缓慢但确定

比特币在接近几个关键的链上成本基础时面临强大的阻力。多个早期迹象表明，需求正在积极转变，以及市场收购价格的汇合，比特币的持有者群体正在缓慢但确定地变得饱和，持有者都是那些意志最坚定的人。

在美国连续第四次加息75个bps之后，美元指数出现了小幅回撤，全球股市得到了短暂的喘息。然而，债券市场的压力仍然存在，收益率曲线前端进一步倒挂，最明显的是3个月国债与10年期无风险利率之间的比较。

作为回应，比特币价格经历了一个相对较小的上升浪潮，在其第一次复苏相对于关键的链上成本基础施加了上升压力。这一价格行动背后的支持为：低调的囤币党的行为和重新进入系统的需求，因为比特币这种资产试图从深熊开始长期攀升。

翻译

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链上周报控制面板

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囤币党保持坚挺

我们通过囤币党净头寸变化指标来查看他们的卖出行为，以评估囤币党群体。这个指标追踪了30天内被囤币或丢失的比特币供应量的变化，这些比特币是链上沉睡程度最深的币。

在2021年5月的抛售中，我们可以观察到囤币党行为的两分法：

• 🔴在这个拐点之前，我们可以看到囤币党积极地卖出比特币，在周期性的顶点形成中实现了利润。卖出的速度达到了每月15万枚比特币的峰值，在这个过程中囤币党总共卖出了-45万枚比特币。
• 🟢随着价格的崩溃，囤币党的卖出足迹过渡到一个积累机制，以每月4万枚比特币的速度积累比特币。这种机制的高潮是在8个月内累计流入了+50万枚比特币。

这个过程已经完全补充了本周期卖出的比特币储备，并将囤积的币和丢失的比特币指标推到了历史新高。

与囤积的币相反的供应区域可以被认为是 "热币"，它们正积极参与比特币经济的日常交易。

自2022年5月以来，市场上币龄小于6个月的供应量一直保持在历史低位，并继续下降，进一步体现了目前市场上极端的囤币水平。

接下来，我们评估了实现市值的囤币波，借助这个指标，我们可以研究特定币龄组持有的美元计价财富。对币龄小于3个月的币进行隔离，我们估算了投机群体的财富。

目前，年轻币持有的美元财富处于历史最低点，仅占网络实现市值的10%。使用二进制系统，这意味着超过3个月的财富在网络实现市值的相对和绝对方面都达到了历史最高值。这表明，尽管全球资本市场面临持续的挑战，但囤币党群体是他们有史以来最具优势的群体，表明他们坚决拒绝卖出。

随后，我们可以采用实现囤币比率从宏观震荡的规模角度来比较年轻的比特币和成熟比特币之间的财富平衡。我们可以在以下框架下考虑：

• 实现囤币比率的上升趋势表明，新的投机性买家持有的美元财富占主导地位，这是典型的投机高峰和比特币市场的顶部。
• 实现囤币比率呈现下降趋势表明老币持有的美元财富占主导地位，囤币不动和长期积累行为增加。
• 一个平坦的、有范围限制的实现囤币比率表明老币和年轻币的主导地位之间的变化率处于一个平衡状态。这种过渡期经常在市场过渡期前后观察到，如卖出市场的顶部和积累的底部。

自11月的历史前高以来，实现囤币比率保持在一个向下的趋势体系中，它的下降角度开始软化，这表明年轻和老的比特币财富之间的平衡正在寻找一个平衡点。这种模式现在正在发生，与2018-19年市场低点观察到的水平和持续时间相似。

💡发布新的控制面板

我们发布了一个新的 囤币波动态仪表盘，探讨了比特币供应在不同年龄段的成熟度。

我们正在重新设计一套比特币仪表盘，以帮助Glassnode成员解决问题，并试图回答市场上的关键问题。我们的新仪表盘包括工作室指标的背景，定制的工作台结构，以及比特币领域分析师对关键主题的看法。

我们可以利用调整储备风险指标（原作者@hansthered的新变体），这是一个周期性的震荡器，量化卖出的总动力和长期休眠币的实际卖出之间的平衡。

• 调整后准备金风险的上升趋势表明，出售的动机正在增加，实现利润正在成为市场的主要机制。
• 调整后的储备风险的下降趋势表明，人们对囤币的感知机会正在增加，因此囤币正在成为市场上的主要机制。

在以下的子结构下，可以用调整储备金风险的指标来描述积累底部的形成：

• 🟥第一阶段：卖出的动机与到顶下跌后的价格行动一起崩溃，表明交易者市场的突然结束。随着时间的推移，逐步积累和囤币不动成为主导的机制。
• 🟧第二阶段：市场认为卖出比特币的机会成本接近最大值，因为囤币行为达到了峰值强度，熊市最糟糕的时期过去了。
• 🟩第三阶段：随着新的需求进入，获利，以及底部的形成，卖出的动机开始显示出恢复的初步迹象。

