Bảo Vệ Mốc $100K

Tóm tắt

• Bitcoin đã giảm xuống dưới Giá vốn trung bình của người nắm giữ ngắn hạn (~$112,5K), xác nhận nhu cầu đang yếu đi và kết thúc giai đoạn tăng giá trước đó. Giá hiện đang củng cố gần mốc $100K, thấp hơn khoảng 21% so với ATH.
• Khoảng 71% nguồn cung vẫn đang có lãi, phù hợp với các đợt điều chỉnh giữa chu kỳ. Mức lỗ tương đối chưa thực hiện là 3,1%, cho thấy đây là một giai đoạn giảm giá nhẹ chứ không phải một đợt đầu hàng sâu.
• Kể từ tháng 7, nguồn cung LTH đã giảm 300K BTC, đánh dấu sự phân phối liên tục ngay cả khi giá đang giảm. Điều này khác với đầu chu kỳ, khi họ thường bán lúc giá tăng.
• Các quỹ ETF giao ngay của Hoa Kỳ đã ghi nhận dòng tiền rút ra đều đặn (–$150 triệu/ngày đến –$700 triệu/ngày), trong khi chỉ số CVD giao ngay trên các sàn giao dịch lớn cho thấy áp lực bán liên tục và nguồn cầu suy yếu dần.
• Phí Perpetual Market Directional Premium đã giảm từ $338 triệu/tháng vào tháng 4 xuống còn $118 triệu/tháng, cho thấy các nhà giao dịch đang rút lui khỏi các vị thế mua có sử dụng đòn bẩy.
• Nhu cầu mua quyền chọn bán tăng cao và phí bảo hiểm cao hơn ở mức giá $100K cho thấy các nhà giao dịch vẫn đang phòng ngừa rủi ro chứ không “mua khi giá giảm”. Biến động ngụ ý ngắn hạn vẫn nhạy cảm với các biến động giá nhưng đang ổn định trở lại sau đợt tăng vọt vào tháng 10.
• Nhìn chung, thị trường vẫn ở trạng thái cân bằng mong manh, với nhu cầu yếu, các khoản lỗ được kiểm soát và sự thận trọng cao độ. Một sự phục hồi bền vững đòi hỏi dòng tiền mới và Bitcoin phải giành lại được vùng $112K–$113K như một ngưỡng hỗ trợ.

Thông tin On-chain

Tiếp nối báo cáo tuần trước, Thiếu niềm tin, Bitcoin đã phá vỡ xuống dưới mốc tâm lý $100K sau khi liên tục thất bại trong việc giành lại mức Giá vốn của Người nắm giữ ngắn hạn. Sự phá vỡ này xác nhận đà sụt giảm của nhu cầu và áp lực bán liên tục từ các nhà đầu tư dài hạn, đánh dấu một bước lùi rõ ràng khỏi giai đoạn tăng giá.

Trong ấn bản này, chúng tôi sẽ sử dụng các mô hình giá on-chain và các chỉ báo chi tiêu để đánh giá sự yếu kém về cấu trúc của thị trường, sau đó chuyển sang các chỉ số của thị trường giao ngay, tương lai vĩnh cửu và quyền chọn để đo lường tâm lý và định vị rủi ro cho tuần tới.

Kiểm tra ngưỡng hỗ trợ dưới

Kể từ khi thị trường điều chỉnh vào ngày 10 tháng 10, Bitcoin đã chật vật để giữ trên mức Giá vốn của Người nắm giữ ngắn hạn, sau đó đã sụt giảm mạnh về khoảng $100K, thấp hơn khoảng 11% so với ngưỡng $112,5K quan trọng này.

Trong lịch sử, các mức giảm giá sâu như vậy (so với mức giá vốn) đã làm tăng khả năng giá tiếp tục giảm sâu hơn về các mức hỗ trợ cấu trúc thấp hơn, chẳng hạn như Giá thực tế của Nhà đầu tư tích cực, hiện đang ở gần $88,5K. Chỉ số này theo dõi giá vốn của nguồn cung lưu hành tích cực (không bao gồm các đồng coin "ngủ đông") và thường đóng vai trò là một điểm tham chiếu quan trọng trong các giai đoạn điều chỉnh kéo dài ở các chu kỳ trước.

