Mắc Kẹt

Tóm tắt

• Bitcoin vẫn đang trong giai đoạn giảm giá nhẹ, giao dịch trong khoảng từ $97K đến $111,9K, với mức kháng cự gần $116K được đánh dấu bởi cụm nguồn cung gồm những người mua gần đỉnh.
• Sự cạn kiệt của phe bán và lực tích lũy mới gần mốc $100K đang cung cấp hỗ trợ ngắn hạn, nhưng thiếu nhu cầu mua tiếp diễn mạnh mẽ.
• Cụm nguồn cung dày đặc $106K–$118K tiếp tục kìm hãm các đợt tăng giá, khi các nhà đầu tư thoát hàng gần điểm hòa vốn.
• Dòng tiền ETF đã chuyển sang âm nhẹ, phản ánh nhu cầu của các tổ chức giảm dần và khẩu vị rủi ro thận trọng.
• Thị trường tương lai cho thấy phí funding và khối lượng hợp đồng mở thấp, báo hiệu hoạt động đầu cơ đang trầm lắng trên cả Bitcoin và Altcoin.
• Các nhà giao dịch quyền chọn duy trì lập trường phòng thủ, với các lệnh bảo vệ (mua put) tập trung quanh $100K, trong khi chỉ số độ lệch 25-delta vẫn là một thước đo chính cho sự thay đổi tâm lý.
• Nhìn chung, thị trường đang củng cố trong một phạm vi xác định, chờ đợi dòng tiền mạnh hơn hoặc các chất xúc tác vĩ mô để phá vỡ trạng thái cân bằng hiện tại.

Trong tuần qua, Bitcoin đã nhanh chóng trượt xuống dưới mốc $100K, mở rộng xu hướng giảm giá rộng hơn đã kéo dài từ đầu tháng 10. Động thái này đã đẩy thị trường vào một chế độ giảm giá nhẹ, với giá hiện đang giao dịch bên dưới cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn.

Trong ấn bản này, chúng tôi phân tích các lực lượng thúc đẩy đợt phục hồi giá lên mốc $106K bằng cách sử dụng các mô hình giá vốn on-chain và động lực tích lũy-phân phối. Sau đó, chúng tôi sẽ chuyển sang các chỉ báo off-chain, khám phá các quỹ ETF, tâm lý thị trường tương lai và thị trường quyền chọn để đánh giá xem liệu sự phục hồi này phản ánh nhu cầu thực sự hay chỉ là một đợt phục hồi ngắn hạn .

Phân tích On-chain

Giảm tốc từ từ

Kể từ đầu tháng 10, với việc Bitcoin phá vỡ xuống dưới mức giá vốn trung bình của người nắm giữ ngắn hạn (🔵), một phạm vi giao dịch thiếu niềm tin và thanh khoản thấp đã được xác nhận. Kể từ đó, hành động giá đã có xu hướng giảm, tiến đến dải độ lệch chuẩn -1 gần mốc $97,5K.

Đợt sụt giảm gần đây giống với các giai đoạn giảm giá đã thấy trong tháng 6-tháng 10 năm 2024 và tháng 2-tháng 4 năm 2025, khi giá dao động trong một phạm vi thấp được xác định trước khi phục hồi. Do đó, nếu Bitcoin không giành lại được mức giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn (~$111,9K) như một ngưỡng hỗ trợ thì xác suất quay trở lại kiểm tra cận dưới của phạm vi này ($97,5K) vẫn còn cao.

Phe bán kiệt sức gần mốc $100K

Dựa trên thiết lập cấu trúc này, vùng dưới $100K đã nổi lên như một chiến trường quan trọng nơi sự kiệt sức của phe bán bắt đầu hình thành. Phần lớn áp lực giảm giá bắt nguồn từ những người mua với giá cao (gần đỉnh) trong nhóm STH, những người đã hiện thực hóa các khoản lỗ nặng nề trong đợt sụt giảm này.

Khi Bitcoin kiểm tra mốc $98K, Tỷ lệ Lãi/Lỗ Thực tế của STH đã giảm xuống dưới 0,21, nghĩa là hơn 80% giá trị thực tế đến từ các đồng coin bị bán lỗ. Cường độ bán tháo hoảng loạn này đã vượt qua ba đợt rũ bỏ lớn gần đây nhất của chu kỳ này, nhấn mạnh việc thị trường đã trở nên "nặng phần đỉnh" (top-heavy) đến mức nào và mức $100K đóng vai trò then chốt ra sao đối với sự ổn định trong ngắn hạn.