目前，调整后的储备风险似乎已经进入了第三阶段，与上面观察到的囤币行为的峰值一致，并预示着有可能过渡到一个出售激励不断增加的机制。换句话说，那些长期持有比特币的人很可能成为未来道路上卖方压力的主要来源（这是2021-22年周期的潜在卖方疲惫的信号）。

兴趣的迸发

比特币交易领域正在发生一个小的，但明显一致的变化，因为在我们的节点Mempool上有一个持续的冲动，转账的比特币总数增加。这种可观察到的特征变化，为我们提供了需求潜在的建设性转变的初步迹象。

虽然这一趋势仍处于初级阶段，但也是一个值得关注的趋势。

分析任何一天由比特币网络结算的转账量，从2021年1月至5月圆顶期间的每天130亿美元的高峰，一直大幅下降到今天的周期低点，略低于每天30亿美元，即-77%的下降。

然而，我们开始看到稳定的初步迹象，也许日成交量从9月的低点回升，现在在每日30亿至40亿美元之间震荡。

正如上文所强调的，自2021年5月的抛售以来，通常是散户投资者的代名词的年轻比特币的存在已经减弱了。这也可以从每天结算的小规模转让价值的下降中看出来。

从0美元到1万美元的交易，从2021年1月的每日4300亿美元，到目前的每日2200亿美元/天，下降了-49%。尽管如此，我们可以看到这些较小规模的实体的转账量正在发生稳定的早期迹象，他们往往对出现的上升趋势作出快速和早期的反应。

在2018年的底部形成期我们也发现了这个特点。

相比之下，我们观察到价值100万美元以上的交易形成了一个相反的结构，大型参与者的总交易量持续下降。这又与2018年的底部有相似之处，那时，大型实体的交易量实际上相当缓慢，直到看涨的趋势最终确立后，才出现稳定的交易量。

我们可以通过小型和大型实体的相对活动这个指标来确认这一观察。这个指标考虑到了以美元计价的比特币交易量中可观察到的正偏度。我们构建了一个震荡器，比较7天移动平均和365天移动平均的中位数（小实体，🔵）和平均值（大实体，🔴）交易量之间的比率。

再一次，我们突出了在2018年的底部，小型和大型实体的活动在结构上的相似性。在价格行动的最后投降之后，小型实体的活动增加，并有效地将2019年和2020年的看涨冲动前置，表明小型交易的涌入，因此是需求回归的初步迹象。

我们可以分析中位RVT比率，进一步探讨上述论题。这个指标比较了由实现市值表示的网络估值，以及由中位转账量代表的散户参与水平之间的平衡。可以将这个指标视为当前网络估值的 "中位数 "交易的数量。

• RVT中位数比率的增加表明市场正在驱逐散户，直到达到平衡。
• RVT中位数比率的下降通常表明散户参与的增加。
• 当散户参与和网络估值不变时，会出现稳定的中位RVT比率，表明网络使用的平衡。这在历史上与宏观规模的过渡期有关。

在以LUNA-UST崩溃为标志的抛售之后，散户规模的投资者一直与变现市值保持平衡，这表明投机性、低信念的投资者已经发生了解毒。然而，与2019年的先例相比，目前的制度中确实缺少持续时间这一要素。

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成本基础

随着整个网络出现需求的早期迹象，需要谨慎地评估未来可能出现的市场利益水平，特别是长期投资者可能成为卖方。因此，我们可以评估长期持有者、短期持有者和广大市场的链上成本基础。

• 短期持有者的成本基础🔴和实现价格🟠都在大约同一水平上交易，即2.11万美元，市场目前正在这个水平反复争夺。
• 长期持有者成本基础🔵仍然较高, 交易价格为2.35万美元，对于那些经历了最近的波动，但对未来的稳定性仍不确定的投资者来说，这将是一个值得关注的区间。

最近几周，短期持有者的成本基础明显下降，这主要是由于第44周周报中讨论的大量比特币重新分配。这使得短期持有者的平均收购价格更接近于市场价值，也意味着近期市场进入者的地位越来越有利。

第二个关键观察点是这三个链上成本基础的聚集非常接近。这表明普通比特币投资者的成本基础趋于一致，无论持有时间长短，这使得投资者群体在某种程度上更加同质化（可以说是投资者心理的重置）。

总结和结论

对价格不敏感的囤币党群体仍然坚定不移，随着比特币继续流入囤币党的国库，将他们的持币量推到历史新高。囤币党阶层所持有的财富也达到了历史新高，可能表明囤币党的力量达到了顶峰，因为实现利润的动力开始增长。

当囤币党试图维持一个底价时，短期持有者必须介入并向系统注入有机资本以帮助稳定关键水平。这一点从Mempool活动的结构性变化以及小型实体活动的激增中得到证明，因为对交易验证和网络使用的需求缓慢，但确定地在增长。

尽管全球市场出现了前所未有的情况，但比特币的结构性价格行动仍然与之前的周期相似，价格向市场范围内的成本基础以及短期持有人的成本基础迈进。在未来几周内，我们必须对这些关键水平的反应进行监测，因为如果能确实迈过这些阻力水平，则表明比特币在未来漫长而艰巨的道路上出现了复苏的第一道曙光。

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