Ngã ba đường

Mở rộng phân tích này, đợt điều chỉnh gần đây đã hình thành một cấu trúc gợi nhớ đến tháng 6 năm 2024 và tháng 2 năm 2025, những giai đoạn mà Bitcoin đang ở một thời điểm then chốt giữa phục hồi và sụt giảm sâu hơn. Ở mức $100K, khoảng 71% nguồn cung vẫn đang có lời-đặt thị trường gần với ranh giới dưới của phạm vi cân bằng 70%-90% thường thấy trong các đợt chững lại giữa chu kỳ.

Giai đoạn này thường có các đợt tăng giá phục hồi ngắn hạn hướng về mức Cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn, tuy nhiên một sự phục hồi bền vững thường đòi hỏi quá trình củng cố kéo dài và dòng tiền mới đổ vào. Ngược lại, nếu sự yếu kém tiếp tục đẩy một phần lớn hơn của nguồn cung vào tình trạng thua lỗ, thị trường có nguy cơ chuyển từ xu hướng giảm vừa phải hiện tại sang một giai đoạn giảm giá sâu hơn, vốn được định nghĩa trong lịch sử bằng sự bán tháo hoảng loạn và tái tích lũy kéo dài.

Các khoản lỗ vẫn được kiểm soát

Để phân biệt rõ hơn về đợt giảm giá hiện tại, chúng ta nên đánh giá Relative Unrealized Loss, là chỉ số đo lường tổng các khoản lỗ chưa thực hiện bằng USD so với vốn hóa thị trường. Không giống như thị trường gấu 2022–2023, nơi các khoản lỗ đạt đến mức cực đoan, chỉ số hiện tại là 3,1% cho thấy mức độ căng thẳng vừa phải, tương đương với các đợt điều chỉnh giữa chu kỳ vào Quý 3-Quý 4 năm 2024 và Quý 2 năm 2025, tất cả đều nằm dưới ngưỡng 5%.

Chừng nào các khoản lỗ chưa thực hiện còn nằm trong phạm vi này, thị trường có thể được phân loại là một giai đoạn giảm giá nhẹ, đặc trưng bởi sự định giá lại có trật tự chứ không phải là sự hoảng loạn. Tuy nhiên, một đợt giảm giá sâu hơn đẩy tỷ lệ này lên trên 10% có thể sẽ gây ra sự đầu hàng trên diện rộng và đánh dấu sự chuyển đổi sang một giai đoạn giảm giá nghiêm trọng hơn.

Người nắm giữ dài hạn phân phối liên tục

Bất chấp cường độ thua lỗ tương đối được kiểm soát và mức sụt giảm vừa phải 21% so với mức cao nhất mọi thời đại là $126K, thị trường vẫn chịu áp lực bán thầm lặng nhưng dai dẳng từ LTH. Xu hướng này đã diễn ra từ tháng 7 năm 2025, ngay cả khi Bitcoin đạt đỉnh mới vào đầu tháng 10, khiến nhiều người bất ngờ.

Trong giai đoạn này, Nguồn cung LTH đã giảm ~300K BTC (từ 14,7 triệu xuống 14,4 triệu BTC). Không giống như các làn sóng phân phối trước đó trong chu kỳ khi người nắm giữ dài hạn chi tiêu khi giá tăng mạnh, lần này, họ bán khi thị trường yếu.Nói cách khác, họ đang xả hàng trong khi giá đi ngang và tiếp tục trôi xuống thấp hơn. Sự thay đổi hành vi này báo hiệu sự mệt mỏi sâu sắc hơn và niềm tin giảm sút trong nhóm các nhà đầu tư dày dạn.

