比特币回归了吗？

在经历了比特币历史上波动最小的时期之一（第2周链上周报）后，市场在本周拉开了一个非凡的、爆炸性的反弹，涨幅达到23.3%。比特币价格从17000美元的周低点反弹到21000美元以上，突破了几个被广泛认可的技术和链上定价模型。这些模型中的大多数往往在熊市期间充当重要的心理阻力位，因此，此次突破事件值得我们注意。

在本版中，我们将介绍各种试图描述比特币价格走势的定价模型，以及基本面，包括：

• 关键的技术和链上水平，如200D-SMA，以及各种投资者群的实现价格。
• 普通矿工的预估压力点，可能预示着该行业的急性收入压力的减少。
• 基于网络容量吞吐量的公允价值模型，它试图根据结算活动来衡量隐含价值。
• 短期已实现利润的恢复，在历史上，这些被证明是投资者行为模式转变的一个关键指标。

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回归盈利

200D-SMA仍然是所有资产类别中最广泛使用的技术分析工具之一，经常被用作测试宏观市场趋势的试金石。多年来，比特币已经证明了这一点，简单检查一下价格是在200D-SMA之上还是之下，往往与宏观看涨或看跌的趋势相关。

随着本周的强劲反弹，市场克服了1.95万美元的这个心理水平。比特币市场经常表现出奇怪的一致的周期性行为，本周期在200D-SMA以下交易了381天，这与2018-19年熊市的386天仅差5天。

🔔警报想法: 价格 跌破1.95万美元将反映出回落到200D-SMA以下，这可能表明市场的疲软，值得关注。

站在200D-SMA上方的是1.97万美元的实现价格。在比特币的世界里，这种心理上的成本基础模式也被人们广泛地观察。随着现在的价格高于这个价格模型，这个指标表明普通的BTC持有者又回到了未实现的净利润状态中。

到目前为止，2022-23年的熊市中，价格低于实现价格已经持续了179天，这在历史上四个熊市周期中持续时间第二长。

下面的图表显示了三种变体的实现价格，分为不同的群组：

• 🔴短期持有者的实现价格（1.8万美元），过去155天内转手的比特币的平均值。
• 🟠实现价格（1.97万美元），是所有比特币持有者的平均值。
• 🔵长期持有者实现的价格（2.24万美元），持有至少155天的比特币的平均值。

在这个模型中，有几个关键的观察：

1. 市场强度与2019年4月观察到的市场强度有明显的相似性，尽管目前的市场尚未突破长期持有者的实现价格。

2. 在2018-19年和2022-23年的熊市中， 所有三个实现价格都趋于一致，表明价格回归到同质的持有人基础 （平均BTC持有人的成本基础大约相等，无论持有时间如何）。

3. 短期持有人的实现价格比其他的低，反映了FTX崩溃后的重大投降式事件，之后有大量的比特币换手。

🔔警报想法: 价格 向上突破2.24万美元将意味着一个高于长期持有者实现价格的反弹，意味着所有群组的平均持有人重新获利。

估算公允价值

估算比特币的公允现值或未来价值的目标一直是无数次建模尝试和迭代的主题。其中一个模型是由Willy Woo首先提出的，它是由交易量和NVT比率得出的。

这个模型使用对过去两年结算量的回顾，然后根据网络价值吞吐量得出一个估计的"隐含公允价值"。下面的变体使用了我们的变化调整量，它使用行业标准启发式方法过滤转账。在过去12个月中，有两个值得注意的现象：

1. 该模型在2022年大大高估了比特币的公允价值。事后看来，这可能是由于大型实体正在经历大规模的去杠杆化事件，但也有FTX/Alameda实体在他们最后的日子里对钱包（错误）管理的后果。

