O Caminho para a Recuperação
O preço do Bitcoin teve um rally de alta esta semana, com a oferta com mais de 1 ano sendo empurrada na direção de nova máxima histórica. Nesta análise, exploramos o caminho de longo prazo para a recuperação e como a dinâmica da oferta historicamente sinalizou o fim dos mercados de baixa.
O mercado de Bitcoin teve uma semana forte, subindo da mínima de US$ 40.710 em direção à máxima da faixa de consolidação em US$ 47.649. Este é o primeiro rali sustentado após muitos meses de oscilação lateral dos preços.
Nos últimos meses, descrevemos vários casos e ângulos que descrevem a estrutura do mercado de Bitcoin como estando provavelmente em um mercado urso, que pode ter começado em maio de 2021. No entanto, como diz o ditado do mercado, os mercados ursos criam o touros que os seguem.
O processo de formação de fundo e capitulação do investidor em um mercado urso geralmente é um processo longo e doloroso, e o Bitcoin ainda não está fora da floresta dos ursos. No entanto, nesta edição buscamos olhar para um prazo mais longo, na tentativa de identificar métricas que indiquem se uma recuperação construtiva está em andamento no longo prazo.
Sumário Executivo
- A proporção da oferta de moedas com idade superior a 1 ano está se aproximando rapidamente da máxima histórica, já que as moedas acumuladas no primeiro trimestre do mercado touro de 2021 permanecem não gastas nas carteiras dos investidores.
- Isso geralmente significa que os investidores de Bitcoin mantêm uma forte convicção no ativo, apesar dos muitos ventos contrários macro e geopolíticos.
- Comparando essa dinâmica de oferta com os ciclos anteriores, é mais provável que o Bitcoin esteja na segunda metade do mercado de baixa.
- No entanto, há gastos modestos sendo realizados por proprietários de moedas mais maduras (possível desinvestimento de dinheiro inteligente), no entanto, um forte acúmulo parece ter ocorrido entre US$ 35 mil e US$ 42 mil, absorvendo a pressão do lado da venda.
Traduções
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Oferta Antiga se Aproxima de Novas Máximas
Uma das ferramentas fundamentais que usamos para avaliar a convicção do investidor na análise on-chain é a vida útil da moeda (ou idade da moeda). A vida útil é amplamente definida como o período de tempo desde que a moeda foi movida pela última vez (tempo desde a criação do UTXO).
Estatisticamente falando, quanto mais tempo uma moeda permanece inativa, maior a probabilidade de permanecer assim. Dada a volatilidade característica do Bitcoin, os investidores que detêm moedas por um longo período de tempo são mais propensos a experimentar oscilações de preços selvagens e, portanto, são mais propensos a serem experientes e HODLers de maior convicção.
À medida que nos aproximamos do final do primeiro trimestre de 2022, podemos ver um aumento extraordinário na proporção de moedas com mais de 1 ano, que aumentou 9,4% da oferta circulante nos últimos 8 meses. Essas moedas refletem amplamente os volumes de BTC acumulados na fase do primeiro trimestre de 2021 do mercado touro e os proprietários, portanto, suportaram duas quedas de mais de 50% e três máximas históricas de todos os tempos. Essa recuperação é bastante semelhante em escala e duração à recuperação de 2018-19.
Embora o gráfico acima mostre o volume de BTC > 1 ano como proporção da oferta circulante, também é útil saber quanto de 'riqueza' denominada em USD é mantida nessas moedas. A realidade é que a maioria dos investidores toma decisões sobre alocações de portfólio em relação ao seu valor fiduciário denominado, e base de custo, e portanto valor proporcional em dólares é muito relevante.
As ondas "Realized Cap HODL" é a ferramenta ideal para essa avaliação, e o gráfico abaixo é filtrado para essas mesmas moedas de mais de 1 ano. Onde podemos ver o seguinte:
- O segundo e o quarto trimestre de 2021 tem muitas semelhanças com os mercados urso anteriores, onde a riqueza total mantida em moedas de mais de 1 ano atingiu um ciclo mínimo de maio a dezembro de 2021.
- Urso Fase 1: Quando uma baixa proporção de riqueza é detida por investidores mais velhos e experientes, significa que o inverso é verdadeiro, e grande parte da riqueza é detida por investidores mais novos e menos experientes, o que é uma formação de topo e material para mercado urso.
- Urso Fase 2: Essa disparidade de riqueza está se recuperando fortemente à medida que mais moedas transitam para faixas etárias > 1 ano, e mais riqueza, com uma base de custo mais alta é HODLed (definindo um valor mínimo mais alto do que o último ciclo).
O mercado atual está em processo de recuperação (Fase 2), no entanto, pode ser visto em ciclos anteriores, esse processo pode levar muitos meses para que um piso de preço se forme completamente e encontre um impulso positivo sustentado.
