Dưới Mức Giá Cơ Sở

Tóm tắt

• Bitcoin đã phá vỡ xuống dưới cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn và dải -1 độ lệch chuẩn, do đó gây áp lực lên những người mua gần đây; vùng $95K–$97K hiện đóng vai trò là kháng cự quan trọng, và việc lấy lại được mốc này sẽ là bước khởi đầu để khôi phục cấu trúc thị trường.
• Nhu cầu giao ngay vẫn yếu, với dòng tiền từ các quỹ ETF giao ngay tại Mỹ bị rút ròng mạnh và không có lực cầu mới nào xuất hiện từ các tổ chức tài chính truyền thống.
• Đòn bẩy đầu cơ tiếp tục giảm nhiệt, phản ánh qua việc khối lượng hợp đồng mở trên thị trường tương lai sụt giảm và phí funding rơi xuống mức thấp nhất của chu kỳ trên top 500 tài sản.
• Thị trường quyền chọn đã tái định giá rủi ro một cách mạnh mẽ, với biến động ngụ ý tăng lên ở tất cả các kỳ hạn và độ lệch duy trì ở mức âm sâu do các nhà giao dịch chấp nhận trả mức phí bảo hiểm cao để phòng vệ trước rủi ro giảm giá.
• Dòng tiền bị chi phối bởi quyền chọn bán và nhu cầu tại các mức giá thực hiện quan trọng (ví dụ: $90K) củng cố thêm trạng thái phòng thủ của thị trường, khi các nhà giao dịch tích cực phòng ngừa rủi ro thay vì đặt cược vào đà tăng giá.
• Chỉ số DVOL đã quay lại mức cao nhất tháng, làm rõ thêm sự tái định giá rủi ro trên diện rộng thông qua các chỉ số biến động, độ lệch và dòng tiền, đồng thời báo hiệu kỳ vọng về sự biến động gia tăng trong ngắn hạn.

Bitcoin đã phá vỡ vùng tích lũy trước đó, trượt xuống dưới mốc $97K và chạm nhẹ mức $89K, thiết lập một đáy cục bộ mới và đẩy hiệu suất từ đầu năm đến nay xuống mức âm. Đợt sụt giảm sâu hơn này tiếp nối xu hướng giảm nhẹ mà chúng tôi đã đề cập tuần trước, đồng thời đặt ra câu hỏi về việc đâu là điểm hỗ trợ cấu trúc tiếp theo. Trong ấn bản này, chúng tôi sử dụng các mô hình định giá on-chain và dữ liệu các khoản lỗ thực tế của STH để đánh giá phản ứng của thị trường trước cú sập này. Tiếp theo, chúng tôi sẽ xem xét thị trường quyền chọn, dòng vốn ETF và vị thế hợp đồng tương lai để đánh giá cách các nhà đầu cơ đang điều chỉnh tâm lý trước sự suy yếu trở lại này.

Thông tin On-chain

Phá vỡ Biên Dưới

Việc phá vỡ xuống dưới $97K, ranh giới dưới của vùng giá đi ngang tuần trước, đã báo hiệu rủi ro về một đợt điều chỉnh sâu hơn. Giá sau đó đã lao dốc xuống $89K, thiết lập một đáy cục bộ mới nằm ngoài mức -1 độ lệch chuẩn (~ $95,4K) so với giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn, hiện đang ở gần $109,5K.

Sự gãy đổ cấu trúc này xác nhận rằng thua lỗ hiện đang bao trùm gần như tất cả các nhóm nhà đầu tư gần đây. Đây là một cấu trúc thị trường mà trong lịch sử thường kích hoạt đợt bán tháo hoảng loạn và làm suy yếu đà tăng trưởng, đòi hỏi thời gian để thị trường tự hồi phục. Trong ngắn hạn, vùng $95K–$97K này có thể đóng vai trò là một kháng cự cục bộ, và việc lấy lại được vùng giá này sẽ là dấu hiệu sớm cho thấy thị trường đang quay trở lại trạng thái cân bằng.