Giải mã sự phân phối thầm lặng

Để hiểu rõ hơn về sự phân phối đang diễn ra của LTH, điều quan trọng là phải nhận ra rằng những thay đổi trong nguồn cung LTH phản ánh hai lực lượng: số coin bị chi tiêu và số coin trưởng thành vượt mốc 155 ngày. Kể từ tháng 7 năm 2025, tốc độ chi tiêu đã vượt qua tốc độ trưởng thành, tạo ra một hình thức phân phối "thầm lặng" bên dưới bề mặt.

So sánh tổng chi tiêu LTH tích lũy với sự thay đổi nguồn cung ròng cho thấy những người nắm giữ dài hạn đã chi tiêu khoảng 2,4 triệu BTC trong giai đoạn này, trong khi lượng coin trưởng thành mới đã bù đắp phần lớn dòng tiền thoát ra này, dẫn đến mức sụt giảm nguồn cung ròng là 0,3 triệu BTC. Nếu không tính đến hiệu ứng trưởng thành, thì khoản chi tiêu này đại diện cho khoảng 12% nguồn cung lưu hành (2,4 triệu/19,4 triệu). Đây là một dòng chảy đáng kể, giúp giải thích cho áp lực bán dai dẳng bất chấp hành động giá tương đối ổn định.

Thông tin Off-chain

Cạn vốn

Chuyển trọng tâm sang nhu cầu của các tổ chức, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ đã có dấu hiệu chậm lại rõ rệt trong hai tuần qua, ghi nhận dòng tiền rút ra ròng liên tục trong khoảng từ –$150 triệu đến –$700 triệu đô la mỗi ngày. Điều này trái ngược hoàn toàn với làn sóng dòng tiền vào ồ ạt được quan sát trong suốt tháng 9 và đầu tháng 10, vốn đã giúp hỗ trợ giá mạnh mẽ trong giai đoạn đó.

Xu hướng gần đây cho thấy sự điều tiết trong phân bổ vốn của các tổ chức, khi hoạt động chốt lời và giảm nhu cầu đối với các vị thế mới đè nặng lên áp lực mua tổng hợp của các quỹ ETF. Sự hạ nhiệt trong hoạt động này hoàn toàn phù hợp với sự suy yếu chung của giá, nhấn mạnh sự suy giảm niềm tin của phe mua sau nhiều tháng kiên trì tích lũy.

Xu hướng bán mạnh

Hoạt động thị trường giao ngay tiếp tục suy yếu trong tháng qua, với chỉ số CVD có xu hướng giảm trên các sàn giao dịch lớn. Cả CVD giao ngay trên Binance và tổng hợp đều đã chuyển sang mức âm, lần lượt là –822 BTC và –917 BTC, báo hiệu áp lực bán ròng dai dẳng và sự hạn chế trong việc đặt lệnh mua chủ động. Coinbase vẫn tương đối trung lập ở mức +170 BTC, cho thấy ít bằng chứng về sự hấp thụ đáng kể từ phe mua.

Sự suy giảm nhu cầu giao ngay này phản ánh sự chậm lại chung của dòng tiền ETF, cho thấy sự sụt giảm niềm tin của các nhà đầu tư. Kết hợp lại, các tín hiệu này củng cố một sắc thái thị trường đang hạ nhiệt, nơi mà sự quan tâm mua vào vẫn còn yếu ớt và các đợt phục hồi đều được đáp lại bằng hoạt động chốt lời ngày càng nhanh chóng.

Khẩu vị thay đổi

Trong thị trường phái sinh, phí Perpetual Market Directional Premium - khoản lãi mà các trader phe Mua trả để duy trì vị thế - đã giảm mạnh từ đỉnh $338 triệu/tháng vào tháng 4 xuống còn khoảng $118 triệu/tháng. Sự sụt giảm đáng chú ý này báo hiệu một sự thoái lui trên diện rộng của các vị thế đầu cơ và sự nguội lạnh rõ rệt của khẩu vị rủi ro.

