cho thấy phân phối từ LTH tiếp tục diễn ra kể từ tháng 7 và dòng vốn ETF yếu hơn (-2,300 BTC trong tuần này), cho thấy nhu cầu của các tổ chức đang suy yếu. Trong khi đó, thị trường giao ngay đã trải qua một đợt bán tháo mạnh nhưng có trật tự, với việc bán ra do Binance thúc đẩy được bù đắp một phần bởi việc mua vào trên Coinbase.
• Thị trường tương lai đã trải qua một đợt thanh lọc đòn bẩy lịch sử, với Tỷ lệ đòn bẩy ước tính giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều tháng và phí funding giảm xuống mức FTX năm 2022, báo hiệu nỗi sợ hãi lên đến đỉnh điểm và các đợt thanh lý bắt buộc.
• Trên thị trường quyền chọn, khối lượng hợp đồng mở và khối lượng giao dịch đã phục hồi nhanh chóng, nhưng độ biến động đã tăng vọt lên 76%, và độ lệch ngắn hạn đã đảo ngược sang trạng thái nghiêng về quyền chọn bán ở mức +17% trước khi ổn định trở lại. Thị trường vẫn đang trong giai đoạn tái thiết lập, chờ đợi nhu cầu mới để xác nhận sự phục hồi.

Thông tin On-Chain

Đợt tăng giá vượt qua vùng cung $114k-$117k của Bitcoin đã đạt ATH mới ở mức $126,1k trước khi mất đà. Áp lực bán mới, được khuếch đại bởi những lo ngại về căng thẳng thuế quan leo thang giữa Mỹ và Trung Quốc, đã gây ra một đợt giảm đòn bẩy mạnh trên toàn thị trường, với khối lượng mở hợp đồng tương lai giảm hơn $19 tỷ.

Trong ấn bản này, chúng tôi xem xét hậu quả của đợt điều chỉnh này thông qua cả góc nhìn on-chain và off-chain để đánh giá tình trạng hiện tại của tâm lý thị trường và khả năng phục hồi cấu trúc.

Từ hưng phấn đến mong manh

Đợt giảm giá mới nhất này đặc biệt đáng lo ngại, vì nó đánh dấu lần thứ ba kể từ cuối tháng 8 khi giá giao ngay của Bitcoin giảm xuống dưới mô hình giá phân vị 0,95 ($117,1k) - mức mà hơn 5% nguồn cung đang bị lỗ, và được nắm giữ chủ yếu bởi những người mua tại đỉnh. Giá hiện nằm trong khoảng phân vị 0,85–0,95 ($108,4k-$117,1k), thoái lui khỏi giai đoạn hưng phấn của đợt tăng giá gần đây.

Nếu không có chất xúc tác mới để đưa giá trở lại trên mức $117,1k, thị trường có nguy cơ giảm sâu hơn về phía ranh giới dưới của phạm vi này. Lịch sử cho thấy khi giá không giữ được vùng này, nó thường đi trước các đợt điều chỉnh trung và dài hạn kéo dài, khiến việc liên tục giảm xuống dưới $108k trở thành một tín hiệu cảnh báo quan trọng về sự yếu kém mang tính cấu trúc của thị trường.

Người nắm giữ dài hạn tiếp tục phân phối

Cùng với việc thị trường không thể duy trì giai đoạn hưng phấn, hoạt động phân phối dai dẳng từ LTH kể từ tháng 7 năm 2025 đã hạn chế thêm đà tăng. Trong giai đoạn này, nguồn cung LTH đã giảm khoảng 0,3 triệu BTC, cho thấy hoạt động chốt lời ổn định của các nhà đầu tư lâu năm. Áp lực bán liên tục này nhấn mạnh nguy cơ cạn kiệt nhu cầu, với thị trường có thể bước vào giai đoạn củng cố. Nếu quá trình phân phối tiếp tục mà không có nguồn cầu mới tương ứng, các đợt điều chỉnh định kỳ hoặc các sự kiện đầu hàng cục bộ có thể xuất hiện trước khi trạng thái cân bằng được khôi phục.

Thông tin off-chain

Dòng vốn ETF mất đà

Sau sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử Bitcoin, dòng vốn ETF giao ngay tại Hoa Kỳ đã suy yếu cùng với giá. Trong khi thị trường phái sinh trải qua quá trình giảm đòn bẩy cực độ, các nhà đầu tư ETF cũng cho thấy áp lực bán nhẹ, với dòng vốn ròng tích lũy giảm 2,3k BTC tính đến thời điểm viết bài. Hành vi này trái ngược với các giai đoạn đầu hàng trước đó, khi dòng vốn rút ra thường tăng tốc cùng với sự sụt giảm giá cả.