Tiếp nhiên liệu cho sự phục hồi

Chuyển sang phía cầu, Bản đồ nhiệt Phân phối Giá vốn (Cost Basis Distribution Heatmap) cho thấy một sự tích tụ rõ ràng của nguồn cung thực tế quanh vùng dưới $100K, cả trước và sau đợt phục hồi lên $106K. Sức nóng tăng cường trong phạm vi này báo hiệu sự tích lũy mới từ những người mua đang hấp thụ dòng tiền bán tháo hoảng loạn. Động lực này hoàn thiện bức tranh; kết hợp sự kiệt sức của phe bán với sự tích lũy ổn định, tạo nền tảng cho một đợt phục hồi ngắn hạn ngay cả trong một cấu trúc giảm giá rộng hơn.

Ngược lại, một cụm nguồn cung dày đặc trong khoảng $106K đến $118K tiếp tục kìm hãm đà tăng trưởng, vì nhiều nhà đầu tư sử dụng vùng này để thoát hàng gần điểm hòa vốn. Nguồn cung tiềm ẩn lơ lửng này tạo ra một vùng kháng cự tự nhiên, nơi các đợt phục hồi có thể bị chững lại, cho thấy rằng một sự phục hồi bền vững sẽ đòi hỏi dòng tiền mới đủ mạnh để hấp thụ làn sóng phân phối này.

Nhu cầu mờ nhạt, kháng cự tăng lên

Cấu trúc thị trường hiện tại xác nhận sự tiếp diễn của xu hướng giảm bắt đầu từ đầu tháng 10. Một vùng cung dày đặc trên $106K tiếp tục gây áp lực bán, và việc giành lại mức giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn (~$111,9K) vẫn là một điều kiện tiên quyết quan trọng cho bất kỳ sự phục hồi bền vững nào.

Về phía cầu, Lợi nhuận thực tế của STH (một chỉ số đại diện cho động lực của nhà đầu tư mới) đã yếu đi rõ rệt kể từ tháng 6 năm 2025, phản ánh sự thiếu hụt dòng tiền mới. Để Bitcoin có thể vượt qua được cụm nguồn cung gồm những người mua với giá cao ở $106K–$118K, chỉ số này bắt buộc phải đảo chiều tăng lên, báo hiệu niềm tin phục hồi và nhu cầu mạnh mẽ hơn từ những người mới tham gia thị trường.

Phân tích Off-Chain

Dòng tiền ETF lại chảy ra

Chuyển sang phần off-chain, đầu tiên chúng tôi đánh giá thị trường ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ. Các quỹ ETF này cho thấy dòng tiền được rút ra nhẹ trong những tuần gần đây, phản ánh hành động giá mờ nhạt và động lực suy yếu. Sau chế độ dòng tiền vào mạnh mẽ hồi giữa năm, tổng nguồn cầu đã đi ngang, cho thấy sự tạm dừng tích lũy của các tổ chức.

Trong lịch sử, các chế độ dòng tiền trung lập như vậy thường trùng khớp với giai đoạn củng cố của thị trường, nơi niềm tin được xây dựng lại trước động thái định hướng tiếp theo. Một sự trở lại dứt khoát của dòng tiền sẽ báo hiệu niềm tin mới của các tổ chức, trong khi dòng tiền rút ra kéo dài có thể củng cố một sắc thái thị trường phòng thủ hơn.

Đòn bẩy cạn kiệt

Phí funding của hợp đồng tương lai vĩnh cửu Bitcoin vẫn ở mức thấp trên các sàn giao dịch lớn, nhấn mạnh sự thiếu hụt khẩu vị đầu cơ trên thị trường phái sinh. Kể từ đợt thanh lý đòn bẩy vào tháng 10, cả phí funding và khối lượng hợp đồng mở đều giảm dần, báo hiệu rằng các nhà giao dịch đang giữ thái độ thận trọng và hạn chế các vị thế định hướng.

