我们已经度过了比特币熊市了吗？

最近几周，比特币市场突破了3万美元，创造了自2021年10月历史最高点以来最强劲的季度回报（+70%）。这也是第二次周回报率达到+36%，比特币再次成为今年以来表现最好的资产类别。

2023年的强劲市场表现与2022年形成了鲜明的对比，表明有利的制度转变正在进行。在本报告中，我们将探讨几个支持这一概念的链上指标，并帮助评估比特币是否正在从熊市中强劲复苏，以及熊市是否很可能已经过去。

🪟请在 本周链上控制面板中查看本报告涉及的所有图表。

在过去的12个月里，我们发现了一个有趣的现象：比特币价格的表现与黄金（传统的稳健货币的避风港）之间的相关性增加。在30天、90天和365天的基础上，这两种资产之间展现出高度的正相关性，在几周前最近的美国银行业危机期间仍然保持高涨。

这确实表明，对稳健货币的欣赏，以及对手方风险的现实，越来越被投资者所关注。

🪟相关仪表板：利用在以太坊区块链上的预言机oracle价格，我们最近推出了一套外汇和商品 价格指标。

下方有健康的支撑

比特币市场处于一个有趣的位置，我们的长/短线持有者门槛为155天，大约是FTX内爆的日期。因此，我们将LTH和STH指标解释如下：

• 🟦长期持有者在FTX失败之前就已经获得了比特币，并且目前持有1416.1万枚比特币的总供应余额，这与新的历史新高相差无几。
• 🟥短期持有者在FTX失败后购买了比特币，他们的供应余额为29.14万枚BTC，在2023年保持相当稳定。

如果我们将这一观察引入投资者收购价格的分布图中，我们可以发现三个重要的供应集群：

• 底部形成集群<25000美元：这些是那些在2022年6月至2023年1月之间大量易手的比特币。在这个范围内，LTH（FTX前）和STH（FTX后）的买家相当均衡。
• 近期购入集群2.5万至3万美元：这些比特币占供应量的7.25%，并且更偏重于STH持有的比特币。这反映了从下面获利的组合，以及当价格反弹到25000美元以上时卖给突破性买家的比特币。
• 周期生存者3万美元以上：剩余的长期持有者，他们经受住了2021-22年周期的波动和混乱，并且仍然持有，占供应量的22.2%。

我们也可以从长期持有者行为的角度来看待当前的市场周期，体现在他们持有的供应量的变化上。我们可以看到三个关键阶段：

• 耐心的高原，长期持有者的供应往往在其历史高点附近徘徊，往往是几个月到一年以上。
• 囤币峰值，LTH供应的利润（深蓝色）迅速上升，并且通常与价格向历史前高的上升的趋势有关。
• 突破历史前高后的卖出，LTH开始大量卖出，卖出的币被正在进入市场的新需求浪潮买走。

目前市场完全处于耐心高原，超过23.3%的供应量在交易所之外，由LTH拥有，他们的头寸处于水下。目前的供应结构也与2016年初和2019年初有许多相似之处。

我们可以看到，YTD的市场力量得到了持币获利的爆炸性上升的支持。熊市底部的特点是大范围的投降，顾名思义，有同等和相反的需求流入来吸收它。

随着价格从底部形成区反弹出来，所有这些比特币都重新回归获利。在2023年，总共有620万枚BTC回归盈利（占供应量的32.3%），说明这个成本基础在3万美元以下是多么的巨大。

随着如此多的比特币回到未实现的利润，随之而来，消费和卖出的动力将开始上升。NUPL指标提供了一个衡量比特币市值中有多少是作为未实现利润而被持有。

目前NUPL指标的读数为0.36，市场处于一个非常中性的水平，历史上，55.8%的交易日中出现较高的读数，44.2%的日子较低。这与过去熊市和牛市之间发生过渡的周期相吻合。这也表明，市场既没有严重的折价（像16000美元时那样），也没有严重的高估（像6万多美元的峰值）。

囤币党继续持有

尽管比特币价格自低点以来攀升了100%以上，但旧币的卖出还没有任何明显的上升。下图显示，币龄小于3个月的比特币仍占比特币持有财富的20%以下，这通常与熊市周期低点有关。

相比之下，这意味着币龄大于3个月的币（囤币党）持有超过80%的财富，尽管他们经历了2022年残酷的下跌和2023年价格的上升。

上述两个观察结果都可以在RHODL比率中得到体现，该比率正在从囤币党饱和的峰值点进行逆转。根据这个指标，这个周期很可能已经转向对牛市有利，但是也不再处于被低估的区域（按照历史标准也没有被高估）。

65.8%的交易日都记录了较高的RHODL比率，进一步证明了囤币党仍然是市场中的主导实体，并提供了持有量。

一次健康的复苏

虽然囤币党通常与比特币的休眠有关，但比特币网络仍然非常活跃。有机交易数现在超过27万笔/天，如果按照月度数据计算，这已经接近周期高点。

这既与比特币转账有关，也与Inscription（铭文）的出现有关，本周铭文总数已超过100万个的里程碑。

🪟相关仪表板：几个链上活动指标 可在 实时仪表板中使用，旨在确定比特币网络采用的趋势。

随着链上活动的增加，费用压力也随之增加。下面的2年Z-Score指标显示：相对于最近的熊市，费用压力的增加显得很突出。

我们可以看到，这个指标现在已经翻转为正数，表明对比特币区块空间的需求已经增加了一个有统计意义的数量。

将所有分析综合在一起

以上这套指标从多个角度考虑比特币的链上环境。一般来说，比特币投资者的行为在各个周期都非常一致，这让我们能够开发出寻找汇合点的工具。

下图是我们的链上信号之一，它使用八个指标，横跨四个领域，并寻找指向健康和强劲的市场复苏的汇合点。可以看出，目前的市场有8个指标处于积极的区域，表明比特币的熊市很可能已经过去。

🪟相关仪表板：该图表可在我们的从比特币熊市信号中恢复仪表板中找到，这个图表可以帮助我们识别市场强劲复苏的汇合点。

总结和结论

虽然比特币和数字资产经历了相对较高的市场波动，但许多反映人类集体决策的链上指标却出奇地一致。

整整64周前，我们报道了几个链上指标如何预示着我们可能开始进入熊市领域（2022年链上第4周周报:衡量一个比特币熊市)。读者可能也会发现我们对2021年5月的抛售 的评论具有参考价值，因为这可以说是熊市的 "心理开始"。

在这篇文章中，我们介绍了几个链上指标是如何表明熊市条件（或至少是最糟糕的情况）现在可能已经离我们远去。比特币在某种程度上处于中性区域，并高于16000美元至25000美元之间的基础形成的供应集群，那里有大量的比特币换手。我们注意到，这些供应中的大部分仍然被那些买家紧紧抓住，同时正在获利（第12周），网络利用率正在提高，所有这些都支持了年初至今比特币的强劲市场表现。

免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有的数据只提供信息和教育的目的。任何投资决定都不应基于这里提供的信息，你要对自己的投资决定负全责。

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