Sự chừng mực hiện tại cho thấy sự do dự hơn là hoảng loạn. Tuy nhiên, sự suy yếu hoặc chậm trễ kéo dài trong việc dòng vốn ETF quay lại mạnh mẽ sẽ báo hiệu nguồn cầu mong manh, làm suy yếu một trong những động lực chính đứng sau các đợt tăng giá trước đó của Bitcoin.

Áp lực bán giao ngay

Trong đợt thanh lý gần đây, khối lượng giao dịch giao ngay đã tăng mạnh, đánh dấu một trong những mức cao nhất được ghi nhận trong năm nay. Sự tăng đột biến này phản ánh hoạt động thị trường mạnh mẽ khi các nhà giao dịch vội vàng điều chỉnh vị thế trong bối cảnh biến động gia tăng.

Kết hợp mức tăng đột biến trong khối lượng giao dịch giao ngay này với chỉ báo Cumulative Volume Delta Bias (CVDB) - đo lường độ lệch so với giá trị trung vị 90 ngày của dòng giao dịch tích lũy - cho thấy sự phân kỳ đáng kể trên các sàn giao dịch lớn. Binance phải đối mặt với áp lực bán mạnh, trong khi Coinbase chứng kiến hoạt động mua ròng, cho thấy các tổ chức tham gia đang hấp thụ nguồn cung trên các sàn giao dịch tại Hoa Kỳ.

CVDB tổng hợp chỉ cho thấy xu hướng bán ròng nhẹ, ít nghiêm trọng hơn nhiều so với sự đầu hàng mạnh mẽ được quan sát thấy vào cuối tháng 2 năm 2025. Điều này cho thấy rằng, mặc dù biến động tăng cao nhưng đợt giảm giá gần đây phản ánh sự giảm đòn bẩy cục bộ hơn là sự rút lui của các nhà đầu tư trên diện rộng.

Phân tích Thị trường hợp đồng tương lai

Sự sụt giảm gần đây trong khối lượng hợp đồng mở thị trường tương lai của Bitcoin là một trong những đợt sụt giảm lớn nhất trong ngày được ghi nhận, xóa sổ hơn $10 tỷ vị thế danh nghĩa. Đánh dấu một đợt thanh lọc lớn trên thị trường phái sinh, có quy mô tương đương với đợt thanh lý tháng 5 năm 2021 và sự kiện FTX năm 2022.

Sự sụt giảm mạnh này phản ánh tình trạng giảm đòn bẩy bắt buộc trên diện rộng, khi các lệnh gọi ký quỹ đã kích hoạt thanh lý trên cả các vị thế mua lẫn vị thế bán. Đáng chú ý là với việc giá Bitcoin vẫn giữ vững trên mức hỗ trợ on-chain quan trọng, sự kiện này dường như chủ yếu được thúc đẩy bởi việc giảm đòn bẩy hơn là bán khống trên diện rộng - một sự tái thiết lập cấu trúc chứ không phải là sự đầu hàng hoàn toàn.

Đợt thanh lọc đòn bẩy mang tính lịch sử

Sau sự sụt giảm mạnh của hợp đồng mở tương lai, Tỷ lệ đòn bẩy ước tính, là tỷ lệ giữa hợp đồng mở so với số dư trên các sàn giao dịch, cũng giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều tháng. Sự kiện giảm đòn bẩy lịch sử này đã loại bỏ lượng đòn bẩy dư thừa trên toàn hệ thống, đánh dấu một trong những đợt tái thiết lập chỉ trong một phiên lớn nhất từng được ghi nhận.

Quy mô của đợt sụt giảm cho thấy sự thanh lý vị thế trên diện rộng, đồng thời cũng mở rộng sang thị trường altcoin. Mặc dù gây đau đớn nhưng những đợt rũ bỏ như vậy giúp giảm thiểu rủi ro hệ thống và đặt nền móng cho một cấu trúc thị trường ổn định hơn trong tương lai.

Phí funding giảm mạnh xuống mức FTX 2022

Sau đợt thanh lý đòn bẩy lịch sử, căng thẳng trên thị trường tương lai ngày càng trầm trọng khi phí funding giảm xuống mức chưa từng thấy kể từ sự sụp đổ của FTX vào cuối năm 2022.

