本周，比特币价格从大规模的去杠杆化事件中回落，跌破了2017年创下的2万美元的历史前高。无论是链上的DeFi市场，还是链下的去杠杆化，交易所、贷款人和对冲基金都由于币价下跌变得资不抵债，丧失流动性，或者被清算。

随着比特币价格下跌到2.5万美元左右，大量的宏观指标表明，市场正在进入此次熊市周期的最深阶段。基本面已经恶化，甚至长期持有者现在也实现了重大损失。

随着比特币市场价格接近2021-22年周期的价格低点，绝大多数投资者现在持有的比特币都呈浮亏状态。此外，矿工似乎正在经历一些收入压力：收入下降，而生产成本攀升。

在5月初的抛售之后，积累趋势正在发生着显著的变化。比特币囤币党阶层仍然是最后的坚守者，然而他们的积累行为预示着：随着价格修正到3万美元以下，他们更加坚定地进行积累。

我们通过量化主要代币、协议和交易类别的gas消耗，深入研究以太坊最突出的用例。我们的分析了以太坊生态系统的复杂性和不断发展的性质。

在过去的12个月里，比特币和以太坊的价格表现一直乏善可陈，影响了这两种资产的长期复合增长率。这两条链的区块空间的需求减少支持了上述论证，表现在链上费用市场的低迷。

比特币市场经历了载入史册的一周，400亿美元的LUNA/UST项目过度膨胀并崩溃，LFT出售了8万枚BTC，Tether 1美元的挂钩价承压，稳定币供应收缩了75亿美元，以及比特币下探接近实现价格。

本周比特币多头仍然面临压力，因为价格回落到3.38万美元，网络盈利能力下降了约10%。整个ETF产品流、稳定币供应收缩以及投资者向交易所存币的紧迫性方面出现了疲软，主要是为了应对下行的波动。

比特币投资者正处在盈利的边缘，短期的价格走势有可能使他们重新陷入亏损。与此同时，汇合各种建设性宏观指标，我们发现一幅更清晰的潜在熊市底层图景正在展现。

比特币衍生品市场的收益率、隐含波动率和交易量继续被压缩，导致资本流入的总量下降。链上交易量仍然低迷，然而，更具建设性的中长期基本趋势开始形成。

比特币价格已经回到了4万美元以下，市场疲软继续给与价格压力。然而，在表面之下，一个深刻的、广泛的投降事件似乎已经被持续的、强劲的、平静的需求所吸收。

本周，比特币在突破了多月的盘整区间后回撤。到目前为止，比特币价格一直在努力寻找持续的上升动力，但有迹象表明投资者适量卖出获利。

随着第1900万枚比特币被开采出来，一些大型公共买家重新激发了对比特币作为原始抵押品的兴趣。虾米和鲸鱼正在引领广泛的比特币积累，同时还有Luna Foundation Guard，他们在9天内增持了超过21000枚比特币。

比特币市场本周反弹走高，因为币龄在1年以上的供应被推到了历史新高。在本篇分析中，我们探讨了长期的复苏之路，以及历史上供应动态是如何预示着熊市即将结束。

比特币期货和期权市场正在为不久的将来的高波动性进行定价。同时，链上活动仍然坚定地处于熊市区域，但继续进行有意义的恢复。

尽管长期需求趋势极具建设性，但比特币的积累趋势在短期内已经开始放缓。投降事件的潜在能量已经到位，但还没有像之前市场周期那样表现出来。 本周比特币价格继续横盘，压缩到37,274美元的低点和42,455美元的高点之间，波动范围越来越窄。正如上一版周报所指出的，在全球高度宏观和地缘政治不确定性的背景下，市场目前存在一种微妙的平衡。 我们现在距离2020年3月的重大投降事件已经两年了，在那次事件中比特币价格暴跌超过52%，在两个交易日内从8千美元跌至3.8千美元，标志着2019-20年熊市周期的结束。类似的投降事件往往标志着所有剩余的卖家被完全彻底地冲走，局势从而转向对牛市有利。 在本版中，我们将评估目前买家和卖家之间的平衡，试图衡量我们离当前熊市周期的结束有多远。 执行摘要 * 不确定性和宏观风险是目前的不利因素，这表现为短期积累趋势的变换。 * 在过去的一周里，旧币的卖出也比最近几周略微看跌，尽管仍然没有达到标志着广泛的恐惧或失去信念的水平。 * 短期持有者持有的82%的供应量（251万枚BTC）, 目前以浮亏形式持有，而长期持有者持有的总供应量接近历史最高水平. * 尽

比特币市场正处于一个微妙的平衡状态，流入的需求有限，同时卖家也在放缓卖出。在本版中，我们专门分析了交易所的流量，以评估比特币卖出的特点。

在新的地缘政治风险和不确定性中，11月比特币币价最高点的买家已经基本投降了。 另一方面，囤币党似乎不担心宏观和地缘政治风险，他们继续积累。 由于俄罗斯和乌克兰之间爆发了武装冲突，全球市场面临一个非常令人冷静的一周。 作为一种全球宏观资产以及7天24小时交易的市场，比特币的价格反应相当波动。 本周市场交易跌至34,474美元的低点，然后迅速回升至39,917美元的高点。

比特币多头面临着一些不利因素，从链上需求的减少，到超过470万枚比特币的未实现损失。在周报中，我们将探讨处于亏损状态下的投资者的潜在的卖方能量。 比特币市场继续挣扎，价格从上周的高点44659美元下跌，收盘价为38144美元，低于4万美元的心理支持水平。比特币以及传统市场的疲软，反映了与美联储3月加息预期相关的持续风险和不确定性，金融市场对乌克兰冲突的担忧，以及加拿大和其他地方日益严重的民间动乱。

随着全球宏观不利因素的增加，比特币投资者已经减低了自身的风险。交易员们特别密切关注美联储3月份的加息提议，选择了保护性保险而不是投机做多。 比特币市场继续努力克服众多的宏观不利因素，从3月美联储政策收紧预期，到现在对乌克兰潜在冲突升级的担忧。本周，比特币衍生品市场对这种不确定性给出了定价，截止到3月的期货期限结构曲线已经趋于平缓。2022年底到期的期货溢价明显偏低，年化交易量仅为6%，而且市场对保护性看跌期权表示出强烈的偏好。

随着比特币价格从几个月的低点反弹，我们调查了可能的驱动机制，并评估了在3万-4万美元范围内提供的支持的质量。 在经历了三个月的持续下跌趋势后，比特币市场迎来了一波上涨行情，价格稳定在4万美元的心理价位之上。然而，在众多的宏观和市场阻力的大环境下，目前是否是底部，或者只是一个较长时间范围内熊市的局部底部。

比特币已经持续下跌了82天，衍生品交易商押注进一步下行。同时，链上需求模型表明，更多的看涨情绪正在发挥作用。

由于比特币价格从历史前高下跌了一半，市场经历了一个大型的链上投降事件，共产生了25亿美元的净变现损失。作为回应，我们分析了一个宏观的熊市是否已经开始支配市场。

熊市正在追捕比特币囤币党的利润，而供应动态接近一个新的平衡点，衍生品市场热度不减。 在第二周被恐慌驱使的下跌之后，比特币市场回到了一个更温和的状态。投资者和交易员似乎正在消化新的宏观可能性。市场已经进入新的通货膨胀预期，同时美联储也日益变得鹰派。这种基调的变化造成比特币市场在短期内震荡，并有可能影响其中期前景。

随着链上指标达到明显的超卖条件，比特币期货市场出现了历史上最高的杠杆率，波动的机会增加，并有轧空的倾向。