信念开始汇合

经过一个月的盘整，比特币价格经历了期待已久的解脱性反弹，周末收盘时比开盘价高出9%。比特币在周初以20,781美元开盘，反弹到24.179美元的高峰，然后在周末从高点下降，跌至盘整范围。

在本版周报中，我们将通过以下概念评估当前市场反弹的可持续性：

• 我们将从供应集中度、技术和链上定价模型来评估感兴趣的价格区域。
• 评估市场对许多指标达到统计学意义上的过度修正的反应。
• 通过动量震荡器（MRGO和移动平均线）评估汇合点，衡量上升的力度。

翻译

本周链上周报现在被翻译成 西班牙语, 意大利语, 中文, 日语, 土耳其语。 法语, 葡萄牙语, 波斯语, 波兰语, 俄语, 阿拉伯语 和 希腊语。

链上周报控制面板

我们为链上周报开发了一个实时仪表盘，其中包括所有特色图表，可在此获得。我们在每周二发布的视频报告中进一步探讨了这个仪表板和所有涵盖的指标。访问并订阅我们的Youtube频道，并访问我们的 视频门户 ，以获得更多的视频内容和指标教程。

囤币党供应集中度

随着比特币的市场估值在2022年下跌超过75%，投机者已经被大部分驱逐出网络（正如我们在第27周周报中讨论的那样）。在这个过程中，比特币从低信念者到强信念者手中重新分配。这是任何市场周期的原生机制，资产被转移到对成本不敏感的囤币党手中，他们以更长的时间框架进行投资，并将比特币放在他们的冷钱包中直至成熟。

我们可以通过未卖出实现价格分布（URPD）来观察这一现象，按短期和长期持有者群组划分。请注意，短线到长线持有者的门槛（155天）是在2月中旬，当时价格在4万美元左右。

• 2万美元区域吸引了一大群短期持有者。这是所有权从投降的卖家向新的和更乐观的买家大幅转移的结果。
• 短期持有人的需求节点也可以在$4万、$3万和$2万的心理价位上看到。值得注意的是，尽管价格比购买价低50%以上，这些供应（包括上面的LTH供应）还没有投降。这很可能说明了比特币被那些对价格相对不敏感的买家所持有。

在未来几周内，这些4万-5万美元级别的STH持有币开始成熟为LTH状态，将具有建设性的，有助于支持这一论点。

看一下按群组年龄划分的URPD，我们可以观察到比特币供应量在上次交易后的时间分布。有两个基本点可以借鉴：

• 同样可以注意到，在$2万美元附近的需求升高 ，最近大量的交易发生在这个区域。这个区域也包含了第二和第四大URPD节点（约90万枚BTC），进一步表明在这个区域有大量的所有权转移。
• 可以看到成熟度从历史前高到目前的市场价值都在下降，反映了当时下跌趋势的持续时间。大量比特币是在6个月前积累的，它们的所有人持有大量未实现的损失，似乎不愿意出售。

这两种URPD格式呈现的情况是，越来越大比例的供应是由囤币党持有的，他们尽管持有损失，但仍等待比特币成熟。他们的需求流入集中在$2万、$3万和$4万的心理盘整区。

然而，需要注意的是，在这个过程中，许多长期持有者已经成为卖家，URPD图表基本上代表了迄今为止的 "尘埃落定后 "的状况。此外，当市场试图恢复到更高的水平时，这些高供应集中度的节点，有可能成为坚定的阻力。

过度扩张后的反弹

本周价格作出了积极的反应，突破了近期的盘整区。这是在可以被认为是重大的短期过度修正的背景下发生的，许多指标达到了极端的统计偏差。

这在很大程度上是由整个市场的快速去杠杆化时期推动的，许多贷款人、投资人和交易公司的抵押品都被清算，要么是自行决定，要么是被迫卖出，如第25周周报中所示： 跌倒的多米诺骨牌:全盘投降 和第25周周报： 矿工收入面临压力。

梅耶乘数可用于评估现货价格与200天移动平均之间的偏差。传统技术分析中广泛使用200天移动平均线，作为区分宏观牛市和熊市趋势的工具。

在这次价格调整的最极端情况下，梅耶乘数已经达到了0.55以下，表明市场在200天移动平均线的45%的折扣下交易。这样的事件极为少见，在4186天的交易中只有127天，占交易历史的3%。

MVRV指标是另一个强大的工具，用于评估现货定价和总市场成本基础之间的偏差。随着本周BTC价格突破实现价格，将更广泛的市场推回到总利润中，短期前景已经向上转变，参与者渴望任何形式的缓解反弹。

比特币作为一种资产正在不断成熟，近年来，许多机构和国家层面上都对比特币产生了兴趣。因此，为了考虑动态的经济环境，我们使用了4年滚动Z-Score来归一化数据，同时也捕捉到了常见的减半周期。

