Thiếu Niềm Tin

Đoạn trích

Việc BTC vật lộn dưới các mức cơ sở chi chí quan trọng phản ánh nhu cầu đang giảm dần và hoạt động phân phối từ những người nắm giữ dài hạn vẫn tiếp diễn. Mặc dù biến động đã hạ nhiệt và vị thế quyền chọn có vẻ cân bằng, thị trường hiện phụ thuộc vào việc Fed có đáp ứng được kỳ vọng hay không, và bất kỳ động thái diều hâu nào cũng có thể khơi mào lại biến động.

Tóm tắt

• Đợt phục hồi cuối tuần của Bitcoin từ cụm nguồn cung $107k-$118k giống hệt với các đợt tăng giá phục hồi sau khi đạt ATH trước đây, nhưng áp lực bán liên tục từ những người nắm giữ dài hạn đã hạn chế đà tăng trưởng tiếp nối.
• Thị trường tiếp tục chật vật trên mức cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn (~$113k), một chiến trường quan trọng giữa đà tăng và giảm. Việc không thể lấy lại mức này sẽ làm tăng nguy cơ giá giảm sâu hơn, hướng về mức Giá thực tế của Nhà đầu tư chủ động (~$88k).
• Những người nắm giữ ngắn hạn đang chốt lỗ, trong khi người nắm giữ dài hạn vẫn là những nhà phân phối ròng lớn (khoảng –104k BTC/tháng), báo hiệu niềm tin suy yếu và sự hấp thụ nguồn cung đang diễn ra.
• Biến động ngụ ý đã nguội lại sau khi giá giảm mạnh vào tháng 10, với độ lệch chuẩn đang trở nên trung tính hơn, các dòng tiền quyền chọn hiện phản ánh việc đặt cược tăng giá có kiểm soát và phòng ngừa rủi ro giảm giá một cách chừng mực.
• Sự bình ổn hiện tại của biến động phụ thuộc vào quyết định tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang. Một kết quả ôn hòa sẽ duy trì sự ổn định, nhưng bất kỳ bất ngờ nào mang tính diều hâu cũng có thể khơi lại biến động và nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá.

Thông tin On-chain

Mô hình phục hồi quen thuộc

Cuối tuần qua, Bitcoin đã có một đợt phục hồi ngắn ngủi sau khi giảm nhanh xuống ranh giới dưới của cụm nguồn cung gồm những người mua gần đỉnh, trong khoảng $107K-$118K. Theo Biểu đồ nhiệt Phân phối Cơ sở chi phí, giá đã bật lên từ đường giữa gần $116K trước khi điều chỉnh về mức khoảng $113K.

Cấu trúc này phản ánh rất sát các mô hình phục hồi sau ATH đã quan sát được trong Quý 2-Quý 3 năm 2024 và Quý 1 2025, khi các đợt tăng giá tạm thời xuất hiện nhưng lực mua nhanh chóng bị hấp thụ bởi cụm nguồn cung treo lơ lửng ngay phía trên. Trong trường hợp hiện tại, áp lực bán mới từ những người nắm giữ dài hạn càng làm gia tăng sức cản tại vùng cung này, nhấn mạnh việc chốt lời ở các mức giá cao đang tiếp tục kìm hãm đà tăng trưởng.

Khó khăn trong việc giữ mức hỗ trợ

Sau đợt phục hồi vào cuối tuần, Bitcoin đã nhanh chóng lấy lại mức giá vốn gần $113,1K của người nắm giữ ngắn hạn, một mức thường được coi là ranh giới giữa đà tăng và đà giảm. Việc duy trì ngưỡng này thường báo hiệu lực mua đủ mạnh để hấp thụ áp lực bán đang diễn ra. Tuy nhiên, trong trường hợp không thể giữ vững, đặc biệt là sau 6 tháng Bitcoin liên tục được giao dịch ở các mức giá cao hơn, cho thấy lực mua đang suy yếu.

Trong hai tuần qua, Bitcoin đã không thể đóng nến tuần trên mức quan trọng này, làm tăng nguy cơ tiếp tục suy yếu trong thời gian tới. Nếu tình trạng này kéo dài, hỗ trợ quan trọng tiếp theo nằm quanh Giá thực tế của Nhà đầu tư tích cực tại $88K, một chỉ số phản ánh giá vốn của nguồn cung lưu hành tích cực và thường đánh dấu các giai đoạn điều chỉnh sâu hơn trong các chu kỳ trước.