Sau một thời gian dài phí funding dương tăng cao đến giữa năm, sự sụt giảm ổn định của chỉ số này cho thấy các trader đang giảm bớt đòn bẩy định hướng, ưu tiên sự trung lập thay vì đặt cược mua một cách hung hăng. Sự thay đổi này phản ánh sự suy yếu chung được thấy trong nhu cầu giao ngay và dòng tiền ETF, nhấn mạnh sự chuyển dịch trong thị trường vĩnh cửu từ thiên hướng lạc quan sang lập trường thận trọng, né tránh rủi ro hơn.

Nhà giao dịch vẫn đang trả tiền để được bảo vệ

Khi Bitcoin lơ lửng quanh mức tâm lý $100K, chỉ số độ lệch quyền chọn tiếp tục báo hiệu nhu cầu mạnh mẽ đối với Quyền chọn bán. Dữ liệu cho thấy thị trường quyền chọn không hề định vị cho một sự đảo chiều hay "bắt đáy", thay vào đó, họ đang trả phí bảo hiểm cao hơn để phòng ngừa rủi ro sụt giảm sâu hơn. Việc các quyền chọn bán trở nên đắt đỏ tại một mức hỗ trợ quan trọng cho thấy các trader vẫn đang tập trung vào việc bảo vệ hơn là tích lũy. Tóm lại, thị trường vẫn đang phòng ngừa rủi ro, chứ không phải dò đáy (ít nhất là chưa).

Phí bảo hiểm rủi ro tăng trở lại

Phí bảo hiểm rủi ro biến động kỳ hạn một tháng đã chuyển sang mức dương nhẹ sau mười ngày liên tục nằm trong vùng âm. Đúng như dự đoán, phí bảo hiểm đã quay về mức trung bình, với biến động ngụ ý được định giá cao hơn sau một giai đoạn khó khăn cho những người bán gamma.

Sự thay đổi này phản ánh một thị trường vẫn bị thống trị bởi sự thận trọng, nơi các trader sẵn sàng trả giá cao để được bảo vệ, cho phép các nhà tạo lập thị trường bước vào ở phía đối diện. Cũng đáng chú ý là cách biến động ngụ ý đã phản ứng khi Bitcoin giảm xuống mức $100K, nó đã tăng song song với việc các vị thế phòng thủ được tái thiết lập.

Biến động tăng vọt khi giá giảm sâu hơn

Biến động ngụ ý ngắn hạn vẫn gắn liền và tỷ lệ nghịch chặt chẽ với hành động giá. Khi Bitcoin bị bán tháo, biến động đã tăng vọt, với IV (biến động ngụ ý) kỳ hạn một tuần tăng vọt lên 54% trước khi giảm trở lại khoảng 10 điểm biến động khi mức hỗ trợ gần 100K được hình thành.

Các kỳ hạn dài hơn cũng tăng lên, với kỳ hạn một tháng tăng khoảng 4 điểm biến động, và kỳ hạn sáu tháng tăng khoảng 1,5 điểm biến động so với mức trước đợt điều chỉnh gần $110K. Mô hình này nhấn mạnh mối quan hệ cổ điển giữa hoảng loạn và biến động, nơi mà việc giá giảm nhanh chóng tiếp tục thúc đẩy các đợt biến động tăng vọt trong ngắn hạn.

Phòng thủ tại mốc $100K

Việc xem xét phí bảo hiểm của quyền chọn bán ở mức giá $100K cung cấp thông tin sâu sắc hơn về tâm lý hiện tại. Trong hai tuần qua, phí bảo hiểm quyền chọn bán ròng đã tăng dần, sau đó tăng vọt vào ngày hôm qua khi nỗi lo sợ về việc chu kỳ tăng giá có thể kết thúc ngày càng lớn. Phí bảo hiểm đã tăng vọt trong đợt bán tháo và tiếp tục được giao dịch ở mức cao, ngay cả khi Bitcoin ổn định gần mức hỗ trợ của nó. Xu hướng này xác nhận rằng hoạt động phòng ngừa rủi ro vẫn đang diễn ra, với việc các trader vẫn lựa chọn bảo vệ thay vì chấp nhận rủi ro trở lại.