• 低于-1的标准偏差在帮助识别底部形成方面有很好的历史。到目前为止，它已经为所有熊市周期的底部发出了低估的信号，包括2015年、2018年和2020年3月的闪崩。
• 6月份的价格走势产生了有记录以来最低的4年滚动Z-Score值，表明达到了统计学上的极端偏差，为目前向上的救济性反弹添加了燃料。

我们现在可以引入 "币天销毁日"（CDD）的概念，我们用这个指标来衡量币龄相对较老或较年轻的比特币在卖出行为中占主导地位的时期。一个比特币每保持一天不卖出，它就会积累一个币天数，相当于它的BTC数量。当该币被卖出时，我们就认为是破坏了这个积累的时间，产生了CDD模型。这个工具有效地捕捉了每天流动的比特币的时间加权经济价值。

这里我们比较月平均CDD值是否高于或低于年平均值。

• 下图中的蓝色区域 显示了近期旧币的卖出超过年度平均水平的时期。这是典型的牛市（获利了结），但也是熊市中的投降事件（恐慌性抛售，资本保存）。

由此，我们可以推断出，拥有旧币的长期投资者在价格下跌到低点时，加快了对更成熟的UTXO的支出。

然后，MVRV Z-Score指标（蓝色）可以与币天销毁（CDD）震荡器（橙色）结合使用。这就产生了一个既能观察到总体盈利能力（MVRV）又能观察到主导实际消费行为（CDD）的币龄统计学的模型。

• CDD震荡器数值高于1 ，而市场处于总体亏损状态（MVRV低于1）时，通常与投降期相吻合。
• CDD震荡器数值高于1 ，而市场处于总体盈利状态（MVRV高于1），通常与见顶结构相吻合。

这个模型发出的信号是，当长期投资者既卖出了较大比例的比特币，同时市场又在总体上又让它们的头寸处于亏损状态。我们可以看到的是，长期投资者在5月和7月之间可能经历了相当程度的投降。

我们现在可以通过查看长期持有者的实际卖出行为来正式确定这一观察结果。长期持有者（LTH）通常被认为是囤币党阶层的同义词，代表了统计上更高的信念的参与者。在下面的图表中，我们比较了他们最近的月度卖出的盈利能力，和他们的年度平均数。

• 当月度盈利能力超过年度盈利能力（橙色）时，市场正进入过热状态，因为长期持有者正在更多地卖出，并获取越来越大的利润。
• 当月度盈利能力低于年度盈利能力（红色）时，通常表明扩展的熊市势头正在生效，损失被长期持有者锁定。

在目前的市场中，长期持有者最近的盈利能力已经连续近400天大大低于他们的年度表现。这种下跌的持续时间和深度与2018年熊市的低点相似，并为上述论点提供了更多的砝码。

在统计学上如此大幅偏离平均值的情况下，再加上加密货币原生机构前所未有的全面强制抛售，发生一波上涨反弹很有可能。在下一节中，我们将评估延续当前上升势头所需的条件，以及导致拒绝的条件。

恢复的阻力

随着价格走势现在经历了自4月以来的第一次解脱性反弹，我们可以评估在以前的熊市周期中提供高空阻力的各种模型。我们可以从宏观技术角度比较阻力水平，然后寻求与一系列链上模型的汇合点。

以下简单的移动平均线在一段时间内显示出与比特币价格行动的相关性。

• 200周移动平均线目前在2.2万美元，在历史上这一直是底部形成的一个指标。
• 111天移动平均线是Pi周期顶部指标的一个组成部分，目前位于3万美元，与心理价位一致，并与上文详述的供应集中区一致。
• 200天移动平均线目前在3.5万美元，仍然是宏观牛市和熊市势头之间的关键过渡界限。

接下来，短期持有者、长期持有者的链上成本基础，以及最后的总市场成本基础，都可以用来评估相对价格行动的强度。我们还可以考虑实现价格与活力比率（RPLR），这个指标的目的是描述一种囤币党的隐含公允价值。

• 价格已经被突破，高于实现价格和长期持有者的实现价格，两者都在2.2万美元区域。两者之间的通道是一个有争议的兴趣点，是200周移动平均线的汇合点。
• 短期持有者（STH）的成本基础目前在2.85万美元，并处于强劲的下降趋势。这是两种机制的产物，短期持有者实现了损失，降低了他们的平均成本基础，以及比特币财富转移到新一批短期持有者手中，它们的购买价格接近（或低于）当前的现货价格。
• RPLR在3.58万美元，与200日移动平均线相汇合。考虑到对200天移动平均线的广泛看法，以及囤币党在RPLR中的隐含价值，这些模型构成了一个值得关注的结构水平。