Áp lực từ người nắm giữ ngắn hạn

Mở rộng phân tích sang tâm lý nhà đầu tư, sự yếu kém hơn nữa của thị trường có khả năng bị thúc đẩy bởi những người nắm giữ ngắn hạn-những người mua ở mức giá cao hiện đang chốt lỗ. Chỉ số Lãi/Lỗ chưa thực hiện ròng của người nắm giữ ngắn hạn (STH-NUPL) giúp đo lường mức độ căng thẳng này bằng cách đo lường các khoản lãi hoặc lỗ chưa thực hiện dưới dạng một tỷ lệ của vốn hóa thị trường.

Trong lịch sử, các giá trị âm sâu thường trùng khớp với các giai đoạn đầu hàng diễn ra trước các khoảng thời gian hình thành đáy thị trường. Đợt sụt giảm gần đây xuống $107K đã đẩy STH-NUPL xuống -0,05, một mức lỗ nhẹ so với phạm vi -0,1 đến -0,2 thường thấy trong các đợt điều chỉnh giữa chu kỳ tăng giá, hoặc dưới -0,2 trong các đợt chạm đáy của thị trường gấu.

Chừng nào Bitcoin còn giao dịch trong cụm giá của những người mua tại vùng giá cao $107k-$117k, thị trường vẫn ở trạng thái cân bằng mong manh, chưa đầu hàng hoàn toàn nhưng thời gian đang chống lại phe bò vì niềm tin vào thị trường tiếp tục bị xói mòn.

Phân phối từ người nắm giữ dài hạn

Tiếp nối các quan sát trước đó, việc bán ra liên tục của những người nắm giữ dài hạn tiếp tục đè nặng lên cấu trúc thị trường. Chỉ số Long-Term Holder Net Position Change đã giảm xuống -104K BTC mỗi tháng, đánh dấu làn sóng phân phối mạnh nhất kể từ giữa tháng Bảy.

Áp lực bán liên tục này trùng khớp với các dấu hiệu kiệt sức rộng hơn trên toàn thị trường, khi các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm tiếp tục chốt lời trong bối cảnh nhu cầu đang yếu đi.

Trong lịch sử, các đợt tăng trưởng lớn của thị trường chỉ bắt đầu sau khi những người nắm giữ dài hạn chuyển từ trạng thái phân phối ròng sang tích lũy bền vững. Do đó, sự trở lại của dòng tiền ròng dương trong nhóm này vẫn là một điều kiện tiên quyết quan trọng để khôi phục sức bền của thị trường và thiết lập nền tảng cho giai đoạn tăng trưởng tiếp theo. Cho đến khi sự thay đổi như vậy xảy ra, hoạt động phân phối từ các nhà đầu tư dài hạn có thể sẽ tiếp tục đè nén hành động giá.

Để đo lường cường độ bán ra của người nắm giữ dài hạn, chúng ta có thể xem xét chỉ số Transfer Volume from LTHs to Exchanges (SMA 30 ngày), chỉ số này ghi lại giá trị của các đồng coin được di chuyển bởi các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm với mục đích bán tiềm năng. Chỉ số này đã tăng vọt lên khoảng 293 triệu USD mỗi ngày, cao hơn gấp đôi so với mức cơ bản 100-125 triệu USD được duy trì kể từ tháng 11 năm 2024.

Hoạt động chuyển tiền tăng cao như vậy cho thấy hoạt động chốt lời liên tục từ các nhà đầu tư dài hạn, tạo thêm áp lực bán nhất quán. Mô hình hiện tại rất giống với tháng 8 năm 2024, một giai đoạn được đánh dấu bằng việc những người nắm giữ dài hạn chi tiêu mạnh mẽ trong khi đà tăng giá đang chậm lại. Nếu dòng tiền này không giảm bớt, nhu cầu mua giao ngay sẽ vẫn khó hấp thụ được lượng phân phối đang diễn ra, khiến thị trường có nguy cơ tiếp tục giảm giá trong những tuần tới.