Sự thiếu vắng các vị thế tích cực này phản ánh một giai đoạn do dự của thị trường, thường thấy trước khi sự biến động xuất hiện trở lại. Hiện tại, bối cảnh phái sinh vẫn yên ắng và cân bằng, nghiêng về tâm lý trung lập hơn là động lực được thúc đẩy bởi đầu cơ.

Hoạt động đầu cơ giảm nhiệt trên diện rộng

Sự ngần ngại của các nhà đầu cơ trong việc sử dụng đòn bẩy cho các lệnh đặt cược định hướng không chỉ giới hạn ở Bitcoin. Bằng cách sử dụng công cụ Multi-Asset Explorer mới ra mắt, chúng tôi có thể đánh giá các chỉ báo thị trường tương lai quan trọng, phí funding và khối lượng hợp đồng mở trên 100 tài sản kỹ thuật số hàng đầu.

Bản đồ nhiệt đầu tiên cho thấy sự nguội lạnh rõ rệt trong cường độ funding trên toàn thị trường kể từ giữa năm, chỉ bị gián đoạn bởi các đợt tăng vọt ngắn ngủi. Sự hạ nhiệt trên diện rộng này cho thấy các nhà giao dịch đã giảm thiểu rủi ro, với việc sử dụng đòn bẩy và niềm tin đều ở mức thấp trên cả thị trường Bitcoin và Altcoin.Nhìn chung, tâm lý thị trường phái sinh vẫn thận trọng, và thanh khoản tiếp tục mỏng đi trên toàn thị trường.

Xu hướng Khối lượng hợp đồng mở trên các thị trường tương lai tài sản kỹ thuật số cho thấy sự sụt giảm mạnh trong việc tham gia đầu cơ, rõ rệt nhất là ở thị trường altcoin. Bản đồ nhiệt cho thấy sự thống trị liên tục của vùng màu xanh da trời, phản ánh sự thu hẹp liên tục của khối lượng hợp đồng mở và sự vắng mặt rõ ràng của khẩu vị rủi ro.

Trong khi Bitcoin duy trì vị thế tương đối ổn định, đòn bẩy trong altcoin đã tiến về gần các đáy chu kỳ, với rất ít dấu hiệu của sự luân chuyển vốn mới. Mô hình này nhấn mạnh một lập trường phòng thủ của các trader, ưu tiên bảo toàn vốn hơn là đầu cơ. Về bản chất, hoạt động phái sinh của altcoin đã mỏng đi đáng kể-vị thế vẫn ít, niềm tin thấp, và sự chú ý của thị trường đang tập trung hoàn toàn vào Bitcoin.

Nhu cầu bảo vệ (mua quyền chọn bán) vẫn cao

Nhu cầu bảo vệ vẫn ở mức cao, cho thấy các trader tiếp tục trả một khoản phí để mua bảo hiểm cho rủi ro giảm giá. Phòng ngừa rủi ro vẫn là chủ đề chính, với các hợp đồng quyền chọn ngắn hạn đang định giá mức chênh lệch biến động ngụ ý khoảng 11% nghiêng về quyền chọn bán. Các kỳ hạn ba tháng và sáu tháng cho thấy xu hướng nhẹ nhàng hơn, với điểm biến động tương ứng là 8 và 4 nghiêng về việc giảm giá.

Hiện tại, sự vắng mặt của một chất xúc tác rõ ràng đã hạn chế khả năng chỉ số độ lệch chuyển sang ủng hộ quyền chọn mua. Thị trường quyền chọn tiếp tục định giá kịch bản kiểm tra lại mốc $100K và một khả năng phá vỡ xuống dưới mốc đó. Tuy nhiên, điều quan trọng cuối cùng là thị trường sẽ phản ứng như thế nào nếu kịch bản kiểm tra đó xảy ra, chứ không phải là việc nó đang được định giá như thế nào.

Biến động ngụ ý đi ngang trong phạm vi

Chuyển sang phân tích độ biến động, môi trường biến động rộng hơn đã ổn định trong một mô hình "chờ đợi”. DVOL, chỉ số biến động ngụ ý của Bitcoin, đo lường kỳ vọng của thị trường về biến động trong tương lai, được suy ra từ giá quyền chọn vẫn ở mức cao nhưng bị giới hạn trong một phạm vi.