Os analistas on-chain geralmente consideram uma abundância de 'moedas mais antigas' como um sinal de força e convicção do mercado pelos seguintes motivos:
- Os aumentos macro na vida útil agregada da oferta de moedas mostram o desejo de manter o BTC, apesar da volatilidade nos preços, sugerindo maior convicção dos investidores e expectativas de valor futuro.
- Reflete uma redução geral na oferta de moeda 'líquida' disponível para compra de compradores marginais como resultado da acumulação histórica por compradores de 'dinheiro mais inteligente'.
O RHODL Ratio captura esse comportamento em um único oscilador elegante. É calculado como a razão entre as bandas da "Realized Cap HODL Wave" de 1 semana de idade e de 1 ano de idade. Ele atingirá o pico quando a riqueza máxima em USD for detida por novos investidores (topos do mercado) e o fundo quando a maior parte da riqueza for detida por faixas etárias > 1 ano (fundo do mercado).
Aqui podemos ver que uma macro tendência de baixa está em jogo, refletindo o crescimento de moedas > 1 ano movendo-se para o denominador. O RHODL atualmente descreve um equilíbrio entre HODLers novos e experientes que coincide com mercados de baixa em estágio final e também com mercados de alta em estágio inicial. Observe, no entanto, que apenas em 2012 o RHODL estava em uma macro tendência de baixa, enquanto a precificação de mercado estava em um mercado de alta.
Outro oscilador que captura uma quantidade impressionante da psicologia do investidor em uma curva elegante é a "Reserv Risk". Essa métrica será negociada em níveis baixos quando houver forte acúmulo de investidores e o HODLing for a estratégia de mercado preferida. Por outro lado, é extremamente reflexivo para o lado positivo (requer uma escala logarítmica) quando esses investidores experientes saem de suas posições.
A "Reserv Risk" foi negociada em níveis historicamente subvalorizados por 77 dias até o momento, isso é muito menor do que os períodos plurianuais vistos em 2015-17 e 2018-20. Observe, no entanto, que a "Reserv Risk" geralmente sinaliza bem subvalorização em um mercado touro, pois os HODLers normalmente começam a distribuição somente após um novo preço ATH ser definido (explorado mais aqui).
Visite nosso guia do usuário da métrica de "Reserv Risk" ou o tutorial em vídeo abaixo para obter mais informações.
O Suporte de Curto Prazo encontra os Gastos de Longo Prazo
Como é visto nas métricas acima, a transição de urso para touro raramente é óbvia no momento e geralmente leva longos períodos de tempo para acontecer. Uma razão subjacente para isso é que mesmo as mãos mais fortes podem obter liquidez na saída durante as altas do mercado de baixa para conservar e maximizar a eficiência do capital.
Se olharmos para as Faixas Etárias de Volume Gasto (SVAB), podemos ver que uma parte considerável das moedas com mais de 6 meses aumentou seus gastos ao longo de março. Cerca de 2% de todo o volume de transações na cadeia está associado a essas moedas, o que é relativamente significativo.
Isso é confirmado olhando para "Revived Supply" >1ano, que demonstra que entre 7k a 10k BTC com >1ano foram gastos por dia nos últimos 30 dias. Há duas interpretações a partir disso:
- As moedas mais antigas estão em movimento durante essa consolidação de preços, o que sugere um grau de incerteza do investidor, e a diminuição de risco está ocorrendo. Isso provavelmente cria um aumento de oferta que deve ser absorvido.
- Os preços de mercado não atingiram novas mínimas, apesar dessa pressão adicional de venda, sugerindo que houve demanda suficiente para absorver esses gastos.
Retornando as ondas do "Realized Cap HODL", agora vamos olhar para as bandas de moedas mais jovens, com 1 mês ou menos. Aqui podemos ver que cerca de 16,23% da riqueza em USD armazenada em Bitcoin é atualmente mantida nessas faixas etárias mais jovens. Essas bandas aumentarão apenas quando as moedas mais antigas acima forem negociadas e mudarem de mãos para compradores mais novos.
Durante estágios finais de mercado urso, essas faixas etárias tendem a atingir valores mínimos relativos, pois todos os especuladores e turistas do mercado restantes deixam o espaço, e o dinheiro mais inteligente acumula moedas a preços mais baratos. A proporção do valor detido nestas faixas etárias é semelhante aos períodos de 'descrença e saída de liquidez' de 2012, 2016 e 2019-20.
Apoiando o conjunto de observações acima, temos a Distribuição de Preço Realizada atualmente UTXO (Analogia TA: perfil de volume na cadeia). Esta versão é uma versão não lançada do URPD que é dividida em grupos de investidores de longo prazo e curto prazo.
Onde podemos ver duas observações importantes:
- Os Investidores de Longo Prazo ainda detêm uma proporção muito grande de oferta que foi adquirida a preços mais altos (> $ 45k). Essas moedas estão mantendo uma perda não realizada e provavelmente há vários meses. É notável que esses investidores ainda não liquidaram, sugerindo que um forte sentimento persiste.