Bán tháo hoảng loạn đạt đỉnh

Chuyển sang phân tích hành vi nhà đầu tư, cú lao dốc này đánh dấu lần thứ ba kể từ đầu năm 2024 giá rơi xuống dưới biên dưới của mô hình cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn. Tuy nhiên, mức độ hoảng loạn của những người mua ở vùng đỉnh lần này cao hơn đáng kể. Đường EMA 7 ngày của các khoản lỗ thực tế từ STH đã tăng vọt lên 523 triệu USD mỗi ngày, mức cao nhất kể từ sự sụp đổ của sàn FTX.

Mức độ hiện thực hóa khoản lỗ cao như vậy làm nổi bật cấu trúc đỉnh nặng nề được hình thành trong khoảng $106K–$118K, dày đặc hơn nhiều so với các đỉnh chu kỳ trước đó. Điều này có nghĩa là: hoặc phải xuất hiện lực cầu mạnh hơn để hấp thụ lượng người bán đang hoảng loạn, hoặc thị trường sẽ cần một giai đoạn tích lũy sâu hơn và dài hơn trước khi lấy lại thế cân bằng.

Kiểm tra nguồn cầu tích cực

Xem xét lại các mô hình định giá, thị trường hiện đang tiến vào vùng chưa từng được khám phá, nơi dòng tiền đầu cơ trong giai đoạn giảm nhẹ này đã gia tăng đáng kể. Vùng phòng thủ quan trọng đầu tiên nằm tại mức "Giá Thực tế của Nhà đầu tư tích cực, hiện đang ở mức khoảng $88,6K. Việc giao dịch quanh mức này đưa Bitcoin về sát mức giá vốn của những người nắm giữ “không ngủ đông” – những người đã tích cực di chuyển coin trong những tháng gần đây, biến đây thành một phạm vi giao dịch trung hạn tiềm năng.

Tuy nhiên, một cú phá vỡ dứt khoát xuống dưới mô hình này sẽ đánh dấu lần đầu tiên trong chu kỳ này giá rớt xuống dưới mức giá vốn của nhà đầu tư tích cực. Đây sẽ là một tín hiệu rõ ràng cho thấy đà giảm đang hoàn toàn chi phối thị trường.

Một kiểu sụt giảm khác biệt

Mặc dù đã phá vỡ xuống dưới dải dưới chính của mô hình cơ sở chi phí người nắm giữ ngắn hạn, nhưng quy mô và cường độ nỗi đau của nhà đầu tư vẫn còn xa mới đạt đến các mức cực đoan từng thấy trong thị trường gấu giai đoạn 2022–2023. Biểu đồ dưới đây theo dõi tất cả các đồng coin hiện đang thua lỗ và phân nhóm chúng dựa trên độ sâu của mức sụt giảm chưa thực hiện. Khoảng 6,3 triệu BTC hiện đang thua lỗ, với phần lớn nằm trong khoảng lỗ từ -10% đến -23,6%.

Sự phân bổ này có nét tương đồng chặt chẽ với thị trường đi ngang ngắn hạn của Quý 1 năm 2022, hơn là một giai đoạn đầu hàng sâu rộng.

Đây là lý do tại sao vùng giá nằm giữa Giá Thực tế của Nhà đầu tư tích cực ($88,6k) và Trung bình Thị trường thực ($82k) có thể đóng vai trò là ranh giới phân định dứt khoát giữa một giai đoạn giảm nhẹ và một cấu trúc thị trường gấu toàn diện tương tự như năm 2022-2023.