2. 这个模型已经崩溃，与上周报道的交易量的巨大减少一致，该模型预测比特币的公允价值在8200美元和1万美元之间。

然而，借助于glassnode的实体调整算法，我们可以实现对真正有经济意义的转账量的更准确的表述，从而得出一个更干净的NVT价格模型，与价格的关系明显更强。

根据我们对经济价值结算的最佳估计，这个变体估计比特币的 "公平价值 "在1.5万美元到1.76万美元之间。这与上个月保持的价格范围密切相关。

矿工们压力的缓解

在过去的12个月个中，比特币矿工是受打击最大的行业之一。这一点在本周期尤其明显，因为上市公司的估值受到了重大打击，因此股票价格也受到了冲击。

下面的模型估计BTC生产的平均成本为18,798美元，假设挖矿难度反映了挖矿业的最终 "价格"。

另一个生产成本模型将难度等同于比特币发行率，并制定了三个区间：

• 🔴 最高效的矿工
• 🟠 普通矿工
• 🟣 效率最低的矿工

平均生产成本估计为17,062美元，这与上面的模型（1.88万美元）相似，但略低。根据这两个工具，很可能所有矿工都看到了未来更有利的财务状况，市场提供了一些急需的缓解（假设它能维持）。

警报想法: 价格跌破1.7万美元 将反映出回落到 两个生产成本模型之下，这可能让挖矿业重新陷入严重的财务压力。

为了说明这一点，下图反映了Antminer S19 Pro的盈利能力，S19 Pro大约在2020年5月发布，直到最近，它还是旗舰矿机之一。下图中的彩色区域反映了该矿机在各种全部维持成本（AISC）假设下的估计盈利水平（美元/千瓦时）。注意，AISC，不要与ASIC混淆!

• 🟣 $0.125/kWh
• 🟢 $0.100/kWh
• 🟡 $0.075/kWh
• 🟠 $0.050/kWh
• 🔴 $0.025/kWh

图表为对数轴，该矿机无利可图的时期显示为空白。有两个时期很明显，即2020年5月至10月（紧接着该矿机发布，以及减半事件），以及从2022年7月到本周。通过这个模型，估计在过去7个月里，任何以超过0.10美元/千瓦时的AISC运营S19 Pro的矿工都是无利可图的。

🪟可以在我们的实时仪表板中找到与ASIC矿机盈利能力、功耗和收入产出有关的一整套指标。ASIC挖矿矿机。

利润回归

最后一个值得关注的话题是链上盈利交易的回归。aSOPR模型正在从下方重新测试1.0的数值，历史已经证明这是整个熊市中的一个关键阻力水平。

aSOPR向上突破，最好是成功地重新测试1.0，往往标志着一个有意义的态势转变，因为利润已经实现，并且有足够的需求流入以吸收它们。

🔔警报想法: aSOPR（30DMA） 向上突破1.0表明交易的盈利能力得到更大规模的恢复，并倾向于发出宏观市场力量的信号。

我们也可以对实现的损益比进行类似的观察，这个指标反映了交易中的美元总规模。这个模型也在重新测试1.0的底线，它提供了第一个迹象，表明有利可图的交易正在发生，并被市场所吸收。

🔔警报想法: 实现损益比（30DMA） 向上突破1.0表明盈利能力大范围回归，并倾向于发出宏观市场强劲的信号。

寻找汇合点

最后，我们最近发布了一个新的 仪表盘设计，目的是在四个核心概念上找到几个链上指标的汇合点。这个模型将历史上标志着熊市强劲复苏的关键水平和观察结果提炼成一个易于使用的可视化工具。

为了简洁起见，我们不会在今天的版本中涵盖全部细节，而是建议回顾我们的视频指南，以及 仪表板本身 中包含的说明（以及未来涉及该主题的报告）。

总结和结论

随着今年年初23.3%的爆炸性反弹，广大的比特币投资者（和矿工）净持有量（和运营）恢复了盈利。这反映了强劲的价格升值的影响，但也反映了最近几个月巨大的比特币交易量，造成比特币的成本基础重新降低。

随着aSOPR和变现盈亏比测试到1.0的平衡值，测试市场是否能保持这些收益成为下一个大问题。

免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有的数据只提供信息和教育的目的。任何投资决定都不应基于这里提供的信息，你要对自己的投资决定负全责。

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12月是市场相对平静的一个月，但Glassnode团队仍在努力工作，展示我们的新功能发现页面，4个新的仪表板，和23个工作台。请参阅我们最新的 12月产品更新 以了解完整的概况。

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