- Os Investidores de Curto Prazo acumularam uma grande proporção da oferta entre US$ 38 mil e US$ 45 mil. Isso indica que muitos investidores veem a faixa de consolidação atual como uma zona de valor, e isso tem características semelhantes à faixa de US$ 30 mil a US$ 40 mil de maio a julho de 2021 (explorada na semana 29 de 2021)
Persistem os riscos de que esses compradores possam ser sensíveis a qualquer volatilidade negativa. No entanto, o grau de acumulação que parece ter ocorrido durante esse período de consolidação, especialmente diante dos riscos macro e geopolíticos que mudam o mundo, é realmente um sinal de força e convicção no Bitcoin.
Dor a Curto Prazo para Ganho a Longo Prazo
Os mercados urso do Bitcoin historicamente terminaram com uma última grande saída. Um evento de capitulação que sacode até mesmo os HODLers mais endurecidos. Exemplos incluem janeiro de 2015, novembro de 2018 e março de 2020, todos os quais viram os preços do Bitcoin cair mais de 50% em apenas alguns dias.
Durante esses eventos, todos os vendedores restantes estão esgotados e normalmente vemos moedas em lucros e moedas em prejuízos sendo vendidas em grande escala. O gráfico abaixo apresenta o grau de lucro/perda realizado em moedas enviadas especificamente para as corretoras (provavelmente para vendas).
Podemos ver que experimentamos dois desses eventos nos últimos 12 meses, embora sejam de magnitude notavelmente menor em relação ao ciclo de baixa de 2018-20. Dado dois rebaixamentos de 50% neste momento, é mais provável que isso reflita o aumento da confiança dos investidores no Bitcoin como um ativo viável no estágio macro.
O conceito de 'valor realizado' é capturado inteiramente dentro do "Realized Cap", que reflete a base de custo agregado dos investidores para as grupos de curto e longo prazo. O gráfico abaixo mostra:
- O Short-Term Holder Realized Cap (rosa) que é mais volátil e normalmente oferece resistência em um mercado em baixa (investidores vendendo com base no custo). Atualmente, está sendo negociado a US$ 45,9 mil. Este é um nível-chave a ser observado caso o mercado possa quebrar e segurá-lo, o que pode sugerir uma mudança de regime para pastagens mais verdes.
- The Long-Term Holder Realized Cap (azul) é muito mais lento, fica atrás do Preço Realizado padrão (laranja) em ~ 155 dias e raramente tende para baixo.
Uma tendência de baixa no "LTH Realizad Cap" indica que a base de custo agregado de LTH está diminuindo. Isso só pode acontecer quando:
- LTHs que compraram o topo e capitularam, ou
- Quando 155-days atrás LTHs acumularam grande quantidade de moedas a valores mais baixos.
Dado que 155 dias atrás era o ATH de outubro, isso torna o ponto 1) o resultado mais provável, sugerindo que os LTHs capitularam ou estão no processo de capitulação.
Para finalizar esta observação, apresentamos o "LTH Realized Cap Net Position Change Z-Score". Esta métrica:
- Calcula a mudança de 30 dias "LTH Realized Cap" como um indicador para entrada/saída de capital denominada em USD para este grupo.
- Converte para um Z-Score para permitir a comparação com ciclos anteriores em que as avaliações em USD eram muito menores.
- Valores Altos indicam que grandes volumes de valor em dólares estão amadurecendo para o status de LTHs, elevando sua base de custo agregado.
- Valores Baixos indicam que a base de custo de LTH está diminuindo significativamente, impulsionada pelos pontos 1) e/ou 2) acima.
O que vemos é que os LTHs estão atualmente experimentando o maior declínio em sua base de custo agregado da história, com o Z-Score sendo negociado 2,33 desvios padrão abaixo da média. Quando combinado com a métrica URPD e a métrica de lucro/perda por banda nas corretoras, isso descreve uma redistribuição muito saudável da oferta de moedas de preços mais altos, em um novo intervalo mínimo entre US$ 38 mil e US$ 45 mil.
Sumário e Conclusões
Os mercados urso do Bitcoin podem ser dolorosos e prolongados, no entanto, eles têm como resultado final reorganizar a propriedade da oferta de mãos mais fracas para mais fortes. O Bitcoin viu uma acumulação bastante pesada ocorrer entre US$ 35 mil e US$ 42 mil, sugerindo que muitos investidores veem uma zona de valor na faixa de consolidação atual.
Há gastos modestos ocorrendo nas últimas semanas, com grande parte deles sendo moedas mantidas com prejuízo. Como resultado, as bases de custos agregados dos investidores de longo e curto prazo estão em declínio, os primeiros em um grau historicamente significativo. Até agora, os touros do Bitcoin forneceram suporte adequado.