Kể từ sự kiện thanh lý vào ngày 10 tháng 10, biến động đã chuyển sang một chế độ cao hơn , dao động trong khoảng 40 đến 50. Phạm vi này cho thấy thị trường đã điều chỉnh theo một mức độ không chắc chắn cơ bản cao hơn mà không rơi vào trạng thái hoảng loạn. Biến động vẫn được hỗ trợ bởi các yếu tố rủi ro vĩ mô và tâm lý thận trọng; tuy nhiên, việc nó không mở rộng thêm cho thấy đây là sự củng cố chứ không phải đầu hàng.

Phòng tuyến $100K

Nhìn vào các hợp đồng đáo hạn vào cuối tháng 11, khối lượng hợp đồng mở tập trung dày đặc xung quanh và ngay bên dưới mức giá $100K, biến nó thành một chiến trường then chốt. Một cú phá vỡ dứt khoát xuống dưới mức này có thể kích hoạt các dòng tiền phòng ngừa rủi ro từ các nhà tạo lập thị trường, từ đó khuếch đại sự biến động theo hướng giảm giá.

Nếu giá giao ngay kiểm tra lại khu vực $100K thì các đợt giảm giá nhanh trong ngày xuống dưới mốc này là có thể xảy ra, nhưng một cú đóng nến duy trì bên dưới ngưỡng này có thể sẽ đánh dấu sự chuyển dịch sang tâm lý bi quan tột độ và có khả năng châm ngòi cho một làn sóng biến động khác.

Dòng tiền cho thấy xu hướng bảo vệ trong ngắn hạn

Cuối cùng, các dòng tiền quyền chọn trong tuần qua đã củng cố lập trường thận trọng này. Hoạt động tập trung ở phía quyền chọn bán, với lực mua đáng chú ý trong khoảng giá từ 108K đến 95K.

Một số dòng tiền là mua bảo vệ thuần túy, chẳng hạn như mua quyền chọn bán ở mức giá $100K đáo hạn vào ngày 28 tháng 11, trong khi những dòng tiền khác được cấu trúc dưới dạng chiến lược chênh lệch lịch, ví dụ: mua 108K đáo hạn tháng 11 trong khi bán 108K đáo hạn tháng 12. Mô hình này cho thấy lập trường hiện tại; các trader dự đoán sẽ có sự hỗn loạn trong ngắn hạn nhưng vẫn trung lập đến lạc quan vừa phải trong dài hạn.

Kết Luận

Bitcoin tiếp tục giao dịch trong một phạm vi giảm giá nhẹ, được xác định bởi kháng cự mạnh trong khoảng $106K-$118K và hỗ trợ cấu trúc chính gần $97,5K-$100K. Thị trường vẫn chịu ảnh hưởng của nguồn cung mua gần đỉnh, với việc những người nắm giữ ngắn hạn vẫn đang cắt lỗ. Dữ liệu On-chain nhấn mạnh có một sự tích lũy ngắn gần $100K, cho thấy có hỗ trợ cục bộ, nhưng nếu không giành lại được mức giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn (~$111,9K) một cách dứt khoát, đà tăng có thể sẽ bị hạn chế.

Các chỉ báo Off-chain cũng phản ánh sắc thái thận trọng này. Dòng tiền ETF rút ra, phí funding thấp, và khối lượng hợp đồng mở thấp chỉ ra sự tham gia đầu cơ trầm lắng, trong khi các trader quyền chọn tiếp tục ưu tiên bảo vệ giảm giá quanh phòng tuyến $100K.

Nhìn chung, cả tín hiệu on-chain và off-chain đều mô tả một thị trường đang trong trạng thái củng cố, ổn định nhưng chưa sẵn sàng xác nhận một sự đảo chiều tăng giá. Cho đến khi dòng tiền mới hoặc một chất xúc tác vĩ mô rõ ràng xuất hiện, Bitcoin dường như sẽ dao động trong hành lang $97K-$111,9K này, với $100K vẫn là phòng tuyến tâm lý.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Mọi quyết định đầu tư sẽ không dựa trên thông tin được cung cấp tại đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.

Số dư sàn giao dịch được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tổng hợp thông qua thông tin do sàn giao dịch công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ các địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sự thiếu chính xác tiềm ẩn nào.

Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.