Trên thị trường tương lai vĩnh cửu, phí funding hàng năm đã nhanh chóng chuyển sang giá trị âm sâu, cho thấy các nhà giao dịch phải trả thêm phí bảo hiểm để duy trì vị thế Short sau khi các vị thế đòn bẩy mua bị quét sạch. Điều này đánh dấu sự đảo ngược hoàn toàn về tâm lý, khi những người tham gia nhanh chóng giảm thiểu rủi ro trong bối cảnh bị thanh lý bắt buộc. Trong lịch sử, những đợt tái thiết lập cực đoan như vậy thường trùng với sự sợ hãi tột độ và các giai đoạn cuối cùng của quá trình giảm đòn bẩy; chúng thường gột sạch lượng đòn bẩy quá mức và khôi phục lại sự cân bằng cho một giai đoạn phục hồi lành mạnh hơn trong trung hạn.

Thị trường Quyền chọn

OI Quyền chọn tái xây dựng nhanh chóng và gần ATH

Trong bối cảnh thị trường tương lai đang trải qua một đợt giảm đòn bẩy sâu, sự chú ý giờ đây chuyển sang thị trường quyền chọn, nơi hoạt động đã phục hồi đáng kể.

Lượng hợp đồng mở (OI) quyền chọn Bitcoin đã nhanh chóng được xây dựng lại sau đợt đáo hạn lớn vào ngày 26 tháng 9. Khối lượng OI đã leo trở lại gần mức ATH, nhấn mạnh tốc độ nhanh chóng mà các nhà giao dịch tái thiết lập trạng thái ngay khi các vị thế cũ bị thanh lý. Sự biến động và các đợt thanh lý gần đây có thể đã đẩy nhanh sự phục hồi này khi những người tham gia tìm cách phòng ngừa rủi ro và quản lý rủi ro giảm giá. Sự phục hồi nhanh chóng này cho thấy sự tham gia mạnh mẽ và sự phụ thuộc liên tục vào các quyền chọn cho cả mục đích phòng hộ lẫn định vị chiến thuật trong một môi trường đầy biến động.

Khối lượng giao dịch quyền chọn tăng vọt khi độ biến động của BTC tăng cao

Sau sự gia tăng nhanh chóng của khối lượng OI, thị trường quyền chọn đã chứng kiến sự bùng nổ trong hoạt động giao dịch khi độ biến động tăng vọt. Sau cú sụt giảm mạnh của Bitcoin vào cuối ngày thứ Sáu, khối lượng giao dịch đã tăng đột biến vào ngày thứ Bảy khi các nhà giao dịch gấp rút điều chỉnh rủi ro. Dữ liệu cho thấy các đợt bùng nổ hoạt động rõ rệt trong và ngay sau đợt bán tháo.

Phản ứng này được thúc đẩy bởi động lực gamma; những nhà giao dịch short gamma buộc phải mua lại để quản lý ký quỹ và tránh bị thanh lý, trong khi những người tham gia long gamma cung cấp thanh khoản với mức phí bảo hiểm cao.

Khối lượng giao dịch tăng đột biến phản ánh thị trường đang ở chế độ quản lý căng thẳng, với các vị thế phòng hộ được hiệu chỉnh lại, thanh khoản thắt chặt và nhu cầu phòng hộ ngắn hạn tăng vọt. Bước tiếp theo là đánh giá biến động ngụ ý đã thay đổi như thế nào để ứng phó với sự xáo trộn này.

Biến động ngắn hạn bùng nổ khi thanh lý ập đến

Khi làn sóng thanh lý dây chuyền tăng tốc vào khoảng 7 giờ tối UTC tối thứ Sáu tuần trước, biến động ngụ ý của quyền chọn 1 tuần đã tăng vọt từ 35% lên mức đỉnh điểm 76%, mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2025. Ở mức cao ngất ngưởng đó, những người bán gamma đã nhanh chóng vào cuộc để bán biến động (bán quyền chọn), kiếm lợi nhuận từ sự kiện này.

Biến động tăng vọt này là một ví dụ kinh điển về "bóp nghẹt biến động": các vị thế bán khống ngắn hạn bị buộc phải đóng vị thế và chuyển sang các kỳ hạn xa hơn, khiến các hợp đồng ngắn hạn tăng vọt. Trên thực tế, điều đó có nghĩa là các nhà giao dịch phải mua lại các quyền chọn ngắn hạn của họ với giá cao hơn nhiều, đồng thời bán các quyền chọn kỳ hạn dài hơn để tái thiết lập vị thế bán khống xa hơn trên đường cong (biến động). Dòng tiền này đã tạo ra một sự xáo trộn tạm thời, với các kỳ hạn ngắn tăng vọt trong khi các kỳ hạn dài hơn vẫn tương đối ổn định, tạo một đường cong dốc và méo mó.

Khoảng cách giữa biến động ngắn hạn và dài hạn xuất phát từ sự mất cân bằng đó: sự hoảng loạn ngắn hạn và việc mua bắt buộc ở các kỳ hạn ngắn, đối lập với các kỳ hạn dài hơn nơi các nhà giao dịch đã bắt đầu bán ngược xu hướng và bán biến động khi áp lực thanh lý bắt đầu giảm bớt.