Dòng tiền vẫn mang tính phòng thủ

Dữ liệu dòng tiền trong bảy ngày qua cho thấy hoạt động của người giao dịch chủ động bị chi phối bởi các vị thế delta âm, chủ yếu thông qua việc mua quyền chọn bán và bán quyền chọn mua. Hai mươi bốn giờ qua vẫn không cho thấy dấu hiệu rõ ràng nào về vùng đáy thị trường. Các nhà tạo lập thị trường vẫn ở vị thế long gamma, sau khi đã hấp thụ rủi ro đáng kể từ các nhà giao dịch tìm kiếm lợi suất, và có khả năng họ sẽ kiếm tiền từ các biến động giá theo cả hai hướng.

Cấu trúc này giữ cho biến động ở mức cao nhưng có kiểm soát, duy trì một sắc thái thận trọng. Nhìn chung, môi trường tiếp tục ủng hộ sự phòng thủ hơn là chấp nhận rủi ro một cách tích cực, trong bối cảnh thiếu vắng một chất xúc tác tăng giá rõ ràng. Tuy nhiên, khi việc bảo vệ giảm giá vẫn còn đắt đỏ, một số trader có thể sẽ sớm bắt đầu "bán" phí bảo hiểm rủi ro đó để tìm kiếm giá trị.

Kết Luận

Việc Bitcoin phá vỡ xuống dưới Cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn (~$112,5K) và sau đó ổn định quanh $100K đánh dấu một sự thay đổi quyết định trong cấu trúc thị trường. Cho đến nay, đợt điều chỉnh này tương tự như các đợt chững lại giữa chu kỳ trước đó, với 71% (70%-90%) nguồn cung vẫn có lãi và Mức lỗ tương đối chưa thực hiện được kiểm soát ở 3,1% (<5%), cho thấy đây là một giai đoạn giảm giá nhẹ chứ không phải là một đợt đầu hàng sâu. Tuy nhiên, sự phân phối dai dẳng của người nắm giữ dài hạn kể từ tháng 7 và dòng tiền tiếp tục bị rút ra khỏi các sản phẩm ETF nhấn mạnh sự suy yếu niềm tin của cả nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng như tổ chức.

Giá thực tế của Nhà đầu tư tích cực (~$88,5K) vẫn là một tham chiếu giảm giá quan trọng nếu áp lực bán tiếp diễn, trong khi việc giành lại mức Cơ sở chi phí Người nắm giữ ngắn hạn sẽ báo hiệu sức mạnh nhu cầu mới. Trong khi đó, phí Perpetual Market Directional Premium và chỉ số CVD đều cho thấy sự rút lui khỏi đòn bẩy đầu cơ và sự tham gia thị trường giao ngay ngày càng ít hơn, củng cố một môi trường né tránh rủi ro.

Trên thị trường quyền chọn, nhu cầu put tăng cao, phí bảo hiểm tăng tại mức giá $100K, và sự phục hồi nhẹ của biến động ngụ ý xác nhận một sắc thái phòng thủ. Các nhà giao dịch tiếp tục ưu tiên bảo vệ hơn là tích lũy, phản ánh sự do dự trong việc xác định vùng đáy.

Nhìn chung, thị trường vẫn ở trong trạng thái cân bằng mong manh; bị bán quá mức nhưng không hoảng loạn, thận trọng nhưng cấu trúc vẫn còn nguyên vẹn. Động lực định hướng tiếp theo có thể sẽ phụ thuộc vào việc liệu nhu cầu mới có thể hấp thụ được sự bán ra liên tục của người nắm giữ dài hạn và biến $112K–$113K thành vùng hỗ trợ vững chắc hay không, hoặc liệu phe bán có duy trì kiểm soát và mở rộng xu hướng giảm hiện tại hay không.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Mọi quyết định đầu tư sẽ không dựa trên thông tin được cung cấp tại đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.

Số dư sàn giao dịch được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tổng hợp thông qua thông tin do sàn giao dịch công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ các địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sự thiếu chính xác tiềm ẩn nào.

Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.