Thông tin Off-chain

Vắng bóng nhu cầu ETF

Dòng tiền các quỹ ETF Giao ngay tại Mỹ tiếp tục phản ánh sự thiếu hụt nhu cầu bền vững một cách rõ rệt, với mức trung bình 7 ngày vẫn duy trì ở mức âm trong những tuần gần đây. Dòng tiền rút ra dai dẳng báo hiệu sự e ngại của các nhà phân bổ vốn tài chính truyền thống trong việc gia tăng vị thế vào đợt sụt giảm hiện tại. Đây là một sự khác biệt rõ ràng so với các giai đoạn dòng tiền chảy vào mạnh mẽ đã hỗ trợ các đợt tăng giá trước đó. Sự suy yếu đang diễn ra cho thấy khẩu vị đầu tư chủ động đã nguội lạnh đáng kể, đồng thời làm nổi bật sự vắng bóng của lực mua gia tăng từ một trong những nhóm người mua cận biên lớn nhất của thị trường, củng cố thêm bối cảnh nhu cầu đang bị hạn chế trên diện rộng.

Sự vắng bóng kéo dài của dòng tiền vào ETF cho thấy một trụ cột nhu cầu chính vẫn chưa quay trở lại tham gia thị trường, khiến thị trường thiếu đi một nguồn cầu chủ chốt trong chu kỳ này.

Không có dấu hiệu của khẩu vị rủi ro

Khối lượng hợp đồng mở thị trường tương lai tiếp tục giảm trong tuần này, giảm song hành với giá và báo hiệu sự sụt giảm kéo dài trong hoạt động đầu cơ. Thay vì gia tăng vị thế khi thị trường suy yếu, các nhà giao dịch đã và đang giải tỏa rủi ro một cách có hệ thống, khiến thị trường phái sinh rơi vào trạng thái có vị thế thấp đáng kể so với các đợt sụt giảm trước đây. Sự vắng bóng của đòn bẩy gia tăng này nhấn mạnh quan điểm thận trọng của những người tham gia thị trường và phù hợp với bối cảnh chung về sự suy yếu nhu cầu của các nhóm nhà đầu tư chấp nhận rủi ro.

Sự suy giảm đang diễn ra trong các vị thế hợp đồng tương lai làm nổi bật một thị trường vẫn còn e ngại giải ngân vốn, củng cố thêm sự thiếu niềm tin đằng sau hành động giá hiện tại.

Funding rate chạm đáy chu kỳ

Với việc khối lượng hợp đồng mở (OI) thị trường tương lai tiếp tục sụt giảm, thị trường phái sinh đang phát đi tín hiệu rõ ràng về sự thu hẹp các vị thế đầu cơ. Các nhà giao dịch đang giải tỏa rủi ro thay vì gia tăng vị thế khi thị trường suy yếu, khiến mức độ đòn bẩy của OI thấp hơn đáng kể so với các đợt sụt giảm trước đây.

Động thái này cũng được phản ánh trên thị trường funding, nơi phí funding của 500 tài sản hàng đầu đã chuyển dịch dứt khoát sang vùng trung lập hoặc âm. Việc rời xa mức phí dương từng thấy hồi đầu năm làm nổi bật sự hạ nhiệt trên diện rộng của nhu cầu long có sử dụng đòn bẩy và sự chuyển hướng sang các vị thế phòng thủ hơn.

Tựu trung lại, sự sụt giảm của OI kết hợp với phí funding âm xác nhận rằng đòn bẩy đầu cơ đang được rút khỏi thị trường một cách có hệ thống, củng cố thêm bối cảnh né tránh rủi ro.

Biến động ngụ ý tăng vọt

Thị trường quyền chọn thường là nơi sớm nhất định giá lại rủi ro, và nó đã làm điều này rất nhanh chóng ngay sau khi Bitcoin giao dịch dưới mốc $90K. Biến động ngụ ý (IV) đã tăng vọt ở tất cả các kỳ hạn, trong đó các kỳ hạn ngắn phản ứng mạnh mẽ nhất. Biểu đồ cho thấy sự gia tăng rõ rệt của biến động ngắn hạn và sự tái định giá trên toàn bộ đường cong.

Sự gia tăng này phản ánh hai động lực chính. Thứ nhất là nhu cầu phòng vệ giá giảm gia tăng mạnh mẽ khi các nhà giao dịch chuẩn bị cho khả năng xảy ra một đợt điều chỉnh lớn hơn. Thứ hai là phản ứng từ các bàn giao dịch bán khống gamma(short gamma desks). Nhiều bên đã buộc phải mua lại các quyền chọn bán và chuyển đổi vị thế, hành động này về mặt kỹ thuật đã đẩy biến động ngụ ý của các kỳ hạn ngắn lên cao hơn.