Tỷ lệ khối lượng quyền chọn Bán/Mua tăng vọt trước cú sụp đổ

Trước đợt sụt giảm mạnh của thị trường, tỷ lệ khối lượng quyền chọn bán/mua, đo lường tỷ lệ tương đối giữa quyền chọn bán và quyền chọn mua, đã tăng vọt.

Vào thứ Sáu, khi Bitcoin dao động gần mức $121,7k, tỷ lệ này đã nhảy vọt lên trên 1,0, đóng cửa ở mức 1,41 và đạt đỉnh gần 1,51, tăng từ mức khoảng 0,8 vào đầu tuần. Mặc dù không phải lúc nào cũng dự đoán chính xác về xu hướng giảm nhưng những đợt tăng vọt đột ngột như vậy thường báo hiệu sự căng thẳng về cấu trúc hoặc phòng ngừa rủi ro tập trung, cho thấy các nhà giao dịch đã chủ động định vị rủi ro ngay cả trước khi làn sóng thanh lý dây chuyền trên diện rộng bắt đầu.

Độ lệch tăng vọt

Sau đợt biến động cực độ, sự chú ý chuyển sang độ lệch quyền chọn, nơi ghi lại một cách rõ rệt hành động tìm nơi trú ẩn của các nhà giao dịch. Độ lệch 25 delta (tính bằng Giá Put - Giá Call) đã bùng nổ trên tất cả các kỳ hạn đáo hạn sau đợt thanh lý lớn nhất trong lịch sử quyền chọn BTC, khi nhu cầu phòng hộ rủi ro giảm giá tăng vọt.

Trước khi sụp đổ, độ lệch kỳ hạn ngắn gần như bình thường hóa, với kỳ hạn 1 tuần khoảng -1,3%, ngụ ý rằng phí quyền chọn Mua đang cao hơn một chút. Khi nỗi sợ hãi chiếm ưu thế, nó đã đảo chiều mạnh mẽ lên +17%, đánh dấu một trong những đợt định giá lại mạnh nhất đối với quyền chọn giảm giá trong năm nay.

Khi biến động hạ nhiệt, độ lệch kỳ hạn ngắn đã giảm xuống trong khi kỳ hạn dài hơn vẫn ổn định; kỳ hạn 3 và 6 tháng thậm chí còn cho thấy phí quyền chọn Bán thấp hơn một chút. Sự ổn định ở các kỳ hạn dài này cho thấy các nhà giao dịch đã tận dụng đợt giảm giá để tích lũy các quyền chọn mua dài hạn đến năm 2026, ưu tiên xây dựng vị thế chiến lược hơn là phòng hộ hoảng loạn ngắn hạn.

Kết luận

Đợt tăng giá của Bitcoin lên ATH mới là $126,1k nhanh chóng đảo ngược khi căng thẳng vĩ mô và đòn bẩy cực đoan đã gây ra một trong những sự kiện giảm đòn bẩy lớn nhất trị giá $19 tỷ trong lịch sử phái sinh.

Việc giảm xuống dưới cụm cơ sở chi phí $117k-$114k đã khiến những người mua tại đỉnh quay lại trạng thái thua lỗ, củng cố sự mong manh trong ngắn hạn. Dữ liệu on-chain cho thấy nhu cầu đang giảm dần và phân phối LTH tiếp tục, trong khi dòng vốn ETF đã suy yếu, một dấu hiệu cho thấy nhu cầu của các tổ chức đang giảm bớt. Thị trường giao ngay cho thấy một đợt bán tháo có kiểm soát, và thị trường tương lai đã trải qua một đợt thanh lọc đòn bẩy lịch sử, thiết lập lại rủi ro hệ thống.

Trên thị trường quyền chọn, hợp đồng mở và khối lượng đã phục hồi nhanh chóng, nhưng biến động tăng vọt, độ lệch chuyển sang dương mạnh và các nhà giao dịch đổ xô vào phòng ngừa rủi ro. Mặc dù ổn định nhanh chóng, thị trường vẫn đang trong giai đoạn thiết lập lại, trong đó dòng vốn ETF mới và sự tích lũy on-chain bền vững sẽ là chìa khóa để khôi phục niềm tin và xác nhận sự phục hồi bền vững.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Mọi quyết định đầu tư sẽ không dựa trên thông tin được cung cấp tại đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.

Số dư sàn giao dịch được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tổng hợp thông qua thông tin do sàn giao dịch công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ các địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sự thiếu chính xác tiềm ẩn nào.

Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.