Thông tin Off-chain

Thị trường Kỳ hạn ngắn bình ổn trở lại

Chuyển sang thị trường quyền chọn, dữ liệu gần đây cho thấy sự căng thẳng về biến động sau cú sụt giảm ngày 10 tháng 10 đang tiếp tục hạ nhiệt. Biến động thực tế trong 30 ngày của Bitcoin đã giảm xuống 42,6%, giảm nhẹ so với mức 44% của tuần trước, phản ánh hành động giá bình ổn hơn. Trong khi đó, biến động ngụ ý, đại diện cho kỳ vọng của các nhà giao dịch, đã giảm mạnh hơn khi những người tham gia thị trường gỡ bỏ các vị thế phòng hộ rủi ro giảm giá và giảm nhu cầu bảo vệ.

Các kỳ hạn ngắn hơn đã chứng kiến sự điều chỉnh lớn nhất, với biến động ngụ ý của hợp đồng ngang giá kỳ hạn 1 tuần giảm hơn 10 điểm xuống còn khoảng 40%, trong khi các kỳ hạn từ 1 tháng đến 6 tháng chỉ giảm nhẹ 1-2 điểm, duy trì ở mức giữa 40%. Điều này cho thấy các nhà giao dịch kỳ vọng sẽ có ít biến động đột ngột trong ngắn hạn hơn.

Đường cong này cũng ngụ ý rằng biến động dự kiến sẽ tăng một cách chậm rãi và từ từ lên mức ~45% trong vài tháng tới, thay vì các đợt tăng vọt đột ngột.

Độ lệch giảm xuống mức thấp hơn

Biến động ngụ ý sụt giảm cũng đã dẫn đến một sự thay đổi đáng chú ý trong độ lệch 25-delta, một chỉ số đo lường chi phí tương đối giữa quyền chọn bán và quyền chọn mua. Độ lệch dương cho thấy các quyền chọn bán đang được giao dịch ở mức giá cao hơn. Sau đợt bán tháo vào tháng 10, độ lệch kỳ hạn 1 tuần đã tăng vọt lên trên 20%, báo hiệu nhu cầu cực lớn đối với các biện pháp phòng ngừa rủi ro giảm giá. Kể từ đó, chỉ số này đã giảm mạnh về mức trung tính, có phục hồi nhẹ nhưng với cường độ yếu hơn nhiều.

Các kỳ hạn dài hơn, như 1 tháng và 3 tháng, cũng đã điều chỉnh giảm mạnh, chỉ còn cho thấy mức chênh lệch giá khiêm tốn của quyền chọn bán. Sự thay đổi này cho thấy các nhà giao dịch đã loại bỏ một phần đáng kể các vị thế phòng ngừa rủi ro giảm giá. Các vị thế hiện tại đang nghiêng về kịch bản "tăng nhẹ/giao dịch hai chiều" hơn là "hoảng loạn về các mức đáy mới", điều này phù hợp với sự ổn định chung được thấy trong hành động giá gần đây của Bitcoin.

Các vị thế mua có chọn lọc

Khi độ lệch đã bình thường hóa, sự chú ý chuyển sang nơi các nhà giao dịch đang phân bổ phí quyền chọn. Hoạt động mua quyền chọn mua hiện thay đổi rõ rệt theo mức giá thực hiện. Tại mức giá $115K, tổng phí ròng của quyền chọn mua vẫn dương, cho thấy các nhà giao dịch đã liên tục trả tiền cho các vị thế tăng giá trong ngắn hạn khi giá phục hồi trong hai tuần qua. Ngược lại, tại mức giá $120K, phí thu về từ việc bán quyền chọn mua đã vượt qua lượng mua vào, dẫn đến tổng phí ròng bị âm.

Bố cục này phản ánh lập trường "tăng trưởng vừa phải, chứ không phải đột phá hoàn toàn". Các nhà giao dịch sẵn sàng trả tiền cho các khoản lợi nhuận ở mức giá gần với giá spot, nhưng họ đang hỗ trợ cho các vị thế đó bằng cách bán đi các quyền chọn mua ở mức giá cao hơn. Cấu trúc chênh lệch quyền chọn mua này cho thấy góc nhìn lạc quan một cách thận trọng, tìm kiếm cơ hội tham gia nếu giá tăng thêm, nhưng với niềm tin còn hạn chế về một đợt kiểm tra lại toàn diện các mức ATH.