Biến động ngụ ý hiện đang tiệm cận mức từng được thấy trong sự kiện thanh lý ngày 10/10, cho thấy các nhà giao dịch đã đánh giá lại rủi ro ngắn hạn nhanh chóng như thế nào.

Độ lệch xác nhận sự sợ hãi

Chuyển từ biến động ngụ ý sang độ lệch, thị trường quyền chọn cũng phát đi thông điệp tương tự. Độ lệch 25-delta vẫn duy trì ở mức âm trên mọi kỳ hạn, với kỳ hạn một tuần đang nằm ở mức cực kỳ bi quan. Mức chênh lệch khoảng 14% cho các quyền chọn bán kỳ hạn một tuần cho thấy các nhà giao dịch sẵn sàng trả giá cao hơn đáng kể để phòng vệ giá giảm, bất kể giá giao ngay là bao nhiêu.

Hành vi này có thể tạo ra một lời tiên tri tự ứng nghiệm. Khi các nhà giao dịch mua các quyền chọn bán này, các nhà tạo lập thị trường thường rơi vào thế phải đối ứng rủi ro. Để phòng vệ cho rủi ro đó, họ phải bán hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng vĩnh cửu. Lực bán này gây thêm áp lực lên thị trường và có thể khuếch đại sự suy yếu mà chính các nhà giao dịch đang cố gắng phòng tránh.

Độ lệch ở các kỳ hạn dài hơn cũng thiên về hướng bi quan nhưng ít cực đoan hơn. Kỳ hạn sáu tháng nằm ngay dưới mức 5%, cho thấy phần lớn lo ngại tập trung vào ngắn hạn hơn là trên toàn bộ các kỳ hạn.

Nhu cầu phòng vệ giá giảm

Chuyển từ độ lệch sang hoạt động giao dịch thực tế, dòng tiền khớp lệnh chủ động trong 7 ngày qua nhấn mạnh cùng một mô hình tương tự. Các nhà giao dịch đã chi một lượng lớn phí để mua quyền chọn bán, vượt xa nhu cầu đối với quyền chọn mua. Điều này nhất quán với hành vi phòng vệ rủi ro và phản ánh mong muốn bảo vệ tài sản trước đà giảm sâu hơn thay vì đặt cược vào chiều tăng giá.

Hoạt động hạn chế ở phía quyền chọn mua củng cố nhận định rằng các nhà giao dịch không gia tăng rủi ro đáng kể vào thời điểm cuối năm. Cả lượng mua và bán quyền chọn mua đều duy trì ở mức thấp so với dòng tiền đổ vào quyền chọn bán, điều này ủng hộ quan điểm rằng sự thận trọng chứ không phải đầu cơ đang chi phối việc định vị thị trường.

Nhìn chung, bức tranh tổng thể này chỉ ra một thị trường đang chuẩn bị cho sự biến động và ưu tiên sự an toàn hơn là gia tăng vị thế.

Phí quyền chọn bán tại mức giá thực hiện $90K

Tiếp nối dữ liệu dòng tiền rộng hơn, phí quyền chọn bán tại mức giá thực hiện $90K cho thấy nhu cầu phòng vệ đã tăng tốc như thế nào khi giá suy yếu. Trong hai tuần qua, mức phí ròng tại mức giá thực hiện này vẫn duy trì tương đối cân bằng cho đến khi Bitcoin phá vỡ xuống dưới mốc $93K. Ngay khi mốc này thất thủ, các nhà giao dịch đã chấp nhận mua thẳng vào giá chào bán ****đối với các quyền chọn bán này, thúc đẩy sự gia tăng mạnh mẽ của phí quyền chọn được mua tại mức $90K.