要观察的一个有趣的互动是，长期持有者群组的成本基础回到更广泛的市场的总成本基础（实现价格）之上。为了让长期持有者的实现价格增加，长期持有者必须购买高于他们自己的成本基础的比特币，或者具有更高的成本基础的比特币必须在155天的阈值后到期。在熊市中，这通常是一个很高的标准，而且很少发生。

相反，由于利润的实现，实现的价格通常会攀升。随着市场的见底，增强，以及足够的需求流入以吸收获利，实现价格可以攀升，超过长期持有者的实现价格。

以前熊市低位背离的持续时间在248天到575天之间。在目前的周期中，它只持续了17天，时间相对较短。

势头上的汇合

市场实现梯度振荡器是一个统计学上的标准化振荡器，旨在衡量投机价值和真正的有机资本流入之间的相对动力变化。这个指标比较市场价格和实现价格之间的变化率。

• 正值 表示在研究期间内有建设性的上升势头。
• 负值 表示在研究期间内有看跌势头。
• 如果向上或向下突破1 分别表示向上或向下的动力变化。

在这里，我们评估震荡指标的14天、28天和140天的变体之间的汇合，以确定跨越多个时间段之间联系。

从14天的MRGO开始，我们可以看到一个积极的突破，产生了结构性的更高的高点，表明势头在增加。14天震荡指标由于其双周周期而特别敏感，因此是一个反应更快，但具有更多噪音的变体。

• 这种模式的进一步延续上行将标志着短期缓解是一个大概率事件。
• 从积极的区域被拒绝将表明短期势头的恶化。

28天的MRGO同样产生了更高的高点，这表明在较长时间内下行势头正在放缓。它目前显示出适度的上行势头。然而，正如在6月的抛售之前所看到的那样，之前的上升势头的尝试没能实现逃逸速度，随后价格出现了剧烈的崩溃。

因此，相对于可衡量的资本流入，市场势头在短期内处于一个十字路口。

140天的MRGO是一个更长的时间框架的动量震荡器。与之前讨论的变体不同，140天对短期价格波动不太敏感，因此是长期势头和宏观趋势的近似指标。

• 自2021年3月以来，140天的MRGO持续出现较低的峰值，并且在2022年没有录得哪怕一个正值。这凸显了在过去15个月中，宏观看跌的市场动态可能一直在发挥作用。
• 目前指标的负值发生了延长，表明了2022年持续的负面价格表现，在这个阶段仍然有利于熊市的发展。
• 基本趋势继续缓慢走高，表明潜在的长期复苏正在生效，但可能需要额外的时间和复苏时间。

虽然在140天的MRGO的尺度下，2021年5月的抛售仍然是这个周期中最严重的势头转变。然而，正如在 周报：历史级别的熊市中所讨论的，最近在5月（LUNA）和2022年6月的抛售可以说是有记录以来最大的一些抛售。这表明在宏观上，随着时间的推移，市场下行势头的程度正在减弱，这可能预示着卖方的疲惫程度，以及市场稳定即将到来。

结论和总结：

迄今为止，由于价格的反弹的幅度较小，所有投资者类别的盈利能力都很差。长期持有者群体也不例外，他们的卖出模式表明，在2022年5月至6月期间，已经发生了不小的卖出离场。

然而，随着重新分配的发生，长期供应动态继续改善，比特币逐渐向长期持有者移动。值得注意的是，供应集中在$2万、$3万和$4万，这往往与技术和链上价格模型一致，这些价格区域成为重要的关注区域。

短期内的势头表明上升趋势仍在继续，前提是实现价格和长期持有者实现价格能够作为一个支持水平保持。从长期来看，势头表明最糟糕的投降可能已经结束，但是随着基础性修复的继续，市场可能需要更长的恢复时间。

产品更新

所有的产品更新、改进以及对指标和数据的手动更新都记录在 我们的变动日志 中，供您参考。

• 新的指标发布： 可证明的损失 和 可能的损失。
• 工作台性能改进：大幅提高了min/max 函数、 sma 函数和 hline 函数的速度
• 发布了新的闪电网络指标闪电网络基本费用（中位数）, 闪电网络费用率（中位数）, 闪电网络基尼系数（容量分布）, 闪电网络基尼系数（渠道分布）, 闪电网络节点连接)

• 在 Twitter上关注我们并联系我们
• 加入我们的 Telegram 频道
• 访问 Glassnode论坛 ，与社区成员进行长篇讨论和分析
• 关于链上指标和活动图，请访问Glassnode Studio
• 关于链上核心指标和交易所活动的自动警报，请访问我们的Glassnode 报警推特。

免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有数据仅供参考。任何投资决策均不得基于此处提供的信息，您对自己的投资决策负全部责任。