Thị trường định giá các đợt điều chỉnh có kiểm soát

Để hoàn thiện bức tranh, chúng ta có thể chuyển sang xem xét phía quyền chọn bán của thị trường. Kể từ ngày 24 tháng 10, các nhà giao dịch đã mua quyền chọn bán ở mức $110K khi Bitcoin tăng giá cao hơn, báo hiệu nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá trong ngắn hạn. Trong khi đó, quyền chọn bán ở mức $105K đã được bán ra tích cực hơn, cho thấy những người tham gia thị trường thoải mái trong việc thu phí bằng cách cung cấp bảo hiểm ở các mức giá thực hiện sâu hơn.

Sự tương phản này nhấn mạnh một thị trường đang kỳ vọng các đợt điều chỉnh nhẹ thay vì một làn sóng thanh lý lớn khác. Các nhà giao dịch dường như xem việc củng cố gần các mức hiện tại là có thể xảy ra (phòng thủ ở mức 110K) nhưng lại coi việc phá vỡ hoàn toàn xuống dưới $105K là ít khả năng hơn. Việc định vị vị thế tổng thể hỗ trợ quan điểm rằng điều tồi tệ nhất của đợt giảm đòn bẩy tháng 10 đã ở lại phía sau, và thị trường hiện đang tập trung vào giao dịch trong biên độ và thu hoạch biến động thay vì phòng thủ chống lại một đợt bán tháo mạnh khác.

Kết luận

Bối cảnh on-chain tiếp tục phản ánh một thị trường đang trong giai đoạn điều chỉnh và tái cân bằng. Việc Bitcoin không thể giữ được mức giá trên giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn cho thấy động lượng đang suy yếu và áp lực bán kéo dài từ cả nhà đầu tư ngắn hạn lẫn dài hạn. Hoạt động phân phối của người nắm giữ dài hạn gia tăng và khối lượng chuyển tiền cao lên các sàn giao dịch nhấn mạnh một giai đoạn cạn kiệt nhu cầu, cho thấy thị trường có thể cần một giai đoạn củng cố kéo dài để xây dựng lại niềm tin. Chừng nào những người nắm giữ dài hạn chưa quay trở lại tích lũy, khả năng phục hồi đà tăng giá có thể sẽ vẫn bị hạn chế.

Chuyển sang thị trường quyền chọn, biến động ngụ ý ở các kỳ hạn gần đã giảm mạnh, độ lệch đã bình thường hóa, và các dòng tiền quyền chọn hiện phản ánh việc đặt cược tăng giá có kiểm soát và phòng ngừa rủi ro giảm giá một cách chừng mực. Về mặt cấu trúc, thị trường quyền chọn tiền mã hoá dường như đang chuyển từ chế độ khủng hoảng sang chế độ tái thiết, cho thấy sự ổn định đã được cải thiện.

Tuy nhiên, chất xúc tác lớn tiếp theo đang đến gần, đó là cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang. Việc cắt giảm lãi suất phần lớn đã được phản ánh vào giá, có nghĩa là một kết quả ôn hòa có thể sẽ giữ cho biến động ở mức thấp và độ lệch cân bằng. Ngược lại, nếu Fed cắt giảm ít hơn hoặc duy trì giọng điệu diều hâu, biến động ngụ ý kỳ hạn ngắn có thể sẽ định giá lại ở mức cao hơn, và độ lệch 25-delta có thể tăng khi các nhà giao dịch đổ xô quay lại mua các biện pháp bảo vệ. Về bản chất, sự bình ổn hiện tại của thị trường là có điều kiện, ổn định vào lúc này, nhưng rất mong manh nếu Fed đi chệch khỏi kỳ vọng.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Mọi quyết định đầu tư sẽ không dựa trên thông tin được cung cấp tại đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.

Số dư sàn giao dịch được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tổng hợp thông qua thông tin do sàn giao dịch công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ các địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sự thiếu chính xác tiềm ẩn nào.

Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.