Hành vi này cho thấy các nhà giao dịch sẵn sàng trả mức giá ngày càng cao hơn để đảm bảo có được sự phòng vệ giá giảm khi áp lực từ thị trường giao ngay gia tăng. Động thái này cũng phù hợp với sự gia tăng của biến động ngụ ý ngắn hạn đã thấy trước đó, bởi vì nhu cầu tập trung cao độ tại các mức giá thực hiện quan trọng thường đẩy biến động ở kỳ hạn ngắn lên cao hơn.

Sự tái định giá mạnh mẽ của các quyền chọn bán tại $90K làm nổi bật sự tăng tốc nhanh chóng của hoạt động phòng vệ giá giảm khi các mức giá quan trọng bị phá vỡ.

Định giá sự mong manh của thị trường

Chuyển từ các mức giá thực hiện riêng lẻ sang một thước đo biến động rộng hơn, chỉ số DVOL cho thấy thị trường đã tái định giá rủi ro ở mức độ nào. DVOL đã quay lại mức cao nhất của tháng gần mốc 50, sau khi chỉ ở mốc 40 cách đây ba tuần. DVOL phản ánh biến động ngụ ý của một rổ quyền chọn có kỳ hạn không đổi, vì vậy khi nó tăng lên, nó báo hiệu rằng các nhà giao dịch kỳ vọng những biến động giá lớn hơn ở phía trước.

Động thái này kết nối tất cả những gì được quan sát thấy trên thị trường quyền chọn. Biến động ngụ ý đang tăng trên mọi kỳ hạn, độ lệch vẫn duy trì ở mức âm, các dòng tiền gần đây mang tính chất delta âm, và các nhà giao dịch ít quan tâm đến việc gia tăng rủi ro vào dịp cuối năm. Tựu trung lại, các yếu tố này mô tả một thị trường đang chuẩn bị cho hành động giá bất ổn. Các lực tác động chính là rủi ro thanh lý trên hợp đồng vĩnh cửu, sự bất ổn vĩ mô và thiếu hụt nhu cầu giao ngay mạnh mẽ từ dòng vốn ETF.

Sự kiện tiếp theo có thể thay đổi trạng thái biến động này là cuộc họp FOMC trong ba tuần tới. Cho đến lúc đó, thị trường quyền chọn tiếp tục phát tín hiệu thận trọng và sự ưu tiên rõ ràng cho việc phòng vệ.

Sự gia tăng của DVOL củng cố nhận định rằng thị trường đang định giá cho những biến động lớn hơn phía trước, với việc các nhà giao dịch đang định vị cho sự biến động.

Kết luận

Bitcoin tiếp tục trải qua một giai đoạn thị trường đầy thách thức, được định hình bởi cấu trúc thị trường suy yếu, nhu cầu đầu cơ rút lui, và một sự chuyển dịch dứt khoát sang vị thế né tránh rủi ro trên khắp các thị trường phái sinh. Nhu cầu trên thị trường giao ngay vẫn vắng bóng, dòng tiền ETF đang âm, và thị trường tương lai không cho thấy hứng thú nào trong việc gia tăng đòn bẩy khi thị trường suy yếu. Trong khi đó, biến động ngụ ý, độ lệch, và các dòng tiền phòng vệ đều chỉ ra mối lo ngại gia tăng về rủi ro giảm giá ngắn hạn, với việc các nhà đầu tư đang trả mức phí ngày càng cao cho sự bảo vệ. Tựu trung lại, những động lực này phác họa nên một thị trường đang tìm kiếm sự ổn định, nơi con đường phía trước phụ thuộc vào việc liệu lực cầu có thể xuất hiện trở lại quanh các mức cơ sở chi phí quan trọng không, hay sự mong manh hiện tại sẽ dẫn đến một giai đoạn điều chỉnh sâu hơn hoặc một thị trường gấu

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Mọi quyết định đầu tư sẽ không dựa trên thông tin được cung cấp tại đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.

Số dư sàn giao dịch được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tổng hợp thông qua thông tin do sàn giao dịch công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ các địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sự thiếu chính xác tiềm ẩn nào.

Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.